電影院里的燈光褪去后，人們的視線從《中國合伙人》的“新希望”(以新東方為原型)的勵志創(chuàng)業(yè)故事，又漸漸回到新東方遭遇“美國證券交易委員會(SEC)調(diào)查”、“渾水做空”、關閉教學點……的現(xiàn)實面上來。

“大家看《中國合伙人》，本來三個人打架，突然上市了，三個人就和好如初。真的是這樣嗎？絕對不是?！痹凇暗谌龑弥袊褶k培訓教育行業(yè)發(fā)展高峰論壇”上，新東方教育科技集團董事長兼首席執(zhí)行官俞敏洪(微博)毫不諱言稱，“我到今天還對新東方上市感到后悔?！迸c以前“后悔上市”“說說而已”頗為不同的是，坊間盛傳，已有PE與新東方密切接觸，洽談“私有化”事宜。

所謂“私有化”，就是上市公司控股股東把小股東手里的股份全部買回來，擴大已有份額，最終使公眾公司變?yōu)樗饺斯尽Ｔ谶@方面，俞敏洪出手也很快。據(jù)公開財報披露，截至2012年10月20日，新東方高管已經(jīng)完成3300萬美元的股票回購。緊接著，新東方董事會又授權公司在2013年4月29日至7月31日之間，回購價值最高達5000萬美元的股票。

相比股價1美元左右提出私有化的安博教育，新東方現(xiàn)在20美元左右的股價，對于實際控股股東來說，回購股權價格似乎太高了。而新東方公關人員也照舊語焉不詳，“公司內(nèi)部尚未提及‘私有化’事宜?！?/p>

閃爍其詞背后有何深意？俞敏洪究竟想不想、能不能讓新東方私有化？

“大而美”的破滅

6 月6日上午，烈日炎炎的廣州，南都記者來到五山路華晟大廈的新東方報名點，現(xiàn)場只有一名前臺人員，沒什么人進出。南都記者又來到位于五山科技廣場的新東方校區(qū)，該校區(qū)緊靠華南理工大學，除了接受咨詢和報名外，還設有上課教室。不過這里同樣寂靜無聲，走廊上標明為“教室”的幾個房間均關著門，未見有學生出入。南都記者又來到新東方位于城建大廈的V IP學習中心，情況也大致相同。

“寒暑假的時候才是旺季?！币晃恍聳|方員工向南都記者表示。不過，物業(yè)租著，人員雇著，電燈開著，分分秒秒都是錢。作為一家在美國納斯達克上市的企業(yè)，新東方(NYSE：EDU)的財務狀況自上市的那一天起，便暴露在所有人面前。成本與營收上的變化，人們都看在眼里。潮起潮落，冷暖已不只是自知。

4月24日，新東方公布的2013財年第三季度(2012年12月-2013年2月)財報顯示，凈利潤2800萬美元，同比增加25%。而此前一個季度新東方剛剛經(jīng)歷了虧損，利潤為-1577萬美元。作為扭虧為盈的代價，新東方董事會主席兼CEO俞敏洪表示，當季共關閉22個教學中心，同時新開11個學習中心，累計裁減了1200名員工。

大幅收縮戰(zhàn)線，這像是對資本市場盈利要求所作出的妥協(xié)。而事實上，新東方收縮之前的大擴張，也是另一種性質(zhì)相近的妥協(xié)。

新東方官網(wǎng)資料顯示，截至2012年5月，新東方在全國49個城市設立了55所學校、7家產(chǎn)業(yè)機構(gòu)、32家書店以及600多家學習中心，累計培訓學員近 1300萬人。但“僅僅是過去的4個季度，新東方就開設了238家學習中心。單季的學校數(shù)量增長超過40%”。長期關注教育產(chǎn)業(yè)的分析師李瑩用“非?？植馈毙稳菪聳|方的擴張速度。

顯然，新東方曾希望通過快速擴張，做大整體銷售額，從而擴大市場份額，提升整體的經(jīng)營利潤，取悅資本市場。但不想適得其反。

“以前新東方大班可以做到400-500人的規(guī)模，開班的成本僅為3000元左右，差不多是中小機構(gòu)的一半。但現(xiàn)在，市場需求變了，大班能做到100-200人的規(guī)模就很了不起了。”新東方講師馬華(化名)說，學生越少，老師、房租的單價成本就越高，利潤自然就被攤薄。

