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并購(gòu)是擴(kuò)張最快的方式。隨著內(nèi)地教育企業(yè)的集中赴港上市，港股收并購(gòu)熱度持續(xù)上升。2018年政策頻發(fā)，給教育行業(yè)帶來了強(qiáng)監(jiān)管和迷茫期，但是，政策的波動(dòng)或許會(huì)使并購(gòu)估值趨于理性。

上市熱潮助力，并購(gòu)重組助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

近兩年，民辦教育企業(yè)紛紛赴港上市，目前過聆訊未上市的教育企業(yè)有3家，港交所交表排隊(duì)的教育企業(yè)已達(dá)9家。一定程度上帶動(dòng)了收購(gòu)熱潮，上市公司并購(gòu)重組后，有助于提升競(jìng)爭(zhēng)力。一方面，有向上下游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，但更多的是橫向延伸，公司凈利潤(rùn)得以大幅增加，以維持業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)；另一方面，好的教育標(biāo)的成長(zhǎng)空間依然很充足。

經(jīng)i-EDU整理，2018年全年，港股教育企業(yè)并購(gòu)規(guī)模超過40億元人民幣，在港股14家教育企業(yè)上市公司中，共有9家在2018年進(jìn)行了外延并購(gòu)。同時(shí)，各個(gè)辦學(xué)階段都新增了上市公司作為買家，尤其是在民辦高等教育領(lǐng)域，宇華教育、民生教育、新高教集團(tuán)、中教控股均有涉及，掀起高教并購(gòu)潮。

政策導(dǎo)向下，布局和整合

2018年8月，《民促法實(shí)施條例送審稿》給教育行業(yè)造成了很大恐慌，第十二條中關(guān)于民辦學(xué)校擴(kuò)張做了規(guī)定：

“實(shí)施集團(tuán)化辦學(xué)的，不得通過兼并收購(gòu)、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營(yíng)利性民辦學(xué)校?！薄睹翊俜▽?shí)施條例送審稿》

浙江大學(xué)民辦教育研究中心主任吳華教授曾對(duì)i-EDU表示，如果集團(tuán)有通過并購(gòu)等方式加速發(fā)展的計(jì)劃，會(huì)因此受到限制，從而不得不采取不同的發(fā)展策略。

除了對(duì)民辦學(xué)校擴(kuò)張作出限制外，11月份《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》的出臺(tái)，直接將幼兒園標(biāo)的從買家收購(gòu)計(jì)劃中排除：

“民辦園一律不準(zhǔn)單獨(dú)或作為一部分資產(chǎn)打包上市；

社會(huì)資本不得通過兼并收購(gòu)、受托經(jīng)營(yíng)、加盟連鎖、利用可變利益實(shí)體、協(xié)議控制等方式控制國(guó)有資產(chǎn)或集體資產(chǎn)舉辦的幼兒園、非營(yíng)利性幼兒園；

參與并購(gòu)、加盟、連鎖經(jīng)營(yíng)的營(yíng)利性幼兒園，相關(guān)部門應(yīng)嚴(yán)格審核，實(shí)施加盟、連鎖行為的營(yíng)利性幼兒園原則上應(yīng)取得省級(jí)示范園資質(zhì)……”——《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》

這也直接成為學(xué)前教育產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而楓葉教育在2018年8月份稱，將斥資1.3億元人民幣收購(gòu)湖北襄陽7所幼兒園，但直到年報(bào)公布，該項(xiàng)收購(gòu)仍未完成。

港股的并購(gòu)，相對(duì)均勻的分布在一年之中，其中以年初并購(gòu)勢(shì)頭最猛。《民促法實(shí)施條例送審稿》頒布后，并購(gòu)數(shù)量有所下降，但民生教育與新高教集團(tuán)進(jìn)行了高教標(biāo)的并購(gòu)，身體力行的表示高教并購(gòu)的方式是走得通的。

