圖片來源：財新網(wǎng)

北京紅黃藍新天地幼兒園疑似虐童事件持續(xù)發(fā)酵，多個股吧類社區(qū)的用戶開始號召做空上市公司紅黃藍（RYB. NYSE）。11月23日，美國股市感恩節(jié)休市，公司股價暫時躲過一劫，11月24日盤前公司股價一路下行，一度重挫47％，截至發(fā)稿前，股價下滑41%，股價在15美元／ADS上下波動，跌破發(fā)行價18.5美元／股。

此前，公司上市一月余，截至10月31日，股票波動較小，成交額低迷，做空股數(shù)為44.1萬股，占總股數(shù)2.03%，未出現(xiàn)大額做空跡象。

11月23日，朝陽區(qū)紅黃藍北京新天地幼兒園“國際小二班”以及“小小班”被曝8名孩子疑似在幼兒園被扎針。多位家長表示，其從幼兒口中描述得知，該園孩子還發(fā)生被喂食白色不明藥片、褐色藥漿以及“脫光衣服罰站、關(guān)小黑屋”的情況。

此后，朝陽區(qū)教委和紅黃藍公司分別于23日晚間和24日早晨發(fā)布了針對事件的聲明。紅黃藍公司稱已配合警方提供相關(guān)監(jiān)控資料及設(shè)備，并將涉事老師暫時停職，配合公安部門調(diào)查。一方面公司稱如果屬實，絕不姑息，另一方面公司稱“對于個別人士涉嫌誣告、陷害的行為，新天地幼兒園園長已經(jīng)向公安機關(guān)報案?！保ㄔ斠姟都t黃藍公司回應(yīng)涉“虐童”風(fēng)波：對個別人士涉嫌誣告已報案》）

目前，對于虐待事件尚無官方調(diào)查結(jié)果公布。但因為涉事幼兒園的運營公司為紐約證券交易所上市公司，引發(fā)股票投資人在股吧熱烈討論做空該股票。

紅黃藍美國時間9月27日上市，公開發(fā)行550萬股，每股18.5美元，高于美股16至18美元的定價區(qū)間，融資1.02億美元。在招股書中，公司披露，融資將用作公司員工股權(quán)激勵，日常經(jīng)營，以及日后可能會用做并購。做市商包括瑞信、摩根士丹利、中金公司、法國巴黎銀行。

以美股11月22日收盤價計算，公司目前市盈率為63.14，而同為教育行業(yè)的中概股新東方（EDU.NYSE）市盈率為48.41。公司將于美國時間11月29日公布上市后第一個季度的財報。

根據(jù)紅黃藍招股書披露數(shù)據(jù)，從營收來看，紅黃藍是中國最大的早教服務(wù)提供商。公司于1998年開始做早教中心，2001年7月，和北京紅黃藍潛能教育娛樂公司合并（Beijing RYB Children Potential Education Entertainment Co., Ltd），發(fā)展幼兒園業(yè)務(wù)。2006年5月，改名叫做北京紅黃藍兒童教育科技發(fā)展公司，也就是后來美股上市的紅黃藍幼兒園國內(nèi)運營主體。2007年1月，公司和開曼群島注冊的Top Margin Limited合并，搭建VIE構(gòu)架。

2008年，紅黃藍獲得Hagerty 1000萬美元的A輪融資，2011年從紀(jì)源資本、瑞銀達、和通國際處獲得了2000萬美元。2017年9月27日登陸美股市場，當(dāng)日上漲40%，收報27美元／股。

上市后，公司前三大股東為孟亮、曹赤民、史燕來三人，分別持股30.1%、23.6%、13.5%。曹赤民是公司聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事會主席，今年54歲，在經(jīng)營紅黃藍之前，他將室內(nèi)游樂項目“翻斗樂”引入北京。公司首席執(zhí)行官兼聯(lián)合創(chuàng)始人史燕來，今年46歲，曾擔(dān)任第八、第九、第十屆豐臺區(qū)政協(xié)委員，是中國婦女十一大代表。孟亮于2015年11月加入，擔(dān)任董事，今年45歲。同時，他是上達資本（Ascenden Capital Partner）的創(chuàng)始合伙人，曾先后在對沖基金德劭集團(D. E. Shaw)和摩根大通工作過。

截至2017年6月30日，公司直營的幼兒園有80家，共有20463名學(xué)生，另有175家加盟幼兒園。同時還有853家適用于0-6歲兒童的早教中心。此外，公司還有幼兒教育課程、教育用品、玩具等產(chǎn)品，通過紅杉優(yōu)幼聯(lián)盟（Hong Shan Enable Alliance）銷售。

從招股書披露的財務(wù)信息來看，公司2015年、2016年兩年的營收分別是8285.8萬、1.08億美元，分別增長27.36%，39.43%。營收大幅增長的同時，營業(yè)成本增速低于營收，數(shù)據(jù)顯示，這兩年的成本增長幅度為25.05%，29.02%。顯示出公司擴展過程中采用了成本控制能力提升。

從主營業(yè)務(wù)來看，公司2014、2015年主營業(yè)務(wù)分別虧損253.4萬美元、107.9萬美元，2016年盈利翻正，主營業(yè)務(wù)凈利潤為755.1萬美元。2015主營業(yè)務(wù)成本上漲17.83%，2016年減少2.44%，成本壓縮明顯。