俞敏洪事后總結(jié)說，新東方新近開了200多個教學點，“過去十九年只開了500個教學點都不到，大家想想增加了多少租金的投入以及人員的花費？大家馬上可以看到它給新東 方帶來的后果是什么。從前年的下半年到去年的上半年，新東方一正一反虧損四個億人民幣，當然整體上新東方還是賺錢的，但如果沿著這個方向持續(xù)走下去，新東方三年就被折騰完了。所以，發(fā)展并不等于‘大就是好’?！?/p>

“教育是長期的事，盈利是短期的事，兩者本身就是相違背的?！闭劶盀闃I(yè)績而擴張，又因業(yè)績而收縮，北京大學金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心秘書長黃嵩向南都記者表示，這種壓力很大，還會導致教育質(zhì)量、培訓質(zhì)量或公司產(chǎn)品的質(zhì)量下降。

同時身處于教育行業(yè)和資本市場中的新東方，如何調(diào)和兩者之間的矛盾？不止新東方，很多已上市或想IPO的國內(nèi)教育機構(gòu)都會遇到這樣的問題。如何解決？在新東方高管的相關言論中，出現(xiàn)頻率最高的當屬俞敏洪常掛在嘴邊的“后悔上市”。

那么，有“后悔藥”嗎？有，私有化。

后悔上市

“新東方上市，帶了一個好頭，也帶了一個壞頭?！痹?011年3月的“首屆中國民辦培訓教育行業(yè)發(fā)展高峰論壇”上，俞敏洪由新東方上市后的種種變化談起，深刻 反思了當前民辦教育存在的諸多問題。業(yè)界普遍認為，當時新東方已上市數(shù)年，俞敏洪看透了其中的利與弊，于是“語出驚人”。但實際上俞敏洪口中的“后悔上 市”對于新東方人來說，早已是舊聞。

“新東方上市對整個集團影響都挺大的。”曾在重慶新東方工作的趙先生告訴南都記者，新東方上市后不久，自己去北京集團培訓時就聽老俞在大會上提到，對在納斯達克上市感到非常后悔。

南都記者多次撥打俞敏洪手機，一直無人接聽。此外，新東方集團執(zhí)行總裁陳向東也以“對外發(fā)布信息、觀點有嚴格的把關程序，需走公關途徑”為由，婉拒了收集。 南都記者聯(lián)系新東方公關部門，相關負責人表示暫時安排不了俞敏洪接受收集，并建議從俞敏洪及新東方其他高管的公開言論中尋找答案。有意思的是，由所謂“高 管言論”所構(gòu)成的“答案”，彌漫著矛盾的氣氛。

今年3月，爆出2013財年二季度虧損的新東方傳出消息稱，俞敏洪正在和阿里巴巴洽談，考慮對新東方進行私有化。緊接著，新東方股價連續(xù)三個交易日大幅上漲。但對此陳向東卻回應媒體稱，“完全是無稽之談。”到了2013財年第三季度財報公布時，新東方CFO謝東螢又在分析師電話會議上承認，新東方2012年考慮過退市，稱再IPO并不困難。

而就在不久前的“2013中國民辦培訓教育行業(yè)發(fā)展高峰論壇”上，俞敏洪仍在和上市“較勁”：“到現(xiàn)在為止，我也認為上市不是新東方最好的選擇……我一直認為，如果我不上市的話，今天的新東方將會更好?！?/p>

綜觀“新東方私有化”的言論，揣測的多，落實的少。對于私有化甚至私有化的想法，其實俞敏洪本人未曾提及。

VIE談虎色變

俞敏洪和新東方的故事具有特殊的氣質(zhì)———草根、曲折，在特定的時間與大環(huán)境中，夢想照進現(xiàn)實。實際上，“上市”、“私有化”這類資本市場上的事，只有利益間的糾葛，要求絕對的理性，哪有電影中那么瀟灑。去年新東方遭遇的“SEC調(diào)查”及“渾水質(zhì)疑報告”這兩枚重磅炸彈就是典型的例子，而例子背后呈現(xiàn)出的“死結(jié)”更令人畏懼。

2012年7月11日，新東方宣布，其已通過簡化“北京新東方”的股權結(jié)構(gòu)進一步強化了公司的企業(yè)架構(gòu)。公開 資料顯示，北京新東方是新東方的可變利益實體(VIE)，在股權結(jié)構(gòu)簡化前，主要由11位注冊股東持有。而調(diào)整后，北京新東方股權已全部轉(zhuǎn)移到俞敏洪控 制的實體下。