民生教育總裁左熠晨對(duì)i-EDU表示，政策的波動(dòng)或許會(huì)帶來產(chǎn)業(yè)布局和整合的機(jī)會(huì)?！睹翊俜ā穼?shí)施分類管理，是民辦教育發(fā)展史上重要的里程碑，高等教育板塊可以依法選擇營(yíng)利性和非營(yíng)利性，政策是規(guī)范“以非營(yíng)利性之名，行營(yíng)利性之實(shí)”的行為，對(duì)高等教育影響有限。

從港股“并購(gòu)多發(fā)區(qū)”里，看并購(gòu)機(jī)會(huì)

• 地區(qū)潛力：

如果把港股教育機(jī)構(gòu)并購(gòu)標(biāo)的，拆開揉碎來看，不難發(fā)現(xiàn)，選標(biāo)的，是挑品牌和地域的。從2018年港股教育企業(yè)并購(gòu)案例發(fā)生數(shù)量上來說，廣東省收購(gòu)案例為3起，占全年并購(gòu)數(shù)量的17%，是并購(gòu)案例發(fā)生最多的地區(qū)。另外，山東跟河南各發(fā)生兩起。

• 金額規(guī)模：

但從全年并購(gòu)交易規(guī)模來看，湖南、廣東兩省的并購(gòu)標(biāo)的以民辦高校為主，《民促法實(shí)施條例送審稿》是高教并購(gòu)的催化劑。它給K12、幼教帶來極大不確定性，民生教育公告稱收購(gòu)高校，提振了市場(chǎng)信心，催化作用下，并購(gòu)速度加快。

• 高教并購(gòu)熱潮

從細(xì)分賽道來看，交易規(guī)模就更明顯。2018年港股教育企業(yè)并購(gòu)集中在高等教育、K12、幼兒園和教育信息化幾個(gè)板塊。高教并購(gòu)交易規(guī)模超過30億，占全年交易規(guī)模的73%，K12階段并購(gòu)交易規(guī)模占比24%。

而深耕高等教育市場(chǎng)的民生教育，在幾天前達(dá)成了與中金資本的戰(zhàn)略合作，并計(jì)劃設(shè)立總規(guī)模約100億元人民幣的并購(gòu)基金，擬重點(diǎn)投資民辦高等教育。民生教育總裁左熠晨稱，2019年外延發(fā)展策略會(huì)繼續(xù)，預(yù)計(jì)潛在并購(gòu)標(biāo)的資源充裕，將以優(yōu)質(zhì)本科學(xué)校為投資重點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注毛入學(xué)率比較低，具備增長(zhǎng)潛質(zhì)的區(qū)域。

• 估值考慮，共贏是關(guān)鍵

2018年教育行業(yè)政策連續(xù)頒布，監(jiān)管進(jìn)一步收緊，凸顯教育本質(zhì)為主要導(dǎo)向。大背景下，并購(gòu)估值也更趨于理性，真正看重的是教育標(biāo)的本身質(zhì)量，存在對(duì)賭條約時(shí)，從多個(gè)角度考慮對(duì)賭業(yè)績(jī)，與資本結(jié)合方式需要在摸索中前行。

民生教育總裁左熠晨稱，對(duì)于估值，在符合政策的要求和流程下，民生教育通常會(huì)從學(xué)校的辦學(xué)質(zhì)量、辦學(xué)規(guī)模、辦學(xué)條件、辦學(xué)特色，以及增長(zhǎng)空間和協(xié)同情況幾個(gè)維度來綜合判斷。他指出，教育上市公司看標(biāo)的不是從短期財(cái)務(wù)投資角度，而是以產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)為出發(fā)點(diǎn)，既能照顧到原舉辦人的利益，又為學(xué)校、學(xué)生、教職工的發(fā)展提供有力支撐，同時(shí)符合公司利益。學(xué)校、原舉辦人，新舉辦人，幾方共贏才是最終促成合作的關(guān)鍵。

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“ iEDU投資人俱樂部”，撰文 | 小團(tuán)圓，校審 | 石斛，視覺 | 三更。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場(chǎng)。