芥末堆文，經(jīng)歷了股轉(zhuǎn)設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)、征求意見、企業(yè)沖刺標(biāo)準(zhǔn)，市場熱議標(biāo)準(zhǔn)再到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)修改標(biāo)準(zhǔn)，測試等環(huán)節(jié)后，新三板分層方案最終敲定，進(jìn)入新三板創(chuàng)新層教育公司名單將于近日正式在股轉(zhuǎn)中心披露，并設(shè)置一個(gè)月“異議期”。

19家潛在教育企業(yè)名單：

此前，根據(jù)預(yù)測，在131家教育企業(yè)中，分豆教育、頌大教育、威科姆、中教股份、北教傳媒、能龍教育、新道科技、華騰教育、星立方、億童文教、嘉達(dá)早教、天立泰、和君商學(xué)、中諾思、郎朗教育、神爾科技、佳奇科技、星科智能、行動教育19家新三板教育企業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入創(chuàng)新層。從名單中可以看出，像分豆教育這樣同時(shí)滿足三條分層標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)有1家，同時(shí)滿足兩條標(biāo)準(zhǔn)的有3家；此外，單獨(dú)符合其中一條標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)有15家。

來源：廣證恒生 

注：最終名單以股轉(zhuǎn)系統(tǒng)為準(zhǔn)

已掛牌公司2015年年報(bào)披露截止日（2016年4月29日）后，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)根據(jù)分層標(biāo)準(zhǔn)自動篩選出符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的掛牌公司，于2016年5月正式實(shí)施。

距了解，由于總股本、日均股東人數(shù)、日均市值、做市商家數(shù)、實(shí)際成交天數(shù)占比等數(shù)據(jù)在最后分層確定時(shí)仍會有所變化，最終創(chuàng)新層名單以日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布的為準(zhǔn)。此前，全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)出席“2015金融街論壇”時(shí)指出，分層的同時(shí)也將推出和完善市場的摘牌制度。

分層管理辦法及分層征求意見稿創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)對比

圖表 1 ：分層管理辦法及分層征求意見稿創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)對比

資料來源：廣證恒生

私募有驚喜：證監(jiān)會計(jì)劃開展私募基金參與新三板做市試點(diǎn)

此外，值得注意的是，此次政策明確私募基金掛牌及融資的條件，一方面消除了前期市場對私募基金走進(jìn)新三板受阻的擔(dān)憂。另一方面也讓私募基金掛牌及融資更規(guī)范，避免前期頻繁融資、融資金額過大及融資投向二級市場等問題，推動私募基金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

證監(jiān)會計(jì)劃開展私募基金參與新三板做市試點(diǎn)，此次試點(diǎn)具有積極意義：1）增加私募基金拓展業(yè)務(wù)的方式；2）增加做市商的數(shù)量，從而為市場提供更多的流動性；3）初期參與試點(diǎn)的私募基金規(guī)模較大、運(yùn)行時(shí)間較長及較規(guī)范，有利于優(yōu)秀企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

新三板為什么要分層？

• 市場不斷擴(kuò)容，流動性頑疾待解，企業(yè)的從量變到顯得尤為重要

進(jìn)入2016年以來，已經(jīng)有3800余家企業(yè)在新三板掛牌，今年新三板企業(yè)數(shù)量突破萬家大關(guān)僅僅是時(shí)間問題。但新三板是一個(gè)大雜燴，企業(yè)差異多維化，無論從營收、利潤等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，還是從市值、每日成交量等行情指標(biāo)來看，都有著極大的差距?；蛟S一些公司掛牌只是單純地為了展示公司。公司情況不同需要分層制度來體現(xiàn)。

此外，投資者很難自己調(diào)研每個(gè)公司，對新三板持謹(jǐn)慎態(tài)度。分層制度推出后，“龍”會放入創(chuàng)新層，而“魚”會放到基礎(chǔ)層，而“搗亂分子”可以被摘牌，從而保證三板池子的清澈。