這一動作引起了SEC的警覺。六天后，新東方在四季度財報中稱公司于7月13日收到SEC關于VIE股權變更的調(diào)查函。當日，新東方股價暴跌34%。

新東方內(nèi)部人士透露，此次VIE結(jié)構(gòu)調(diào)整最早是由俞敏洪主動提出，理由是“這10位老股東已經(jīng)淡出，如果繼續(xù)維持原有股權結(jié)構(gòu)，可能給公司在年檢、簽署協(xié)議、管理賬號等方面帶來不便”。從新東方歷年年報可知，這11位原始股東除俞敏洪外，都已不再出現(xiàn)在上市公司的股東欄中。而從2011年11月到2012年5月，10位離職股東先后簽字完成轉(zhuǎn)讓，公司也完成相關登記。

盡管新東方方面強調(diào)，VIE結(jié)構(gòu)調(diào)整是在幫助境外新東方的股東， 加強對新東方的控制。但是，“對于VIE結(jié)構(gòu)的上市公司，董事局席位的調(diào)整事關重大，它可以影響‘控股合并’等事項?！蹦惩赓Y會計師事務所合伙人黃敏(化名)告訴南都記者，或許，SEC更擔心，VIE股權由俞敏洪一人掌控后，是否切斷VIE與海外上市公司的聯(lián)系，只取決于俞敏洪一人。11個股東至少能夠起到互相制衡的作用。

據(jù)說，SEC當時把新東方查了個底朝天，調(diào)查員飛到北京若干次，將新東方歷年來涉及股權的幾千份合 同全部翻譯成英文；拆走了高管的電腦硬盤，將其中文件全部拷出來。郵箱里的電子郵件也全部打印出來，哪怕是已刪除的郵件，也要用特殊的手段恢復，俞敏洪個人郵箱里三萬多封郵件，調(diào)查人員每封都看了。

“這其實跟當時的大環(huán)境也有關系?！秉S嵩解釋，其一是馬云(微博)的支付寶VIE事件，“美國人會覺得名字響當當?shù)鸟R云上過《財富》雜志，應該算是中國最具代表性的企業(yè)家了，最后都做出這樣的事情來。他們會想，你新東方是不是也想做這樣的事情？”其二，馬云提過這是個“潛規(guī)則”(指VIE協(xié)議控制)，于是當時出現(xiàn)了很多說法，諸如VIE不合格不合法之類。這樣一來美國的投資者也好，監(jiān)管 機構(gòu)也好，對VIE三個字自然談虎色變?！敖Y(jié)果新東方在這樣的背景下進行V IE結(jié)構(gòu)調(diào)整，加上俞敏洪天天喊上市后悔，SEC豈能不緊張?！?/p>

新東方高管也曾多次公開發(fā)表言論稱，“VIE事件，新東方與支付寶是兩回事。”但在美國人看來，VIE就是中國公司赴境外上市的主要手段，細節(jié)的差別，他們并不在意。

走鋼絲的人

新東方并未對這次VIE調(diào)整的目的、流程以及操作進展發(fā)布過任何上市公司公告。但是，俞敏洪不知道的是，VIE結(jié)構(gòu)調(diào)整早就被做空機構(gòu)渾水公司盯上了。

2012年7月18日，做空機構(gòu)渾水公司在網(wǎng)站上發(fā)布了一份近百頁的研究報告，指責新東方刻意隱瞞加盟店信息、營業(yè)收入財務造假、稅收減免不合理，以及審計出現(xiàn)漏洞等，新東方股價再跌35%。

盡管新東方很快做出回應，股價也逐漸回漲。但是，俞敏洪事后承認，關于民營教育機構(gòu)的身份問題，渾水算是抓到“關鍵”了。

渾水認為，新東方VIE結(jié)構(gòu)下持有的學校事實上為“國有資產(chǎn)”，不應該被并到表內(nèi)，如上海楊浦和北京海淀兩所，其在學校經(jīng)營終止時資產(chǎn)將收歸國有。并且，新東方的收入具有營利目的，也不能享受營業(yè)稅的免稅優(yōu)惠。

