“冰與火之歌”基本概括了教育中概股的近況。

近日，新東方、好未來(lái)、達(dá)內(nèi)、正保遠(yuǎn)程、51talk 以及 ATA 六家教育中概股均已披露 2017 財(cái)年數(shù)據(jù)。除了新東方、好未來(lái)新一財(cái)季盈利外，其余四家均為虧損。其中，ATA 2017 財(cái)年凈虧損 970 萬(wàn)元人民幣，相較于 2016 財(cái)年，由盈轉(zhuǎn)虧。

在美股征戰(zhàn)了近十年的 ATA 市值不過(guò) 1 億多美元。一位美股分析師告訴藍(lán)鯨教育，投資者認(rèn)為 ATA 投資價(jià)值不明顯，可能是 ATA 市值低的原因之一。然而與美股形成反差的是其全資子公司全美在線的優(yōu)異表現(xiàn)，2016 年全美在線營(yíng)收 4.72 億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)到 41.44%。

一方面美股市值低、凈收入由盈轉(zhuǎn)虧，另一方面全資子公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。不久前，ATA 創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)馬肖風(fēng)在公開(kāi)場(chǎng)合表示，希望全美在線有機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)板。18 歲的 ATA 游走在被海外資本市場(chǎng)邊緣化和子公司或轉(zhuǎn)戰(zhàn) A 股之間，同時(shí)又頻頻出手投資布局。ATA 如何應(yīng)對(duì)美股困局？投資布局又體現(xiàn)了怎樣的思路？

虧損與被邊緣化，ATA 美股困局何解?

當(dāng)有觀點(diǎn)認(rèn)為“教育中概股正在受到國(guó)外投資者認(rèn)可”的時(shí)候，被業(yè)界稱為“真正的是技術(shù)驅(qū)動(dòng)的第一波公司”的 ATA 股價(jià)卻仍然只有幾美元。截至美國(guó)東部時(shí)間 6 月 21 日 15：34，ATA 股價(jià)為 4.84 美元，52 周以來(lái)最高股價(jià)定格在 5.34 美元，最低則至 2.96 美元。

最近 ATA 發(fā)布了 2017 財(cái)年 Q4 和全年未審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告。2017 財(cái)年 ATA 凈虧損 970 萬(wàn)元，相較于 2016 年凈收入 2610 萬(wàn)元，由盈轉(zhuǎn)虧。ATA 表示，虧損的原因在于公司的戰(zhàn)略投資與股東預(yù)期相關(guān)的股息預(yù)扣稅的減值所致。2017 財(cái)年，ATA 投資了翼鷗教育、壹醫(yī)考、朗播網(wǎng)等。

馬肖風(fēng)承認(rèn)，ATA 于 2008 年登陸納斯達(dá)克之后，在資本市場(chǎng)上沒(méi)有作為。他曾向藍(lán)鯨教育表示，上市之后沒(méi)有作為的一個(gè)表象就是不太懂資本的運(yùn)作，再加上成長(zhǎng)性的緣故，“上市之后沒(méi)做過(guò)任何事情，沒(méi)有做過(guò)投資、沒(méi)有做過(guò)任何的并購(gòu)，所以我們?cè)诿绹?guó)市場(chǎng)已經(jīng)被邊緣化了，也沒(méi)有任何的分析師夸我們，也沒(méi)有人給我們寫報(bào)告。”

對(duì)于未來(lái) ATA 在美股市場(chǎng)的表現(xiàn)，他認(rèn)為“跟公司業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)，公司業(yè)績(jī)不好的話，怎么在市場(chǎng)上折騰都沒(méi)用。我們過(guò)去上市以后業(yè)績(jī)不是很好，我們自己覺(jué)得還不錯(cuò)，但是跟投資人想要每年百分之一百的增長(zhǎng)相比，相差太遠(yuǎn)了?！?/p>

直到 2015 年 5 月，ATA 發(fā)布公告稱正在籌劃重組考試服務(wù)業(yè)務(wù)，拆分出來(lái)成立全資子公司，申請(qǐng)?jiān)趪?guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)新三板掛牌。對(duì)于全資子公司全美在線回國(guó)掛牌新三板，馬肖風(fēng)向藍(lán)鯨教育給出了他的理由，在被資本市場(chǎng)邊緣化時(shí)有兩種選擇。一種是私有化退市，但是他個(gè)人并不傾向于此，因?yàn)槟軌蛟诿绹?guó)上市并非易事，而且退市的行為與投資人的利益是沖突的?！八援?dāng)時(shí)與美國(guó)律師商量，剝離業(yè)務(wù)的方法是更好的選擇，既不會(huì)影響原來(lái)股東的利益，將來(lái)也可以共同分享成長(zhǎng)。”他這樣說(shuō)到。

