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從全通教育上創(chuàng)業(yè)板說起,留學(xué)中介的資本困局

作者:老查 發(fā)布時(shí)間:

從全通教育上創(chuàng)業(yè)板說起,留學(xué)中介的資本困局

作者:老查 發(fā)布時(shí)間:

摘要:在教育培訓(xùn)行業(yè)上市的熱潮中,作為教育培訓(xùn)行業(yè),尤其是國際教育領(lǐng)域中增長最快速的部分留學(xué)中介也得到了部分資本的青睞,開始籌備到美國上市。反思留學(xué)中介的上市之路,似乎只要準(zhǔn)備上市,就要倒霉,其實(shí)留學(xué)中介這個(gè)行業(yè)的企業(yè)本就無法或者很難上市。

【編者注】:本文由尚友網(wǎng)副總裁張超供稿,尚友網(wǎng)為主打留學(xué)DIY平臺(tái),去除原留學(xué)模式中兩端收錢方式,主打“零中介”。希望通過服務(wù)將過去的信息不對(duì)等的壁壘打掉,從而最大限度提升整個(gè)留學(xué)申請(qǐng)過程的透明度。文中觀點(diǎn)不代表芥末堆觀點(diǎn)。

登陸納斯達(dá)克是每個(gè)中國企業(yè)家的夢(mèng)想,那里曾經(jīng)被某些投行描述為“流著奶和蜂蜜的地方”, 20年前,新東方成立,7年前,新東方在美國上市,雖然俞敏洪經(jīng)常說后悔上市,但仍然阻擋不了眾多教育培訓(xùn)類公司前仆后繼爭取上市,包括學(xué)而思,學(xué)大正保,弘成,雙威,中國教育集團(tuán),ATA,諾亞舟,安博、環(huán)球雅思等教育公司相繼在美國上市, 其中中國教育集團(tuán)、雙威被迫退市,雙威更是成為在美上市公司的中概股笑柄, 因?yàn)楹投聲?huì)有爭議,其CEO竟然將大部分資產(chǎn)擅自轉(zhuǎn)移,直接造成了當(dāng)年中概股的雪崩;安博通過購買一大堆想上市的中小型優(yōu)質(zhì)教育公司登陸納斯達(dá)克,但2013年因?yàn)闃I(yè)績持續(xù)下滑和無法按時(shí)提交年報(bào),被停牌。另外,環(huán)雅被培生集團(tuán)收購??梢哉f,現(xiàn)在表現(xiàn)差強(qiáng)人意的只有新東方、學(xué)而思和正保。而目前在國內(nèi)A股市場,昂立新南洋的重組方面被證監(jiān)會(huì)否決,近日已經(jīng)開始申購的全通教育,除了當(dāng)年借殼上市但后來退市的科利華,仍沒有真正的教育培訓(xùn)類上市公司。

在教育培訓(xùn)行業(yè)上市的熱潮中,作為教育培訓(xùn)行業(yè),尤其是國際教育領(lǐng)域中增長最快速的部分留學(xué)中介也得到了部分資本的青睞,開始籌備到美國上市。 資本給了兩個(gè)公司機(jī)會(huì),也同時(shí)也葬送了這兩個(gè)公司成為行業(yè)霸主的可能。

