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藍(lán)鯨教育8月19日文：停牌即將達(dá)到5個(gè)月時(shí)又在半年報(bào)中公布今年上半年利潤(rùn)驟減6成，新三板較早掛牌的泛教育類(lèi)公司華博教育近期引起投資者關(guān)注。華博教育8月16日公布的重大資產(chǎn)重組方案能否順利完成？5個(gè)月后復(fù)牌的華博教育又將有怎樣的表現(xiàn)？

華博教育自3月18日宣布因籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)申請(qǐng)停牌，此后歷次公告披露進(jìn)展卻均未透露標(biāo)的信息?！氨铩绷?個(gè)月后，華博教育終于在本周宣布擬作價(jià)1836萬(wàn)元收購(gòu)新華會(huì)計(jì)網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)主體南瑞利華51%股權(quán)，支付方式為向原持有人發(fā)行華博教育的普通股募資不超過(guò)1468.80萬(wàn)元并支付現(xiàn)金367.20萬(wàn)元。

但華博教育于8月10日晚間發(fā)布的2016年半年度報(bào)告中，如上圖所示，其上半年凈利潤(rùn)驟減六成，為100.49萬(wàn)元，而相應(yīng)的每股收益僅為0.05元。在這樣的業(yè)績(jī)下增發(fā)，恐令新三板投資者猶豫一番。 

據(jù)今年4月發(fā)布的2015年年報(bào)，華博教育去年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)21.85%和15.70%，說(shuō)明此前業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還算平穩(wěn)，而2016年上半年的糟糕業(yè)績(jī)?yōu)槟陌悖?/p>

業(yè)績(jī)下滑，資產(chǎn)減少，流動(dòng)資金是否充足？

華博教育成立于2004年5月1日，主營(yíng)業(yè)務(wù)為在線(xiàn)教育服務(wù)產(chǎn)品的銷(xiāo)售，2014年4月開(kāi)始籌備上市，同年7月向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提交掛牌申請(qǐng)，11月正式掛牌新三板，2015年7月將轉(zhuǎn)讓方式變更為做市轉(zhuǎn)讓。

作為新三板掛牌公司，華博教育2015年上半年總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)都曾有較大幅度增長(zhǎng)，而在今年上半年這三項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)明顯下滑乃至負(fù)增長(zhǎng)時(shí)，仍給予了股東權(quán)益分派的回報(bào)。如下表所示： 

截至6月30日，華博教育總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)分別為2950.96萬(wàn)元和2567.37萬(wàn)元，和一年前相比分別減少17.68%和12.84%，主要原因就是該公司實(shí)施2015年度權(quán)益分派。該公司2015年度權(quán)益分派方案于今年2月29日審議通過(guò)，以現(xiàn)有總股1890萬(wàn)股為基數(shù)，向全體股東每10股派3元人民幣現(xiàn)金，共花費(fèi)其567萬(wàn)元現(xiàn)金。

華博教育經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~則由2015年上半年的249.42萬(wàn)元降為今年上半年的-15.43萬(wàn)元，降幅達(dá)106.07%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量表如下圖所示（已省略未產(chǎn)生現(xiàn)金流量的項(xiàng)目）： 

收到的現(xiàn)金驟減加上花在職工身上的現(xiàn)金激增，造成華博教育經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)。而在募資方面，華博教育今年1月21日增發(fā)50萬(wàn)股募集250萬(wàn)元資金，在其說(shuō)明的用途中就包括補(bǔ)充流動(dòng)資金，且一直未使用。

在此情況下，加上期初的余額，截至今年6月30日華博教育擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額2309.04萬(wàn)元。所以，對(duì)于此次將收購(gòu)南瑞利華所需支付的367.20萬(wàn)元現(xiàn)金，華博教育在《重大資產(chǎn)重組之獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告》中稱(chēng)“以現(xiàn)金方式支付金額較小，自有資金足以支付上述款項(xiàng)，并無(wú)須為本次交易募集配套資金”。

利潤(rùn)驟減，模式單一，收購(gòu)能否帶來(lái)改變？

對(duì)于報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收雖然保持增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)同比減少的現(xiàn)象，華博教育將原因解釋為“為開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、拓展新的渠道而增加的銷(xiāo)售費(fèi)用及管理費(fèi)用?！眻?bào)告顯示，2015年上半年其營(yíng)業(yè)總成本為431.41萬(wàn)元，而今年上半年為698.45萬(wàn)元，其中僅管理費(fèi)用一項(xiàng)就達(dá)到492.85萬(wàn)元，同比增加39.35%。增幅較大的支出主要為以下四項(xiàng)：

• 為拓展渠道建設(shè)而增加銷(xiāo)售費(fèi)用：銷(xiāo)售費(fèi)用發(fā)生額為108.52萬(wàn)元，同比增加280.92%；

• 為開(kāi)發(fā)“西醫(yī)綜合考研平臺(tái)”而新增的管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用：其全資子公司福州華博云教育科技有限公司支出，未透露具體數(shù)額；

• 與高校合作后實(shí)習(xí)大學(xué)生的工資支出（按勞務(wù)費(fèi)計(jì)入管理費(fèi)用）：其上半年管理費(fèi)用中的工資項(xiàng)目約為77.10萬(wàn)元，同比增加40.15%；

• 因股權(quán)激勵(lì)而發(fā)生的股份支付費(fèi)用：2016年上半年按此前設(shè)定的行權(quán)數(shù)量計(jì)入當(dāng)期損益，發(fā)生股份支付費(fèi)用為88.24萬(wàn)元。

