“教育這個(gè)行業(yè)以前基本上沒有資本運(yùn)作，只有新東方、好未來、ATA這些公司通過VIE結(jié)構(gòu)，去美股上市的方式?！睆?013年，教育資產(chǎn)證券化突然開始，為什么？一個(gè)是政策開放了，一個(gè)是長期壓抑。

在桃李教育資本峰會，桃李資本創(chuàng)始人張愛志表示，教育行業(yè)的并購從2013年開始，2014年、2015年迎來一個(gè)高峰期，到目前為止，趨于從泡沫回歸到了理性。

觀點(diǎn)1：A股上市公司自2015年開始密集配置教育資產(chǎn)，并購交易金額較上年環(huán)比增長30倍，并購交易市場呈現(xiàn)從“配置資產(chǎn)”向“配置利潤”過渡的特征。

2014年10月份政策開放，證監(jiān)會允許跨界并購，跨考算是第一批趕上的。2013年、2014年A股上市公司并購金額其實(shí)很少，2013年5.8億，2014年1.2個(gè)億。2013年更多是新南洋登陸A股，2014年像立思辰有一些跨界并購，但是他們并購的都不屬于教育培訓(xùn)，因?yàn)榻逃嘤?xùn)當(dāng)時(shí)還不太允許跨界并購，并購更多是偏教育信息化。

2015年算是A股上市公司最并購得很密集的一年。2015年迎來了以全通教育、威創(chuàng)股份、洪濤股份為首的新一輪高峰，2015年統(tǒng)計(jì)的有106億并購額。而實(shí)際的數(shù)額會遠(yuǎn)超這個(gè)數(shù)，會到150億左右。

當(dāng)一個(gè)行業(yè)二級市場開放的時(shí)候，就會迎來一級半市場開放，一級半市場開放會促成一級市場開放。所以2015年股市迅速上升的時(shí)候，這個(gè)領(lǐng)域包括互聯(lián)網(wǎng)教育都來拿到大錢，早期的像猿題庫等已經(jīng)到B輪、C輪，后來新出來的像跟誰學(xué)A輪、B輪，直接在那個(gè)階段拿到非常大額的投融資。所以教育產(chǎn)業(yè)的并購，在這個(gè)時(shí)候蓬勃發(fā)展，也隨著企業(yè)內(nèi)部的發(fā)展訴求在用戶、產(chǎn)品、價(jià)值、線上線下擴(kuò)張的多個(gè)維度進(jìn)行了資本運(yùn)作。

對于一個(gè)企業(yè)真正發(fā)展成一個(gè)集團(tuán)，張愛志給出兩個(gè)環(huán)節(jié)：

第一個(gè)環(huán)節(jié)是它的主業(yè)，真正在細(xì)分賽道里成為絕對領(lǐng)導(dǎo)者。但是第二個(gè)環(huán)節(jié)，他們要多元化，包括：內(nèi)部事業(yè)部孵化制，內(nèi)部事業(yè)部獨(dú)資拆出去做子公司模式，以及外部投資的模式。目前來講，全球比較成功的在產(chǎn)業(yè)里面，多元化還是靠并購為主。包括BAT在內(nèi)，他們多元化的時(shí)候做電影、做文化、做娛樂等，都是靠并購在延展。這個(gè)方法論在教育行業(yè)也得到了驗(yàn)證：早期新東方做過幾次并購；2013年開始好未來的未來之星在行業(yè)里有非常大的影響力，在并購上做了很多嘗試；產(chǎn)業(yè)資本主要會發(fā)揮它的戰(zhàn)略布局，有主業(yè)的上市公司配套并購基金，內(nèi)部的錢做并購，沿著他們產(chǎn)業(yè)上下游做并購。在每個(gè)公司叫做強(qiáng)之后要做大時(shí)，這是很重要的工具。