值得注意的是，“VIE結(jié)構(gòu)的公司一般在境內(nèi)投資設立一家外商獨資企業(yè)，為國內(nèi)經(jīng)營實體企業(yè)提供壟斷性咨詢、管理、軟件等服務。國內(nèi)經(jīng)營實體企業(yè)將其所有 凈利潤，以‘服務費’的方式支付給外商獨資企業(yè)。外商獨資企業(yè)再把資產(chǎn)、收益輸出到境外離岸公司?！秉S敏給南都記者解釋，這一模式下的國內(nèi)經(jīng)營實體通常是 輕資產(chǎn)公司，但是“北京新東方”卻是典型的重資產(chǎn)，“新東方如何將700多個教學點的資產(chǎn)、收益輸入到外資公司”這才是問題的所在。

黃嵩認為，我國的教育機構(gòu)屬于非營利機構(gòu)，新東方是搞培訓的，自然也屬于教育機構(gòu)，那你賺錢要從何說起？另外就是辦學資質(zhì)的問題，這些內(nèi)容都處于混沌狀態(tài)， 官不查民不究，但真要較真起來，根據(jù)國家相關法律還是會有問題的。因此，渾水報告提到的一些內(nèi)容，確實和中國教育培訓行業(yè)的相關規(guī)定相左。加上中美之間的 信息不對稱，美國的投資者對新東方產(chǎn)生疑惑和擔憂很正常。而因為混沌狀態(tài)的存在，俞敏洪也沒法很明確地一一回應。

無巧不成書，模糊的VIE和模糊的中國教育行業(yè)政策都落在了新東方上。兩者相疊加，上市后的新東方就像是走鋼索的人，停在半空中。

無解矛盾體

“至誠至性的俞敏洪”和“要求業(yè)績不斷增長的上市公司”之間，碰撞出了最大的矛盾體。《中國合伙人》上演后，一些離職的新東方員工們紛紛在微博上發(fā)表自己的觀后感。趙先生在新東方的職業(yè)生涯正好橫跨了新東方上市的時間，他說，上市后公司對員工工作的要求開始變得不一樣了，會更多以財務為導向。“在上市之前，我情愿加班到四五點，哪怕通宵，我的心里都是非常愉悅的。在上市之后，雖然收入有提升，但感覺一切工作是為了完成報表、迎接審計、追求利潤，和我當初選擇新東方的出發(fā)點不一樣了，所以后來我離開了?！?/p>

曹茗(化名)是在新東方上市才入職的。在她的回顧中，關于理想的部分很少，職業(yè)和收入的部分占了大多數(shù)?！半x開新東方是因為個人發(fā)展因素，另外工資和待遇越來越差了?！蹦壳安苘团笥验_了自己的培訓學校。在她的口中，新東方就是個公司，而且是個企業(yè)文化不怎么讓她滿意的公司?！皢渭兙褪恰銇砩险n，我給你課酬’，簡單的利益關系?！?/p>

一位不愿具名的同樣在杭州的前新東 方員工回憶起與俞敏洪見面時的情景，“老俞是個特別好的人，當時他到杭州新東方來視察，給全體員工做了一場培訓。那天剛好是我的生日，我們校長把這件事告訴了老俞，結(jié)果他滿場找我，還主動過來和我合影?！彼X得俞敏洪不只是一個教育家，也是一個很成功的商人，但同時又有一種特別質(zhì)樸的感覺。

不過從追求業(yè)績的角度，新東方還是有讓她“不舒服”的事，例如“續(xù)班率”與績效掛鉤。“比如有個學生在我這上了‘托福80分班’，這一期上完了他覺得效果還 不錯，還想再往上沖90分，就再報一個‘90分班’，這樣叫續(xù)班率?！彼毖?，這是自己和同事們比較反感的的事，拿來做業(yè)績考核的話，相當于強迫學生續(xù)班。

馬云進行VIE結(jié)構(gòu)調(diào)整，目的是讓支付寶順利拿到國內(nèi)支付牌照，結(jié)果搞得SEC“草木皆兵”。俞敏洪的VIE結(jié)構(gòu)調(diào)整，業(yè)內(nèi)評價為“鐵肩擔道義”，卻落得股價大跌。如果看到員工對新東方和阿里的不同評價，不知道出了名“講義氣、重情義”的俞敏洪會問作何感想。

誰為私有化買單

倘若新東方私有化，所有賬目就不必公開在投資者面前，也不會受二級市場左右。俞敏洪可以按自己的意愿和步伐來長期發(fā)展教育事業(yè)，也能給“后悔上市”一個交代，一舉兩得。

