3月底，新東方烹飪學校主體公司中國東方教育(00667.HK)發(fā)布了2019年業(yè)績。報告期內(nèi)，中國東方教育實現(xiàn)營收39.05億元，增長19.6%；純利為8.48億元，增長64.6%。從增長情況看，這是一份不錯的財報。但在財報發(fā)布后，其股價卻急轉(zhuǎn)直下。

此后四個交易日，中國東方教育股價連續(xù)下跌。從3月30日13.36港元的收盤價一路跌至10.92港元，跌幅達到18%，也跌破了11.25港元的發(fā)行價。

更為麻煩的是，中國東方教育這份財報并未得到投行的絕對肯定。瑞信發(fā)布報告稱，將其2020及2021年收入預(yù)測分別削減18%及16%，并將調(diào)整后純利預(yù)測分別削減11%及9%，目標價由16.3港元下調(diào)至14.5港元，維持“跑贏大市”評級。

一邊是維持“跑贏大市”評級，一邊是下調(diào)目標價。這個判斷正如同中國東方教育這份財報所展現(xiàn)的那樣，展現(xiàn)了積極的信號，卻也存在隱憂。藍鯨教育總結(jié)了中國東方教育過去五年的業(yè)績，試圖揭開其發(fā)展的“喜”與“憂”。

利潤增速明顯，營收增速未達預(yù)期

從整體業(yè)績看，這說的上是一份相對不錯的業(yè)績。特別對于市場規(guī)模相對穩(wěn)定的職業(yè)教育賽道中，一家經(jīng)營逾二十年的公司而言。

2019年，中國東方教育收入為39.05億元，較2018年全年的32.65億元上漲19.6%。從趨勢來看，最近五年中國東方教育業(yè)績呈穩(wěn)步增長的態(tài)勢，增速幾乎都維持在15%至28%的區(qū)間。特別是2019年與2018年相比，在營收基數(shù)較大的情況下，增速依然提升，展現(xiàn)了良好的發(fā)展狀態(tài)。此外，在營收構(gòu)成上，傳統(tǒng)的烹飪業(yè)務(wù)比重正在逐步下降，新興業(yè)務(wù)如新華電腦教育、萬通汽車教育都已經(jīng)貢獻了超過10%的營收。

從瑞信的預(yù)期來看，19.6%的增長速度未達到預(yù)期，比該行預(yù)期低6%。換算成營收額，中國東方教育的營收距預(yù)期的差距接近2億元，符合資本市場的預(yù)期仍有較大的壓力。

利潤方面，2019年中國東方教育的毛利潤為22.8億元、比2018年增長33%，毛利增長已經(jīng)接近最高的2016年的水平。凈利潤為8.48億元，較2018年的5.15億元增長64.6%。相比于2018年的負增長，2019年其在利潤增長方面非常強勢。得益于利潤的表現(xiàn)，其毛利率水平也從2018年的52.2%上升到58.4%；凈利率水平從15.6%上升到21.7%，均恢復(fù)到2016-2017年的水平，逆轉(zhuǎn)了2018年的頹勢。

2019年6月，中國東方教育在港交所掛牌，募資約47.692億港元，折合人民幣約43.6億元。得益于上市后對現(xiàn)金流的支持，2019年中國東方教育的資產(chǎn)和負債水平都達到了近五年來的最好水平。其中，截至2019年12月31日，中國東方教育的總資產(chǎn)達到96.8億元，是2018年的3.4倍?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為57.8億元，是2018年的5.9倍。充盈的現(xiàn)金流讓中國東方教育有更多的余地，能夠較好地滿足規(guī)模擴張的需求。

平均學費持續(xù)增長，長期課程吸引力下滑

對于2019年營收的增長，中國東方教育解釋稱主要由于平均培訓人次及客戶注冊人數(shù)數(shù)目增加及每名學生╱客戶平均學費╱服務(wù)費增加。整體來看，中國東方教育的學員及客戶規(guī)模、學費水平的確都在穩(wěn)步增長。

