什么是燒錢(qián)率？

“燒錢(qián)率（burn rate）”是指公司在一段時(shí)間內(nèi)消耗現(xiàn)金或風(fēng)險(xiǎn)資本的速度。燒錢(qián)率高是投資者和創(chuàng)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不可避免的副作用。這種競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果是投資及資本消耗的逐步升級(jí)。本文將調(diào)查初創(chuàng)企業(yè)的開(kāi)支情況以及開(kāi)支增加所產(chǎn)生的更廣泛的經(jīng)濟(jì)影響，包括整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)對(duì)（硅谷）房地產(chǎn)價(jià)格的影響。

獨(dú)角獸已非異獸

獨(dú)角獸原本是十分罕見(jiàn)的異獸，近年來(lái)被用于指代估值超10億美元的初創(chuàng)企業(yè)。根據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)的數(shù)據(jù)，2014年3月時(shí)獲VC資助的“獨(dú)角獸”公司數(shù)量為49家。但到了1年之后的2015年3月，這個(gè)數(shù)字就變成78。要知道，2000年的時(shí)候這個(gè)數(shù)字只有10。

表1a：截止2014年3月共有49家公司估值超10億美元

表1b：獨(dú)角獸數(shù)量1年時(shí)間漲60%

隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相對(duì)于其他替代投資對(duì)象的吸引力的增加，這一增長(zhǎng)趨勢(shì)并無(wú)放緩的跡象。像避險(xiǎn)基金、共同基金、有限責(zé)任股東、企業(yè)以及主權(quán)基金等紛紛將資金傾注入風(fēng)險(xiǎn)資本這一資產(chǎn)類(lèi)別。其結(jié)果就是高估值。對(duì)此投資界的一些人已經(jīng)發(fā)出警告，令人回想起2000年時(shí)發(fā)生的網(wǎng)絡(luò)泡沫。

表2：許多人害怕獨(dú)角獸估值拋物線(xiàn)式的上升最終會(huì)導(dǎo)致類(lèi)似于1999至2001年的網(wǎng)絡(luò)泡沫的情況發(fā)生。

舊金山的創(chuàng)業(yè)文化已經(jīng)被一種奇怪的自我強(qiáng)化的悖論占據(jù)。企業(yè)投資者為了在爭(zhēng)奪創(chuàng)業(yè)者的競(jìng)爭(zhēng)中戰(zhàn)勝傳統(tǒng)VC開(kāi)出了高估值，而創(chuàng)業(yè)者因此也受到慫恿加大開(kāi)支加快速度擴(kuò)充產(chǎn)品和團(tuán)隊(duì)以便戰(zhàn)勝創(chuàng)業(yè)對(duì)手。對(duì)于像Bill Gurley這樣的投資者來(lái)說(shuō)，其中的悖論在于既要投資充分以便初創(chuàng)企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也要壓制估值以便控制燒錢(qián)率并保證能獲得更好的回報(bào)。結(jié)果就導(dǎo)致了Bill Gurley所指那樣的情況—各個(gè)投資者都把錢(qián)投給了本來(lái)就不缺錢(qián)的初創(chuàng)企業(yè)。

燒錢(qián)率：錢(qián)都花到哪了？

為了認(rèn)清燒錢(qián)率，我們看看Bill Gurley在WSJ發(fā)表的《VC對(duì)初創(chuàng)企業(yè)投資敲響警鐘》：

其一，硅谷獲VC資助公司的平均燒錢(qián)率達(dá)到了1999年以來(lái)的新高，也許很多行業(yè)都要高過(guò)99年。其二，硅谷現(xiàn)在替虧損公司工作的人比過(guò)去5年都要多，這屬于貼現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的一種。2001（網(wǎng)絡(luò)泡沫）或者2009（金融衰退）年的時(shí)候你是不會(huì)考慮進(jìn)入每個(gè)月燒400萬(wàn)美元的公司的?，F(xiàn)在每個(gè)人想都沒(méi)想就這么做了。

這些錢(qián)初創(chuàng)企業(yè)并不只是花在精益業(yè)務(wù)實(shí)踐和必要的資源上。高估值加上高的融資輪讓初創(chuàng)企業(yè)沉溺于非產(chǎn)品/銷(xiāo)售的開(kāi)支上。