“希望走私有化道路的公司一般有兩種情況，其一是公司股價很低，時機正常，于是就私有化了，主要因為便宜。另外一類是想進行重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，但是公開市場不認可，或者對轉(zhuǎn)型能否成功心存疑慮，轉(zhuǎn)型會受很多牽制，那么就選擇走私有化道路。”黃嵩指出，這些公司雖然私有化了，但未來還是想爭取再上市的，這樣投資者 也好獲益。但是新東方的情況不一樣，俞敏洪是不想上市，或者他認為教育這個行當不適合上市。

2012年2月21日，阿里巴巴私有化B2B公司一事正式落實。阿里巴巴集團董事長馬云親自發(fā)布郵件，對此作出詳細解釋。內(nèi)里有這樣一句話，“只有敢于放棄今天的成功，才能取得更上層樓的發(fā)展?！本o接著，有關阿里巴巴整體重新上市的聲音便不絕于耳，對此馬云亦從不否認。

如果私有化不是為了調(diào)整再出發(fā)，又有誰愿意為新東方的私有化買單？博威資本董事總經(jīng)理于向東給南都記者分析，從某種程度上說，“私有化”是股東對自己企業(yè)信心的體現(xiàn)。因為，私有化就是股東拿一筆錢把自己的公司買下來，無論這筆錢是多少，首先得拿得出來才行。

關于“這筆錢”，黃嵩則表示，按照常規(guī)做法新東方可以引入PE資金實現(xiàn)私有化。但如果新東方的私有化是因為俞敏洪“后悔上市”，而不是為了再上市，那么PE的利益如何保值增值？“簡單來說，人家都借錢給你了，你靠什么錢來還他？”

如果不考慮引入投資方，俞敏洪和新東方還能通過自有資金的方式來實現(xiàn)私有化。但黃嵩認為這其中也有難點———只攢錢而不投入再發(fā)展，競爭對手們是不會等新東方的，其市場地位將受到影響，上市公司股東利益同樣得不到保障。

從另一個角度看，“VIE結(jié)構(gòu)”調(diào)整之后，渾水做空之時，新東方股價暴跌，恰是私有化最好的時機。為何新東方最終沒有付諸實際行動？

競爭來勢洶洶

對于上市公司每年25%到30%的增長指標，俞敏洪自己也說過，“太荒謬了，你不可能要求北京大學每年擴招25%的學生來證明北京大學是成功的吧，對不對？ 基本上資本市場就是這樣的一個概念，你娶了一個女人，完了這個女人你還甩不掉，但是你必須每年為它增長25%的收入，而且不是因為你愛她而是你被綁住了?！倍F(xiàn)實情況是，為完成報表而努力，和員工之間簡單的利益關系，與績效掛鉤的續(xù)班率……新東方不得不這么做，因為就像俞敏洪所說，“被綁住了?！?/p>

如果新東方就是這個行業(yè)的寡頭，綁住就綁住，又如何？但現(xiàn)實并非如此，有媒體引公開信息稱，中國教育行業(yè)2011年年總產(chǎn)值6800億元，新東方2011年營收50億元，僅占比1%。

博弘教育機構(gòu)董事長黃博海接受南都記者收集時表示，中國教育還是有強烈的“學歷印記”，越來越多的公辦學校與培訓機構(gòu)合作，創(chuàng)辦“國際班”等等，這對新東方的非學歷教育形成巨大挑戰(zhàn)。

而在卓越教育高級副總裁唐俊膺看來，盡管新東方在中國民營培訓業(yè)的領導者地位還無可撼動，但隨著學而思、正保、弘成、學大等教育機構(gòu)赴美上市，大家的差距正逐漸縮小。

新東方不得不面對來自有明顯“互聯(lián)網(wǎng)基因”的教育機構(gòu)的挑戰(zhàn)。誰能斷言，這些星星之火，不會形成顛覆新東方的燎原之勢？”

新東方創(chuàng)業(yè)元老之一徐小平給俞敏洪的信中，盛贊學而思是“一家有著互聯(lián)網(wǎng)心臟的教育公司”，“所有的營銷和口碑，都是通過互聯(lián)網(wǎng)建立，可以說全部免費”，與之相反，新東方投放了大量的媒體廣告，發(fā)放了大量的傳單，并且在學校中進行了耗資不菲的推廣活動。