• 讓早期處于虧損的創(chuàng)新型企業(yè)找到合適的融資平臺

許多創(chuàng)新型企業(yè)在發(fā)展初期都是處于虧損狀態(tài)，甚至在收入上的增速也不明顯，這類企業(yè)多數(shù)適用“標(biāo)準(zhǔn)二”、“標(biāo)準(zhǔn)三”。這些企業(yè)發(fā)展所需要的推廣、研發(fā)經(jīng)費(fèi)往往都不菲，使得它們對融資有巨大需求，因此通暢迫切渴望資產(chǎn)證券化。然而在中國A股的IPO制度中，持續(xù)盈利是過不去的坎，將眾多優(yōu)秀的新型企業(yè)推向海外。但新三板未對盈利有硬性要求，只要投資者和做市商認(rèn)可，公司即使連年虧損或者沒有保持業(yè)務(wù)高增長也可以實(shí)現(xiàn)在資本市場上的融資。

目前IPO遙遙無期，許多公司面臨融資困境，分層制度可以有效幫助這些公司，讓其價(jià)值在市場上被認(rèn)可，進(jìn)而達(dá)到一個(gè)合理的水平。

廣證恒生總經(jīng)理袁季：創(chuàng)新層在整個(gè)分層建設(shè)中也只是第一步

新三板需要從優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度、增加做市商數(shù)量、引導(dǎo)做市商加大投入、提高做市能力和水平、擴(kuò)大市場長期資金供給等多方面改善市場流動性。

在廣證恒生總經(jīng)理袁季看來，創(chuàng)新層在整個(gè)分層建設(shè)中也只是第一步，后續(xù)應(yīng)該有很多配套政策，包括公募基金的入市是否可以從創(chuàng)新層做開放的試點(diǎn)，他認(rèn)為方向和趨勢應(yīng)該是這樣。

他表示：“一方面，做市商有保障和提供流動性的職責(zé)和要求，未來需要完善構(gòu)建做市機(jī)制；第二個(gè)方面就是現(xiàn)在業(yè)內(nèi)很多投資行為和做市行為沒有很好的隔離和區(qū)分，未來投資行為和做市商的提高流動性行為應(yīng)該是兩種行為，在組織上、制度上、機(jī)制上應(yīng)該是要有差異化。而對于做市商也要更加全面的去看待，過去大家比較多的關(guān)注它是受益者，獲益在2014年、2015年會顯得相對突出。但在市場不好的情況下，做市商同樣有面臨損失的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

對于投研的影響，他說：“投研原來面臨的突出的問題是信息不對稱，一般性的企業(yè)甚至是優(yōu)秀企業(yè)得不到市場的了解，投資機(jī)構(gòu)在未來6000-10000家企業(yè)中發(fā)現(xiàn)好的企業(yè)也面臨挑戰(zhàn)?！?/p>

“而在創(chuàng)新層的企業(yè)，考慮到未來的規(guī)范要求、信息披露要求會更高，公司的質(zhì)地會更優(yōu)秀；同時(shí)機(jī)構(gòu)參與程度、公司治理都會有一定的優(yōu)勢。這縮小了大家關(guān)注的范圍，會將主要的精力放在創(chuàng)新層的企業(yè)中。但是，仍然有大量的企業(yè)在基礎(chǔ)層，對基礎(chǔ)層的研究或者投資簡單的用放棄的態(tài)度并不合理和嚴(yán)謹(jǐn)。”

袁季強(qiáng)調(diào)：“專業(yè)的、有品牌的中介機(jī)構(gòu)，外部的第三方的研究機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)的價(jià)值會突出?！?/p>

談起分層對融資及新三板生態(tài)的影響，他說：“分層對融資能力的影響總量上不會有很大的變化，企業(yè)自身的價(jià)值和能力決定融資，然后才是銷售渠道或者其他的因素。分層對整個(gè)市場結(jié)構(gòu)性的影響比較大，創(chuàng)新層的出現(xiàn)使得結(jié)構(gòu)性的格局會加快形成。會形成定價(jià)、融資和資源配置方面的優(yōu)勢。”