巨大的支出增長(zhǎng)，造成了華博教育的凈利潤(rùn)驟減，經(jīng)歷2016年上半年的陣痛后，能否提高營(yíng)收的能力成為華博教育扭轉(zhuǎn)盈利頹勢(shì)的關(guān)鍵。此時(shí)宣布收購(gòu)南瑞利華，是否能順利募集到資金，并一改其單一的盈利模式？

1、收費(fèi)形式：服務(wù)費(fèi)→培訓(xùn)費(fèi)

據(jù)悉，華博教育根據(jù)其機(jī)構(gòu)客戶(hù)在平臺(tái)上開(kāi)展的培訓(xùn)量，直接或間接收取在線(xiàn)教育/培訓(xùn)服務(wù)費(fèi)。也正因?yàn)椴⒎侵苯訌氖陆逃嘤?xùn)業(yè)務(wù)，華博教育在新三板中被歸為軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)公司，較難被教育投資機(jī)構(gòu)看中并著力推薦。

而此次擬收購(gòu)的南瑞利華主要從事財(cái)稅類(lèi)現(xiàn)代遠(yuǎn)程職業(yè)教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)，將讓華博教育正式躋身教育服務(wù)商，在服務(wù)費(fèi)以外，直接獲得培訓(xùn)費(fèi)。

2、客戶(hù)來(lái)源：一家獨(dú)大→全國(guó)市場(chǎng)

華博教育在半年報(bào)中稱(chēng)，通過(guò)中國(guó)電信及其各分支機(jī)構(gòu)的合作取得的收入占總營(yíng)收的69.05%，其“目前的商業(yè)模式和發(fā)展階段決定了公司對(duì)中國(guó)電信存在一定的渠道依賴(lài)性并由此導(dǎo)致客戶(hù)集中的情況”。

雖然華博教育的在線(xiàn)教育服務(wù)已覆蓋福建、河南、安徽、貴州、云南等省，由于此前與中國(guó)電信福建分公司簽訂協(xié)議，合作開(kāi)展福建省內(nèi)在線(xiàn)教育技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)，目前仍以福建省為核心。華博教育也把客戶(hù)集中的問(wèn)題寫(xiě)入半年報(bào)中的“風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值”一欄。

華博教育已于2015年下半年在北京設(shè)立辦事處，此次擬收購(gòu)的南瑞利華總部正位于中國(guó)教育培訓(xùn)行業(yè)最集中的北京海淀區(qū)。若順利完成收購(gòu)，華博教育的客戶(hù)來(lái)源將不僅拓展到以北京為核心的北方地區(qū)，還可通過(guò)新華會(huì)計(jì)網(wǎng)與全國(guó)20多個(gè)會(huì)計(jì)行業(yè)管理和培訓(xùn)代理機(jī)構(gòu)展開(kāi)合作，客戶(hù)來(lái)源將大大拓展。

3、業(yè)務(wù)類(lèi)型：B2B2C→2C

據(jù)悉，華博教育以“平臺(tái)、內(nèi)容、服務(wù)”一體化的業(yè)務(wù)模式提供在線(xiàn)教育平臺(tái)的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、建設(shè)及相關(guān)配套服務(wù)，幫助機(jī)構(gòu)客戶(hù)快速實(shí)現(xiàn)在線(xiàn)教育的實(shí)施和運(yùn)營(yíng)。在業(yè)務(wù)實(shí)施中，則通過(guò)B2B2C 的模式直接服務(wù)到在線(xiàn)教育的最終用戶(hù)。
在其半年報(bào)中提到，資本已大量涌入在線(xiàn)教育產(chǎn)業(yè)，商業(yè)模式不斷創(chuàng)新，各類(lèi)并購(gòu)加劇，華博教育拓展新業(yè)務(wù)時(shí)可能面臨新進(jìn)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)偙∈袌?chǎng)份額，影響業(yè)務(wù)發(fā)展，其積累的產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗(yàn)與自主創(chuàng)新能力難以保證在開(kāi)拓新業(yè)務(wù)中仍擁有優(yōu)勢(shì)。

華博教育2015年股票發(fā)行募集資金的使用規(guī)劃中，在線(xiàn)教育行業(yè)的垂直化生態(tài)圈服務(wù)是其應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，但還處于試運(yùn)營(yíng)階段，新業(yè)務(wù)模式尚未成熟。此次擬收購(gòu)的南瑞利華在師資、內(nèi)容供應(yīng)、網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)都將有助于華博教育在在線(xiàn)教育方面 “2C”端業(yè)務(wù)的實(shí)現(xiàn)、下沉與滲透，在在線(xiàn)教育領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)鏈的貫通，同時(shí)也拓展其財(cái)稅在線(xiàn)教育業(yè)務(wù)新類(lèi)型。

若順利完成此次重組，南瑞利華將整體納入華博教育的合并報(bào)表范圍，雙方簽訂的對(duì)賭協(xié)議也將一定程度上促使新收購(gòu)的業(yè)務(wù)為華博教育帶來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)。

華博教育在半年報(bào)里曾提到，該公司治理和實(shí)際控制人控制不當(dāng)?shù)确矫娴娘L(fēng)險(xiǎn)，都令其經(jīng)營(yíng)決策存在威脅，而能否讓盈利恢復(fù)到良好水平，還得看其核心管理團(tuán)隊(duì)的智慧。在審查無(wú)異議后，華博教育或?qū)⒂谙轮芤粡?fù)牌，結(jié)束長(zhǎng)達(dá)5個(gè)月的停牌，各方需要密切關(guān)注的是資本市場(chǎng)將如何反應(yīng)。

本文轉(zhuǎn)載自藍(lán)鯨edu，作者夏韜。