圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

2020年無疑是個教育上市大年。

在科創(chuàng)板開閘滿一年后，創(chuàng)業(yè)板也正式邁入注冊制，期盼已久的政策利好終于激起主流教育科技公司的A股上市決心。

羅振宇提交思維造物的創(chuàng)業(yè)板上市申報材料是在9月18日，于25日獲深交所受理，而曾在新三板掛牌的金智教育申報材料稍晚，9月22日提交后，24日便獲得上交所受理。

或許正是因?yàn)樗季S造物擁有“得到”、“邏輯思維”這些知名度極高的知識服務(wù)品牌，才讓此后教育科技領(lǐng)域關(guān)注點(diǎn)全在羅振宇身上，卻極少有人關(guān)注到同樣是行業(yè)內(nèi)明星企業(yè)的金智教育，已經(jīng)早一天正式開始科創(chuàng)板征途，成為科創(chuàng)板啟動以來首家提交上市申請的教育公司。

說來也巧，金智教育董事、總經(jīng)理史鳴杰與羅振宇都是湖畔大學(xué)第三屆學(xué)員，且他們當(dāng)前公司業(yè)務(wù)都主要面向K12之后的成人領(lǐng)域。與他們同屆的教育行業(yè)大V還包括VIPKID創(chuàng)始人米雯娟、慧科集團(tuán)創(chuàng)始人兼董事長方業(yè)昌、寶寶樹創(chuàng)始人王懷南等。

繼王懷南之后，湖畔三期下一個實(shí)現(xiàn)上市敲鐘的教育行業(yè)大佬會是史鳴杰嗎？金智教育與上市公司的分分合合，乃至有馬云的參與，一張圍繞著教育信息化產(chǎn)業(yè)的資本大幕正徐徐拉開。本文將用四組對比，拆解金智教育資本場的競合關(guān)系。

金智科技VS金智教育：從父子到兄弟再到路人

安信證券此前研報指出，金智教育業(yè)務(wù)起步于20年前教育部的“金智工程”，并始終專注于高校信息化領(lǐng)域。從最初的校園網(wǎng)建設(shè)、信息系統(tǒng)集成及運(yùn)維服務(wù)，再到當(dāng)前的提供互聯(lián)網(wǎng)級智慧校園解決方案和軟件產(chǎn)品、在線教育服務(wù)，以及面向高校領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)平臺運(yùn)營。

查看金智教育的招股書可知，其成立于2008年1月，業(yè)務(wù)的起步則是在上市公司金智科技（002090）體內(nèi)逐步孵化。原來，金智科技在2006年12月上市時的主營業(yè)務(wù)為電力自動化及高校信息化兩大業(yè)務(wù)，而公司IT服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，此后關(guān)聯(lián)性較低的高校信息化業(yè)務(wù)不再作為主營業(yè)務(wù)發(fā)展，就選擇剝離并出售給控股股東金智集團(tuán)。由此，金智教育與金智科技之間，從母公司與子公司關(guān)系變成兄弟公司關(guān)系。

“當(dāng)年將金智教育剝離，首先是因?yàn)闃I(yè)績壓力。當(dāng)時，公司上市不久，教育板塊業(yè)績一直不振，比較大的影響到上市公司整體盈利能力及業(yè)績要求?！苯鹬强萍级乩顒υ?015年接受中國證券報收集曾時表示，在當(dāng)時互聯(lián)網(wǎng)教育高熱度下并沒有后悔當(dāng)初的分拆決定。

彼時，雖然互聯(lián)網(wǎng)教育很熱，金智教育也在做業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并且在金智集團(tuán)支持下成功掛牌新三板，但2015年上半年仍是虧損狀態(tài)。包括金智科技管理層就當(dāng)時教育行業(yè)的情況來看，大多數(shù)企業(yè)的盈利前景仍然不樂觀。

對于正處于高速發(fā)展期的教育信息化行業(yè)而言，新產(chǎn)品新業(yè)務(wù)更替頻率較高，需要加大資金投入進(jìn)行產(chǎn)品升級和業(yè)務(wù)拓展。行業(yè)內(nèi)企業(yè)的輕資產(chǎn)屬性，導(dǎo)致通過資產(chǎn)抵押等途徑獲得銀行貸款的難度較大，融資渠道較為缺乏。

