圖片來(lái)源：圖蟲創(chuàng)意

2020年無(wú)疑是個(gè)教育上市大年。

在科創(chuàng)板開閘滿一年后，創(chuàng)業(yè)板也正式邁入注冊(cè)制，期盼已久的政策利好終于激起主流教育科技公司的A股上市決心。

羅振宇提交思維造物的創(chuàng)業(yè)板上市申報(bào)材料是在9月18日，于25日獲深交所受理，而曾在新三板掛牌的金智教育申報(bào)材料稍晚，9月22日提交后，24日便獲得上交所受理。

或許正是因?yàn)樗季S造物擁有“得到”、“邏輯思維”這些知名度極高的知識(shí)服務(wù)品牌，才讓此后教育科技領(lǐng)域關(guān)注點(diǎn)全在羅振宇身上，卻極少有人關(guān)注到同樣是行業(yè)內(nèi)明星企業(yè)的金智教育，已經(jīng)早一天正式開始科創(chuàng)板征途，成為科創(chuàng)板啟動(dòng)以來(lái)首家提交上市申請(qǐng)的教育公司。

說(shuō)來(lái)也巧，金智教育董事、總經(jīng)理史鳴杰與羅振宇都是湖畔大學(xué)第三屆學(xué)員，且他們當(dāng)前公司業(yè)務(wù)都主要面向K12之后的成人領(lǐng)域。與他們同屆的教育行業(yè)大V還包括VIPKID創(chuàng)始人米雯娟、慧科集團(tuán)創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)方業(yè)昌、寶寶樹創(chuàng)始人王懷南等。

繼王懷南之后，湖畔三期下一個(gè)實(shí)現(xiàn)上市敲鐘的教育行業(yè)大佬會(huì)是史鳴杰嗎？金智教育與上市公司的分分合合，乃至有馬云的參與，一張圍繞著教育信息化產(chǎn)業(yè)的資本大幕正徐徐拉開。本文將用四組對(duì)比，拆解金智教育資本場(chǎng)的競(jìng)合關(guān)系。

金智科技VS金智教育：從父子到兄弟再到路人

安信證券此前研報(bào)指出，金智教育業(yè)務(wù)起步于20年前教育部的“金智工程”，并始終專注于高校信息化領(lǐng)域。從最初的校園網(wǎng)建設(shè)、信息系統(tǒng)集成及運(yùn)維服務(wù)，再到當(dāng)前的提供互聯(lián)網(wǎng)級(jí)智慧校園解決方案和軟件產(chǎn)品、在線教育服務(wù)，以及面向高校領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)。

查看金智教育的招股書可知，其成立于2008年1月，業(yè)務(wù)的起步則是在上市公司金智科技（002090）體內(nèi)逐步孵化。原來(lái)，金智科技在2006年12月上市時(shí)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為電力自動(dòng)化及高校信息化兩大業(yè)務(wù)，而公司IT服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，此后關(guān)聯(lián)性較低的高校信息化業(yè)務(wù)不再作為主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展，就選擇剝離并出售給控股股東金智集團(tuán)。由此，金智教育與金智科技之間，從母公司與子公司關(guān)系變成兄弟公司關(guān)系。

“當(dāng)年將金智教育剝離，首先是因?yàn)闃I(yè)績(jī)壓力。當(dāng)時(shí)，公司上市不久，教育板塊業(yè)績(jī)一直不振，比較大的影響到上市公司整體盈利能力及業(yè)績(jī)要求?！苯鹬强萍级乩顒υ?015年接受中國(guó)證券報(bào)收集曾時(shí)表示，在當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)教育高熱度下并沒(méi)有后悔當(dāng)初的分拆決定。

彼時(shí)，雖然互聯(lián)網(wǎng)教育很熱，金智教育也在做業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并且在金智集團(tuán)支持下成功掛牌新三板，但2015年上半年仍是虧損狀態(tài)。包括金智科技管理層就當(dāng)時(shí)教育行業(yè)的情況來(lái)看，大多數(shù)企業(yè)的盈利前景仍然不樂(lè)觀。

對(duì)于正處于高速發(fā)展期的教育信息化行業(yè)而言，新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)更替頻率較高，需要加大資金投入進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)和業(yè)務(wù)拓展。行業(yè)內(nèi)企業(yè)的輕資產(chǎn)屬性，導(dǎo)致通過(guò)資產(chǎn)抵押等途徑獲得銀行貸款的難度較大，融資渠道較為缺乏。

