*來源：藍(lán)鯨教育，作者：胡瑩

K12華南五虎中，兩家成功登陸港股的巨頭機(jī)構(gòu)——思考樂教育與卓越教育，均于近期發(fā)布2020年上半年業(yè)績報告。

盡管此次報告期內(nèi)K12線下教育機(jī)構(gòu)受疫情影響明顯，但報告一出，卻是一家歡喜一家愁。

據(jù)卓越教育最新財報顯示，今年上半年其實現(xiàn)收益7.69億元，較比2019年同期實現(xiàn)的8.67億元，減少了11.3%。而利潤方面，報告期內(nèi)卓越錄得純利5298.5萬元，低于2019年同期的7525.6萬元，減少了29.6%。

反觀思考樂教育，截至2020年6月30日止六個月，其實現(xiàn)營收3.26億元，較2019年同期的2.95億元增長10.2%；實現(xiàn)凈利潤4632.3萬元，較2019年同期實現(xiàn)的3347.3萬元增長了38.4%

如果說疫情之下，業(yè)績受到影響已經(jīng)成為線下K12培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的常態(tài)，為何思考樂能夠在其中異軍突起？難道真的如一些業(yè)內(nèi)人士所說——思考樂的上市本就為了對沖卓越教育？成立23年的卓越教育又是否“廉頗老矣”？

思考樂疫情期間逆勢增長，卓越教育營收規(guī)模仍較可觀

如果說，成立十二年、被稱為教培界“海底撈”的思考樂，在去年6月成功登陸港股時就被冠以“黑馬”之名、受到業(yè)內(nèi)矚目；那么，以線下教育為主的思考樂，行過疫情冷冬卻依舊保持高速增長，更是立穩(wěn)了“黑馬”之實。

從營收上看，自2018年上半年（1月1日-6月30日）至2019年下半年(7月1日-12月31日)的四個半年，思考樂均保持穩(wěn)定增長，由2018年上半年實現(xiàn)的2.36億元一路增長至2019年下半年的4.16億元。

2020年上半年，其實現(xiàn)的3.26億元營收，與2019年同期相比增長了10.2%；但相較于2019年下半年，環(huán)比下降了21.63%，這也是思考樂近五個“半年期”以來營收的首次下滑。因此，可以說疫情并非對思考樂上半年的經(jīng)營毫無影響。

我們再把目光轉(zhuǎn)向卓越教育。從上圖可以看出，自2018年上半年（1月1日-6月30日）至2019年下半年(7月1日-12月31日)，卓越教育同樣保持增長態(tài)勢。每個半年度報告期內(nèi)的營收，由2018年上半年的7.23億元增長至2019年下半年的9.64億元。與思考樂一樣，卓越教育的營收也是在本報告期才第一次出現(xiàn)下滑。

2020年上半年，卓越教育營收7.69億元，同比下降11.3%；相較于2019年下半年實現(xiàn)的9.64億元營收，環(huán)比下降了20.23%。但僅管如此，成立了23年、處于成熟期的卓越教育營收規(guī)模還是更加可觀，各個報告期均突破7億；與思考樂相比，每一報告期的營收規(guī)模都能達(dá)到前者的2-3倍。

凈利潤方面，如下圖所示，思考樂教育凈利潤基本保持穩(wěn)定增長，2020年上半年實現(xiàn)4632.3萬元的凈利潤，較比2019年同期實現(xiàn)的3347.3萬元，同比增長了38.4%；對比2019年下半年實現(xiàn)的6131.3萬元凈利潤，環(huán)比下降了24.45%。

反觀卓越教育，近五個報告期的凈利潤呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。在2018年上半年時，其實現(xiàn)凈利潤8282.3萬元，是思考樂同期實現(xiàn)的3395.9萬元凈利潤的2.44倍。到2019年下半年，其僅實現(xiàn)凈利潤5962.5萬元，尚不及思考樂；而在本報告期，卓越教育才再次翻盤、超越思考樂。

在本報告期，卓越教育實現(xiàn)凈利潤5298.5萬元，同比下降29.6%；較比2019年下半年實現(xiàn)的5962.5萬元，環(huán)比下降11.14%。由此可見，卓越教育似乎已然囚于增收不增利的困局。

思考樂拓展態(tài)勢明顯，卓越盈利能力略顯疲軟

那么卓越教育和思考樂的盈利能力到底如何？從近五期財報內(nèi)兩家機(jī)構(gòu)的凈利率和毛利率我們可以看出，卓越教育毛利率呈現(xiàn)下降態(tài)勢。前四期財報，卓越教育毛利率還能夠維持在40%以上，而本報告期內(nèi)卓越教育毛利率下滑到35.6%。

對此，卓越教育在半年報中指出，疫情期間收益下滑、在線上課所增加的額外費用、及由于業(yè)務(wù)擴(kuò)展使得使用權(quán)資產(chǎn)、物業(yè)、廠房及設(shè)備產(chǎn)生額外折舊開支，也直接導(dǎo)致本報告期內(nèi)毛利率出現(xiàn)明顯下滑。

思考樂2020年上半年毛利率為37.5%，盡管也出現(xiàn)下滑，但已連續(xù)三個財報期高于卓越教育。提到毛利率下降的原因，思考樂方面表示，主要由于2018-2020年新開設(shè)的學(xué)習(xí)中心處于增長期，產(chǎn)生的收入有限；同時與集團(tuán)學(xué)習(xí)中心、薪金及福利相關(guān)的使用權(quán)資產(chǎn)攤銷等相關(guān)成本仍較為固定，因此毛利率出現(xiàn)下滑。而疫情期間線上課程產(chǎn)生的額外開支，也帶來了一定影響。

