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*來源：中國(guó)基金報(bào)，作者泰勒

今天，國(guó)務(wù)院再發(fā)大招。定向降準(zhǔn)、專項(xiàng)債、促進(jìn)汽車消費(fèi)全都來了，剛剛國(guó)常會(huì)作了這些部署。

從金融領(lǐng)域支持中小企業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新政策來說，增加中小銀行再貸款再貼現(xiàn)額度1萬億、支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)行3000億元小微金融債券用于發(fā)放小微貸款、引導(dǎo)公司信用類債券凈融資比上年多增1萬億元、促進(jìn)中小微企業(yè)全年應(yīng)收賬款融資8000億元，四項(xiàng)金融領(lǐng)域大招合計(jì)超過了3萬億。

基金君整理了十大要點(diǎn)內(nèi)容。

1、確定再提前下達(dá)一批地方政府專項(xiàng)債額度，帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資；部署強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)的金融支持；要求加大對(duì)困難群體相關(guān)補(bǔ)助政策力度。

2、要加大財(cái)政貨幣政策調(diào)節(jié)力度，著力擴(kuò)內(nèi)需、助復(fù)產(chǎn)、保就業(yè)，幫助各類企業(yè)尤其是中小微企業(yè)、外貿(mào)企業(yè)、個(gè)體工商戶渡過特殊難關(guān)，保障基本民生。

3、進(jìn)一步增加地方政府專項(xiàng)債規(guī)模，在前期已下達(dá)一部分今年專項(xiàng)債限額的基礎(chǔ)上，抓緊按程序再提前下達(dá)一定規(guī)模的專項(xiàng)債，按照“資金跟著項(xiàng)目走”原則，對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目多、風(fēng)險(xiǎn)水平低的地區(qū)給予傾斜。各地要抓緊發(fā)行，力爭(zhēng)二季度發(fā)行完畢。

4、強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)普惠性金融支持。增加中小銀行再貸款再貼現(xiàn)額度1萬億元

5、進(jìn)一步實(shí)施對(duì)中小銀行定向降準(zhǔn)，引導(dǎo)中小銀行將獲得的全部資金以優(yōu)惠利率向中小微企業(yè)貸款，擴(kuò)大涉農(nóng)、外貿(mào)和受疫情影響較重產(chǎn)業(yè)的信貸投放。

6、支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)行3000億元小微金融債券用于發(fā)放小微貸款。引導(dǎo)公司信用類債券凈融資比上年多增1萬億元。促進(jìn)中小微企業(yè)全年應(yīng)收賬款融資8000億元。

7、要從3到6月，將社會(huì)救助和保障標(biāo)準(zhǔn)與物價(jià)上漲掛鉤聯(lián)動(dòng)機(jī)制的價(jià)格臨時(shí)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提高1倍，并將孤兒、符合條件的參保失業(yè)人員等納入政策范圍。增加的補(bǔ)貼資金由中央財(cái)政按比例補(bǔ)助和在失業(yè)保險(xiǎn)基金列支。

8、要將受疫情影響的困難群眾納入低保、臨時(shí)救助等政策保障和就業(yè)援助范圍。抓緊研究失業(yè)保障提標(biāo)擴(kuò)圍政策。

9、將新能源汽車購(gòu)置補(bǔ)貼和免征購(gòu)置稅政策延長(zhǎng)2年。

10、對(duì)二手車經(jīng)銷企業(yè)銷售舊車，從5月1日至2023年底減按銷售額0.5%征收增值稅。

• 以下是全文

李克強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議

確定再提前下達(dá)一批地方政府專項(xiàng)債額度 帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資

部署強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)的金融支持

要求加大對(duì)困難群體相關(guān)補(bǔ)助政策力度

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)3月31日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，確定再提前下達(dá)一批地方政府專項(xiàng)債額度，帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資；部署強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)的金融支持；要求加大對(duì)困難群體相關(guān)補(bǔ)助政策力度。