根據(jù)WSJ那篇文章《Free Spending by Startups Stir Memories of Dot-Com Era Excesses》，“初創(chuàng)企業(yè)覺(jué)得有必要在招聘、營(yíng)銷(xiāo)及辦公室設(shè)計(jì)等方面大肆開(kāi)支，這跟15年前未實(shí)現(xiàn)盈利的公司過(guò)度擴(kuò)張的做法是相呼應(yīng)的。后者在市場(chǎng)轉(zhuǎn)變后就崩潰了?！睘榱宋土糇∪瞬?，初創(chuàng)企業(yè)被迫開(kāi)出有競(jìng)爭(zhēng)力的薪水，導(dǎo)致自2011年以來(lái)工資水平節(jié)節(jié)升高（表3）。除了高薪，初創(chuàng)企業(yè)還提供包括免費(fèi)午餐、午休、定制工作場(chǎng)所等一切優(yōu)厚條件以便吸引Google、蘋(píng)果等巨頭的人才加盟。

表3：自2011年以來(lái)薪資穩(wěn)步提升，對(duì)應(yīng)的是同期估值亦提高

開(kāi)支增加租金上漲

不過(guò)初創(chuàng)企業(yè)最大的開(kāi)銷(xiāo)是寫(xiě)字樓租金。舊金山的地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)Jeffrey Moeller稱(chēng)“一家只有4個(gè)人的初創(chuàng)企業(yè)告訴我，‘我們需要1萬(wàn)平方英尺的辦公室以便未來(lái)發(fā)展，’”對(duì)此他回答道：“不，我看1000平方英尺就夠了?！?/p>

2014年，WolfStreet報(bào)道了活動(dòng)安排移動(dòng)app Bloodhound的事情，后者自曝開(kāi)出的租金足足是上一個(gè)承租人給出價(jià)格的2.5倍（從1.3萬(wàn)美元/月漲到3.17萬(wàn)美元/月），無(wú)他，有（投資者的）錢(qián)，任性。結(jié)論是創(chuàng)始人不太在意開(kāi)支，因?yàn)檫€沒(méi)有利潤(rùn)。等這家初創(chuàng)企業(yè)錢(qián)燒光了，業(yè)主就把他們趕走了，然后以37500美元/月的價(jià)格重新出租。這家初創(chuàng)企業(yè)從500 Startups、Rothenberg Ventures及Peter Thiel的Founders Fund等硅谷投資者那里融了450萬(wàn)美元的A輪。

另一個(gè)值得關(guān)注的例子是Fab.com，這家在線(xiàn)零售網(wǎng)站以10億美元估值融到了1.5億美元的資金，月開(kāi)支達(dá)到了140萬(wàn)美元，光是在紐約的租金一個(gè)月就要2.5萬(wàn)美元。這家公司最后解雇了許多員工，然后轉(zhuǎn)型為Hem，后者在柏林一年的開(kāi)支也就1.25萬(wàn)美元。

薪酬及員工與初創(chuàng)企業(yè)總開(kāi)支增加的副作用是房地產(chǎn)價(jià)格也水漲船高（表4）。這部分是由于乘數(shù)效應(yīng)，即一處地產(chǎn)的價(jià)格會(huì)影響到其他60處的價(jià)格。資金的匯入導(dǎo)致像赫芬頓郵報(bào)《美國(guó)最貴的城市變得更貴了》這樣的文章所述那樣，單居室公寓的平均月租也達(dá)到了3410美元/月。這篇文章接著描述了隨著財(cái)富的涌入舊金山如何令中低收入階層越來(lái)越住不起：

該市的社會(huì)服務(wù)局去年夏天發(fā)現(xiàn)，舊金山的收入失衡已達(dá)到了與發(fā)展中國(guó)家相當(dāng)?shù)某潭?，?duì)經(jīng)濟(jì)適用房的需求旺盛到這座城市4年來(lái)第一次重新開(kāi)放了公共住房等待名單。