第二個(gè)環(huán)節(jié)是他們的產(chǎn)業(yè)布局，包括非教育類上市公司，現(xiàn)在有很多進(jìn)到教育行業(yè)。有關(guān)聯(lián)性的，比如做房地產(chǎn)開始開幼兒園、做國際學(xué)校；有不關(guān)聯(lián)的，通過跨界進(jìn)入的有很多。去年大概有五十多家A股上市公司，通過這個(gè)方式進(jìn)入教育行業(yè)來做整合。明顯的特點(diǎn)是，包括全通教育的并購，都是沿著原有的產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)行上下游的并購。

觀點(diǎn)2：2016年，跨界上市公司經(jīng)歷過股市高漲和下落之后，現(xiàn)回歸理性

談到跨界市場路演，張愛志說：“剛開始更多談的是教育，教育概念就夠了，慢慢過幾個(gè)月，談教育、職業(yè)教育都不夠，要談?wù)麄€(gè)商業(yè)模式分析、談團(tuán)隊(duì)。大家已經(jīng)在二級市場要看到更本質(zhì)的商業(yè)邏輯本身。所以當(dāng)對沖風(fēng)險(xiǎn)之后，大家不僅看互聯(lián)網(wǎng)教育的概念，還要看用戶、看變現(xiàn)、看收入、看利潤，所以這個(gè)也是二級市場在成熟，帶給這個(gè)行業(yè)的一個(gè)反向的推動?！?/p>

大家可以看到原有的線下培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，有很多拿出很大的團(tuán)隊(duì)跟投入來做直播，做非常多的互聯(lián)網(wǎng)教育的嘗試；有在收費(fèi)端，把錄播變成直播；有在原有的通過校園廣告，變成線上廣告，把線上廣告變成用戶。這又是一個(gè)提升，把用戶變成粉絲，變成朋友圈。張愛志認(rèn)為，這些都是這個(gè)行業(yè)，整個(gè)大環(huán)境變化帶來教育的革命和升級，這些其實(shí)給原有的上市公司一個(gè)新的機(jī)會。

當(dāng)大家發(fā)現(xiàn)可以借殼的時(shí)候，殼變得非常貴、變得暴漲，但是它又會慢慢回歸理性，回歸到業(yè)務(wù)資本上來。所以國內(nèi)市場開放，不僅對上市公司產(chǎn)融結(jié)合上是一個(gè)新的臺階，對所有創(chuàng)業(yè)者也是一個(gè)新的機(jī)會。在二級市場可以拿到更多錢、更多平臺的時(shí)候，上市公司就可以在它的上下游進(jìn)行投資。早期創(chuàng)業(yè)者會有很好的機(jī)會，中期創(chuàng)業(yè)者當(dāng)你的產(chǎn)業(yè)在細(xì)分領(lǐng)域做到一定規(guī)模的時(shí)候，你可以選擇并購，不一定每個(gè)人都來IPO，但是你可以選擇并購上市，這也是很好的機(jī)會。

重點(diǎn)并購的賽道會在哪些領(lǐng)域？

在2016年之前并購主要會集中在K12（占30%），早幼教（占30%），職業(yè)教育（占15%）。國際教育開始會晚一點(diǎn)，大概會占一部分；還有一些其他領(lǐng)域的，比如教育信息化等。

2016年，桃李資本判斷，主要的并購賽道會集中在K12、職教、早幼教、國際教育，原有的次序會稍微有一些調(diào)整。K12仍然在這個(gè)領(lǐng)域是王者，所以所有大公司在K12都會有布局，如果原來定位就在K12的，一般不會出K12。職教經(jīng)歷過去年洪濤股份算是第一個(gè)在職教有布局，職業(yè)教育原來資產(chǎn)相對會零散一些。但是國家認(rèn)識到職業(yè)教育在原來體制內(nèi)干是不夠的，所以國務(wù)院在去年出了大概四個(gè)文，要支持職業(yè)教育向民辦資本開放。不僅是非學(xué)歷培訓(xùn)，包括職業(yè)教育的學(xué)歷培訓(xùn)，比如：高職、高專、三本院校，在逐步向民辦資本開放。張愛志說：“所以我也呼吁在座做投資的朋友們，可以投向這個(gè)領(lǐng)域，中國整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，首先是職業(yè)的轉(zhuǎn)型，要轉(zhuǎn)型成一個(gè)高端精密度制造型國家，首先從職業(yè)教育開始，把原有的藍(lán)領(lǐng)變成高級藍(lán)領(lǐng)，這里面有非常大的機(jī)會。”