會(huì)議指出，近段時(shí)間以來，按照黨中央、國(guó)務(wù)院部署，相繼出臺(tái)一系列保供、助企政策，在有效防控疫情同時(shí)有力推動(dòng)了復(fù)工復(fù)產(chǎn)。當(dāng)前面對(duì)國(guó)內(nèi)外疫情和世界經(jīng)貿(mào)形勢(shì)急劇變化對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來嚴(yán)重沖擊的新挑戰(zhàn)，要進(jìn)一步加大財(cái)政貨幣政策調(diào)節(jié)力度，采取多方面措施，著力擴(kuò)內(nèi)需、助復(fù)產(chǎn)、保就業(yè)，幫助各類企業(yè)尤其是中小微企業(yè)、外貿(mào)企業(yè)、個(gè)體工商戶渡過特殊難關(guān)，保障基本民生。

會(huì)議指出，要進(jìn)一步增加地方政府專項(xiàng)債規(guī)模，擴(kuò)大有效投資補(bǔ)短板。要在前期已下達(dá)一部分今年專項(xiàng)債限額的基礎(chǔ)上，抓緊按程序再提前下達(dá)一定規(guī)模的地方政府專項(xiàng)債，按照“資金跟著項(xiàng)目走”原則，對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目多、風(fēng)險(xiǎn)水平低、有效投資拉動(dòng)作用大的地區(qū)給予傾斜，加快重大項(xiàng)目和重大民生工程建設(shè)。各地要抓緊發(fā)行提前下達(dá)的專項(xiàng)債，力爭(zhēng)二季度發(fā)行完畢。

會(huì)議確定了進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)普惠性金融支持措施。一是增加面向中小銀行的再貸款再貼現(xiàn)額度1萬億元，進(jìn)一步實(shí)施對(duì)中小銀行的定向降準(zhǔn)，引導(dǎo)中小銀行將獲得的全部資金，以優(yōu)惠利率向量大面廣的中小微企業(yè)提供貸款，支持?jǐn)U大對(duì)涉農(nóng)、外貿(mào)和受疫情影響較重產(chǎn)業(yè)的信貸投放。支持金融機(jī)構(gòu)發(fā)行3000億元小微金融債券，全部用于發(fā)放小微貸款。

二是引導(dǎo)公司信用類債券凈融資比上年多增1萬億元，為民營(yíng)和中小微企業(yè)低成本融資拓寬渠道。三是鼓勵(lì)發(fā)展訂單、倉(cāng)單、應(yīng)收賬款融資等供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品，促進(jìn)中小微企業(yè)全年應(yīng)收賬款融資8000億元。四是健全貸款風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，鼓勵(lì)發(fā)展為中小微企業(yè)增信的商業(yè)保險(xiǎn)產(chǎn)品，降低政府性融資擔(dān)保費(fèi)率，減輕中小微企業(yè)綜合融資成本負(fù)擔(dān)。

會(huì)議指出，當(dāng)前對(duì)低收入群體特別是困難群體加大保障力度十分緊要。會(huì)議確定，一是從3到6月，將社會(huì)救助和保障標(biāo)準(zhǔn)與物價(jià)上漲掛鉤聯(lián)動(dòng)機(jī)制的每月價(jià)格臨時(shí)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)提高1倍，并將孤兒、事實(shí)無人撫養(yǎng)兒童和符合條件的參保失業(yè)人員納入政策范圍。增加的補(bǔ)貼資金由中央財(cái)政按比例補(bǔ)助和在失業(yè)保險(xiǎn)基金列支。上述政策覆蓋人群超過6700萬人。二是將受疫情影響的困難群眾納入低保、特困人員供養(yǎng)和臨時(shí)救助等政策保障和就業(yè)援助范圍。確保城鎮(zhèn)失業(yè)人員失業(yè)保險(xiǎn)金和農(nóng)民工臨時(shí)生活補(bǔ)助發(fā)放。抓緊研究失業(yè)保障提標(biāo)擴(kuò)圍政策。