表4：過(guò)去10年的房?jī)r(jià)不斷攀升。走勢(shì)是不是跟表1有點(diǎn)類(lèi)似？

高估值、高燒錢(qián)率阻礙精益商業(yè)實(shí)踐

由于缺乏透明度，創(chuàng)業(yè)生態(tài)體系的這種大手大腳的開(kāi)支習(xí)慣究竟廣泛到何種程度尚不得而知。但是巨額的融資輪無(wú)疑是妨礙到會(huì)高效商業(yè)實(shí)踐的。

Bill Gurley等投資者拿公司的健康狀況跟自然選擇進(jìn)行類(lèi)比。實(shí)際上這種類(lèi)比還可以更進(jìn)一步。我們可以把公司發(fā)展比作進(jìn)化，創(chuàng)意演進(jìn)為原型，然后是可行產(chǎn)品，經(jīng)過(guò)幾輪自然選擇之后淘汰掉不可行的迭代，然后將公司引導(dǎo)到適應(yīng)市場(chǎng)的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的獲取以及IPO或被收購(gòu)。

這種自然選擇包括公司競(jìng)爭(zhēng)或者技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)，及/或發(fā)展所需的有限資源，即所謂的投資資本。

資源的豐富程度決定了某一物種的最大種群規(guī)模，正如資金的充裕程度決定著初創(chuàng)企業(yè)的最大數(shù)量一樣。因資源有限確定的種群上限又被稱(chēng)為容納量。隨著新投資者資金的進(jìn)入以及投資者胃口的不斷加大，初創(chuàng)企業(yè)生存所需的關(guān)鍵資源也增加了。這相當(dāng)于種群的容納量發(fā)生了向上的偏移（表5）。

表5：初創(chuàng)企業(yè)的關(guān)鍵資源是資本融資。整個(gè)生態(tài)體系資金厚實(shí)程度的增加支撐了更大的種群生存數(shù)量。此圖基于生物學(xué)種容納量概念編制。隨著更多資金注入生態(tài)體系，容納量出現(xiàn)向上偏移，最大的種群規(guī)模也從P1升至P2。

這也意味著增加融資令自然選擇的閥值降低了，使得此前無(wú)法生存的初創(chuàng)企業(yè)獲得了資金和增殖的能力，有錢(qián)就可以任性。Bill Gurley警告稱(chēng)這會(huì)導(dǎo)致公司健康度的下降，“過(guò)多的資金會(huì)導(dǎo)致健康水平的下降，因?yàn)閺纳虡I(yè)角度來(lái)看，健康必須是現(xiàn)金流的收益性（能賺錢(qián)）或者有能力產(chǎn)生現(xiàn)金流（如Amazon）?！?/p>

從促進(jìn)多樣性的角度來(lái)說(shuō)初創(chuàng)企業(yè)種群規(guī)模的擴(kuò)大是有好處的。然而，這擴(kuò)大的范圍當(dāng)中也包括了一些此前在資金不充裕的情況下無(wú)法生存的初創(chuàng)企業(yè)。這些初創(chuàng)企業(yè)缺乏可持續(xù)的商業(yè)模式，但是由于資金的補(bǔ)充得以續(xù)命。盡管投資者從播種（投資初創(chuàng)企業(yè)）到收獲（初創(chuàng)企業(yè)IPO或被收購(gòu)）需要給初創(chuàng)企業(yè)7、8年的成熟時(shí)間，但是正現(xiàn)金流的概念對(duì)于創(chuàng)始人來(lái)說(shuō)似乎已經(jīng)成為很遙遠(yuǎn)很虛幻的東西了。實(shí)際上，專(zhuān)門(mén)的債務(wù)工具及二級(jí)股東市場(chǎng)都鼓勵(lì)公司維持更久的私有化時(shí)間，這進(jìn)一步緩解了管理層實(shí)現(xiàn)獲利的壓力。

CEO壓力變輕：IPO推延，私有股票市場(chǎng)

據(jù)CB insights數(shù)據(jù)，IPO所需時(shí)間已經(jīng)從2007年的70個(gè)月延長(zhǎng)到2013年的80個(gè)月。

