從2009年首批28家上市至今，創(chuàng)業(yè)板成為造富的天堂，中國“納斯達(dá)克”成就諸多創(chuàng)業(yè)夢(mèng)想。創(chuàng)業(yè)板CFO俱樂部主席、立思辰前CFO林開濤對(duì)藍(lán)鯨教育表示：“創(chuàng)業(yè)板公司需積極并購助力外延擴(kuò)張，善用資本促產(chǎn)業(yè)整合，以獲得更好的發(fā)展。”

但層出不窮的跨界并購，也讓之前監(jiān)管層對(duì)創(chuàng)業(yè)板“單一主營業(yè)務(wù)”的要求成為一紙空文。藍(lán)鯨教育以創(chuàng)業(yè)板跨界教育的公司為例，請(qǐng)行業(yè)人士解析“概念股”背后創(chuàng)業(yè)板公司的生存邏輯。

部分面向教育行業(yè)的公司在創(chuàng)業(yè)板上市，也有眾多創(chuàng)業(yè)板公司屢屢投資教育乃至把教育作為第二主業(yè)，這些企業(yè)共同構(gòu)成創(chuàng)業(yè)板教育概念股。以下是藍(lán)鯨教育統(tǒng)計(jì)的創(chuàng)業(yè)板38家教育概念股公司：

由于多次暫停IPO，38家創(chuàng)業(yè)板教育概念股公司上市時(shí)間分布特征明顯，集中在2009年10月-2012年7月上市的有27家，包括首批創(chuàng)業(yè)板公司立思辰、神州泰岳。上市達(dá)5年的占總數(shù)的71.05%，其余11家均在2014年1月后上市。

以11月7日收盤價(jià)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板總市值Top30公司，僅有一家布局教育（利亞德，第14位）；今年初至11月7日，創(chuàng)業(yè)板股價(jià)跌幅Top30中卻有3家教育概念股（絲路視覺、GQY視訊、新開普），跌幅均超45%。

藍(lán)鯨教育統(tǒng)計(jì)，以上38家公司2017上半年?duì)I收、凈利潤平均值分別為5.30億元、0.64億元，這大大低于創(chuàng)業(yè)板整體均值。

排除行業(yè)周期因素，創(chuàng)業(yè)板屬性與教育資產(chǎn)特征之間的關(guān)聯(lián)，是解釋以上問題的鑰匙。

“為了過會(huì)，業(yè)績都做在了上市的前兩年，登陸創(chuàng)業(yè)板以后往往會(huì)出現(xiàn)業(yè)績下滑的情況，必須通過外延式增長，融資后加杠桿并購重組優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，來豐富上下游產(chǎn)業(yè)鏈?！本廴Y本的趙星這樣對(duì)藍(lán)鯨教育說。

“另一方面，A股是一個(gè)資金特別敏銳的市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)有事情發(fā)生很快就影響二級(jí)市場(chǎng)概念股。2014年以來教育、醫(yī)療和人工智能都是很有想象空間的概念，創(chuàng)業(yè)板公司跨界做熱點(diǎn)，一般它的主營業(yè)務(wù)都已經(jīng)不行了，他們會(huì)在這些領(lǐng)域甄選自己的標(biāo)的，進(jìn)行孵化后裝到上市公司體系內(nèi)?！彼M(jìn)一步指出，上市公司收購教育標(biāo)的是扮靚合并報(bào)表與市值管理兩個(gè)需求并行。

僅18家將教育業(yè)務(wù)并表

38家教育概念股中18家把教育行業(yè)的子公司或教育產(chǎn)品的業(yè)績合并報(bào)表：

其中，天舟文化、方直科技、新開普、全通教育、中文在線、佳發(fā)安泰、正元智慧、創(chuàng)業(yè)黑馬、世紀(jì)天鴻9家公司在上市前主要產(chǎn)品面向教育行業(yè)，或直接提供教育培訓(xùn)服務(wù)，合并報(bào)表中教育業(yè)務(wù)占比一直較高。實(shí)際上，2014年及以后在創(chuàng)業(yè)板上市的眾多公司自帶教育股“光環(huán)”。

同時(shí)，立思辰、世紀(jì)鼎利、賽為智能、華平股份、文化長城、秀強(qiáng)股份、匯冠股份、飛利信、開元股份9家公司都是跨界而來，包括一些教育業(yè)務(wù)占比已經(jīng)超過原主業(yè)的公司，他們均在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之初的3年里上市。

此外，還有20家教育概念股公司尚未將教育業(yè)務(wù)合并報(bào)表，其中和晶科技等多家公司早已對(duì)教育標(biāo)的實(shí)現(xiàn)控股。

趙星認(rèn)為，上市公司滿足條件但不并表的最大的原因在于標(biāo)的資產(chǎn)的財(cái)務(wù)情況，如果其沒有非常健康的業(yè)績，并表以后可能會(huì)拖累上市公司的整體財(cái)務(wù)。上市公司有市值管理的預(yù)期，想讓營收和凈利潤呈遞增趨勢(shì)，標(biāo)的資產(chǎn)的盈利能力還沒有釋放出來，就會(huì)選擇未來某個(gè)時(shí)間并表。

數(shù)據(jù)顯示，有127家公司創(chuàng)業(yè)板上市后連續(xù)5年保持凈利潤增長，其中教育概念股僅有2012年上市的飛利信、捷成股份。立思辰等2009~2011年上市的公司，業(yè)績均出現(xiàn)過嚴(yán)重下滑。

