【芥末堆注】用一句流行的話來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)正在改變每個(gè)行業(yè)，教育行業(yè)也不例外。每天都有新奇的產(chǎn)品出現(xiàn)，新的產(chǎn)品模式、商業(yè)模式、營(yíng)銷(xiāo)方式等都引起關(guān)注，伴隨而來(lái)的是整個(gè)教育產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)也被改變了。擅長(zhǎng)于戰(zhàn)略分析的張海龐從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的角度對(duì)傳統(tǒng)的教育企業(yè)和在線教育企業(yè)進(jìn)行了對(duì)比分析，文章完成于2014年初，數(shù)據(jù)不是最新的，但是分析的角度和對(duì)這個(gè)行業(yè)的判斷供大家參考。

2000年前后有一波中國(guó)教育企業(yè)赴美上市，可以說(shuō)是教育培訓(xùn)行業(yè)發(fā)展的一個(gè)高潮，這期間不斷有企業(yè)私有化、退市，有的企業(yè)市值低于現(xiàn)金，這是為什么？我們用EVA理論從財(cái)務(wù)角度來(lái)驗(yàn)證教育服務(wù)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的情況。

EVA即經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added）的英文縮寫(xiě)，是基于稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)和產(chǎn)生這些利潤(rùn)所需資本投入總成本的一種企業(yè)績(jī)效財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法。如果EVA的值為正，則表明公司獲得的收益高于為獲得此項(xiàng)收益而投入的資本成本，即公司為股東創(chuàng)造了新價(jià)值；相反，如果EVA的值為負(fù)，則表明股東的財(cái)富在減少。

從wind采集8家上市教育企業(yè)2012年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算NOPAT（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)Net Operating Profit After Tax)。計(jì)算WACC（Weighted Average Cost of Capital加權(quán)平均資本成本）基于以下假設(shè)：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為一年定期存款利率（3%）；市場(chǎng)收益率為5年期納斯達(dá)克綜合指數(shù)平均收益；短期利率按照2012年1年期貸款利率（6%）長(zhǎng)期貸款利率為5年期以上貸款利率（6.4%）。

表格1&2  2012年中國(guó)在美國(guó)上市教育公司EVA比較

注：NROC=EVA/TC

EVA的計(jì)算結(jié)果顯示除為企業(yè)級(jí)機(jī)構(gòu)客戶提供在線考試系統(tǒng)和場(chǎng)地的ATA之外其他機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)增加值均為負(fù)，直接驗(yàn)證了行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)主要來(lái)自外部需求增長(zhǎng)推動(dòng)，主要是宏觀因素和技術(shù)因素的共同作用。

同時(shí)利用算術(shù)平均數(shù)法計(jì)算8家在美國(guó)上市的季度銷(xiāo)售利潤(rùn)率、凈利潤(rùn)率、銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率（由于財(cái)務(wù)費(fèi)用占運(yùn)營(yíng)成本比率低于2%，故未統(tǒng)計(jì)）等核心財(cái)務(wù)指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)：教育服務(wù)行業(yè)盈利能力在持續(xù)下降，運(yùn)營(yíng)成本不斷上升。教育服務(wù)行業(yè)價(jià)值鏈較短，對(duì)產(chǎn)業(yè)上下游議價(jià)能力較弱，簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)模式限制了企業(yè)通過(guò)組織協(xié)調(diào)和資源信息共享降低成本。在充分競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境下，企業(yè)對(duì)終端市場(chǎng)議價(jià)能力有限，因此會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下，大型組織盈利能力下降的現(xiàn)象。

表格3 2005年-2013年在美國(guó)上市中國(guó)教育公司季度關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

注：銷(xiāo)售毛利率和凈利潤(rùn)率為左坐標(biāo)，銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率為右坐標(biāo)

造成這一現(xiàn)象的主要原因有一下兩方面：

第一，上市8家公司早期發(fā)展階段吸引風(fēng)險(xiǎn)投資直接抬升了資本成本，其中IDG,、老虎基金、麥格理銀行參與新東方，安博等多家公司投資。由于國(guó)內(nèi)政策限制，教育服務(wù)企業(yè)融資渠道單一，股權(quán)融資就成為多家教育上市公司的選擇, 與教育服務(wù)行業(yè)成本結(jié)構(gòu)最為接近的傳媒服務(wù)行業(yè)A 股上市公司2009年WACC為6.4，顯著低于教育服務(wù)行業(yè)資本成本，上市公司之前的資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)成為現(xiàn)在的成本包袱，業(yè)務(wù)相對(duì)簡(jiǎn)單的教育服務(wù)行業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)融合程度不夠，不具備向外轉(zhuǎn)移成本和向內(nèi)轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的產(chǎn)業(yè)影響力，公開(kāi)發(fā)行后成本增加。上市后公司成本增加不僅包含聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師出具審計(jì)報(bào)告而增加的財(cái)務(wù)費(fèi)用，更重要的成為公眾公司后資本市場(chǎng)對(duì)于公司透明度和財(cái)務(wù)安全控制能力要求更高。消費(fèi)者滿意度的降低或潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)傳導(dǎo)至股票市場(chǎng)，對(duì)于公司再融資能力或股價(jià)會(huì)造成負(fù)面影響。因此公司增加客戶服務(wù)人員或聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)更豐富，更有資質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員加大營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投入。資本市場(chǎng)對(duì)于公司業(yè)績(jī)會(huì)有更高預(yù)期，導(dǎo)致公司超負(fù)荷進(jìn)行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張。

第二，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)程度相對(duì)充分的教育服務(wù)行業(yè)而言，競(jìng)爭(zhēng)力的積累源于“認(rèn)知盈余”。教育服務(wù)行業(yè)現(xiàn)有的組織形態(tài)不具備將吸納最佳實(shí)踐，提升公司運(yùn)營(yíng)能力的功能，造成產(chǎn)業(yè)效率低下。

基于以上分析能夠看出，傳統(tǒng)的教育培訓(xùn)企業(yè)的組織形態(tài)并不是最佳的，下篇將會(huì)基于顛覆性創(chuàng)新理論視角來(lái)看在線教育商業(yè)模式的創(chuàng)新。

本文作者張海龐，現(xiàn)為全通教育投資部投資總監(jiān)，此前在華為擔(dān)任公有云商業(yè)咨詢顧問(wèn)，2009年首都師范大學(xué)教育學(xué)學(xué)士，2014年獲復(fù)旦-MIT項(xiàng)目MBA學(xué)位，歡迎與作者有更多討論，微信號(hào)：ZHPMBA。