在脫離金智科技前后，金智教育持續(xù)進(jìn)行增資擴(kuò)股來融資，并且寄希望于新三板平臺：充分利用新三板平臺的融資、并購功能，視情形充實(shí)公司的資金實(shí)力，或就轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)進(jìn)行并購，加快公司“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)進(jìn)程。（摘自2015年報）

后來事實(shí)證明，新三板流動性較差，募資十分不易，但金智教育在2016年7月完成了定向增發(fā)6432萬元，募集的資金用于補(bǔ)充流動資金，改善公司財務(wù)結(jié)構(gòu)，而發(fā)行對象均為公司董監(jiān)高。由此，金智教育業(yè)務(wù)開始保持較快發(fā)展。

也就是從完成定增開始，金智集團(tuán)在約一年半時間內(nèi)對所持金智教育的股票進(jìn)行了多輪減持，最終清倉，金智教育的實(shí)際控制人已經(jīng)在2016年8月變成了郭超、史鳴杰。郭超曾在2001年1月至2008年1月任金智科技副總經(jīng)理，史鳴杰曾于2003年1月至2008年1月在金智科技任教育信息事業(yè)部副總經(jīng)理。金智教育成立后，兩人作為創(chuàng)始團(tuán)隊成員，分別擔(dān)任總經(jīng)理和常務(wù)副總經(jīng)理，2013年6月之后，郭超升任董事長、史鳴杰升任總經(jīng)理（后又兼董事），這一格局保持至今。

因此，由郭史二人接替金智集團(tuán)成為金智教育的實(shí)控人，意味著完成了管理層收購（MBO）。參與掛牌后融資投資者認(rèn)為，兩位高層已經(jīng)經(jīng)歷過一次資本市場的洗禮，有望再打造出一家上市公司。

有意思的是，與金智科技-金智教育發(fā)展相似的，還有同樣總部位于南京另一家上市公司——焦點(diǎn)科技-焦點(diǎn)教育。焦點(diǎn)教育也是從上市公司的教育事業(yè)部起步，之后設(shè)立子公司，再經(jīng)歷分拆（仍由焦點(diǎn)科技控股股東控股），目前焦點(diǎn)教育尚未有上市的相關(guān)消息。

目前金智教育與金智科技之間的關(guān)聯(lián)仍然剪不斷。由于今年6月齊魯交通宣布擬收購金智集團(tuán)所持金智科技20%股權(quán)，金智科技易主山東國資正進(jìn)行中。工商信息顯示，金智科技現(xiàn)實(shí)際控制人之一徐兵（曾任董事長）從2013至今一直擔(dān)任金智教育與皖新傳媒（601801）合資子公司皖新金智的董事，或許這將是失去上市公司后的重要寄托。（下文還將提到皖新金智）

金智教育VS新開普：高校信息化賽道老兵對決

招股書中，金智教育介紹其業(yè)務(wù)時表示，其主要面向高等院校、中職學(xué)校等提供軟件開發(fā)、運(yùn)維及服務(wù)、系統(tǒng)集成等信息化服務(wù)，目前在高校信息化領(lǐng)域尚無與公司主營業(yè)務(wù)完全類似的上市公司，且具備一定規(guī)模和市場知名度的同類企業(yè)也相對較少，同行業(yè)公司主要有新開普、華宇軟件（300271）旗下聯(lián)奕科技、正方軟件（IPO被否企業(yè)）和佳發(fā)教育（300559）等。

在上述公司中，新開普作為A股高校信息化龍頭公司，與金智教育最為接近。尤其是金智教育目前正在試圖向師生提供教學(xué)、管理、學(xué)習(xí)、就業(yè)、生活等全方位服務(wù)拓展，向師生提供輔導(dǎo)貓、校園百事通等即開即用（SaaS化）的應(yīng)用服務(wù)，這與新開普的策略相似。

