圣誕節(jié)前夕國內(nèi)的K12民辦學(xué)校海亮教育提交IPO申請(qǐng)，計(jì)劃赴美上市。把企業(yè)做到上市大概是每個(gè)創(chuàng)業(yè)者的夢想之一，教育企業(yè)們也不例外。雖然受制于國內(nèi)政策和有關(guān)部門的限制，教培企業(yè)登陸A股面臨諸多困難，但想要上市，辦法總是有的。繼2010年赴美上市高峰之后，可以說今年教育企業(yè)迎來了上市小高峰，赴美上市、借殼上市、新三板曲線上市，還有到英國新三板掛牌的。芥末堆盤點(diǎn)了今年成功上岸的教育企業(yè)，為后來者做參考。

一、爭搶A股教育第一股 1、全通教育登陸A股2014年年初全通教育首次公開發(fā)行股票網(wǎng)上申購，不到一周時(shí)間，就成功上市。1月21日，全通教育在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行價(jià)30.31元/股，股價(jià)一路上漲，半年翻倍，曾一度飆升至100.50，目前總市值為85.68億，市盈率超過200倍。 全通教育成立于2005年，主要從事家?；?dòng)信息服務(wù)，是一家依附于中移動(dòng)“校訊通”等校園服務(wù)產(chǎn)品的SP服務(wù)商，每月收取5-10元不等的服務(wù)費(fèi)，再與中移動(dòng)進(jìn)行業(yè)務(wù)分成。截至上市前，其業(yè)務(wù)覆蓋全國10省28個(gè)地市。 上市之后，一直被詬病過度依賴中移動(dòng)的全通教育嘗試從傳統(tǒng)的校訊通產(chǎn)品向在線教育轉(zhuǎn)型，8月份K12在線學(xué)習(xí)平臺(tái)全課網(wǎng)正式上線，通過云閱卷和學(xué)校管理系統(tǒng)切入體制內(nèi)。自9月份以來，全通教育由于籌劃發(fā)行股份購買資產(chǎn)而停牌，目前仍未復(fù)牌，停牌前股價(jià)為88.15元。 2、昂立科技借殼上市從去年8月份新南洋披露將以5.82億元收購昂立科技之后，一度被解讀為中國資本市場終于迎來了“教育第一股”，但是，該方案于2013年11月29日被證監(jiān)會(huì)否決。 2013年12月25日，新南洋宣布重啟收購昂立科技，并于2014年6月18日由證監(jiān)會(huì)審核通過收購事項(xiàng)，8月份完成資產(chǎn)過戶，成為A股歷史上第一家教育培訓(xùn)資產(chǎn)。昂立科技始于1991年上海交通大學(xué)成立的全國第一個(gè)大學(xué)生勤工助學(xué)科技中心，從1995年啟動(dòng)英語培訓(xùn)業(yè)務(wù)，到現(xiàn)在成為涵蓋少兒教育、中學(xué)生培訓(xùn)、語言培訓(xùn)、職業(yè)教育等產(chǎn)業(yè)鏈的教育機(jī)構(gòu)。 不過，新南洋和昂立科技的實(shí)際控制人都是上海交通大學(xué)。和君咨詢集團(tuán)高級(jí)咨詢師侯瑞琦分析稱，“對(duì)于本土教育企業(yè)來說，昂立教育的借殼上市之路并不具備代表性，一方面，昂立教育和新南洋有一個(gè)共同的母體（上海交大），另一方面，現(xiàn)在A股市場上的"殼"很貴，像這種一個(gè)愿買一個(gè)愿賣的現(xiàn)象可遇而不可求。” 3、景良教育借殼上市之路受挫今年8月，大連控股發(fā)布公告，宣布與深圳市景良投資管理有限公司簽署了《可換股債權(quán)協(xié)議》，計(jì)劃在未來三年內(nèi)以可轉(zhuǎn)債形式收購景良教育20%~51%的股權(quán)，交易價(jià)格以整合完畢后景良教育未來三年平均利潤的12倍整體作價(jià)，景良投資公司承諾目標(biāo)公司在未來三年平均完成不低于7億元的利潤目標(biāo)，且2014年利潤不低于5億元。若按照未來三年平均完成不低于7億元利潤目標(biāo)計(jì)算，景良教育估值則高達(dá)84億元。有報(bào)道稱以此舉透露出景良教育的借殼上市動(dòng)機(jī)，景良教育最快可在明年內(nèi)完成上市。 12月6日，大連控股發(fā)布公告稱，由于評(píng)估報(bào)告經(jīng)多方努力未能完成，決定終止對(duì)景良教育進(jìn)行投資。