在脫離金智科技前后，金智教育持續(xù)進(jìn)行增資擴(kuò)股來(lái)融資，并且寄希望于新三板平臺(tái)：充分利用新三板平臺(tái)的融資、并購(gòu)功能，視情形充實(shí)公司的資金實(shí)力，或就轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)進(jìn)行并購(gòu)，加快公司“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)進(jìn)程。（摘自2015年報(bào)）

后來(lái)事實(shí)證明，新三板流動(dòng)性較差，募資十分不易，但金智教育在2016年7月完成了定向增發(fā)6432萬(wàn)元，募集的資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，改善公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，而發(fā)行對(duì)象均為公司董監(jiān)高。由此，金智教育業(yè)務(wù)開始保持較快發(fā)展。

也就是從完成定增開始，金智集團(tuán)在約一年半時(shí)間內(nèi)對(duì)所持金智教育的股票進(jìn)行了多輪減持，最終清倉(cāng)，金智教育的實(shí)際控制人已經(jīng)在2016年8月變成了郭超、史鳴杰。郭超曾在2001年1月至2008年1月任金智科技副總經(jīng)理，史鳴杰曾于2003年1月至2008年1月在金智科技任教育信息事業(yè)部副總經(jīng)理。金智教育成立后，兩人作為創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員，分別擔(dān)任總經(jīng)理和常務(wù)副總經(jīng)理，2013年6月之后，郭超升任董事長(zhǎng)、史鳴杰升任總經(jīng)理（后又兼董事），這一格局保持至今。

因此，由郭史二人接替金智集團(tuán)成為金智教育的實(shí)控人，意味著完成了管理層收購(gòu)（MBO）。參與掛牌后融資投資者認(rèn)為，兩位高層已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)一次資本市場(chǎng)的洗禮，有望再打造出一家上市公司。

有意思的是，與金智科技-金智教育發(fā)展相似的，還有同樣總部位于南京另一家上市公司——焦點(diǎn)科技-焦點(diǎn)教育。焦點(diǎn)教育也是從上市公司的教育事業(yè)部起步，之后設(shè)立子公司，再經(jīng)歷分拆（仍由焦點(diǎn)科技控股股東控股），目前焦點(diǎn)教育尚未有上市的相關(guān)消息。

目前金智教育與金智科技之間的關(guān)聯(lián)仍然剪不斷。由于今年6月齊魯交通宣布擬收購(gòu)金智集團(tuán)所持金智科技20%股權(quán)，金智科技易主山東國(guó)資正進(jìn)行中。工商信息顯示，金智科技現(xiàn)實(shí)際控制人之一徐兵（曾任董事長(zhǎng)）從2013至今一直擔(dān)任金智教育與皖新傳媒（601801）合資子公司皖新金智的董事，或許這將是失去上市公司后的重要寄托。（下文還將提到皖新金智）

金智教育VS新開普：高校信息化賽道老兵對(duì)決

招股書中，金智教育介紹其業(yè)務(wù)時(shí)表示，其主要面向高等院校、中職學(xué)校等提供軟件開發(fā)、運(yùn)維及服務(wù)、系統(tǒng)集成等信息化服務(wù)，目前在高校信息化領(lǐng)域尚無(wú)與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)完全類似的上市公司，且具備一定規(guī)模和市場(chǎng)知名度的同類企業(yè)也相對(duì)較少，同行業(yè)公司主要有新開普、華宇軟件（300271）旗下聯(lián)奕科技、正方軟件（IPO被否企業(yè)）和佳發(fā)教育（300559）等。

在上述公司中，新開普作為A股高校信息化龍頭公司，與金智教育最為接近。尤其是金智教育目前正在試圖向師生提供教學(xué)、管理、學(xué)習(xí)、就業(yè)、生活等全方位服務(wù)拓展，向師生提供輔導(dǎo)貓、校園百事通等即開即用（SaaS化）的應(yīng)用服務(wù)，這與新開普的策略相似。

從招股書中披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，盡管二者在營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模上尚有差距，但金智教育作為未上市企業(yè)，近年來(lái)研發(fā)投入金額與新開普接近，研發(fā)投入占總營(yíng)收的比例遠(yuǎn)高于新開普。這也可看出，為滿足高?？蛻粜碌男枨?，同類企業(yè)都在持續(xù)研發(fā)投入，進(jìn)行技術(shù)更新與產(chǎn)品升級(jí)，競(jìng)爭(zhēng)激烈。

