今天是學大教育宣布私有化的一天。

2006年，我站在京師大廈的一樓電梯間外里，問從學大教育剛出來的學生：“你們覺得這個輔導有效果嗎？”。有的學生說：“很好，提分刷刷的”。有的學生說：“還行吧，比我們老師講得清夢多了”。只有個別學生說：“沒什么感覺”。

學大教育的總部就在京師大廈里，他們那個時候已經(jīng)有幾千的學費收入，在京師大廈租了一層樓。但是那時金鑫還與另外兩個同事擠在一個不同10平米的房間里，我印象里會議室都沒有。大多數(shù)的房間被裝飾成一個一個的小格子，放著兩個椅子。周一至周五的白天，基本都是空置著。

我問金鑫：“為什么老師不上門呢？這多浪費房租呀？”。金鑫說：“原因挺多的。首先是老師在路上太浪費時間，讓學生跑可以讓老師多帶出至少三倍的學生。還有，大多家長其實并不愿意外人經(jīng)常到自己家里去的，不夠安全，還是有隱私的。”

金鑫性格柔和，說話慢節(jié)奏。在今天的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，不是投資人喜歡的“創(chuàng)業(yè)者”。但是那時的我已經(jīng)見過很多企業(yè)家，我能夠感受到他身上有企業(yè)家的素質(zhì)。

上面三點，就是我借錢投學大的原因。學大的商業(yè)模式就是企業(yè)化運營遍地都是的家教，對學生能夠提升教學質(zhì)量，對老師能夠提高教學效率，還有一位能忍并知大體的朋友在，這是一定能夠成功的。

一對一培訓行業(yè)，有它自己的邏輯

一是老師工資雖然只有機構(gòu)收取學費的30%，但是他的收入等于他處于獨立狀態(tài)時的全滿狀態(tài)，并且他還不需要投入精力進行招生與學生管理。當然，對于坐在家中學生便自動上門的頂級名師要除外。所以，如果對于目前甚熱的一些O2O模式，如果上門服務，那么還是認真計算一下效率問題或上門服務的用戶數(shù)量。

二是機構(gòu)化運營一對一，整體教學效果也是高于獨立狀態(tài)老師的。那時的學大，80%的學生是高三與初三的臨考生，大部分學生能夠有顯性的成績得到得升的感覺。在學大嚴格的質(zhì)控流程下，老師的壓力感是遠高于自由狀態(tài)的老師的，而教學這個東西，老師的狀態(tài)與專業(yè)水平同樣的重要。并且，這是一種持續(xù)幾個月的非標準服務，不是幾十分鐘的標準化打車或按摩服務。

三是這個人力密集型的行業(yè)，企業(yè)家能力至關(guān)重要。我已經(jīng)說不清什么是企業(yè)家素質(zhì)了，因為堅韌、寬容、商業(yè)誠信這些品質(zhì)正在被新一代的創(chuàng)業(yè)思念所拋棄。投學大之前，一位長者告訴我一個規(guī)律，在很多行業(yè)里，2億與10億兩個是門檻，機會主義者可以接近2億，其中的創(chuàng)業(yè)者能夠突破2億，只有企業(yè)家才能突破10億。我后來碰到過不少一對一的創(chuàng)業(yè)者，他們大多都是個“撈金人”，最優(yōu)秀的也只是個創(chuàng)業(yè)者。小的能做到一兩億然后便停下來，大的做到七八億便再也無法寸進，學大之外再也沒有一家一對一能夠突破10億。即使一兩家，用瘋狂燒錢的模式取得短暫的突破，但是彈盡后聰明的斷臂求生，無路的卷錢走人。

來自資本市場的故事

2010年年初，投行對學大講，學而思快要上市了。所以學大教育決定提前上市, “學大教育的上市過程，是中國企業(yè)海外IPO的經(jīng)典案例”。從啟動到上市，大概只有六個月時間。2010年11月，學大教育在圣誕節(jié)前完成了IPO。不到半個月前，學而思已經(jīng)完成了其IPO。（不過，我從學而思內(nèi)卻聽到了相反的版本）。

我的印象中，雖然當年學而思的利潤是學大的倍數(shù)，但是學大的市值卻與學而思相當?？梢姡诋敃r的資本市場上，更看好學大這種簡單而高速擴張的公司。在這個千億的市場上，我也思量著，學大教育的市值至少還有幾倍的空間。

但后來的變化卻出乎意料。

在上市準備過程中，金鑫的腿傷復發(fā)，但是一直無時間處理，他是跛著腿去敲鐘的。上市完成后不久，他逐步退出公司的日常管理，將主要精力放在公司戰(zhàn)略方面的事情上。但是隨后，學大的業(yè)績開始出現(xiàn)劇烈波動，上市后的第一年業(yè)績便沒有達到市場預期。屋破偏逢連陰雨，美股出現(xiàn)中概股危機，教育類上市公司是危機里的重災區(qū)。學大的股價從14元一路下跌至接近2元。

隨后，金鑫又回歸日常管理一線，學大的業(yè)績開始穩(wěn)定，中概股危機慢慢退去，學大的股價開始逐漸回歸。但是，美國的資本市場似乎已經(jīng)失去了對學大的興趣，學大恢復的增長，又開始變得乏力起來，由兩位數(shù)變成一位數(shù)。

與學大同行的學而思（好未來），已經(jīng)遠遠地將學大拋在了后面。雖然分析師比較這兩家公司，但是學大與好未來其實是兩家完全不同的公司。好未來的主要業(yè)務是小學生培優(yōu)，而學大主要業(yè)務是初中高中臨考前的一對一補弱。這其實是兩個完全不同的領(lǐng)域，甚至可以說是兩個行業(yè)。分析師常將學大的增長走弱歸于模式問題，認為這個模式自身便利潤率低，但是超市利潤率低卻有沃爾瑪，OEM利潤率低卻有富士康。在需求不變的時候，沒有不好的行業(yè)，只有做不好的企業(yè)。

有一次與好未來培優(yōu)負責人白云峰的談話，讓我有所感悟。他說：“學大一直在做模式，好未來做的是行業(yè)”。學大的團隊出身于互聯(lián)網(wǎng)，從啟動一對一業(yè)務便不斷強調(diào)“跑馬圈地”，在全國進行擴張。品牌的定位也高度強調(diào)“一對一”，“個性化”。但是，學大的品牌與其他一對一K12培訓公司一直沒有什么顯著區(qū)隔。而好未來卻從出發(fā)時便注重競爭壁壘的建立，注重產(chǎn)業(yè)鏈條的培養(yǎng)，他們更專注于在一個領(lǐng)域建立不以規(guī)模取勝的競爭優(yōu)勢。換句形象的話，一個注重搶地，一個注重搶山頭。但已經(jīng)很少有人知道：規(guī)模是競爭優(yōu)勢的結(jié)果，卻未必是競爭優(yōu)勢。

當年的投資者，還有金鑫當年的創(chuàng)業(yè)小伙伴，都進行了減持，有的在創(chuàng)業(yè)，有的在改善生活。只有金鑫一個人在學大堅守著，堅守著上萬名的老師與幾十萬名學生。從學大的公開信息可以看到，他人出售股票時，金鑫卻多次對學大的股份進行了大比例的增持。這次學大要回A股上市了，這算得上對堅守者的一個回報?；谹股的學大，也將再獲得一次資本的動力。學大的下一步要如何走呢？我不知道。我只知道，只有堅守，才能夠有機會繼續(xù)前行。

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