二、外國的月亮總是比較圓？ 從新東方開啟赴美上市的大幕之后，安博教育、環(huán)球雅思、學(xué)而思、學(xué)大教育在2010年陸續(xù)登陸美國資本市場，迎來了中國教育概念股赴美上市的高峰，之后沉寂將近四年。 1、納斯達(dá)克：達(dá)內(nèi)科技北京時(shí)間4月3日晚間，達(dá)內(nèi)科技登陸納斯達(dá)克，成為今年第一家登陸美國資本市場的中國企業(yè)，上市前接受過IDG、集富亞洲和高盛的三輪投資。股票發(fā)行價(jià)為9美元，截至12月26日收盤股價(jià)為11.06美元，總市值5.60億美元。 達(dá)內(nèi)科技成立于2002年，主營業(yè)務(wù)是大學(xué)生IT培訓(xùn)，容涵蓋JAVA、PHP、UI設(shè)計(jì)、網(wǎng)絡(luò)營銷等，采用“遠(yuǎn)程視頻教學(xué)＋線下實(shí)體學(xué)習(xí)”的模式，上市之后達(dá)內(nèi)也在擴(kuò)展非IT職業(yè)教育市場。據(jù)招股書披露，達(dá)內(nèi)創(chuàng)立至今總共培訓(xùn)了13萬學(xué)員，截止2013年12月在全國33個(gè)城市共有92個(gè)直營的教學(xué)中心。 公開財(cái)報(bào)顯示，達(dá)內(nèi)科技預(yù)計(jì)2014財(cái)年總凈營收將達(dá)到1.358億美元至1.37億美元，同比增長46.2%至47.8%。 2、港股上市：楓葉教育今年7月，總部位于遼寧省大連市的中國國際學(xué)校運(yùn)營商楓葉教育集團(tuán)向香港聯(lián)交所遞交上市申請(qǐng)，并于11月底在香港交易所主板上市，首日掛牌開盤價(jià)為3.1港元，截至12月24日收盤股價(jià)為2.01港元，市值26.81億。 楓葉教育成立于1994年，總部設(shè)在大連，集團(tuán)旗下現(xiàn)在有7所高中，7所初中，6所小學(xué)、11所幼兒園和2所外籍人員子女學(xué)校，共33所學(xué)校，分布在中國8個(gè)城市。截止2014年2月28日，約有12906名學(xué)生。公司在2007年和2008年分別獲得貝祥投資和紅杉資本數(shù)百萬美元的投資。楓葉教育主營收入以各年級(jí)學(xué)費(fèi)收入為主，包含課本及冬夏令營會(huì)收入，學(xué)費(fèi)收入占比接近90%。2013年，楓葉教育凈利潤為1.03億元人民幣凈利潤。 3、英國資本市場：華夏大地創(chuàng)立于1999年的遠(yuǎn)程教育機(jī)構(gòu)華夏大地教育網(wǎng)，于今年9月成功掛牌英國三板市場（GXG初級(jí)板），華夏大地教育網(wǎng)主營成人自學(xué)考試輔導(dǎo)，以及會(huì)計(jì)培訓(xùn)、管理培訓(xùn)、語言培訓(xùn)、計(jì)算機(jī)等課程。 華夏大地教育網(wǎng)在英國三板市場GXG的交易頁面顯示，其控股公司（Wah Fu Trade Limited）注冊(cè)于英屬維京群島，主要辦公地點(diǎn)位于北京市。Wah Fu 集團(tuán)業(yè)務(wù)主要包括：遠(yuǎn)程應(yīng)用軟件開發(fā)、計(jì)算機(jī)系統(tǒng)集成和網(wǎng)絡(luò)工程、運(yùn)營付費(fèi)的在線學(xué)習(xí)課程、開發(fā)遠(yuǎn)程學(xué)習(xí)資源信息、信息技術(shù)服務(wù)，和銷售自產(chǎn)產(chǎn)品。 4、海亮教育向SEC提交IPO申請(qǐng)12月24日，K12民辦學(xué)校海亮教育集團(tuán)向SEC遞交IPO招股書，計(jì)劃在美國上市。成立于1995年的海亮教育是一家K12教育機(jī)構(gòu)，位于浙江省諸暨市，提供從幼兒園到高中的全日制教育，目前的三所學(xué)校包括諸暨市海亮外國語學(xué)校、天馬實(shí)驗(yàn)學(xué)校、私立諸暨高級(jí)中學(xué)。 在營收上，2012年、2013年、2014年分別為3.50億、4.37億、4.62億（財(cái)年截止日期為每年6月30日），2012、2013、2014的毛利為分別1.10億、1.43億和1.63億，凈利分別為8500萬、1.23億元、1.40億元。 如果能順利上市，這將是中國第一家在美上市的全日制民辦學(xué)校。