在2010年，發(fā)審委對(duì)于否決正方軟件IPO的審核意見曾指出：“報(bào)告期內(nèi)，申請(qǐng)人主營(yíng)業(yè)務(wù)存在依賴高校管理軟件單一市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，而該市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)申請(qǐng)人的持續(xù)盈利能力可能構(gòu)成重大的不利影響”。

金智教育避開這個(gè)雷區(qū)了嗎？

從招股書中看，2017年-2020年上半年，金智教育前5大客戶中至少有1家銀行類客戶，2018年建設(shè)銀行（601939）及其分支機(jī)構(gòu)還是其第一大客戶，銷售額達(dá)1,698.08萬(wàn)元。到2019年，貴州茅臺(tái)（600519）的控股股東中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠（集團(tuán)）有限責(zé)任公司甚至都在金智教育的前五大客戶之列。

實(shí)際上，金智教育在招股書中表示，這些少量的電信運(yùn)營(yíng)商、銀行等客戶主要向公司采購(gòu)信息化服務(wù)并在合作高校中使用。至于與茅臺(tái)集團(tuán)的合作，是為茅臺(tái)集團(tuán)旗下茅臺(tái)學(xué)院采購(gòu)數(shù)字化校園應(yīng)用軟件采購(gòu)及安裝項(xiàng)目，雙方簽署合同的時(shí)間正是茅臺(tái)學(xué)院基本建成的2016年初。

目前高校信息化市場(chǎng)發(fā)展主要受相關(guān)政策的影響，2013-2018年我國(guó)教育信息化整體市場(chǎng)規(guī)模從2,692.8億元增長(zhǎng)至4,072.4億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為8.62%。而政府及社會(huì)對(duì)高等教育信息化的資金投入不斷增加，我國(guó)高等教育信息化發(fā)展正處于重要的戰(zhàn)略機(jī)遇期，未來(lái)發(fā)展空間巨大。

目前，新開普攜長(zhǎng)期在校園內(nèi)積累的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、能力，往其他行業(yè)的信息化領(lǐng)域覆蓋，發(fā)力方向?yàn)橹腔壅?。金智教育在招股書中表示，已累?jì)向全國(guó)42所納入“世界一流大學(xué)建設(shè)”的高校中的30多所提供了信息化服務(wù)，在業(yè)內(nèi)已形成較為顯著的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和品牌影響力。金智教育與新開普已經(jīng)取得一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，都有機(jī)會(huì)分一杯羹。

金智教育&阿里：做平臺(tái)渠道商還是服務(wù)商？

作為“馬校長(zhǎng)”創(chuàng)辦的湖畔大學(xué)學(xué)員，雙方合作深度也不一般。

例如，金智教育與阿里云曾聯(lián)合發(fā)布了阿里云大學(xué)云計(jì)算/大數(shù)據(jù)人才培養(yǎng)和智慧校園解決方案，打造“云時(shí)代運(yùn)營(yíng)交付的智慧校園”。在招股書中，2018年-2020年上半年，阿里云一直是金智教育前三大供應(yīng)商，2020年上半年躍升至第一，金智僅對(duì)阿里云這一家的采購(gòu)占當(dāng)期采購(gòu)總額的22.66%。

遠(yuǎn)不止于此，招股書指出，金智教育與阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的合作在技術(shù)研發(fā)、新工科課程資源開發(fā)及市場(chǎng)開拓等多個(gè)方面。雙方課程合作重點(diǎn)在金智教育控股子公司知途教育的在線教育運(yùn)營(yíng)平臺(tái)“知途網(wǎng)“，目前這里主要提供阿里云產(chǎn)品培訓(xùn)與認(rèn)證服務(wù)，除云計(jì)算外其他技能課程仍在拓展中。金智教育此前在公告表示，知途網(wǎng)是公司“平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)”轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要布局之一。

那么，除了在線教育布局以外，金智教育主業(yè)是如何實(shí)現(xiàn)平臺(tái)化的？

軟件開發(fā)是金智教育的核心業(yè)務(wù)，在2017-2019年三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度里，軟件開發(fā)業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收的比例均高于80%，呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)，毛利率穩(wěn)定在90%上下。金智教育的軟件開發(fā)以自主研發(fā)的智慧校園運(yùn)營(yíng)支撐平臺(tái)和應(yīng)用系統(tǒng)為基礎(chǔ)，針對(duì)具體客戶開展需求調(diào)研、軟件產(chǎn)品的部署、客戶化開發(fā)、實(shí)施等工作。