國內(nèi)第一個(gè)尋求上市的留學(xué)中介機(jī)構(gòu)是A機(jī)構(gòu)。A機(jī)構(gòu)是中國最早從事留學(xué)中介的機(jī)構(gòu)之一,也是最早獲得教育部留學(xué)中介資質(zhì)的機(jī)構(gòu)之一,其創(chuàng)始人L先生也是最早重視互聯(lián)網(wǎng)營銷和最早進(jìn)行全部擴(kuò)張的人。911后,A機(jī)構(gòu)敏銳察覺到赴美國簽證難度帶給美國留學(xué)的影響,抓住澳大利亞市場崛起的機(jī)會(huì),并且迅速成長,在重視網(wǎng)絡(luò)營銷、分公司擴(kuò)張以及內(nèi)部管控方面都走到了當(dāng)時(shí)行業(yè)的前列, 把競爭對(duì)手遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在后面??梢哉f2005-2008年的A機(jī)構(gòu)很像戰(zhàn)國末期的秦國,大有統(tǒng)一六國之勢(shì),那個(gè)時(shí)候中小中介機(jī)構(gòu)很害怕A機(jī)構(gòu)。A機(jī)構(gòu)在這個(gè)節(jié)骨眼上開始準(zhǔn)備到美上市,因?yàn)橄胴?cái)報(bào)做得漂亮點(diǎn),所以極大壓縮了成本,尤其是營銷和人力的成本,在市場份額近15%的情況下沒有乘勝追擊,造成很大的人員流失,結(jié)果給金吉列、啟德、新通等機(jī)構(gòu)可乘之機(jī),快速擴(kuò)張步伐和吸納人才,迅速有了規(guī)模,等A機(jī)構(gòu)籌備了一段時(shí)間,發(fā)現(xiàn)無法上市之后,市場的黃金機(jī)會(huì)已經(jīng)失去,痛失留學(xué)中介市場第一的地位,目前雖然實(shí)力尚存,但在這局部卻已失去了先機(jī)。

繼A機(jī)構(gòu)之后,E機(jī)構(gòu)成為第二個(gè)有希望上市的公司。E機(jī)構(gòu)是典型的南方企業(yè),從廣州起家,從2005年開始,依靠專業(yè)的服務(wù)和教育展?fàn)I銷在中國快速崛起,2011年成為中國留學(xué)中介市場的第一名,市場份額大約在12%。E機(jī)構(gòu)剛開始希望通過傍大款的方式曲線上市,和某方進(jìn)行了長達(dá)若干月的并購談判,但談判最終破裂。 后來,一家PE投資作為PE投資5000萬美元進(jìn)入E機(jī)構(gòu),此時(shí)E機(jī)構(gòu)估值大約為2億美金,市盈率大約為20。這件PE入股的2011年,實(shí)際上是中國留學(xué)服務(wù)行業(yè)和E機(jī)構(gòu)的最高峰,2012年開始,中國留學(xué)服務(wù)行業(yè)整體增長開始平緩,而E機(jī)構(gòu)因?yàn)橹卫砑軜?gòu)、業(yè)務(wù)特性等原因很難滿足資本對(duì)增長的需要,據(jù)傳已經(jīng)放棄了近期上市的準(zhǔn)備。而且因?yàn)樯鲜袦?zhǔn)備對(duì)管理的要求大大提高,管理層耗費(fèi)了大量的時(shí)間和精力在上市的準(zhǔn)備上,部分造成了管理層的動(dòng)蕩和業(yè)績的放緩。

除了A機(jī)構(gòu)和E機(jī)構(gòu),還有太傻、學(xué)美、威久等公司尋求上市,其中太傻后來以近1億美金的價(jià)格賣給了國內(nèi)A股上市公司華聞傳媒,學(xué)美和威久因?yàn)橐?guī)模和留學(xué)服務(wù)市場的變化沒有見到任何和上市有關(guān)的動(dòng)作。

反思留學(xué)中介的上市之路,似乎只要準(zhǔn)備上市,就要倒霉。其實(shí)留學(xué)中介這個(gè)行業(yè)的企業(yè)本就無法或者很難上市。主要是因?yàn)椋?/p>

第一、留學(xué)中介有商業(yè)模式上的問題:

1. 留學(xué)中介屬于一次性購買。在彼得林奇給投資者的忠告里說“永遠(yuǎn)不要購買一次性購買性質(zhì)公司的股票“。雖然越來越多的中國家長有錢送孩子出國,但因?yàn)橹袊粋€(gè)孩子的政策,基本上沒有重復(fù)購買行為。雖然服務(wù)的口碑有一定的影響,但絕大部分客戶需要市場推廣的行為來不斷獲取,而隨著資源獲取成本越來越高,必然造成利潤率下降。