三、條條大路通羅馬——曲線上市 新三板是為非上市股份公司股票公開轉(zhuǎn)讓和發(fā)行融資的市場平臺(tái)，2013年底國務(wù)院發(fā)文新三板正式擴(kuò)容，并在之后出臺(tái)諸多配套政策，今年有多家教培機(jī)構(gòu)選擇在新三板掛牌，尋求機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)板實(shí)現(xiàn)曲線上市。 1、華圖教育華圖教育成立于2003年，以公務(wù)員考試培訓(xùn)起家，主營產(chǎn)品和服務(wù)主要包括面授培訓(xùn)、網(wǎng)絡(luò)培訓(xùn)、圖書發(fā)行和管理咨詢等。在先后獲得深圳達(dá)晨創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)累計(jì)數(shù)億元的投資之后，2012年10月，華圖教育率先向證監(jiān)會(huì)提交了IPO輔導(dǎo)備案，可是之后的道路并不順利。 2014年7月23日，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司宣布同意華圖自7月24日起在新三板掛牌公開轉(zhuǎn)讓。 2、北教傳媒繼華圖教育之后，2014年11月6日，北教文化傳媒股份有限公司在新三板掛牌公開轉(zhuǎn)讓，成為全國首家登陸“新三板”的國有控股圖書發(fā)行企業(yè)。北教傳媒成立于2010年，主營業(yè)務(wù)是教育類圖書的策劃、設(shè)計(jì)、制作與發(fā)行。目前以中小學(xué)教學(xué)輔導(dǎo)類圖書和教育類圖書為主導(dǎo)，主要客戶為中小學(xué)在校學(xué)生，其中，公司的教輔類圖書覆蓋了中小學(xué)全部學(xué)科。2014年8月28日，北教傳媒在線教育平臺(tái)跨學(xué)網(wǎng)正式上線，由出版向在線教育轉(zhuǎn)型。 3、華博教育11月12日，福建華博教育科技股份有限公司正式在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓，公告顯示，華博教育自2014年4月開始籌備上市，7月提交掛牌申請(qǐng)，10月底申請(qǐng)成功，并于11月12日成功掛牌，從上市籌備到正式掛牌，歷時(shí)僅7個(gè)月。 華博教育的核心產(chǎn)品是基于云計(jì)算的在線教育公共服務(wù)平臺(tái)的B2B2C 教育產(chǎn)品，與中國電信股份有限公司福建分公司合作開展福建省內(nèi)在線教育技術(shù)服務(wù)，將“平臺(tái)+服務(wù)”打包成在線教育服務(wù)提供給機(jī)構(gòu)客戶。目前以福建省為核心，覆蓋福建、河南、安徽等省以及會(huì)計(jì)、建設(shè)、教育、人事、交通等十多個(gè)行業(yè)。 4、朗頓教育12月9日起，朗頓教育在新三板掛牌公開轉(zhuǎn)讓。朗頓教育主要從事財(cái)務(wù)管理師“一試兩證”項(xiàng)目和國際財(cái)務(wù)管理師項(xiàng)目的授權(quán)培訓(xùn)、組織考試、協(xié)助職業(yè)資格認(rèn)證和培訓(xùn)質(zhì)量監(jiān)督等服務(wù)，2012 年和2013 年公司經(jīng)審計(jì)的業(yè)務(wù)收入分別為638.9萬元、3171.9萬元。其客戶群體主要為中高層管理者以及財(cái)務(wù)工作者。 在掛牌儀式上，朗頓教育董事長周凡表示未來會(huì)著重發(fā)展財(cái)會(huì)職業(yè)教育，2015年初將開通線上平臺(tái)，試水財(cái)會(huì)培訓(xùn)“O2O”模式。 5、能龍教育12月19日，能龍教育掛牌新三板，其前身是成立于2007年的中山市能龍軟件科技有限公司，主營業(yè)務(wù)是家?；?dòng)信息服務(wù)、電信增值業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)，主要提供基于電信網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)開發(fā)的“翼校通”系列產(chǎn)品。公告顯示，截至2014年6月，廣東省簽約學(xué)校近6,000所，平臺(tái)用戶規(guī)模逾600萬戶。目前公司業(yè)務(wù)覆蓋16個(gè)省區(qū)，簽約學(xué)校超過1萬4000所，平臺(tái)用戶超過1100萬。 此外，今年掛牌新三板的教培企業(yè)還有做教育信息化的遠(yuǎn)大股份、以教育測評(píng)為主的必由學(xué)以及幼教領(lǐng)域的書網(wǎng)教育，和君集團(tuán)旗下的和君商學(xué)院也在11月提交掛牌申請(qǐng)。