從招股書中披露的財務(wù)數(shù)據(jù)看，盡管二者在營收和利潤規(guī)模上尚有差距，但金智教育作為未上市企業(yè)，近年來研發(fā)投入金額與新開普接近，研發(fā)投入占總營收的比例遠(yuǎn)高于新開普。這也可看出，為滿足高?？蛻粜碌男枨螅惼髽I(yè)都在持續(xù)研發(fā)投入，進(jìn)行技術(shù)更新與產(chǎn)品升級，競爭激烈。

在2010年，發(fā)審委對于否決正方軟件IPO的審核意見曾指出：“報告期內(nèi)，申請人主營業(yè)務(wù)存在依賴高校管理軟件單一市場的風(fēng)險，而該市場競爭激烈，對申請人的持續(xù)盈利能力可能構(gòu)成重大的不利影響”。

金智教育避開這個雷區(qū)了嗎？

從招股書中看，2017年-2020年上半年，金智教育前5大客戶中至少有1家銀行類客戶，2018年建設(shè)銀行（601939）及其分支機(jī)構(gòu)還是其第一大客戶，銷售額達(dá)1,698.08萬元。到2019年，貴州茅臺（600519）的控股股東中國貴州茅臺酒廠（集團(tuán)）有限責(zé)任公司甚至都在金智教育的前五大客戶之列。

實(shí)際上，金智教育在招股書中表示，這些少量的電信運(yùn)營商、銀行等客戶主要向公司采購信息化服務(wù)并在合作高校中使用。至于與茅臺集團(tuán)的合作，是為茅臺集團(tuán)旗下茅臺學(xué)院采購數(shù)字化校園應(yīng)用軟件采購及安裝項目，雙方簽署合同的時間正是茅臺學(xué)院基本建成的2016年初。

目前高校信息化市場發(fā)展主要受相關(guān)政策的影響，2013-2018年我國教育信息化整體市場規(guī)模從2,692.8億元增長至4,072.4億元，年復(fù)合增長率約為8.62%。而政府及社會對高等教育信息化的資金投入不斷增加，我國高等教育信息化發(fā)展正處于重要的戰(zhàn)略機(jī)遇期，未來發(fā)展空間巨大。

目前，新開普攜長期在校園內(nèi)積累的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、能力，往其他行業(yè)的信息化領(lǐng)域覆蓋，發(fā)力方向?yàn)橹腔壅蟆＝鹬墙逃谡泄蓵斜硎?，已累計向全?2所納入“世界一流大學(xué)建設(shè)”的高校中的30多所提供了信息化服務(wù)，在業(yè)內(nèi)已形成較為顯著的技術(shù)優(yōu)勢和品牌影響力。金智教育與新開普已經(jīng)取得一定的競爭優(yōu)勢，都有機(jī)會分一杯羹。

金智教育&阿里：做平臺渠道商還是服務(wù)商？

作為“馬校長”創(chuàng)辦的湖畔大學(xué)學(xué)員，雙方合作深度也不一般。

例如，金智教育與阿里云曾聯(lián)合發(fā)布了阿里云大學(xué)云計算/大數(shù)據(jù)人才培養(yǎng)和智慧校園解決方案，打造“云時代運(yùn)營交付的智慧校園”。在招股書中，2018年-2020年上半年，阿里云一直是金智教育前三大供應(yīng)商，2020年上半年躍升至第一，金智僅對阿里云這一家的采購占當(dāng)期采購總額的22.66%。

遠(yuǎn)不止于此，招股書指出，金智教育與阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的合作在技術(shù)研發(fā)、新工科課程資源開發(fā)及市場開拓等多個方面。雙方課程合作重點(diǎn)在金智教育控股子公司知途教育的在線教育運(yùn)營平臺“知途網(wǎng)“，目前這里主要提供阿里云產(chǎn)品培訓(xùn)與認(rèn)證服務(wù)，除云計算外其他技能課程仍在拓展中。金智教育此前在公告表示，知途網(wǎng)是公司“平臺化運(yùn)營”轉(zhuǎn)型升級的重要布局之一。