2. 留學(xué)中介過于依賴人。一般來說,澳大利亞的顧問一年最多可以處理150個(gè)案例,美國的顧問不超過80個(gè),其他國家介于這兩者之間。為了增加業(yè)務(wù)量,必須增加咨詢顧問和文案顧問的數(shù)量。 而且隨著中國學(xué)生和家長對(duì)服務(wù)水平的要求越來越高,雖然很多公司建立了CRM系統(tǒng),局部提高了效率,但因?yàn)榱魧W(xué)中介公司的知識(shí)和支撐系統(tǒng)以及培訓(xùn)系統(tǒng)還不夠完善,員工的培養(yǎng),尤其是美國咨詢顧問的培養(yǎng)還在依賴傳統(tǒng)的師傅帶徒弟的方式,所以培養(yǎng)速度很慢。同時(shí),因?yàn)閮?yōu)秀的咨詢顧問因?yàn)檎T惑和經(jīng)濟(jì)的壓力流動(dòng)很快。所以導(dǎo)致勞動(dòng)生產(chǎn)率下降。

3. 2013年出國留學(xué)的學(xué)生大約有50萬人,其中通過留學(xué)中介辦理的比例大約為25%,按照每個(gè)學(xué)生平均花費(fèi)3萬(包括國外傭金),整個(gè)留學(xué)中介市場規(guī)模在75億左右,而且隨著類似各種類型第三方平臺(tái)和論壇的興起,DIY的學(xué)生比例會(huì)越來越大,即使出國留學(xué)學(xué)生每年以大約15%的速度增長,這么小的市場容量對(duì)于資本市場來說吸引力不大。

第二、留學(xué)中介的法律困境。

留學(xué)中介的運(yùn)營需要教育部的中介資質(zhì),但這個(gè)資質(zhì)只能在某一特定城市經(jīng)營,如果不在這個(gè)城市或者省份,需要單獨(dú)申請(qǐng)資質(zhì)。但在實(shí)際操作的過程中是不可能的,例如某一個(gè)中介在北京有留學(xué)資質(zhì),如果想到上海,就必須申請(qǐng)上海當(dāng)?shù)氐囊粋€(gè)留學(xué)牌照,但上海市教委根本就不批出新的牌照,即使申請(qǐng)也沒有用。所以造成實(shí)際上絕大部分合法留學(xué)中介機(jī)構(gòu)在外地的分公司都不符合教育部的有關(guān)規(guī)定,在某種程度上是非法的。很多留學(xué)中介也同時(shí)從事留學(xué)培訓(xùn)業(yè)務(wù),也存在這個(gè)問題。例如北京培訓(xùn)的牌照是各區(qū)教委批的,不是某一個(gè)區(qū)教委批就可以,到任何一個(gè)區(qū)就要申請(qǐng)單獨(dú)的培訓(xùn)牌照。到外地運(yùn)營都有這樣的法律風(fēng)險(xiǎn)。

在上市的過程中,問題更加嚴(yán)重。因?yàn)榱魧W(xué)資質(zhì)不能有外資,而如果想例如在美國上市,上市的主體必須是外資,而外資就注定沒有可能獲得留學(xué)中介資質(zhì)。變通方式就是只能采取一種叫做VIE的結(jié)構(gòu),也就是國內(nèi)的法人主體不變,在國外(往往是維珍群島或者開曼群島)的法人主體和國內(nèi)的法人主體簽訂協(xié)議,但這種協(xié)議是不受中國法律保護(hù)的。雙威國內(nèi)的法人代表將其屬下的學(xué)校在沒有得到國外董事會(huì)批準(zhǔn)的情況下轉(zhuǎn)給第三方就是這個(gè)原因。所以往往采取VIE結(jié)構(gòu),在資本市場會(huì)有一定的質(zhì)疑。如果公司很大,潛力足夠,這點(diǎn)質(zhì)疑不會(huì)太阻礙上市,但留學(xué)中介本身市場就不大,增長潛力有限,VIE結(jié)構(gòu)會(huì)阻礙外國投資者尤其是機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購股票的信心。

