本文為啟明創(chuàng)投合伙人吳靜在i-EDU主辦的首屆教育產(chǎn)業(yè)投資人節(jié)的演講分享

在線教育公司高估值情況明顯

以市值排名，從全球主流交易所上市的中國教育公司來看，除新東方、好未來市值在100億美元到200億美元之間，剩下所有上市教育公司估值達到30億美元已是很高的水平。而未上市在線教育公司，同一時間估值已達到30多億美元。在線教育公司的這種超高估值是否合理，瘋狂的背后又是否有其他深刻的問題？

在線教育公司高估值背后的邏輯

在線教育公司估值高，有其背后的邏輯。首先，在線教育公司可解決地域與師資的問題，就目前來說，在線教育滲透率較低，在市場成長早期，整個在線教育市場，規(guī)?；瘮U張速度快。 

再者，投資人較看重潛在市場集中度，傳統(tǒng)教育市場集中度低，這也是中國大萬億級的市場，上市公司不多的原因，但這一格局或會在在線教育產(chǎn)業(yè)得到突破。投資公司會因為品牌、用戶、資本數(shù)據(jù)方面的集中度，使在線教育公司在市場占有率上超過其他傳統(tǒng)教育公司。

最后，在線教育優(yōu)于傳統(tǒng)教育公司的方面在于可以通過技術將學生的學習習慣、 歷史數(shù)據(jù)進行累積，實現(xiàn)因材施教。在線教育公司有能力利用技術的發(fā)展，一定程度優(yōu)化教學過程。且從長遠來看，在線教育公司最有可能利用技術優(yōu)勢在教學體驗和教學效率方面獲得較大提升。

但是，在線教育公司也存在盈利難的問題，對此啟明創(chuàng)投合伙人吳靜在接受i-EDU專訪時表示，在線教育市場虧損狀態(tài)是行業(yè)業(yè)務屬性之一，這符合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展規(guī)律。企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，且把市場份額做到足夠大后，有一定盈利的可能。對于投資人來說，不可能永遠不要求企業(yè)盈利，但前期投資人更看重，企業(yè)運營數(shù)據(jù)是不是逐漸向好且隨著企業(yè)成長到一定規(guī)模，獲客成本逐漸變低，運營效率是否會逐漸提升。

在線教育高估值背后的非理性因素

在線教育高估值背后有其深刻的商業(yè)邏輯，但與此同時也存在一定的非理性因素。2018年上半年，教育領域投資金額已超過2017年全年在線教育投資金額。這除了表明市場資金的充裕性外，也在一定程度上表明投資人與創(chuàng)業(yè)者的跟風行為。在過去，一個項目如果沒有到TS（投資意向書）環(huán)節(jié)，就不會簽署更多的TS，而一旦項目進入TS環(huán)節(jié)，就會得到很多TS，雖然后面的TS不能保證百分之百是非理性因素造成的，但會成為非理性的起源點。例如抗風險性。

事實上，在去年下半年已開始對潛在估值調(diào)整有一定的心理預期，但在線教育依然受到投資者追捧。第一點在于，教育行業(yè)是反周期的，教育公司所服務的用戶的需求是剛性的；再者新型教育賽道不斷涌現(xiàn)，每家公司都存在希望且能拿到一定的溢價。

資本現(xiàn)狀：慢、冷、謹慎

就目前來看，資本寒冬下，企業(yè)估值更加清晰，尤其是二級市場更為明顯。除了受資本市場整體影響外，還有政策上的影響，均導致中概股教育股PE/PS近期均大幅下調(diào)。

從一級市場來看，上半年融資情況良好，但從夏天到現(xiàn)在則明顯感覺整個市場的趨勢是變慢、變冷。部分項目估值預期大幅下降， 曾經(jīng)的熱點項目拿不到融資；即使紅海市場，但非頭部企業(yè)融資也存在一定的困難，投資人對企業(yè)進行估值時，會有所顧慮；新興細分市場，由于產(chǎn)業(yè)勝利者尚不清晰，依然會被資本持續(xù)關注，但投資人在估值角度、估值金額、估值速度、階段等方面會相對謹慎。

“在資本收緊的情況在，投資人會優(yōu)先選擇新興的非紅海賽道，只要這個賽道有一定規(guī)模且市場還不成熟，各企業(yè)都在同樣的起跑階段，就可能會沖出一到兩家較不錯的；而相對成熟且頭部企業(yè)明顯、格局相對穩(wěn)定的企業(yè)，相對紅海市場會相對謹慎?！眳庆o接受i-EDU專訪時表示。

教育領域估值不能用單一業(yè)務指標衡量

高估值有合理的地方也有瘋狂的地方，但什么樣的估值水平合理，還有待考量。教育是非常大的領域，而教育公司類型千差萬別，發(fā)展路徑不一。有的創(chuàng)業(yè)公司本身情況不一，導致影響估值的因素可能會有很多，而不能簡單用收入、學費、學員、用戶量等簡單的業(yè)務指標簡單衡量。 

在線和非在線教育公司，粗分有兩類，交易性或流量性。交易類型的公司，指公司創(chuàng)立第一天已有教育產(chǎn)品及教育服務銷售給付費學員。流量型公司最初不是做教育服務的，而是一些工具性企業(yè)，在以其他形式聚焦大量潛在用戶的基礎上轉化為進行交易服務型公司。 

如今，兩類公司都有很多代表企業(yè)，且如今的趨勢也是逐漸向對方應和。但由于企業(yè)起點和基因不同，導致企業(yè)發(fā)展路徑不同，因此兩種類型的公司在成長過程中，從絕對業(yè)務數(shù)字上看差別較大，但資本市場對其估值或許一致。

另外，從估值來說，每一家在線教育公司，都有因公司而異的具體指標。對于創(chuàng)業(yè)公司和創(chuàng)業(yè)者來說，雖然真切感覺情況發(fā)生變化，但對于未來依然要保持樂觀的態(tài)度。所以下一個尋求融資的創(chuàng)業(yè)者應該做的事是選擇長遠適合的投資人，對于估值要審時度勢，根據(jù)情況，不要執(zhí)拗一個估值指標。

本文轉自微信公眾號“i-EDU投資人俱樂部”，撰文 | 時雨，校審 | 石斛，視覺 | 幾何。本文為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場。