那么，除了在線教育布局以外，金智教育主業(yè)是如何實(shí)現(xiàn)平臺化的？

軟件開發(fā)是金智教育的核心業(yè)務(wù)，在2017-2019年三個完整會計年度里，軟件開發(fā)業(yè)務(wù)收入占總營收的比例均高于80%，呈現(xiàn)遞增趨勢，毛利率穩(wěn)定在90%上下。金智教育的軟件開發(fā)以自主研發(fā)的智慧校園運(yùn)營支撐平臺和應(yīng)用系統(tǒng)為基礎(chǔ)，針對具體客戶開展需求調(diào)研、軟件產(chǎn)品的部署、客戶化開發(fā)、實(shí)施等工作。

而這一過程將涉及到較多的外購軟件及服務(wù)，包括客戶個性化程度較高的軟件定制需求或需要配套購買其他非公司核心軟件產(chǎn)品，以及在各類項目開展過程中，根據(jù)項目需要及成本控制需求對外采購的現(xiàn)場實(shí)施、異地駐場服務(wù)等技術(shù)服務(wù)。

從招股書中的營業(yè)成本分析可以看出，2017年-2019年，金智教育外購軟件及服務(wù)的成本占總成本的比例分別為39.89%、40.38%、43.87%，該項目的占比與金額均持續(xù)增加，2017年和2019年都高于公司自身的人工成本，為第一大成本項目。

在金智教育的描述中，其通過組件化技術(shù)實(shí)現(xiàn)搭積木式的快速應(yīng)用開發(fā)，從而提高開發(fā)效率、降低成本，并在業(yè)內(nèi)較早提出以“開放平臺+多元應(yīng)用”的高校信息化建設(shè)模式，為高校提供管理與教學(xué)等各類智慧校園應(yīng)用。

此外，金智教育還外購計算機(jī)、服務(wù)器、打印設(shè)備、存儲及網(wǎng)絡(luò)傳輸設(shè)備等硬件產(chǎn)品。以安恒信息2019年披露的一份公告為例，科創(chuàng)板公司安恒信息（688023）2018年向其渠道方金智教育銷售了45.30萬元的安全網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品，而這是金智教育為最終客戶延邊大學(xué)做的安全設(shè)備采購。延邊大學(xué)兩次出現(xiàn)在金智教育的前五大客戶中，到2020年上半年，延邊大學(xué)已經(jīng)是金智教育的第一大客戶。

如何看待這樣的業(yè)務(wù)模式呢？筆者詢問了一位參與金智教育新三板掛牌期間融資的PE機(jī)構(gòu)人士。

“當(dāng)時投他們就是看中了平臺化，項目實(shí)施周期會降低。然后每個高校的底層平臺都是金智提供，相當(dāng)于把持住了入口?！痹撏顿Y人介紹，“之前高校信息化施各自為政，每個系統(tǒng)都有不同的供應(yīng)商。導(dǎo)致系統(tǒng)之間不兼容，數(shù)據(jù)割裂，信息孤島。金智可以理解為蓋房子把地基打好，外部的信息化軟件企業(yè)必須在這個地基上進(jìn)行開發(fā)?！?/p>

金智教育&皖新傳媒：是投資能手也是融資收割機(jī)

皖新傳媒是安徽省最大的國有控股文化教育上市公司，金智教育與皖新傳媒的合作不僅在于獲取安徽教育市場，更在于從高等教育切入K12基礎(chǔ)教育階段。雙方的合作源自2012年6月雙方合資成立安徽皖新金智教育科技有限公司，從事中小學(xué)的智慧學(xué)校信息化產(chǎn)品和服務(wù)、教師培訓(xùn)線上線下運(yùn)營服務(wù)等。皖新傳媒作為控股方對合資公司持股55%。

在皖新傳媒的公告描述中，皖新金智將整合金智教育在數(shù)字教育研發(fā)能力、技術(shù)支撐體系和成功經(jīng)驗(yàn)，利用皖新傳媒的資本、市場資源、渠道和終端優(yōu)勢，以及在長期服務(wù)教育過程中形成的品牌影響力和專業(yè)隊伍，建設(shè)數(shù)字教育平臺和基地。另一方面，皖新傳媒依托皖新金智創(chuàng)投等產(chǎn)業(yè)投資基金，深入挖掘優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，戰(zhàn)略布局新業(yè)態(tài)，推進(jìn)領(lǐng)先技術(shù)和優(yōu)質(zhì)新業(yè)務(wù)與公司主業(yè)的深度融合。