這些公司業(yè)績出現(xiàn)拐點(diǎn)往往發(fā)生在上市當(dāng)年和上市后第1年。業(yè)績下滑，隨后開始布局教育是他們的共性。2014到2015年正是“互聯(lián)網(wǎng)教育”、“職業(yè)教育”概念最火時(shí)，這些股票曾多次因教育概念猛漲。

如上文趙星所說，創(chuàng)業(yè)板公司借助金融工具，頻繁通過增發(fā)和股權(quán)質(zhì)押融資。但也有上市超過5年至今未進(jìn)行過增發(fā)的，如華平股份、秀強(qiáng)股份，收購都以現(xiàn)金進(jìn)行。

當(dāng)然，業(yè)績穩(wěn)健的公司，無需跟風(fēng)概念。飛利信在教育業(yè)務(wù)方面主要靠內(nèi)生增長，以“互聯(lián)網(wǎng)教育+就業(yè)+培訓(xùn)”方式推進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)，僅做過一起教育并購也只是錦上添花。

跨界后雙主業(yè)風(fēng)險(xiǎn)尚在

今年7月17日，A股400余支股票跌停，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌5.11%，在線教育概念股板塊下跌7.29%，兩個(gè)重災(zāi)區(qū)交叉的立思辰、神州泰岳、和晶科技、全通教育、佳發(fā)安泰、正元智慧等集體跌停。

誕生8年來創(chuàng)業(yè)板屢遭到屠戮，“因?yàn)楹芏鄤?chuàng)業(yè)板公司由概念和預(yù)期吹出來，不像主板上大部分公司靠踏踏實(shí)實(shí)業(yè)績堆起來的市值，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)最受傷的肯定是創(chuàng)業(yè)板公司?！壁w星這樣對(duì)藍(lán)鯨教育表示。

跨界有風(fēng)險(xiǎn)，不僅僅在于市場(chǎng)波動(dòng)帶來的損失，更因戰(zhàn)略、人才、資金的跨行業(yè)調(diào)配給上市公司經(jīng)營帶來挑戰(zhàn)。雙主業(yè)已成為創(chuàng)業(yè)板教育概念股的普遍趨勢(shì)：多家公司的教育業(yè)務(wù)營收、凈利潤占公司總體業(yè)務(wù)的比例，已超50%。

中小板上，勤上股份、中泰橋梁都在剝離主業(yè)而專注教育，但創(chuàng)業(yè)板公司做不到。能否在多元化業(yè)務(wù)中平衡發(fā)展，將會(huì)是創(chuàng)業(yè)板教育概念股公司長期的課題。證監(jiān)會(huì)曾多次強(qiáng)調(diào)，創(chuàng)業(yè)板上市門檻相對(duì)較低，同時(shí)面臨創(chuàng)業(yè)失敗風(fēng)險(xiǎn)，為了有效發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制，禁止借殼與更換主業(yè)。

目前創(chuàng)業(yè)板上幾家主營教育信息化的公司，與其他跨界而來的公司相比，都存在業(yè)務(wù)單一的問題，還常面臨生產(chǎn)經(jīng)營季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。全通教育、方直科技、正元智慧在2017年上半年均首次出現(xiàn)虧損。另外，很多教育類公司是靠政府的補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠，把財(cái)務(wù)給做起來的，抗風(fēng)險(xiǎn)能力很弱。

今年9月新民促法落地，清晰了教育資產(chǎn)權(quán)屬，為上市掃清障礙。趙星向藍(lán)鯨教育指出，“A股已經(jīng)常態(tài)化發(fā)行，未來暫停IPO的可能性較小，A股上的資金可選擇投資的標(biāo)的就會(huì)比較多，上市公司會(huì)兩極分化。11月7日IPO否決率是83.33%，都是凈利潤1億以上的企業(yè)，說明了傳統(tǒng)企業(yè)上市越來越難。IPO常態(tài)化不代表門檻降低，以后產(chǎn)業(yè)資本要配合轉(zhuǎn)型升級(jí)，沒有價(jià)值的企業(yè)就不要到A股上市融資。”

趙星認(rèn)為，今年不管是A股還是美股，估值都整體拔高了，未來或許有一家專注教育的公司創(chuàng)業(yè)板上市，處在較好的細(xì)分賽道，請(qǐng)專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)踏踏實(shí)實(shí)做產(chǎn)業(yè)加資本，未來市值能做得很大。

“但是，自身已經(jīng)很優(yōu)秀的教育公司，在創(chuàng)業(yè)板上市不會(huì)是第一選擇，這確實(shí)是個(gè)問題。”他說。

國內(nèi)兩大教育龍頭好未來、新東方都在美股，A股主板的教育股新南洋、東方時(shí)尚、*ST紫學(xué)，規(guī)模都遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)板的教育股，“華圖教育未來若IPO，也必定在上交所上市?！彼a(bǔ)充分析。

截至11月上旬，已向證監(jiān)會(huì)提交招股說明書、擬在創(chuàng)業(yè)板IPO的教育類公司還有：五方教育、天堰科技、億童文教、中信出版。

在接下來的一年里，創(chuàng)業(yè)板教育板塊能否異軍突起?我們拭目以待。

本文轉(zhuǎn)自“藍(lán)鯨教育”，作者夏韜。