小結(jié) 新三板既具有大家熟悉的A股的股權(quán)交易功能，能夠?yàn)楣咎峁┝鲃?dòng)性，又為暫時(shí)達(dá)不到A股條件要求的企業(yè)提供了一個(gè)官方的展示平臺(tái)。不過，通過新三板曲線上市并非易事。截至12月18日，新三板掛牌企業(yè)達(dá)1491家，目前由新三板掛牌轉(zhuǎn)板到中小板和深交所創(chuàng)業(yè)板的公司共有8家，均是嚴(yán)格按照IPO程序進(jìn)行，與其他非新三板企業(yè)并無差別。 與主板和創(chuàng)業(yè)板相比，在新三板掛牌門檻要低很多，在營收、利潤和資產(chǎn)等方面并沒有硬性指標(biāo)，但主板和創(chuàng)業(yè)板則有嚴(yán)格的財(cái)務(wù)規(guī)定。以創(chuàng)業(yè)板為例，其中一項(xiàng)硬性要求是，最近兩年連續(xù)盈利且凈利潤累計(jì)不少于一千萬元；或者最近一年盈利，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元。而目前在新三板掛牌的教培企業(yè)大部分都沒有達(dá)到這個(gè)要求。

除了新三板之外，凹凸教育于2014年2月25日在上海股權(quán)托管交易中心Q板掛牌。目前上海股交中心為一市兩板格局，包括Q板和E板，Q板是上海股權(quán)托管交易中心去年8月推出的交易平臺(tái)，是多層次資本市場最基礎(chǔ)的板塊，主要面向小微企業(yè)。上海股權(quán)托管交易中心作為證券場外交易市場的組成部分，具有與新三板相同的資本市場功能，但掛牌門檻和成本比新三板更低。