而這一過(guò)程將涉及到較多的外購(gòu)軟件及服務(wù)，包括客戶個(gè)性化程度較高的軟件定制需求或需要配套購(gòu)買其他非公司核心軟件產(chǎn)品，以及在各類項(xiàng)目開展過(guò)程中，根據(jù)項(xiàng)目需要及成本控制需求對(duì)外采購(gòu)的現(xiàn)場(chǎng)實(shí)施、異地駐場(chǎng)服務(wù)等技術(shù)服務(wù)。

從招股書中的營(yíng)業(yè)成本分析可以看出，2017年-2019年，金智教育外購(gòu)軟件及服務(wù)的成本占總成本的比例分別為39.89%、40.38%、43.87%，該項(xiàng)目的占比與金額均持續(xù)增加，2017年和2019年都高于公司自身的人工成本，為第一大成本項(xiàng)目。

在金智教育的描述中，其通過(guò)組件化技術(shù)實(shí)現(xiàn)搭積木式的快速應(yīng)用開發(fā)，從而提高開發(fā)效率、降低成本，并在業(yè)內(nèi)較早提出以“開放平臺(tái)+多元應(yīng)用”的高校信息化建設(shè)模式，為高校提供管理與教學(xué)等各類智慧校園應(yīng)用。

此外，金智教育還外購(gòu)計(jì)算機(jī)、服務(wù)器、打印設(shè)備、存儲(chǔ)及網(wǎng)絡(luò)傳輸設(shè)備等硬件產(chǎn)品。以安恒信息2019年披露的一份公告為例，科創(chuàng)板公司安恒信息（688023）2018年向其渠道方金智教育銷售了45.30萬(wàn)元的安全網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品，而這是金智教育為最終客戶延邊大學(xué)做的安全設(shè)備采購(gòu)。延邊大學(xué)兩次出現(xiàn)在金智教育的前五大客戶中，到2020年上半年，延邊大學(xué)已經(jīng)是金智教育的第一大客戶。

如何看待這樣的業(yè)務(wù)模式呢？筆者詢問(wèn)了一位參與金智教育新三板掛牌期間融資的PE機(jī)構(gòu)人士。

“當(dāng)時(shí)投他們就是看中了平臺(tái)化，項(xiàng)目實(shí)施周期會(huì)降低。然后每個(gè)高校的底層平臺(tái)都是金智提供，相當(dāng)于把持住了入口?！痹撏顿Y人介紹，“之前高校信息化施各自為政，每個(gè)系統(tǒng)都有不同的供應(yīng)商。導(dǎo)致系統(tǒng)之間不兼容，數(shù)據(jù)割裂，信息孤島。金智可以理解為蓋房子把地基打好，外部的信息化軟件企業(yè)必須在這個(gè)地基上進(jìn)行開發(fā)。”

金智教育&皖新傳媒：是投資能手也是融資收割機(jī)

皖新傳媒是安徽省最大的國(guó)有控股文化教育上市公司，金智教育與皖新傳媒的合作不僅在于獲取安徽教育市場(chǎng)，更在于從高等教育切入K12基礎(chǔ)教育階段。雙方的合作源自2012年6月雙方合資成立安徽皖新金智教育科技有限公司，從事中小學(xué)的智慧學(xué)校信息化產(chǎn)品和服務(wù)、教師培訓(xùn)線上線下運(yùn)營(yíng)服務(wù)等。皖新傳媒作為控股方對(duì)合資公司持股55%。

在皖新傳媒的公告描述中，皖新金智將整合金智教育在數(shù)字教育研發(fā)能力、技術(shù)支撐體系和成功經(jīng)驗(yàn)，利用皖新傳媒的資本、市場(chǎng)資源、渠道和終端優(yōu)勢(shì)，以及在長(zhǎng)期服務(wù)教育過(guò)程中形成的品牌影響力和專業(yè)隊(duì)伍，建設(shè)數(shù)字教育平臺(tái)和基地。另一方面，皖新傳媒依托皖新金智創(chuàng)投等產(chǎn)業(yè)投資基金，深入挖掘優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，戰(zhàn)略布局新業(yè)態(tài)，推進(jìn)領(lǐng)先技術(shù)和優(yōu)質(zhì)新業(yè)務(wù)與公司主業(yè)的深度融合。