學員層面，無論是整體的新培訓人次及新客戶注冊人數(shù)，還是平均培訓人次及平均客戶注冊人數(shù)，整體趨勢都是穩(wěn)步上漲。各大板塊中，除了華信智原，其他板塊的新培訓及注冊人數(shù)都是近4年來的新高：新東方烹飪比2018年增加6113人，美味學院增加4288人，新華電腦增加3439人。

各大板塊每名學生╱客戶的平均學費/服務(wù)費同樣如此。新東方烹飪業(yè)務(wù)的平均學費/服務(wù)費比2018年增長14%，華信智原增長12.7%，歐米奇增長10.9%，美味學院增長101%，萬通增長6%，這五項業(yè)務(wù)的平均收費都是四年來的最高值。

不過在學費結(jié)構(gòu)上，中國東方教育的隱憂正在凸顯。新培訓人次中，新東方烹飪的長期課程有所下降，特別是一年以上兩年以下課程，新培訓人次大幅下滑22%，兩年以上三年以下的培訓人次也下跌7%。萬通的長期課程新培訓人次大幅下降11.4%，其中，一年以上兩年以下培訓人次下滑28%，兩年以上三年以下的培訓人次下滑38%。

值得注意的是，新東方烹飪和萬通業(yè)務(wù)是中國東方教育的主要業(yè)務(wù)。兩項業(yè)務(wù)的學員占據(jù)整體規(guī)模的64%，兩項業(yè)務(wù)的營收占整體營收的75%。

目前新開辟的培訓業(yè)務(wù)主要集中在短期課程，新培訓人次的增加，也主要依賴短期課程和部分三年以上的長期課程。而在一年到三年時段的長期業(yè)務(wù)有明顯下滑。短期課程的不確定性大，會給營收帶來較大波動；而三年以上的長期課程又缺乏機動性，影響學費的上漲，可能最終會給營收帶來負面影響。

疫情沖擊，中國東方教育面臨考驗

相對于2019年，中國東方教育的挑戰(zhàn)集中在接下來的2020年和2021年。瑞信預(yù)計，2020及2021年收入預(yù)測分別削減18%及16%，并將調(diào)整后純利預(yù)測分別削減11%及9%。預(yù)期下調(diào)的背后，是中國東方教育發(fā)展的隱憂。

作為職業(yè)教育培訓機構(gòu)，課程需要與行業(yè)熱點相結(jié)合。客觀上需要不斷拓展新的課程，開辟新的業(yè)務(wù)。值得肯定的是，2019年歐米奇、美味學院在規(guī)模和營收上表現(xiàn)亮眼，兩項業(yè)務(wù)分別增長59%和129%。另外，成都歐曼諦開啟招生，正式開辟美業(yè)板塊。

但需要看到的是，雖然正在不斷嘗試新業(yè)務(wù)，但中國東方教育依然處于營收相對單一的狀態(tài)。新東方烹飪教育貢獻的營收占比仍然高達55%，歐米奇、華信智原、美味學院等業(yè)務(wù)尚沒有取得明顯突破，華信學院和美味學院的營收不足億元。

另一方面，疫情對線下培訓機構(gòu)的影響仍然非常大。雖然在財報中，中國東方教育稱，集團通過線上辦公形式，開展線上咨詢、報名等市場運營工作，并已為中國內(nèi)地學校的學生安排提供在線教學；且集團尚未收到已報名學生退學及退款申請，疫情對財務(wù)影響不屬重大。

但各項業(yè)務(wù)中，除了與信息及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)培訓相關(guān)的新華電腦和華信智原，其他業(yè)務(wù)如烹飪、美食、汽車培訓均依賴線下場景。即便尚沒有學員退款，但考慮到線下業(yè)務(wù)恢復(fù)需要循序漸進的過程，疫情對中國東方教育的影響仍然會持續(xù)較長時間。

本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號“藍鯨edu”，作者王金曉。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者。