表6：相對(duì)于被并購(gòu)的平均時(shí)間，2007至2013年的平均退出時(shí)間出現(xiàn)了顯著的增長(zhǎng)

為什么會(huì)這樣？部分是由于監(jiān)管措施加強(qiáng)（2002年的薩班斯法案）令I(lǐng)PO變困難，部分是由于公司保持私有變得更簡(jiǎn)單（2012年的促進(jìn)新興企業(yè)法案JOBS Act）。JOBS Act可讓公司將股東人數(shù)從500擴(kuò)至2000，還允許員工股東稀釋其既得股份作為報(bào)酬的一部分。為了處理這些二級(jí)股的交易，包括二級(jí)市場(chǎng)在內(nèi)的私有股票市場(chǎng)開(kāi)始興起，所涉公司的平均創(chuàng)辦時(shí)間達(dá)到了7年，平均估值為9.5億美元，平均融資為1.5億美元。

除了二級(jí)市場(chǎng)以外，像JP Morgan這樣的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)還創(chuàng)建了一種新的債務(wù)工具，名字叫做SPL（Stay Private Longer），這可以讓表現(xiàn)突出的初創(chuàng)企業(yè)如Survey Monkey、 Jawbone等推延IPO。

Andreessen的Scott Kupor 認(rèn)為，“這些公司越來(lái)越多的增值會(huì)發(fā)生在私有市場(chǎng)……成為小盤(pán)股對(duì)于公司來(lái)說(shuō)已經(jīng)越來(lái)越?jīng)]有吸引力?！?AppDynamics的CEO Jyoti Bansal則稱(chēng)自己并未感受到來(lái)自早期投資者要求兌現(xiàn)的壓力，部分是因?yàn)樗麄冾A(yù)期公司價(jià)值仍在增長(zhǎng)。Bansal說(shuō)沒(méi)人對(duì)流動(dòng)性感興趣，只要收入還在增長(zhǎng)，投資者就愿意等。然而，歷史表明，保持私有等待IPO最佳時(shí)機(jī)的時(shí)間越久，上市失敗的風(fēng)險(xiǎn)就越大。Google之后最大的一次IPO Zynga就是這樣，IPO前的定價(jià)是14美元，上市后反而跌到了10美元。僅僅5個(gè)月的時(shí)間起市值就從上市前200億美元滑落到89億美元。如果實(shí)現(xiàn)更早估值的唯一辦法是保持私有的話(huà)，是不是意味著這些公司（IPO）一開(kāi)始就估值過(guò)高了？

從短期來(lái)說(shuō)，推延IPO可令這些公司受益，但是拖延也會(huì)對(duì)VC投資者造成壓力，因?yàn)樗麄冃枰鲃?dòng)性回報(bào)與其自己的基金周期安排一致。拖延就會(huì)導(dǎo)致VC投資年回報(bào)率的降低（表7）。

表7：10X、30X回報(bào)的投資年回報(bào)率隨推出時(shí)間延長(zhǎng)而降低

錢(qián)少也可以成功

網(wǎng)絡(luò)泡沫對(duì)于現(xiàn)在站在創(chuàng)業(yè)浪潮之巔的年輕創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)過(guò)于遙遠(yuǎn)，但是給他們一些忠告和前車(chē)之鑒是必要的。

初創(chuàng)企業(yè)必須專(zhuān)注于盡快適應(yīng)市場(chǎng)。但是他們當(dāng)中很多都被競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境分神，結(jié)果就是過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)、巨額融資、估值高企。

初創(chuàng)企業(yè)的做派開(kāi)始跟企業(yè)攀比，但是他們有沒(méi)有計(jì)算過(guò)這些額外開(kāi)支增加了多少收入呢？福利和辦公環(huán)境方面的投入如何轉(zhuǎn)化為公司文化改善和工作效率提升了？在公司發(fā)展初期這些東西能否量化呢？是否合理呢？盡管灣區(qū)的公司以工作環(huán)境開(kāi)放、裝潢時(shí)尚及設(shè)施齊全著稱(chēng)，在昂貴如舊金山這樣的地方，早期初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)始人也得掂量一下自有物業(yè)的成本效益比。很多人根本就是鋪張浪費(fèi)。