而曾與 ATA 同為教育中概股的弘成教育在經(jīng)歷了美股退市回國(guó)之后，目前已經(jīng)進(jìn)入擬 IPO 進(jìn)程，其董事長(zhǎng)黃波在與藍(lán)鯨教育深入交流時(shí)也表示，教育中概股在美國(guó)資本市場(chǎng)很難受到投資者的理解與認(rèn)可，所以弘成教育選擇退市，“但是 ATA 沒(méi)有，他（馬肖風(fēng)）覺(jué)得麻煩。”黃波打趣道。

不久前，馬肖風(fēng)在公開(kāi)場(chǎng)合表達(dá)了他對(duì)資本市場(chǎng)的期待，“我們?cè)谛氯鍜炫埔院鬀](méi)有做定增和做市，希望明年能不能轉(zhuǎn)板到 A 股?！?/p>

謹(jǐn)慎地“攻”與“守”

一家公司的成長(zhǎng)與發(fā)展必然顯現(xiàn)出它的基因與性格。

當(dāng)承載著考試業(yè)務(wù)的全美在線回歸掛牌新三板后，ATA 開(kāi)始了更加頻繁的投資布局?！皬?ATA 的角度來(lái)講，我們還是想圍繞一個(gè)教育測(cè)評(píng)公司的核心進(jìn)行延展，我們不會(huì)做太多不懂的事情?！瘪R肖風(fēng)說(shuō)。在他看來(lái)，相對(duì)比較保守的公司更樂(lè)于通過(guò)并購(gòu)和投資進(jìn)行布局。

目前，ATA 的主要業(yè)務(wù)可以歸為“測(cè)、評(píng)、學(xué)”。

所謂“測(cè)”指的是傳統(tǒng)的考試業(yè)務(wù)，ATA 將其所有從事考試測(cè)評(píng)服務(wù)業(yè)務(wù)公司的相關(guān)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至全美在線。全美在線 2016 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 41.44%，增長(zhǎng)的原因來(lái)自其考試服務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。藍(lán)鯨教育注意到，考試服務(wù)占據(jù)了全美在線 94% 以上的營(yíng)收，但是考試服務(wù)業(yè)務(wù)受政策影響較大。ATA 2017 財(cái)年 Q4 凈收入同比下降 17.45%，主要原因是國(guó)家稅務(wù)顧問(wèn)職業(yè)資格考試時(shí)間調(diào)整。此外，ATA 將考試的服務(wù)延展到了就業(yè)和學(xué)習(xí)領(lǐng)域，不僅為企業(yè)試提供服務(wù)，也為中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)、西北大學(xué)兩所高校提供自主招生的計(jì)算機(jī)化考試服務(wù)。

在馬肖風(fēng)看來(lái)，ATA 從事 to B 業(yè)務(wù)能夠走到今天，最重要的一點(diǎn)就是“不賣系統(tǒng)”，從提供考試服務(wù)開(kāi)始，ATA 只在系統(tǒng)上提供考試服務(wù)。1999 年時(shí)，ATA 參加投標(biāo)一個(gè)考試項(xiàng)目，當(dāng)時(shí)主辦方不接受 ATA 的做法，但是“不接受我們也不能賣系統(tǒng)。那個(gè)年代給所有考試主辦方做考試平臺(tái)，考務(wù)管理系統(tǒng)很多都死掉了。”

ATA 的“評(píng)”則起步于 2002 年，當(dāng)時(shí) ATA 測(cè)評(píng)研究院成立，主要為各級(jí)教委、高校、中小學(xué)校和個(gè)人提供發(fā)展性學(xué)業(yè)評(píng)價(jià)、學(xué)業(yè)潛能考試和素質(zhì)測(cè)評(píng)等教育評(píng)價(jià)服務(wù)。那時(shí) ATA 已經(jīng)意識(shí)到僅僅提供考試服務(wù)在未來(lái)發(fā)展上的局限性，只有了解考試、成為領(lǐng)域的專家才能走得更遠(yuǎn)。“當(dāng)時(shí)引進(jìn)了許多博士，他們進(jìn)行測(cè)量學(xué)研究”。每次考試結(jié)束以后，測(cè)評(píng)研究院就會(huì)進(jìn)行分析，試題是否合理？是否具有區(qū)分度？過(guò)去十幾年來(lái)，ATA 一直免費(fèi)提供此項(xiàng)服務(wù)的同時(shí)，也積累了更多的數(shù)據(jù)，進(jìn)行分析建模。