為促進(jìn)汽車消費(fèi)，會(huì)議確定，一是將年底到期的新能源汽車購(gòu)置補(bǔ)貼和免征車輛購(gòu)置稅政策延長(zhǎng)2年。二是中央財(cái)政采取以獎(jiǎng)代補(bǔ)方式，支持京津冀等重點(diǎn)地區(qū)淘汰國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)柴油貨車。三是對(duì)二手車經(jīng)銷企業(yè)銷售舊車，從5月1日至2023年底減按銷售額0.5%征收增值稅。

會(huì)議還研究了其他事項(xiàng)。

為何提定向降準(zhǔn)而非全面降準(zhǔn)？

中信證券明明研究團(tuán)隊(duì)今日研報(bào)提到，應(yīng)對(duì)08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的貨幣政策寬松以總量的降準(zhǔn)降息為主。

2008年的水流到房地產(chǎn)，推升了房?jī)r(jià)。08年財(cái)政大力刺激，貨幣配合放水，很大程度上刺激了房地產(chǎn)部門。一方面，通過政府財(cái)政增加了保障房建設(shè)投入，另一方面，銀行給予了更大的購(gòu)房信貸支持，包括自住房貸款利率七折優(yōu)惠、降低貸款首付比例。再配合上后來發(fā)展起來的影子銀行，資金大量流入了房地產(chǎn)，帶來了房?jī)r(jià)持續(xù)的大幅上漲和房地產(chǎn)投資的高速擴(kuò)張。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2009年全國(guó)平均房屋平均銷售價(jià)格上漲24.69%，上海房屋平均銷售價(jià)格上漲了52.36%。

明明研究團(tuán)隊(duì)分析稱，現(xiàn)在的貨幣政策更加注重支持實(shí)體，注意資金流向，不搞資產(chǎn)泡沫。近年來貨幣政策工具創(chuàng)新不斷，貨幣政策的結(jié)構(gòu)化取向越來越多，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力也越來越強(qiáng)，包括利率市場(chǎng)化改革、三檔兩優(yōu)的存款準(zhǔn)備金框架和一系列創(chuàng)新型貨幣政策工具等。考慮到當(dāng)前的金融監(jiān)管相比于08年也有所趨嚴(yán)，在“房住不炒”的思路和房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制的考量下，未來結(jié)構(gòu)性和總量的寬松相互配合，未必會(huì)形成類似于08年的大水漫灌。

利率市場(chǎng)化改革提速。LPR從2013年設(shè)立以來，在2019年8月LPR改革前始終未能完全發(fā)揮其基準(zhǔn)作用，市場(chǎng)化程度較低。2019年8月17日，央行發(fā)布公告開始利率市場(chǎng)化改革，重啟LPR市場(chǎng)化進(jìn)程，使LPR與MLF利率掛鉤。2019年12月，央行決定進(jìn)一步深化LPR改革，將存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)由貸款基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換為L(zhǎng)PR報(bào)價(jià)。在政策利率的引導(dǎo)下，LPR向著降成本的目標(biāo)一路下行。

三檔兩優(yōu)的存款準(zhǔn)備金框架。近年來，大中小三類金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率逐步下調(diào)，形成了三個(gè)不同的檔次。所謂“兩優(yōu)”是指普惠金融定向降準(zhǔn)政策和比例考核政策，即對(duì)大中型銀行根據(jù)其普惠金融領(lǐng)域貸款進(jìn)行定向降準(zhǔn)考核，對(duì)小型銀行進(jìn)行新增存款一定比例用于當(dāng)?shù)乜己诉M(jìn)行準(zhǔn)備金率優(yōu)惠。3月13日的普惠金融定向降準(zhǔn)，就屬于“兩優(yōu)”的范疇，尤其是本次對(duì)于第二檔中型銀行的額外降準(zhǔn)，更體現(xiàn)了貨幣政策的結(jié)構(gòu)性，因?yàn)獒槍?duì)“第二檔”中型銀行的定向降準(zhǔn)能更好地支持民營(yíng)、小微企業(yè)信貸。

