公司控制權(quán)很重要，股權(quán)和期權(quán)結(jié)構(gòu)需要頂層設(shè)計(jì)

1、控制權(quán)的重要性如何在股權(quán)結(jié)構(gòu)上體現(xiàn)？

大家不妨做一道計(jì)算題，100%乘以5次80%后等于多少？或許結(jié)果出乎很多人的想象：不到三分之一。對(duì)照到融資的不同階段，按照每輪稀釋20%模擬計(jì)算（一般情況是增資10－30％，為簡(jiǎn)化計(jì)算過(guò)程，按照20％計(jì)算），一家企業(yè)從創(chuàng)業(yè)到上市，僅按照五輪融資計(jì)算（這并不算多），創(chuàng)始人的股權(quán)已經(jīng)從初始的100％下降至約僅剩30%。下表列示了一般企業(yè)的融資階段和對(duì)應(yīng)的模擬股份稀釋情況：

需要提請(qǐng)創(chuàng)始人關(guān)注的是67%、50%和33%這三個(gè)股權(quán)節(jié)點(diǎn)，其中?33%和67%是相互對(duì)應(yīng)的。根據(jù)我國(guó)《公司法》，公司重大事項(xiàng)的通過(guò)大部分是需要2／3或者半數(shù)以上的表決權(quán)或出席會(huì)議股東所持表決權(quán)同意，所以持股低于1/3對(duì)于創(chuàng)始人是相對(duì)不利的事（具體條款請(qǐng)?jiān)斠姟豆痉ā罚?。?chuàng)始人對(duì)于公司的控制權(quán)無(wú)論是現(xiàn)在還是可預(yù)見的將來(lái)對(duì)于公司都至關(guān)重要，所以股權(quán)低于67%、50%或者33%都是值得慎重考慮和密切關(guān)注的。

2、股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)同樣需要提前考慮

創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)頂層設(shè)計(jì)除了要考慮創(chuàng)始人對(duì)公司的控制權(quán)之外，還需要關(guān)注員工激勵(lì)，針對(duì)未來(lái)的不可預(yù)見情況做好未雨綢繆。在未來(lái)的市場(chǎng)上，公司將越來(lái)越趨向輕資產(chǎn)，團(tuán)隊(duì)將是公司最大的財(cái)富。

【建議】創(chuàng)始人在一開始設(shè)計(jì)的時(shí)候，就考慮預(yù)留一部分股權(quán)用于激勵(lì)現(xiàn)有的團(tuán)隊(duì)（老人）和吸引未來(lái)的團(tuán)隊(duì)（新人）。也就是說(shuō)，在保持控制權(quán)不放松的情況下，既包含對(duì)于重要員工過(guò)往業(yè)績(jī)的認(rèn)可，也包括對(duì)于未來(lái)團(tuán)隊(duì)業(yè)績(jī)的激勵(lì)，還要包含預(yù)留未來(lái)合伙人的股權(quán)。在設(shè)計(jì)的時(shí)候建議用動(dòng)態(tài)而不是靜態(tài)的思路來(lái)綜合考量，即可以考慮采取一些動(dòng)態(tài)機(jī)制來(lái)調(diào)整股權(quán)比例。

如何選擇合適的投資機(jī)構(gòu)？

1、知己知彼，百戰(zhàn)不殆

有一個(gè)比喻非常形象，其實(shí)"找資金其實(shí)很像相親"。關(guān)鍵在于你想要什么，別人有什么。

投資機(jī)構(gòu)林林總總，按照投資階段、資金性質(zhì)、資金投向、要求回報(bào)率、資金退出形式、能不能提供其它幫助等等分類各不相同，這些機(jī)構(gòu)的設(shè)立規(guī)則都將影響機(jī)構(gòu)對(duì)于項(xiàng)目的偏好。從投資階段角度，可以將機(jī)構(gòu)分為PE、VC、天使等，投資階段逐漸從成熟到早期不一。從資金投向角度，既有專門投向的基金，偏好特定領(lǐng)域和行業(yè)投資；也有并購(gòu)基金，偏好從事并購(gòu)相關(guān)投資等等。從投資要求回報(bào)率區(qū)分，基金的成本不同，預(yù)期收益率不同，使得資金對(duì)項(xiàng)目的回報(bào)率要求也不同。從資金退出形式區(qū)分，既有上市退出（包括海外上市退出，也包括國(guó)內(nèi)上市退出），也有并購(gòu)?fù)顺?；或者還有長(zhǎng)期持有或持有至某階段回購(gòu)?fù)顺龅?。資金還需要區(qū)分資金性質(zhì)，比如屬于人民幣基金還是美元基金，不同資金屬性對(duì)于公司架構(gòu)和未來(lái)退出的要求也有所不同。從投資目的還可以分為財(cái)務(wù)投資、戰(zhàn)略投資等等，基金除了資金層面的幫助，還會(huì)對(duì)公司提供其他幫助，譬如戰(zhàn)略層面或者債權(quán)層面等。