如許多初創(chuàng)企業(yè)所證明那樣，是有辦法靠勤儉取得成功的。這些公司往往在早期自力更生，住在跟Verbling和Pixlee的創(chuàng)始人一樣的房子里，餓了吃拉面，臟了去24小時(shí)開(kāi)放的Fitness shower沖個(gè)澡。

福布斯為精益創(chuàng)業(yè)提供了一些建議：

1、每周優(yōu)選可省時(shí)的工具

2、CFO、人力、財(cái)務(wù)外包

3、自行web開(kāi)發(fā)，不請(qǐng)大律師

硝煙味道你可聞到？

VC現(xiàn)在嘴上盡管發(fā)出警告，但是往高估值高燒錢(qián)率的公司塞錢(qián)的手卻一直沒(méi)停。在這種競(jìng)爭(zhēng)性的投資氛圍下，因?yàn)楦吖乐?、燒錢(qián)快而袖手旁觀、錯(cuò)過(guò)有吸引力的投資不是合理的選擇。正如Fred Wilson所言，“我們的投資組合對(duì)此亦不能置身度外”。我們的不能，你們的也不能。大多數(shù)投資者都不能。估值變漲并不是由于任何個(gè)人、投資者或創(chuàng)業(yè)者個(gè)體引起，而是整個(gè)文化心態(tài)和經(jīng)濟(jì)條件逐步上升和自我強(qiáng)化所致。

袖手旁觀的損失你無(wú)法承擔(dān)，但與此同時(shí)，你又希望投錢(qián)更加小心翼翼。就控制燒錢(qián)率而言，VC、天使投資人、創(chuàng)業(yè)者做得還不夠。不斷增多的資金令不具生存能力的初創(chuàng)企業(yè)擴(kuò)散，導(dǎo)致IPO放緩，讓CEO實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)可持續(xù)性的壓力減輕。創(chuàng)業(yè)者和投資人開(kāi)始討論高估值和高燒錢(qián)率以及對(duì)整個(gè)生態(tài)的更廣泛影響已經(jīng)迫不容緩。

對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，需要當(dāng)心的是投資者胃口的不斷增加以及高估值高融資的影響。尤其是在投資機(jī)構(gòu)中缺乏標(biāo)準(zhǔn)的高估值，是未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資回報(bào)不可靠的跡象之一。相反，在后續(xù)融資輪開(kāi)始之前，他們應(yīng)該更加仔細(xì)地審視一下旗下的投資組合公司是否達(dá)到了特定的業(yè)務(wù)發(fā)展里程碑。

就創(chuàng)業(yè)者而言，他們需要在形成公司文化、打造有吸引力的工作場(chǎng)所與對(duì)投資者及員工家庭的財(cái)務(wù)責(zé)任之間的平衡保持敏感。員工是因?yàn)橄嘈殴驹妇昂凸芾韴F(tuán)隊(duì)的運(yùn)營(yíng)能力才加入初創(chuàng)企業(yè)的，沒(méi)人愿意替一家沒(méi)有盈利能力的公司工作，做成生意應(yīng)該是每一位CEO的當(dāng)務(wù)之急。 此外，創(chuàng)業(yè)者也理應(yīng)在非直接研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)/銷(xiāo)售開(kāi)支方面提高透明度。就管制燒錢(qián)率問(wèn)題與投資者之間開(kāi)誠(chéng)布公對(duì)于雙方來(lái)說(shuō)都是有好處的，盡管term sheet未必總有這樣的要求。

對(duì)話(huà)是重要的。否則如果不做出任何改變，如果獨(dú)角獸開(kāi)始?jí)櫬涞脑?huà)，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)變得更加敏感，VC融資就會(huì)封頂，而初創(chuàng)企業(yè)經(jīng)過(guò)多年商業(yè)模式探索仍未果的話(huà)最終就會(huì)油盡燈枯、煙消云散。這種不幸的負(fù)效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致對(duì)創(chuàng)業(yè)精神以及我們所尊崇向往的創(chuàng)新興趣消減。我當(dāng)然不希望這樣，你呢？

本篇文章轉(zhuǎn)自36氪，作者boxi。