納斯達(dá)克鐘聲余音未絕，中國的社交工具開發(fā)商陌陌就著手啟動(dòng)從美國證券市場(chǎng)“退市”的私有化流程了。從上市到計(jì)劃退市，前后只經(jīng)歷了6個(gè)月。那張陌陌創(chuàng)始人唐巖和其親密的投資人兼戰(zhàn)友——經(jīng)緯中國管理合伙人張穎在納斯達(dá)克交易大廳里一起豎起中指的合影，現(xiàn)在看上去好像是在嘲笑這場(chǎng)虛無的盛宴。

一個(gè)星期前，另一家在紐約交易所上市的“中國概念股”互聯(lián)網(wǎng)公司——奇虎360宣布即將啟動(dòng)在美的私有化退市程序；再前一周，昔日的中國社交網(wǎng)絡(luò)明星公司人人網(wǎng)公布了私有化計(jì)劃。更往前，還有盛大游戲和完美時(shí)空等公司已經(jīng)成功從美國退市變成私有化公司。一時(shí)間，中國概念股陸續(xù)作別美國資本市場(chǎng)，引發(fā)了洶涌而至的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)“拆VIE結(jié)構(gòu)，回歸A股”浪潮，而政府機(jī)構(gòu)一紙“無需拆除VIE架構(gòu)（協(xié)議控制）也能在境內(nèi)上市”的新政又讓很多人大跌眼鏡，繼而躊躇滿志或叫苦不迭。

看上去，大家都熱愛A股，想成為A股上市互聯(lián)網(wǎng)公司的一員。這既基于政府目前將“互聯(lián)網(wǎng)+”當(dāng)作經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與成長核心戰(zhàn)略的考量，更基于一些中國互聯(lián)網(wǎng)A股先行者獲得的巨大回報(bào)——最早拆除VIE架構(gòu)在中國內(nèi)地上市的暴風(fēng)科技從一家已經(jīng)淡出公眾視野甚久的公司, 變成了連續(xù)10天漲停板的明星企業(yè)，盡管從業(yè)務(wù)分析和數(shù)學(xué)題的角度上沒人說得清楚這是為什么。還有2010年在創(chuàng)業(yè)板上市的樂視——5年以來它的股價(jià)在大多數(shù)情況下呈持續(xù)上漲趨勢(shì)，僅在2014年中期其互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)遭遇廣電禁令，以及最近被勁敵小米公司和知名證券分析師劉姝威發(fā)布報(bào)告先后質(zhì)疑的時(shí)間段出現(xiàn)了明顯重挫。而且，樂視和它的創(chuàng)始人兼CEO賈躍亭關(guān)起門來“調(diào)整”財(cái)務(wù)報(bào)表和資本騰挪運(yùn)作手腕，歷來讓人眼花繚亂目不暇接。

你知道這些資本游戲充滿了詭異的煙幕，但只要趁早置身其中，一定會(huì)大有收獲——這就是中國概念股回歸A股市場(chǎng)的硬道理。企業(yè)家們?cè)敢鈴闹蟹忠槐麄儽澈竽切┥形赐顺龅娘L(fēng)險(xiǎn)投資商更喜歡。而另一方面，這些先后從美國退市的“中概股”，在美國資本市場(chǎng)的故事越講越艱難——幾乎所有從納斯達(dá)克和紐交所“私有化”的中國互聯(lián)網(wǎng)公司，股價(jià)差不多都是一條條頹敗的曲線。