第三、留學(xué)中介的道德困境。

留學(xué)中介如果在美國上市,美國投資者將會(huì)以美國人的道德標(biāo)準(zhǔn)看待留學(xué)中介的發(fā)展?jié)摿?。但?shí)際上,在運(yùn)營的過程中,無論是主觀和被動(dòng),留學(xué)中介和申請(qǐng)及簽證的假材料有很大的關(guān)系。另外,很多留學(xué)中介代替學(xué)生寫文書,這在中國文化里面是沒有太大的問題,但在西方看來,這就是作弊。一旦被國外媒體例如紐約時(shí)報(bào)等盯上,上市公司將面臨很大的風(fēng)險(xiǎn),從這個(gè)角度上來說,現(xiàn)在的上市公司如果有留學(xué)中介業(yè)務(wù),也會(huì)面臨不小的風(fēng)險(xiǎn)。另外,留學(xué)中介有一部分收入來自于學(xué)校的傭金,這在英澳等國家屬于標(biāo)準(zhǔn)的做法,但在美國,實(shí)際上演化成為一種政治行為。例如加州大學(xué)是公立大學(xué),資金來自于加州的納稅人,每招一個(gè)國際學(xué)生,實(shí)際上在這個(gè)學(xué)生身上是虧錢的,結(jié)果如果學(xué)校卻支付一定的傭金給留學(xué)中介,按照美國人的說法這是在買學(xué)生,加州的納稅人是無法接受的,而納稅人就是選民。 所以如果想在美國上市,這種道德困境會(huì)影響股價(jià)。

第四、留學(xué)中介的財(cái)務(wù)困境。

教育行業(yè)往往是預(yù)售款為主,留學(xué)中介也是如此。一個(gè)學(xué)生和留學(xué)中介簽署留學(xué)辦理合同,繳納了3萬元錢,但從美國的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來說,這筆錢只有在完成了合同義務(wù),即按照合同不會(huì)發(fā)生退款的時(shí)候才可以確認(rèn)為收入,但實(shí)際上,大部分留學(xué)中介合同是包括簽證的,即需要到學(xué)生獲得學(xué)生簽證以后才能確認(rèn)為收入,所以如果按照權(quán)責(zé)進(jìn)行賬務(wù)處理時(shí)間,留學(xué)中介遠(yuǎn)沒有很多人想象那么賺錢。尤其是近些年隨著美國業(yè)務(wù)的增長,這個(gè)問題更加嚴(yán)重。

在留學(xué)中介上市這個(gè)問題上,一方面,留學(xué)中介如果做得好,就有足夠的現(xiàn)金,沒有必要通過上市來解決資金問題。另一方面,如果想要上市,勢(shì)必需要花大量的時(shí)間來處理賬務(wù),應(yīng)對(duì)資本等種種問題,還需要支付大量的審計(jì)等費(fèi)用,結(jié)果在企業(yè)運(yùn)營方面不夠?qū)W?,容易喪失競爭的?yōu)勢(shì)。當(dāng)然,上市是很多企業(yè)家的夢(mèng)想,也是一種退出機(jī)制,也許明知道不合適或者對(duì)企業(yè)有傷害,仍然會(huì)有人前仆后繼,這也許是老俞說后悔上市的原因吧。

筆者從事留學(xué)中介行業(yè)10幾年的時(shí)間,做過文案顧問、咨詢顧問、分公司總經(jīng)理、市場總監(jiān)、事業(yè)部總經(jīng)理以及留學(xué)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái),個(gè)人非常認(rèn)可留學(xué)中介的價(jià)值,尤其是優(yōu)秀的留學(xué)中介和咨詢顧問,而且在未來很長時(shí)間,留學(xué)中介還會(huì)繼續(xù)成長。

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