但是在金智教育這一邊看來，設(shè)立皖新金智并不是一個好生意。

根據(jù)招股書，由于持有皖新金智45%的股權(quán)，無法對其進(jìn)行控制，故以權(quán)益法核算，由于皖新金智業(yè)績變化影響，金智教育2017-2020年上半年權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益累積為-426.32萬元，損失慘重。在業(yè)務(wù)合作層面只在2017年以前，金智教育向皖新金智提供技術(shù)服務(wù)，其中2017年收入金額為16.98萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例為0.06%，占比極低。2018年之后連關(guān)聯(lián)交易也未再發(fā)生。

此外，2013年1月皖新傳媒又與金智集團(tuán)發(fā)起成立皖新金智科教創(chuàng)業(yè)投資基金，打造投資平臺，投資了高朋電子發(fā)票、歐歐眼保儀、酷匠網(wǎng)，并且與賽富資本、頭頭是道投資、朱雀投資等機(jī)構(gòu)合作。

尤其在教育行業(yè)引起巨大波瀾的，是2017年皖新傳媒擬與皖新金智創(chuàng)投共同出資12.69億元收購民辦學(xué)校資產(chǎn)——成都高達(dá)投資發(fā)展有限公司65%股權(quán)，從而間接控股成都七中實(shí)驗(yàn)學(xué)校，打造校內(nèi)校外線上線下相融合的教育生態(tài)圈，以失敗告終。但是這都打著金智的名字做教育，卻與金智教育始終沒有關(guān)系。

對于一直處于資本市場交集中的公司而言，沒有什么比上市更渴望了，金智教育在發(fā)展主業(yè)之外，也瞄準(zhǔn)了科創(chuàng)板上市。根據(jù)公告，金智教育在2019年12月進(jìn)入首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)期，并且在2020年3月從新三板摘牌。但值得注意的是，摘牌公告中并未提及上市的動作，而且其在2020年6月到9月24日申報材料被受理前，又進(jìn)行了一次科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)，可謂準(zhǔn)備縝密。據(jù)最終披露的招股書，本次申請科創(chuàng)板上市保薦機(jī)構(gòu)為東方證券，擬融資金額高達(dá)6.97億元。

從招股書中對未來5年提出的發(fā)展計劃，也可以一窺上市的目的：基于云生態(tài)服務(wù)體系的構(gòu)建和運(yùn)營，金智教育將適時推進(jìn)兼并與收購計劃，圍繞高等教育信息化的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，孵化、兼并、收購本領(lǐng)域內(nèi)具有相關(guān)產(chǎn)品資質(zhì)或有研發(fā)優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)企業(yè)，包括面向市場的在線服務(wù)運(yùn)營公司、SaaS軟件服務(wù)公司、利用新技術(shù)開展教育培訓(xùn)的機(jī)構(gòu)等，以完善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴(kuò)充行業(yè)云市場的服務(wù)品類，進(jìn)一步提高綜合競爭力。

金智教育前前后后這么多上市公司競爭與合作，假如順利完成科創(chuàng)板掛牌上市，哪一家受益最大呢？居然是……居然之家(000785)！

這又要回到湖畔學(xué)院，第三屆學(xué)員中除了思維造物羅振宇、金智教育史鳴杰之外，還有居然之家董事長汪林朋，作為同學(xué)從金智教育兩位創(chuàng)始人處合計受讓了155.60萬股股票，從而參與其IPO前的融資。截至招股書簽署日，金智教育除了實(shí)際控制人控制的企業(yè)以外，最大的機(jī)構(gòu)類股東就是持股2.59%的北京居然之家投資管理中心（有限合伙），這是居然之家控股股東旗下投資基金。

居然之家已在2019年末完成A股重組上市，思維造物和金智教育兩家教育公司的IPO競速正在上演。

*注：本文系作者投稿，不代表芥末堆觀點(diǎn)。