所以對(duì)于創(chuàng)始人而言，想清楚你需要什么，和別人有什么就非常關(guān)鍵了！如果公司處于快速擴(kuò)張階段，亟需資金，建議在財(cái)務(wù)投資人中間尋找。如果公司還處于商業(yè)模式不是特別清晰，需要戰(zhàn)略資源或者大機(jī)構(gòu)的品牌背書，那么戰(zhàn)略投資人或許更適合。想明白之后，有的放矢的"相親"會(huì)幫助公司實(shí)現(xiàn)最有效率和對(duì)未來(lái)發(fā)展最有益的融資。

2、怎么找資金？——認(rèn)識(shí)自己，由小及大

很多人會(huì)關(guān)心怎么找資金。實(shí)際投資就是投一個(gè)團(tuán)隊(duì)，所以想要迅速找到投資人并讓投資人信任你的實(shí)力、你的團(tuán)隊(duì)和項(xiàng)目實(shí)際上是一件不容易的事情。一般來(lái)說(shuō)，就好似相親一樣，在沒有特別強(qiáng)的"一見鐘情"而僅僅是初次見面的情況下，還是需要時(shí)間和事件才能培養(yǎng)起雙方真正的信任。從這個(gè)角度出發(fā)，對(duì)于早期項(xiàng)目，由于需求資金體量一般不多，考慮到在陌生人的信任搭建隱含的時(shí)間成本較高的情況下，在熟人或者熟人圈里面募集資金其實(shí)一個(gè)不錯(cuò)的選擇。畢竟在產(chǎn)品雛形都沒有出來(lái)，商業(yè)模式還沒有獲得大規(guī)模檢驗(yàn)的情況下，就好似指腹為婚或者訂娃娃親，這確實(shí)需要投資人對(duì)團(tuán)隊(duì)知根知底，由此產(chǎn)生莫名的堅(jiān)定的信任。

同時(shí)對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司而言，也是考慮到人的溝通、了解、信任成本比較高，投資人實(shí)際上類似公司不長(zhǎng)駐辦公的合伙人，偏財(cái)務(wù)性質(zhì)一些。所以其實(shí)找互相能信任的投資也是對(duì)企業(yè)有很大的溝通和信任成本的節(jié)約。

隨著企業(yè)發(fā)展的壯大，對(duì)資金需求的增加，熟人圈也好、朋友圈也好已經(jīng)滿足不了企業(yè)的需求，企業(yè)也能承受公開的成本，那么企業(yè)就需要正式的進(jìn)入資本圈。用相親來(lái)類比，如果在熟人圈找不到看對(duì)眼的投資人（機(jī)構(gòu)）或者是找不到心儀的高富帥，就需要去世紀(jì)佳緣、非誠(chéng)勿擾，把自己的照片信息發(fā)布后會(huì)等人來(lái)聯(lián)系你。現(xiàn)在的項(xiàng)目路演也好、眾籌也好，也是通過(guò)線上線下的項(xiàng)目"相親大會(huì)"，撮合感興趣的雙方互相配對(duì)。

上述方式均有利有弊，因?yàn)榉彩峭顿Y，資方均會(huì)對(duì)項(xiàng)目有所期待，而管理投資人的期望其實(shí)也是個(gè)比較復(fù)雜的事情，需要?jiǎng)?chuàng)始人對(duì)于公司的發(fā)展、公司的短板、融資的進(jìn)度等涉及發(fā)展的節(jié)奏感有一個(gè)清醒的認(rèn)知。

以項(xiàng)目公開路演為例，有可能項(xiàng)目比較早期，還不到能承受創(chuàng)意曝光，尚未完全樹立起核心競(jìng)爭(zhēng)力的時(shí)候，如果選擇曝光，可能這并不是對(duì)公司最好的；其次公開后有很多可能并不匹配的機(jī)構(gòu)也會(huì)對(duì)公司感興趣，公司將面臨著比較大的反向調(diào)查了解的成本，如果選擇了不合適的機(jī)構(gòu)，可能對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展也是不利的；最后融資規(guī)模難以控制，無(wú)論融多了融少了，對(duì)于尚未成長(zhǎng)起來(lái)的、或?qū)τ谫Y本市場(chǎng)沒有深刻了解的創(chuàng)始人而言未必是特別好的事情。所以建議公司需要在業(yè)務(wù)發(fā)展和融資上從一開始就有非常強(qiáng)的節(jié)奏感的把控，了解自己，在合適的圈子里尋找合適的對(duì)象。