凈利率方面，思考樂基本保持穩(wěn)定，卓越盈利能力略顯疲軟。報告期內(nèi)，思考樂的輔導(dǎo)課時增加至3894萬課時，比去年同期3704萬課時增長5.1%。加上平均課時收費從79.8元/課時，增長4.8%至83.6元/課時，提升了其盈利水平。而卓越教育則坦言，由于受疫情影響，輔導(dǎo)課時數(shù)下降導(dǎo)致報告期內(nèi)收益下滑。

從主營業(yè)務(wù)上看，思考樂與卓越教育提供的教學(xué)產(chǎn)品及服務(wù)均包括小班輔導(dǎo)、個性化輔導(dǎo)、素質(zhì)教育和全日制備考等項目。二者主要發(fā)力點均在廣東、福建，地區(qū)拓展路徑也具有較強(qiáng)一致性。

學(xué)習(xí)中心數(shù)量上可以看出，2018年上半年至2020年上半年，卓越教育的學(xué)習(xí)中心數(shù)量基本保持穩(wěn)定。截至2020年6月30日，卓越教育在全國范圍內(nèi)共有265間培訓(xùn)中心，分布在粵港澳大灣區(qū)的主要城市，如廣州、深圳、佛山、東莞、中山、珠海、惠州、北京、上海和南寧。報告期內(nèi)新開設(shè)7間培訓(xùn)中心，主要位于粵港澳大灣區(qū)主要城市。

與之相比，處于發(fā)展期的思考樂教育拓展態(tài)勢明顯。截至2020年6月30日，思考樂的學(xué)習(xí)中心總數(shù)由去年同期64個，大幅增加至127個。報告期內(nèi)新增學(xué)習(xí)中心27家，并在今年于汕頭開設(shè)思考樂網(wǎng)校，令其學(xué)校網(wǎng)絡(luò)涵蓋至包括深圳、廣州、東莞、佛山、惠州、中山、江門、汕頭及廈門的廣東省及福建省9個城市。

入讀學(xué)生數(shù)方面，兩家機(jī)構(gòu)都呈現(xiàn)出了明顯的季節(jié)性。卓越教育擁有更多學(xué)習(xí)中心，也使得其截至各個報告期的入學(xué)學(xué)生數(shù)均大幅多于思考樂教育。但從自身而言，卓越教育每一年度上半年學(xué)生數(shù)呈下降趨勢，而思考樂保持增長態(tài)勢。

截至2020年上半年，卓越教育學(xué)生數(shù)達(dá)26.02萬人，同比減少8.22%；思考樂教育則有入讀學(xué)生12.38萬人，同比增加7%。

卓越教育專注大語文、瞄準(zhǔn)OMO，思考樂大舉發(fā)力在線教育

提到未來的發(fā)展前景，卓越教育表示，考慮到線下教育是學(xué)生最主要也是最有效的教學(xué)場景，具有現(xiàn)場感和溫度感，以及更好的學(xué)習(xí)氛圍；而線上教育擁有時空便捷性、學(xué)習(xí)行為數(shù)據(jù)化的優(yōu)勢。線上教學(xué)作為輔助和補(bǔ)充，與線下教學(xué)手段深度融合，可實現(xiàn)“以學(xué)生為中心”的個性化教學(xué)。

為更好更快地實現(xiàn)教育OMO，卓越教育將原有的教學(xué)流程、課程體系進(jìn)行拆解，在新的時間和空間下搭配組合，為學(xué)生提供個性化、一站式的學(xué)習(xí)方案，有效提升學(xué)習(xí)體驗和效果。

卓越依然看好大語文賽道。據(jù)悉，卓越大語文產(chǎn)品在疫情下逆勢增長，收益與2019年同期相比增長約27%，且暑秋課程報名熱情依然較高。卓越方面表示，語文產(chǎn)品對其持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要，未來將專注強(qiáng)語文戰(zhàn)略。同時將打造線下面授和線上大班直播兩種授課模式，結(jié)合OMO發(fā)展戰(zhàn)略，提供多場景全方位教學(xué)。

思考樂則在財報中透露，隨著疫情漸趨穩(wěn)定，集團(tuán)的所有線下學(xué)習(xí)中心已于今年6月全面復(fù)課。與此同時，思考樂教育把握疫情為行業(yè)帶來的整合機(jī)會，全體管理層、校長及老師全力聚焦暑假導(dǎo)流的工作。今年暑假體驗課程整體學(xué)生人次比去年同期增加91.4%，深圳以外的城市同比大增215.0%。

對于未來發(fā)展，思考樂表示，未來將繼續(xù)加強(qiáng)于大灣區(qū)的戰(zhàn)略發(fā)展部署，并以廣東省作為起點，進(jìn)一步加深滲透省內(nèi)二、三線城市市場，擴(kuò)大集團(tuán)于大灣區(qū)的地域覆蓋范圍。未來還將拓展至江蘇、浙江等省市。

報告期內(nèi)，思考樂教育高端品牌——鴻盟高端班正式推出，為學(xué)員打造專屬的教學(xué)高端體系。其還將加速推進(jìn)教育OMO，推出針對性的特色線上課程，與線下課程無縫融合；加大拓展雙師課堂，讓更多二三線城市的學(xué)生也能體驗到名師的課程。

今年5月，思考樂與甲骨文軟件達(dá)成合作，未來雙方將圍繞在線教育、教育培訓(xùn)區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)、教育培訓(xùn)行業(yè)云計算服務(wù)等領(lǐng)域展開合作。

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