新東方教育科技(新東方或公司)公布了2013財(cái)年第三季度的財(cái)報(bào)。凈營收同比增長28.6%,至2.185億美元;凈利潤2800萬美元,同比增加25%;運(yùn)營利潤2350萬美元,同比增加35.9%。攤薄后每ADS收益$0.18。公司同時(shí)宣布5000萬美元的股票回購計(jì)劃,將在4月29-7月31日間進(jìn)行。

季節(jié)因素及轉(zhuǎn)型導(dǎo)致入學(xué)人數(shù)出現(xiàn)負(fù)增長2013年Q3是公司從擴(kuò)張向提高學(xué)習(xí)中心利用率轉(zhuǎn)型的第一個(gè)季度,公司關(guān)停部分城市中利用率較低以及未來成長性較差的學(xué)習(xí)中心;同時(shí)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速下滑,需求下降以及2013年的春節(jié)因素導(dǎo)致Q3新東方入學(xué)總?cè)藬?shù)較2012年同期下降3.2%至576,900。

K-12業(yè)務(wù)及價(jià)格驅(qū)動銷售額增長

2013年Q3,公司銷售額為2.185億美元,同比增長28.6%,其中海外考試輔導(dǎo)銷售額、K-12銷售額以及分跨各業(yè)務(wù)的VIP服務(wù)同比增長分別為22%、44%和29%。2013年Q3,在入學(xué)人數(shù)同比增長放緩的情況下,公司銷售額增長更多來自學(xué)生入學(xué)價(jià)格的增長。

季節(jié)因素及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提升利潤率

2013年Q3,新東方的毛利率、運(yùn)營利潤率以及凈利率較市場預(yù)期為好。利潤率的提升一方面與公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有關(guān):關(guān)停利用率較低的學(xué)習(xí)中心,減少小班數(shù)目,提高小班價(jià)格;一方面受季節(jié)因素影響,歷史上公司Q1利潤率最好,Q2較差,Q3有所改善。

業(yè)績預(yù)測及估值我們預(yù)計(jì)隨著公司積極布局增長及利潤率較高的2-3線城市,2013年Q4,學(xué)生總?cè)雽W(xué)人數(shù)仍將有5%以上的增長,總體學(xué)生入學(xué)價(jià)格將有10-11%的增長。綜合DCF以及比較估值方法,得出公司估值為每股22.09美元較目前公司18.66美元股價(jià)具有18.4%的上行空間。