某種程度上，人人網(wǎng)從美國投資者心目中最好的“中國故事”（中國版Facebook）變成了今天最空洞和蹩腳的中國故事；奇虎360的核心業(yè)務(wù)——安全、移動(dòng)應(yīng)用渠道和搜索引擎業(yè)務(wù)被不同程度蠶食，而新的智能硬件和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)又尚未被資本市場(chǎng)接受；盛大游戲和完美時(shí)空的網(wǎng)絡(luò)游戲模式早已過時(shí)；陌陌的故事美國人歷來看不太懂，只好看數(shù)字——用戶盡管仍然在增長，但收入和盈利狀況長期改善并不突出影響了股價(jià)……這些故事，美國資本市場(chǎng)或聽不懂，或裝作聽懂了，或真的聽懂了但不買賬，這讓一部分中國概念股公司倍感尷尬。更何況還有接連不斷的“做空”報(bào)告和潛在的訴訟風(fēng)險(xiǎn)：一份“渾水”（Ctron）做空?qǐng)?bào)告的威力比劉姝威的一份報(bào)告要大多了。

面對(duì)這些困境，大多數(shù)中國概念股公司的解釋都是：“價(jià)值被嚴(yán)重低估了”。背后的邏輯天然不可動(dòng)搖地正確：美國人歷來不懂中國互聯(lián)網(wǎng)，在你們這里上市就會(huì)被誤讀和質(zhì)疑，無論我們做得如何，我們都是被低估了。

但“回歸A股”不同——A股會(huì)高估它們的價(jià)值，而且有的時(shí)候想怎么高估就怎么高估。

不對(duì)么？看看連續(xù)10個(gè)漲停的暴風(fēng)科技——它的季度總收入不到1億元人民幣，但市值曾一度突破100億美元，股價(jià)漲幅在5倍以上，這全靠一個(gè)“暴風(fēng)魔鏡”的虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)故事在撐著。Facebook花了20億美元收購虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)公司Oculus的故事剛剛發(fā)生不久，足以能在A股市場(chǎng)帶動(dòng)機(jī)構(gòu)股東和散戶們的想象力。魔鏡的出貨量多少不太重要，銷售數(shù)據(jù)和利潤更無需一提。只要有“虛擬現(xiàn)實(shí)”在，股價(jià)就能上去，其它的都不重要。你要真敢說虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)也是“互聯(lián)網(wǎng)+”的一部分，我敢保證一堆機(jī)構(gòu)股東和分析師們?yōu)檫@個(gè)提法背書。

再看看樂視：從汽車到農(nóng)業(yè)再到手機(jī)，這家公司兩年時(shí)間開了將近10場(chǎng)靠PPT演示文檔和概念產(chǎn)品撐場(chǎng)面的“產(chǎn)品發(fā)布會(huì)”，但幾乎每次都能帶動(dòng)股價(jià)大幅上漲。樂視的一份2014年度財(cái)務(wù)報(bào)告，按照不同的計(jì)算方式，能出現(xiàn)凈利潤增長40%和減少10%兩個(gè)不同版本，但并不真正影響它的股價(jià)。在2014年全年?duì)I業(yè)利潤只有4786.65萬元人民幣的情況下，創(chuàng)始人賈躍亭3天內(nèi)套現(xiàn)了25億元人民幣，且能找出“用這筆資金支持樂視研發(fā)”的名目來。曾揭破藍(lán)田和銀廣夏A股陷阱的知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉姝威近日公開質(zhì)疑樂視的股價(jià)和樂視，機(jī)構(gòu)股東和散戶的普遍反應(yīng)是：求不戳破，讓它繼續(xù)吧，只要現(xiàn)在不破就行。

這樣的一個(gè)資本市場(chǎng)，讓了一款尚未量產(chǎn)的“魔鏡”獲得了10個(gè)漲停和兩個(gè)月5倍的股價(jià)增長；讓一家曾經(jīng)背靠權(quán)力尋租、現(xiàn)在不斷營造紙上概念、只用PPT開產(chǎn)品發(fā)布會(huì)的“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”5年來股價(jià)整體走高，支持了一家餐飲連鎖企業(yè)湘鄂情一夜之間掛牌“中科云網(wǎng)”以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之名上市，讓一家成立15年幾乎從未贏過利的中文在線2個(gè)月股價(jià)飆升1200%，那么，說它能通過一款“孕婦模式”的無線路由器讓奇虎360的股價(jià)來幾個(gè)漲停，也沒幾個(gè)人覺得稀奇。