張愛志表示：“前幾天見到一個(gè)朋友，說搞飛行員培訓(xùn)的一年都能搞到兩個(gè)億收入，飛行員是多么小眾的行業(yè)。而背后有太多各種行業(yè)，其實(shí)值得大家去看的。早幼教不用說了，大家都會呼吁早幼教不僅是教育概念股，還是二胎概念股?！罢劦絿H教育時(shí)，張愛志說：“以前出國更多大家會看出國讀本科、研究生，現(xiàn)在談出國已經(jīng)不是讀本科、研究生，叫SAT。還有國際幼兒園，有的去國外讀小學(xué)、中學(xué)的，今天坐在這里，至少有一半以上的朋友會有這樣的選擇。所以國際教育本身這個(gè)賽道會逐步上升?！卑头铺刂v過，投資一定是投資有未來的行業(yè)。在張愛志看來，教育行業(yè)經(jīng)過這些年發(fā)展，慢慢有些行業(yè)已經(jīng)趨于飽和紅海，但是有些教育細(xì)分行業(yè)仍然有很大的機(jī)會。因?yàn)樗凶匀辉鲩L率，像國際教育每年有20%左右的自然增長率。你做一般努力的時(shí)候，就有20%的增長。如果你更努力，更聰明，可能有百分之三五十的增長?！斑@是一個(gè)美好的行業(yè)，我如果不是做考研了，我也會進(jìn)入到這個(gè)行業(yè)。”

而且這幾個(gè)行業(yè)慢慢有一個(gè)趨同，他們的ARPU值都會比較高或者更多。包括原來職業(yè)教育以低端為主，包括張愛志原來在的考研行業(yè)，平均ARPU值交200錢就高了，交500錢就說你是黑心機(jī)構(gòu)，后來我們發(fā)現(xiàn)，交2000塊的都有，然后到交8000塊錢上小班。國際教育很典型，比如03、04年在學(xué)而思上小班的孩子，其實(shí)在去年剛剛開始考研，他們很愿意接受小班培訓(xùn)\個(gè)性化輔導(dǎo)。

張愛志有很大的體會，大家談互聯(lián)網(wǎng)教育，一定會談到免費(fèi)，但其實(shí)免費(fèi)的方式在互聯(lián)網(wǎng)教育里面并不是像其他領(lǐng)域那么暢行。反倒發(fā)現(xiàn)很多收費(fèi)的，比如直播體系，甚至收費(fèi)不低的直播，把服務(wù)做好的，他們活得很好。而那些原來只做免費(fèi)的，反倒不一定好。

線下并購慢慢會更加趨于有體量的，而互聯(lián)網(wǎng)教育沖擊到線下毛利的時(shí)候，線下的利潤會越來越薄，他們的機(jī)會會越來越少。所以線下機(jī)構(gòu)培訓(xùn)有兩個(gè)未來：第一，通過二級市場并購，用更大的資本平臺做自己理想，用上市公司的錢實(shí)現(xiàn)自己未來夢想，而不是等到被互聯(lián)網(wǎng)教育沖擊了自己才醒悟；第二，自己要轉(zhuǎn)型，比如斷臂做起來的尚德；有做直播的，把線上業(yè)務(wù)融合到線下去；這也是線下培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的機(jī)會。

另外，并購的子行業(yè)，現(xiàn)在越來越垂直化，比如你去談自己是教育公司已經(jīng)不夠了，一定是定位清楚自己原來在哪個(gè)行業(yè)，你排幾名，我們自己未來有什么樣的規(guī)劃，有什么樣的優(yōu)勢，有什么樣未來的增長空間。如果一個(gè)企業(yè)能在3—5年內(nèi)還保持30%的上升，說明它還是有未來的；如果保持不了，我們應(yīng)該想想是不是我們的團(tuán)隊(duì)、品牌出了問題。