而以正保為例，公開財報顯示，正保遠程教育2012年全年總收入為5210萬美元，而新東方2013年Q3一季營收就達21847萬美元，兩家公司的體量、規(guī)模完全不在同一級數(shù)上。但從上市公司投資價值判斷的關鍵性指標來看，正保目前的市盈率約為29.05，市凈率約為4.176；而新東方目前的市盈率約為27.59，市凈率約為4.105?！５耐顿Y價值和成長性優(yōu)于新東方。

滬江網(wǎng)的崛起則意味著另一種可能：它打破了傳統(tǒng)課堂整齊劃一的模式，更好地推進個性化教育。在滬江網(wǎng)上，學生的每個學習步驟都被記錄下來，生成學習測試報告。截至去年底，滬江網(wǎng)注冊會員目前突破1500萬，日PV(頁面瀏覽量)超過1000萬，移動端用戶達到1500萬。

如何“絕處逢生”

徐小平曾如此評價俞敏洪，“他絕對是一個打不死的人，是一個壓不垮的人。每次你以為他已經(jīng)走到了絕路上，幾乎不可能回頭，可是他卻每每會絕處逢生?！?/p>

這一次，俞敏洪又該如何“絕處逢生”呢？

“我對新東方未來的定位，新東方就是一個內(nèi)容提供商，以及地面教育商，我不做平臺(在線教育)。比如說誰做平臺做得特別好，我把內(nèi)容提供給你。所以你做平臺， 我來做內(nèi)容。我們可以通過收購的方式，通過跟他人合作的方式，比如新東方可以提供一個地面平臺，你的項目跟我合作，我把你的項目同時開到新東方七百家店。”

新東方本是做英語的，一看別人做數(shù)學那么好，也跟著做?！叭绻蠹乙惶岬綌?shù)學，想到的又是A機構(gòu)，又是B機構(gòu)，這就說明做失敗了。一定要想明白該做什么，你就只做一到兩件事情?！?/p>

以此出發(fā)，新東方將在地面教育上實施多元化整合，將規(guī)模小、投資分散、沒有競爭力的中小教育機構(gòu)整合到新東方的棋盤下，盤活存量。那么，新東方得整合多少家 地面教學點呢？以新東方2011財年，憑借433家教學中心占有1%的市場份額計算，若新東方將市場份額擴大到30%的壟斷地位，則教學點必須增加 12557家。

問題接踵而來，新東方的財力是否能支持上萬家教學點的擴張呢？答案是否定的。財報顯示，新東方現(xiàn)有的流動資產(chǎn)總額為9.8億美元，每個網(wǎng)點的資本化支出(包括新增、維護、升級)在100萬-400萬美元之間，粗略計算，新東方手頭握有的現(xiàn)金僅夠購買幾百個教學點。

一個重要的現(xiàn)實是，新東方現(xiàn)有實業(yè)經(jīng)營以及股市增發(fā)獲得的資金流量，并不能支撐大規(guī)模擴張所需的資金流量。換句話說，“以往靠資本市場融資助推網(wǎng)點建店的模 式已經(jīng)很難繼續(xù)，這個時候已經(jīng)不僅僅是錢的問題，還有地盤已經(jīng)被中小品牌占領的問題。如果說以前是‘攻城掠地’，現(xiàn)在則是要轉(zhuǎn)變成‘統(tǒng)一戰(zhàn)線’，要用管理輸出、特許經(jīng)營的方式，實現(xiàn)輕資產(chǎn)式的擴張?！?天連鎖酒店董事長鄭南雁對南都記者說，從這個角度看，退市反而有利于靈活經(jīng)營。

或許，俞敏洪口中的“地面平臺”就是為了獲得一個更為龐大的融資平臺———發(fā)展合作店投入的資金都來自合作方，而且新東方還可以對合作商收取品牌管理費。

有了地面教育的龐大基礎，新東方再把內(nèi)容提供給在線教育平臺商。但從另一個角度看，若無資本助推，新東方要想將分散的教育機構(gòu)聚攏起來，則需極為強大的品牌 號召力和內(nèi)容研發(fā)能力。所以，“搞內(nèi)容還不能自己獨立搞，必須找全世界最先進的技術來搞，這就是為什么新東方要跟劍橋大學等著名大學成為戰(zhàn)略合作伙伴的重 要原因?！庇崦艉槿缡钦f。