但是在金智教育這一邊看來(lái)，設(shè)立皖新金智并不是一個(gè)好生意。

根據(jù)招股書，由于持有皖新金智45%的股權(quán)，無(wú)法對(duì)其進(jìn)行控制，故以權(quán)益法核算，由于皖新金智業(yè)績(jī)變化影響，金智教育2017-2020年上半年權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益累積為-426.32萬(wàn)元，損失慘重。在業(yè)務(wù)合作層面只在2017年以前，金智教育向皖新金智提供技術(shù)服務(wù)，其中2017年收入金額為16.98萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為0.06%，占比極低。2018年之后連關(guān)聯(lián)交易也未再發(fā)生。

此外，2013年1月皖新傳媒又與金智集團(tuán)發(fā)起成立皖新金智科教創(chuàng)業(yè)投資基金，打造投資平臺(tái)，投資了高朋電子發(fā)票、歐歐眼保儀、酷匠網(wǎng)，并且與賽富資本、頭頭是道投資、朱雀投資等機(jī)構(gòu)合作。

尤其在教育行業(yè)引起巨大波瀾的，是2017年皖新傳媒擬與皖新金智創(chuàng)投共同出資12.69億元收購(gòu)民辦學(xué)校資產(chǎn)——成都高達(dá)投資發(fā)展有限公司65%股權(quán)，從而間接控股成都七中實(shí)驗(yàn)學(xué)校，打造校內(nèi)校外線上線下相融合的教育生態(tài)圈，以失敗告終。但是這都打著金智的名字做教育，卻與金智教育始終沒(méi)有關(guān)系。

對(duì)于一直處于資本市場(chǎng)交集中的公司而言，沒(méi)有什么比上市更渴望了，金智教育在發(fā)展主業(yè)之外，也瞄準(zhǔn)了科創(chuàng)板上市。根據(jù)公告，金智教育在2019年12月進(jìn)入首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)期，并且在2020年3月從新三板摘牌。但值得注意的是，摘牌公告中并未提及上市的動(dòng)作，而且其在2020年6月到9月24日申報(bào)材料被受理前，又進(jìn)行了一次科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)，可謂準(zhǔn)備縝密。據(jù)最終披露的招股書，本次申請(qǐng)科創(chuàng)板上市保薦機(jī)構(gòu)為東方證券，擬融資金額高達(dá)6.97億元。

從招股書中對(duì)未來(lái)5年提出的發(fā)展計(jì)劃，也可以一窺上市的目的：基于云生態(tài)服務(wù)體系的構(gòu)建和運(yùn)營(yíng)，金智教育將適時(shí)推進(jìn)兼并與收購(gòu)計(jì)劃，圍繞高等教育信息化的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，孵化、兼并、收購(gòu)本領(lǐng)域內(nèi)具有相關(guān)產(chǎn)品資質(zhì)或有研發(fā)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)企業(yè)，包括面向市場(chǎng)的在線服務(wù)運(yùn)營(yíng)公司、SaaS軟件服務(wù)公司、利用新技術(shù)開展教育培訓(xùn)的機(jī)構(gòu)等，以完善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴(kuò)充行業(yè)云市場(chǎng)的服務(wù)品類，進(jìn)一步提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

金智教育前前后后這么多上市公司競(jìng)爭(zhēng)與合作，假如順利完成科創(chuàng)板掛牌上市，哪一家受益最大呢？居然是……居然之家(000785)！

這又要回到湖畔學(xué)院，第三屆學(xué)員中除了思維造物羅振宇、金智教育史鳴杰之外，還有居然之家董事長(zhǎng)汪林朋，作為同學(xué)從金智教育兩位創(chuàng)始人處合計(jì)受讓了155.60萬(wàn)股股票，從而參與其IPO前的融資。截至招股書簽署日，金智教育除了實(shí)際控制人控制的企業(yè)以外，最大的機(jī)構(gòu)類股東就是持股2.59%的北京居然之家投資管理中心（有限合伙），這是居然之家控股股東旗下投資基金。

居然之家已在2019年末完成A股重組上市，思維造物和金智教育兩家教育公司的IPO競(jìng)速正在上演。

*注：本文系作者投稿，不代表芥末堆觀點(diǎn)。