招股書稱，公司的業(yè)績增長源自于行業(yè)領(lǐng)先的課程開發(fā)能力，以及教師培訓(xùn)體系。

從師資構(gòu)成來看，直營幼兒園在2014年至2016年間分別有1631、2042、2603名教師，在三年間，學(xué)生人數(shù)分別為10595、13753、17900，這三年每年的學(xué)生教師比為6.49、6.73、6.87，直營幼兒園的教師數(shù)量與學(xué)生數(shù)量增長保持一致。

紅黃藍幼兒園采用直營與加盟相結(jié)合的模式，招股書顯示，這種模式的優(yōu)點在于輕資產(chǎn)，并且能標(biāo)準(zhǔn)化運營，能快速擴張獲取滲透率，在當(dāng)?shù)厥袌瞿軌蛴行Ц偁帯?/p>

公司向加盟商收取一次性的加盟費，并提供開店和后續(xù)支持。在2014年、2015年、2016年三年的加盟費收入分別是572萬、874.3萬、1242.5萬美元，分別增長8.8%，10.6%，11.5%。2015和2016年分別新開45、51家加盟店，兩年分別每年的單店加盟費為19.42萬美元、24.36萬美元。

2014年至2016年間，公司的直營幼兒園分別有50、62、77家，加盟幼兒園有66、111、162家，加盟幼兒園擴張速度顯著高于直營幼兒園。加盟的早教中心（play-and-learn center）在2014至2016年間，分別有487、597、773家。

本次被曝涉及虐童事件的朝陽區(qū)紅黃藍北京新天地幼兒園由上市公司的國內(nèi)運營主體北京紅黃藍兒童教育科技發(fā)展有限公司主辦。

公司法人為史燕來，大股東周海英持股49%，曹赤民持股22.18%，史燕來持股14.59%，宜信創(chuàng)始人兼CEO唐寧持股0.25%。公司多數(shù)股東在今年6月2日股權(quán)質(zhì)押。根據(jù)啟信寶顯示，北京紅黃藍兒童教育科技發(fā)展有限公司在18起法律訴訟中成為被告。

此前，紅黃藍幼兒園被曝出兩起虐童事件。今年4月，北京紅黃藍大紅門幼兒園被曝老師虐童。在網(wǎng)絡(luò)流傳的視頻中，一名老師正在腳踢坐在板凳上的孩子。在家長質(zhì)問當(dāng)事老師是否有教師資格證時并未得到回答。

此外，在2015年11月，吉林四平市紅黃藍幼兒園的部分家長在孩子身上發(fā)現(xiàn)了疑似針扎的痕跡并向警方報案，其后涉案4名教師被刑拘。2016年10月24日，四平市鐵西區(qū)法院一審分別判決4名被告人有期徒刑兩年六個月至兩年十個月，4名被告人當(dāng)庭上訴。二審中，法院駁回上訴，維持原判。

對于這兩件事，紅黃藍并未在招股書中披露。在偶然性（continence）下，招股書顯示，“本集團受制于與學(xué)校運營、環(huán)境產(chǎn)品、稅務(wù)及其他相關(guān)的訴訟、調(diào)查及索賠，集團需要對不利結(jié)果的可能性作出評估?！?/p>

在風(fēng)險提示中，公司對今年4月的虐童事件描述隱晦：教師和學(xué)生及家長直接交流，即使我們持續(xù)的強調(diào)服務(wù)質(zhì)量的重要性，持續(xù)的培訓(xùn)老師，并且每日監(jiān)督，我們也無法保證老師們會一直按照服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格執(zhí)行，任何不當(dāng)行為都會傷及品牌名譽、運營結(jié)果以及財務(wù)表現(xiàn)。例如，2017年4月，一家直營幼兒園的老師有不當(dāng)行為，視頻在網(wǎng)上流出，此事傷害公司品牌，對公司運營造成負(fù)面影響。

在上市招股書中，紅黃藍披露了35頁風(fēng)險提示，但大多為常規(guī)性風(fēng)險表述。和行業(yè)和公司相關(guān)的表述包括教師數(shù)量和資質(zhì)，加盟模式問題等。

公司披露稱，“公司的業(yè)務(wù)擴張依賴于招聘、培訓(xùn)有獻身精神并且有資質(zhì)的老師”，“有資質(zhì)的教師數(shù)量短缺，或教師的服務(wù)質(zhì)量退化，對公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及運營，有負(fù)面影響?！?/p>

風(fēng)險提示稱，有資質(zhì)的教師數(shù)量有限，外教可能來不及取得工作簽證。并入報表的4個實體沒有在經(jīng)營范圍中列出“教育培訓(xùn)”、“兒童培訓(xùn)”等，卻在提供上述服務(wù)。同時有6家并表的實體沒有在注冊地經(jīng)營。

在風(fēng)險提示中，紅黃藍表示，公司向加盟店收取加盟費，加盟費與經(jīng)營狀況不直接掛鉤，但公司有一部分收入來自向加盟店出售教學(xué)用品、及課程，若加盟店經(jīng)營不當(dāng)，將影響此類收入。公司對加盟店的控制是基于合同的，以及標(biāo)準(zhǔn)化的監(jiān)督流程，監(jiān)管的效率可能不及直營店。

此外，風(fēng)險還包括學(xué)生或教師可能會受傷、出現(xiàn)意外、食品安全、流行病爆發(fā)，以及如果擴張速度跟不上市場需求，則不能有效提高學(xué)生入學(xué)率，潛在的生源可能會被競爭對手奪取。

招股書披露關(guān)聯(lián)交易顯示，曹赤民的妻子Li Zhiying在2014年至2016年間，分別收到了來自紅黃藍幼兒園31.7萬、31萬、29.4萬美元的租金。

（本文轉(zhuǎn)載自財新網(wǎng)，作者：王璐瑤）