2016 年 ATA 測(cè)評(píng)研究院轉(zhuǎn)身成為慕華尚測(cè)，并在今年 2 月獲得了慕華基金的投資。藍(lán)鯨教育了解到，早在 6 年前，ATA 考試測(cè)評(píng)研究院已經(jīng)利用積累的數(shù)據(jù)內(nèi)容對(duì)大學(xué)生求職進(jìn)行分析，但當(dāng)時(shí)并未有對(duì)人成長(zhǎng)期的研究和評(píng)價(jià)。因?yàn)檫@需要大量底層支持和數(shù)據(jù)積累?！澳饺A尚測(cè)對(duì)于 ATA 來(lái)講，是一直想做但時(shí)機(jī)未到的事情。”馬肖風(fēng)如是說(shuō)。

ATA 的“學(xué)”基本可以分為 K12 階段與職業(yè)教育，更多的體現(xiàn)在投資與布局上。近兩年 ATA 與全美在線投資了 7 家公司。

藍(lán)鯨教育梳理發(fā)現(xiàn)，投資布局的關(guān)注點(diǎn)體現(xiàn)在三個(gè)方面，課堂、數(shù)據(jù)及大數(shù)據(jù)、工具相關(guān)聯(lián)的領(lǐng)域。馬肖風(fēng)曾表示，ATA 可以將多年積累的數(shù)據(jù)與評(píng)價(jià)應(yīng)用在 K12、留學(xué)、高校以及職業(yè)教育、就業(yè)等領(lǐng)域，將投資布局與主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)合。

ATA 方面曾表示，所有的教育最重要的場(chǎng)景就是課堂，無(wú)論是線上還是線下。所以在測(cè)評(píng)走進(jìn)公立校之外，今年 2 月，ATA投了主打“ClassIn”在線教室的翼鷗教育。

在布局職業(yè)教育方面，ATA 走得更加積極和深入。不久前，全美在線發(fā)布公告稱，擬用自有資金設(shè)立全資子公司北京市海淀區(qū)全美在線職業(yè)技能培訓(xùn)學(xué)校。據(jù)了解，全美在線職業(yè)技能培訓(xùn)學(xué)校的辦學(xué)類型為民辦職業(yè)技能培訓(xùn)，辦學(xué)內(nèi)容是“以舉辦職業(yè)技能類培訓(xùn)為主，并將根據(jù)社會(huì)發(fā)展和市場(chǎng)需要適時(shí)調(diào)整專業(yè)設(shè)置”。此前，ATA 已經(jīng)與新東方在線聯(lián)手成立“職尚”、控股普華慧通以切入學(xué)歷類職業(yè)教育，又以 0 元戰(zhàn)略投資課立方，將觸角延伸至高等教育課堂。ATA 已經(jīng)將考試測(cè)評(píng)、職業(yè)教育與就業(yè)銜接在一起。

雖然近兩年 ATA 以及全美在線投資動(dòng)作頻繁，學(xué)段布局廣泛，但是在 2017 財(cái)報(bào)中依然能夠看到這家公司謹(jǐn)慎的一面，馬肖風(fēng)表示，在考慮新的商業(yè)機(jī)會(huì)以彌補(bǔ) ATA 在考試技術(shù)和在線教育方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)，公司會(huì)采取謹(jǐn)慎的態(tài)度。

在解釋為何不會(huì)選擇私有化或者退市時(shí)，馬肖風(fēng)告訴藍(lán)鯨教育，“我不會(huì)做利益沖突的事”；在投資與布局上，他認(rèn)為 ATA 是一家“相對(duì)保守”的公司。當(dāng)教育互聯(lián)網(wǎng)化加速，在中概股回流、新三板教育公司紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn) A 股的浪潮中，ATA 會(huì)如何走下去呢？藍(lán)鯨教育將繼續(xù)關(guān)注。

本文轉(zhuǎn)自藍(lán)鯨教育，作者高頔。