四、那么問題來了，到底去哪里上市？ 曾獲得VC投資并多次提出上市計(jì)劃的卓越教育、滬江網(wǎng)、巨人教育、龍文教育等都表示在籌備上市事宜，也有不少在線教育企業(yè)喊出上市的口號(hào)，那么到底是A股還是美股？國內(nèi)還是國外？在i美股與搜狐教育發(fā)布的《2012年中國教育行業(yè)上市公司調(diào)查報(bào)告 》中，美股分析師Sherry和Ricky指出國內(nèi)教育企業(yè)與A股的關(guān)系：一方面，教育企業(yè)為何上不了A股？1、公益屬性?！睹褶k教育促進(jìn)法》規(guī)定，“民辦教育事業(yè)屬于公益性事業(yè)”，《教育法》也規(guī)定，任何組織和個(gè)人不得以營利為目的舉辦學(xué)校及其他教育機(jī)構(gòu)。這些都從法律上排除了民辦教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的營利性基礎(chǔ)與作為上市公司的盈利性相悖。 2、外資禁入。早期投資教育行業(yè)的多是外資風(fēng)投，而《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》中對(duì)教育、醫(yī)療、出版等行業(yè)設(shè)立了禁入規(guī)定，已經(jīng)投入的資本在上市過程中將要如何自處。 3、誰來管理。作為上市主體需要一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，而民辦教育處在教育部、工商局的多頭管理下，有些細(xì)分領(lǐng)域還涉及商委、民政、勞動(dòng)保障與人力資源等部門，關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。另一方面，教育企業(yè)為何瞄準(zhǔn)A股上市機(jī)會(huì)？1、國內(nèi)資本興起。歐債危機(jī)、美國財(cái)政懸崖，從現(xiàn)在全世界流動(dòng)性的角度來說，中國資本是最充沛的，且近兩年也有大量基金投資教育行業(yè)。 2、A股溢價(jià)。從市盈率的角度，A股市盈率是美國數(shù)倍。尤其對(duì)于教育培訓(xùn)行業(yè)，其品牌影響和服務(wù)直接與消費(fèi)者即潛在投資者接觸，業(yè)務(wù)形態(tài)更易被理解，以便獲得估值溢價(jià)。 3、國內(nèi)投資者更加了解中國教育培訓(xùn)公司。 除了常見的美股和A股和港股，也有企業(yè)會(huì)選擇到其他國家的交易所上市，比如上文提到的在英國GXG交易市場掛牌的華夏大地，諾亞舟也曾經(jīng)計(jì)劃在倫敦AIM市場上市，以及06年在新加坡上市三年后曝出財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)造假丑聞的東方紀(jì)元，后將上市地位轉(zhuǎn)讓給新加坡國際學(xué)校，此外還有在加拿大多倫多交易所上市的中國教育資源。

五、上市不是終點(diǎn) 上市夢實(shí)現(xiàn)后并不是終點(diǎn)，反而可能暴露出更多問題，最終從美夢變成噩夢。常有傳言俞敏洪后悔新東方上市，也不乏風(fēng)光上市之后又退市的，今年安博教育退至OTCBB，弘成教育和諾亞舟完成了私有化。

1、被迫退至OTCBB的安博

2010年8月5日，安博教育成功在紐交所IPO，在短暫的風(fēng)光之后，由于并購糾紛引發(fā)內(nèi)部調(diào)查年報(bào)延遲，安博教育經(jīng)歷了私有化邀約、大股東訴訟、股東辭職等種種風(fēng)波，股價(jià)從上市之初的10美元跌至1美元以下。自2013年3月22日起安博教育開始停牌，此后紐交所一直在研究該公司是否適合繼續(xù)上市。 2014年5月16日，紐交所決定展開法律程序?qū)Π膊┙逃M(jìn)行摘牌，之后退至OTCBB，即場外柜臺(tái)交易系統(tǒng)交易，股票代碼更改為AMBOY，股價(jià)為0.4美元，相較退市之前的0.95美元，下跌幅度超過100%，市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其凈資產(chǎn)。 安博教育于1999年在美國硅谷創(chuàng)立，2000年起回到中國發(fā)展，自2008年初至2009年10月，共計(jì)收購了23所學(xué)校和培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，2010年8月5日在紐交所掛牌交易，每ADS發(fā)行價(jià)10美元，其中1ADS=2普通股。從成立之初到上市，安博總共進(jìn)行了四輪融資，總?cè)谫Y金額超過1.6億美元。 北京時(shí)間2014年7月9日，安博向SEC遞交2012、2013年度審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告，報(bào)告顯示中國教育投資控股有限公司（CEIHL）獲得了安博的控股權(quán)，占有安博50.1%的股份。