于是，這些數(shù)字增長、收入和利潤都頗為存疑的公司即將成為“回歸A股”的主力軍。而且，他們一定能持續(xù)地漲停和全線飆紅，創(chuàng)始人也一定能套到更多的錢。

然而這一切卻并不能保證暴風(fēng)魔鏡成為最暢銷的中國第一款虛擬現(xiàn)實(shí)裝備，讓樂視的汽車和智能手機(jī)取代比亞迪和小米的地位，或是讓人人網(wǎng)真的成為一家名副其實(shí)的互聯(lián)網(wǎng)金融公司。然而這些并不在“回歸A股”的棋局真正考慮的范疇之內(nèi)。吸引互聯(lián)網(wǎng)和高科技公司在中國內(nèi)地上市，本意或許是促進(jìn)資本向高科技企業(yè)和實(shí)體的自然流動(dòng)，但到最后可能仍不可避免地回到一輪輪泡沫的破滅、誕生，再破滅和再誕生，最終徒剩一地雞毛的狀態(tài)中。

然而資本意志可能并不在意這些。就像中國互聯(lián)網(wǎng)的江湖一樣，A股是一個(gè)封閉但邏輯自洽的牢籠。

接下來，可能還會(huì)有聚美優(yōu)品、新浪微博和更多的“中國概念股”徹底地回歸A股，徹底地回歸概念，回歸自己的安樂鄉(xiāng)和牢籠。A股是一場(chǎng)霎那歡樂的盛宴，但沒人知道恐懼何時(shí)襲來。而且，它讓一代代互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者“到納斯達(dá)克敲鐘”的夢(mèng)想一瞬間變成了“排隊(duì)到新三板掛個(gè)牌”。

然而有一些中國互聯(lián)網(wǎng)公司，你很難想象它會(huì)真正地告別國際資本市場(chǎng)，完全地躲到A股自己的規(guī)則體系里來。

在中國概念股一波一波地退市和“回歸”過程中，阿里巴巴董事長馬云先后赴美國和俄羅斯訪問，游說當(dāng)?shù)氐恼推髽I(yè)，試圖將美國和俄羅斯的中小企業(yè)發(fā)展與阿里巴巴的電子商務(wù)和跨境電商平臺(tái)嫁接起來。你很難想象阿里巴巴再度整體從紐交所退市回歸A股——即便從上一輪從香港退市之后，內(nèi)地A股市場(chǎng)也從未成為阿里巴巴上市的真正選擇。

阿里巴巴已經(jīng)成為了一家國際性企業(yè)，它的故事不僅是中國故事，也是全球故事。它的資本容量和競(jìng)技場(chǎng)也不僅僅在中國，而在全世界。同樣的道理，為什么騰訊不在香港退市，百度不在納斯達(dá)克退市？面對(duì)著A股市場(chǎng)上一堆歡欣雀躍的“小米概念股”，估計(jì)逼近500億美元，在中國大陸、香港、臺(tái)灣、東南亞和印度都開展了業(yè)務(wù)的小米，未來會(huì)在A股上市么？

在“回歸A股”甚囂塵上的時(shí)候，聯(lián)想控股宣布即將在香港上市。在被問及“回歸A股”的態(tài)度時(shí)，歷盡中國改革開放和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)全程起伏跌宕的聯(lián)想控股董事局主席、71歲的柳傳志說：“聯(lián)想今天如果在A股上市的話，我相信市盈率會(huì)高得多。因?yàn)閲鴥?nèi)朋友們可能會(huì)更加了解聯(lián)想，知道聯(lián)想的品牌，股價(jià)會(huì)高。不過香港市場(chǎng)更規(guī)范，我們業(yè)績會(huì)和股價(jià)有密切聯(lián)系，而不會(huì)由于其他的因素使得我們的業(yè)績和股價(jià)脫鉤”。

這是一家值得尊重的企業(yè)。

文章轉(zhuǎn)載自PingWest品玩，作者托馬斯駱。