2019年以來針對(duì)城商行和農(nóng)商行的定向降準(zhǔn)政策以支持小微、民營(yíng)企業(yè)貸款也有所成效，本次加大對(duì)股份行的降準(zhǔn)力度來進(jìn)一步鼓勵(lì)股份行加大對(duì)普惠金融領(lǐng)域的支持，其作用會(huì)更多的落到實(shí)體，而不是推升一些特定資產(chǎn)的價(jià)格。

逆回購(gòu)利率剛剛大降20BP，后續(xù)還有大招嗎？

昨日，央行官網(wǎng)消息，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2020年3月30日中國(guó)人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了500億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.2%，較此前的2.4%下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色老師分析稱，此次下調(diào)利率實(shí)為適應(yīng)市場(chǎng)需求的變化。

由于海外疫情愈演愈烈，美股下跌拖累A股市場(chǎng)，此次降OMO利率有利于穩(wěn)定股市。此次政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)引導(dǎo)貸款利率而非存款利率下行，央行當(dāng)前的政策導(dǎo)向是銀行向?qū)嶓w讓利而不是呵護(hù)銀行業(yè)利潤(rùn)。因此認(rèn)為4月央行仍將希望以O(shè)MO、MLF和LPR釋放寬松信號(hào)，在4月17日續(xù)作到期的MLF，預(yù)計(jì)只做一次，屆時(shí)很大概率會(huì)跟隨OMO利率變動(dòng)同等幅度降低20bps。

預(yù)計(jì)存款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率在4月中仍會(huì)按兵不動(dòng)，待四月中旬公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后，中央將針對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的緊迫性，要求央行采取更加寬松的貨幣政策，屆時(shí)或有要求央行下調(diào)存款基準(zhǔn)利率可能。

另一方面，兩會(huì)將在一季度數(shù)據(jù)公布和下一次政治局會(huì)議后，于4月底或5月初召開。屆時(shí)中央將結(jié)合一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)精準(zhǔn)施策，財(cái)政政策將更加寬松，并陸續(xù)確定赤字率與特別國(guó)債額度。

明明研究團(tuán)隊(duì)分析稱：

4月MLF和LPR可能也會(huì)有相應(yīng)的下調(diào)，降準(zhǔn)配合發(fā)債。隨著OMO降息，根據(jù)貨幣政策操作經(jīng)驗(yàn)，為了維持利率走廊的合理寬度，MLF利率也會(huì)跟隨下調(diào)。由于LPR與MLF利率掛鉤，因此4月的LPR也會(huì)跟隨下行?？紤]到4月財(cái)政擴(kuò)張、政府債券的加速發(fā)行節(jié)奏以及信用債的到期高峰，央行可能需要通過降準(zhǔn)來緩和流動(dòng)性壓力，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)將出現(xiàn)在4月中下旬。

未來寬松的趨勢(shì)不會(huì)變，量?jī)r(jià)兩個(gè)層面都會(huì)有體現(xiàn)。為防止財(cái)政政策對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)利率的抬升和對(duì)私人部門信貸的擠出，數(shù)量型和價(jià)格型的貨幣政策都不可或缺。數(shù)量型的貨幣政策工具用來緩和政府大規(guī)模發(fā)債帶來的流動(dòng)性壓力，而價(jià)格型工具用于降低實(shí)體融資成本以及政府債務(wù)成本。根據(jù)我們的判斷，本輪貨幣寬松仍然是漸進(jìn)式的，不會(huì)一步到位，在經(jīng)濟(jì)和信用出現(xiàn)拐點(diǎn)之前貨幣政策不會(huì)轉(zhuǎn)向。這種政策發(fā)力方式是利好債市的，給予了市場(chǎng)做多利率的空間。

本文轉(zhuǎn)載自“中國(guó)基金報(bào)”。原標(biāo)題《國(guó)務(wù)院出手：超3萬億金融大招來了，更有進(jìn)一步定向降準(zhǔn)》。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場(chǎng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者。