2、主動(dòng)退市的諾亞舟諾亞舟創(chuàng)建于2004年，前身是一家教育電子產(chǎn)品開發(fā)銷售商，品牌產(chǎn)品有電子詞典、學(xué)習(xí)機(jī)、點(diǎn)讀機(jī)等。2006年底，諾亞舟曾計(jì)劃在倫敦證券交易所AIM板上市，但后來由于各種原因宣布放棄該上市計(jì)劃，在2007年轉(zhuǎn)向美國資本市場。2007年10月諾亞舟在紐交所上市，融資1.378億美元，發(fā)行價(jià)每股14美元，總股本36,720,976股（1ADS=1普通股），按照發(fā)行價(jià)計(jì)算諾亞舟上市市值5.14億美元，成為繼新東方后第二家在美上市的中國教育類企業(yè)。 后隨著業(yè)務(wù)競爭激烈，諾亞舟2006—2010年盈利能力表現(xiàn)不佳，2010年出現(xiàn)運(yùn)營虧損，盈利主要依賴于利息收入和投資收益，其股價(jià)也一路走低。2011年6月，諾亞舟完成了對(duì)傳統(tǒng)電子教育產(chǎn)品業(yè)務(wù)的分拆，專注于為2-18歲的幼兒及青少年提供學(xué)前教育，基礎(chǔ)教育及輔助教育。 2014年4月2日，諾亞舟宣布與天虹教育達(dá)成私有化協(xié)議，成為天虹教育的全資子公司。2014年7月30日，諾亞舟宣布完成私有化，從一家紐交所上市公司變?yōu)樗饺丝毓晒尽?/p>

3、弘成教育完成私有化 弘成教育集團(tuán)成立成立于1999年，2007年在美國納斯達(dá)克上市，從網(wǎng)絡(luò)高等學(xué)歷教育服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)展成為覆蓋基礎(chǔ)教育、非學(xué)歷培訓(xùn)、職業(yè)教育的教育服務(wù)平臺(tái)，旗下?lián)碛?01遠(yuǎn)程教育網(wǎng)、弘成答疑網(wǎng)等品牌。 2013年6月21日，弘成教育宣布董事會(huì)收到由董事會(huì)執(zhí)行主席黃波和CEO丁向東組成的買方集團(tuán)發(fā)起的不具約束力的私有化要約，2014年1月1日，弘成教育宣布已達(dá)成私有化最終協(xié)議，私有化價(jià)格為每股2.33美元(7美元/ADS，1ADS=3普通股)，2014年4月18日，弘成教育集團(tuán)股東特別大會(huì)批準(zhǔn)此前公布的合并協(xié)議，這是繼環(huán)球雅思私有化之后的第二家上市后私有化的教育中概股。 2014年德勤發(fā)布的中國教育多元化發(fā)展報(bào)告預(yù)估到2016年和2018年，會(huì)迎來在線教育上市的第三次高峰，在線教育工具和服務(wù)的企業(yè)上市機(jī)會(huì)更多。上市固然有諸多好處，同時(shí)也需要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)以及上市相關(guān)的成本。上市之后會(huì)受到比以前更加嚴(yán)格的監(jiān)控監(jiān)管，當(dāng)時(shí)號(hào)稱“中國教育軟件第一股”在1999年通過借殼上市登陸A股的科利華由于連續(xù)3年虧損在2005年底被終止上市。在海外資本市場監(jiān)管更為嚴(yán)格，曝出過丑聞的企業(yè)不在少數(shù)，教育類企業(yè)包括中國教育集團(tuán)、雙威教育，主要是財(cái)務(wù)造假以及VIE結(jié)構(gòu)引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，而安博教育因?yàn)榻?jīng)營不善而退至OTCBB。國內(nèi)一眾教育企業(yè)都在謀劃上市，這幾年把上市提上日程的比如滬江網(wǎng)、卓越教育、龍文教育、巨人教育、京翰教育、瑞思學(xué)科英語等，期待有更多企業(yè)根據(jù)自己的情況理性上市。