如何選擇中介機(jī)構(gòu)？

這部分內(nèi)容主要適用于有向資本市場(chǎng)發(fā)展的公司。中介機(jī)構(gòu)的工作主要在于輔助企業(yè)在資本市場(chǎng)上上市、融資。建議選擇為公司服務(wù)的人，優(yōu)于選擇中介機(jī)構(gòu)。選人以盡職盡責(zé)為第一前提，其次要盡可能選擇大型的綜合金融集團(tuán)。

因?yàn)閷?duì)于選人而言，敬業(yè)和勤勉是最基本的要求，當(dāng)然人員在項(xiàng)目上的穩(wěn)定性也是需要衡量的重要因素。至于為什么需要選擇大型的綜合金融集團(tuán)，對(duì)于機(jī)構(gòu)，以投行為例，未來(lái)企業(yè)對(duì)于投行的要求肯定是能夠提供綜合金融服務(wù)，而不僅僅是通道服務(wù)。

【建議】再次回歸到節(jié)奏感的話題，選擇對(duì)的人，確定中介機(jī)構(gòu)和融資時(shí)點(diǎn)，對(duì)企業(yè)發(fā)展是至關(guān)重要的。譬如從企業(yè)發(fā)展階段而言，在企業(yè)快速發(fā)展的時(shí)期迅速上市并通過(guò)公開資本市場(chǎng)進(jìn)行融資遠(yuǎn)比在成熟期或者衰落期上市更好。再比如窗口期的考量，如果因?yàn)槿藶楣?jié)奏把控不到位等原因拖延上市進(jìn)程，如遭遇IPO封閘或者宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)變，那么對(duì)企業(yè)發(fā)展也將錯(cuò)失一個(gè)好的窗口期。

國(guó)內(nèi)新資本市場(chǎng)環(huán)境下教培行業(yè)的新機(jī)會(huì)

目前國(guó)內(nèi)公開資本市場(chǎng)上部分教育概念股（創(chuàng)業(yè)板、中小板、新三板）一覽

本次分享時(shí)間是12月2日，隨著IPO重啟，創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)有史以來(lái)最大一次跌幅，但這即使在這樣的情況下，教育相關(guān)概念股表現(xiàn)仍然不俗。

值得關(guān)注的是武漢億童文教（430233）和頌大教育（430244）已經(jīng)在今年登錄新三板成為非上市公眾公司，這兩家都是主營(yíng)業(yè)務(wù)從事教育的公司，關(guān)注國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的公司可以參考上述兩家公司的招股說(shuō)明書。廣東全通教育股份有限公司目前也在創(chuàng)業(yè)板過(guò)會(huì)待發(fā)行。相信未來(lái)與教育、培訓(xùn)相關(guān)的股票會(huì)越來(lái)越多，也歡迎大家多關(guān)注國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)。

建議企業(yè)用好資本市場(chǎng)、互聯(lián)網(wǎng)等多種工具共同促進(jìn)主業(yè)發(fā)展

隨著國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)的逐漸完善，資產(chǎn)證券化的浪潮涌來(lái)，主業(yè)在國(guó)內(nèi)、受眾在國(guó)內(nèi)、產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)、渠道在國(guó)內(nèi)的國(guó)內(nèi)公司都將面臨著資本市場(chǎng)的新一波利好。雖然按照《民辦教育促進(jìn)法》注冊(cè)的非盈利性的機(jī)構(gòu)在取得投資回報(bào)上仍有障礙，但是其他的實(shí)際上是用文創(chuàng)、傳媒、咨詢、信息、互聯(lián)網(wǎng)等手段來(lái)提供教培及相關(guān)服務(wù)的公司，如果采取公司制，同樣是適用于《公司法》的相關(guān)規(guī)定，股東仍然可以通過(guò)分紅等方式取得投資回報(bào)。同時(shí)地方上如上海市也出臺(tái)了《終身教育促進(jìn)條例》、《上海市經(jīng)營(yíng)性民辦培訓(xùn)機(jī)構(gòu)管理暫行辦法》等一系列新的措施對(duì)經(jīng)營(yíng)性教育企業(yè)盈利予以支持。

未來(lái)的國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)必然有新時(shí)代下教培行業(yè)的天空，教培行業(yè)本身是扎根于國(guó)內(nèi)、面向民眾的，如果未來(lái)公司能夠在國(guó)內(nèi)上市，既有利于對(duì)用戶再傳播，也有利于提高公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的股票流動(dòng)性，同時(shí)有利于提高公司的資金充裕度。從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)于教培行業(yè)看好，同時(shí)也是值得企業(yè)密切關(guān)注的。