3月1日，洪濤股份（002325.SZ）宣布擬控股四川城市職業(yè)學(xué)院、廣州涉外經(jīng)濟(jì)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，總代價(jià)8.46億元，從職業(yè)教育后端非學(xué)歷培訓(xùn)向前端學(xué)歷教育邁出了一大步。

就在2月26日，秀強(qiáng)股份(300160.SZ)宣布終止擬募資11.05億元的非公開(kāi)發(fā)行股票事項(xiàng)，其上市7年以來(lái)首次定增泡湯，強(qiáng)化原主業(yè)并進(jìn)一步發(fā)力幼兒教育的計(jì)劃受挫。

建筑裝飾公司洪濤股份，與玻璃深加工公司秀強(qiáng)股份都選在2015年跨界教育，密集的大額現(xiàn)金并購(gòu)讓二者都成為耀眼的教育概念股。二者也都試圖以所搭建的平臺(tái)尋找教育業(yè)務(wù)內(nèi)生動(dòng)力，卻均遭遇業(yè)績(jī)停滯。如今兩家回到起跑線上，此一時(shí)彼一時(shí)只是職教和幼教賽道的區(qū)別嗎？藍(lán)鯨教育為您解讀首批教育概念股中的兩個(gè)“異類(lèi)”。

擁抱互聯(lián)網(wǎng)，遠(yuǎn)離K12

2009年在中小板上市的洪濤股份，進(jìn)入教育行業(yè)一開(kāi)始就選在和互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)、又遠(yuǎn)離已是紅海的K12領(lǐng)域。在拿下中裝新網(wǎng)和跨考網(wǎng)之后，2015年9月洪濤又連續(xù)宣布收購(gòu)學(xué)爾森、投資金英杰，至此職業(yè)教育四個(gè)業(yè)務(wù)板塊的核心成員已經(jīng)購(gòu)齊。

秀強(qiáng)在教育領(lǐng)域的布局從2015年9月設(shè)立教育產(chǎn)業(yè)基金才開(kāi)始，該基金成立至今只投資過(guò)領(lǐng)信教育這一個(gè)標(biāo)的。2015年12月，秀強(qiáng)以2.1億元全資收購(gòu)杭州全人教育，作為實(shí)施幼兒園一體化方案的第一站，試圖將幼教發(fā)展作為支柱性產(chǎn)業(yè)。 

盡管2015年時(shí)秀強(qiáng)股份已是中國(guó)最大的家電玻璃制造商，但和建筑行業(yè)的洪濤股份相比仍只是小不點(diǎn)，利潤(rùn)只有其1/6。

秀強(qiáng)股份認(rèn)為，民辦幼兒園行業(yè)集中度比K12更低，所以試圖利用資本市場(chǎng)平臺(tái)，整合幼教產(chǎn)業(yè)鏈，形成覆蓋人才、裝備、內(nèi)容、信息化的整體服務(wù)能力。此后，秀強(qiáng)繼續(xù)拿下徐幼集團(tuán)、江蘇童夢(mèng)等標(biāo)的，但3.8億元收購(gòu)培基教育一事卻不了了之。 

洪濤股份、秀強(qiáng)股份在搭建完教育產(chǎn)業(yè)平臺(tái)之后，兩者出現(xiàn)分化：洪濤股份在此后一年半時(shí)間里再未發(fā)起規(guī)模較大的行業(yè)并購(gòu)，而秀強(qiáng)股份通過(guò)旗下秀強(qiáng)教育、全人教育在幼教產(chǎn)業(yè)中跑馬圈地。

藍(lán)鯨教育發(fā)現(xiàn)，兩公司至今都未使用過(guò)發(fā)行股份的交易方式，均以現(xiàn)金收購(gòu)教育資產(chǎn)。

“當(dāng)時(shí)是搶標(biāo)的的時(shí)候，講究效率，現(xiàn)金交易能讓他們更快地切入教育領(lǐng)域。一般而言，對(duì)于業(yè)績(jī)和股價(jià)有比較好的預(yù)期時(shí)，大股東不希望因過(guò)分增發(fā)來(lái)稀釋所持股份；客觀上說(shuō)，他們確實(shí)保持著較好的現(xiàn)金儲(chǔ)備?！币晃唤逃顿Y人士這樣對(duì)藍(lán)鯨教育表示。 

同時(shí)，洪濤股份以2.98億元收購(gòu)學(xué)爾森時(shí)，使用了2.5億元的IPO募集資金。

一位投行人士向藍(lán)鯨教育指出，由于中小板和創(chuàng)業(yè)板公司普遍盤(pán)子小，想迅速擴(kuò)張必須走并購(gòu)這條路，“已經(jīng)上市的企業(yè)可以用定向增發(fā)、股權(quán)質(zhì)押等融資方式，從而加杠桿收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)，大股東可以套現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈又可以豐富，并且是二級(jí)市場(chǎng)中小股民去買(mǎi)單。”

立思辰、文化長(zhǎng)城多次以發(fā)行股份的方式收購(gòu)教育資產(chǎn)，快速在行業(yè)內(nèi)占有一席之地。 

“在第一批跨界教育的上市公司里，我認(rèn)為有一半是想用小筆教育投資來(lái)蹭概念的，對(duì)上市公司無(wú)明顯業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，也無(wú)加強(qiáng)投入的意愿。在一個(gè)教育方向進(jìn)行了多筆投資，一定階段內(nèi)又無(wú)法高效整合，他的教育業(yè)務(wù)也會(huì)處于尷尬的位置?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

與A股幾家教育業(yè)務(wù)收入過(guò)半的公司相比，秀強(qiáng)與洪濤旗下這方面收入占比一直較低，金額不大的并購(gòu)讓業(yè)務(wù)規(guī)模短時(shí)間內(nèi)難有迅速提升。

不同于光伏、LED等缺乏下游產(chǎn)業(yè)消化，建筑裝飾、家電玻璃產(chǎn)業(yè)都與當(dāng)前城市生活消費(fèi)密切相關(guān)，近兩年來(lái)企穩(wěn)向好，因此并不急于開(kāi)辟第二主業(yè)。

同樣是轉(zhuǎn)型教育，近兩年里秀強(qiáng)從凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)率看都有明顯提升，洪濤的經(jīng)營(yíng)效率則急劇降低。

在這種情況下，秀強(qiáng)表示2017年里新建園所數(shù)量增加，但對(duì)于業(yè)績(jī)與上年基本持平的情況解釋為教育產(chǎn)業(yè)各項(xiàng)成本支出增加。由此，第二主業(yè)優(yōu)勢(shì)全無(wú)。

洪濤股份旗下教育業(yè)務(wù)甚至還嚴(yán)重拖了公司后腿?？缈冀逃W(xué)爾森2015年都未完成業(yè)績(jī)承諾，到了2016年，跨考教育勉強(qiáng)完成4600萬(wàn)元的業(yè)績(jī)，學(xué)爾森不僅未完成4000萬(wàn)元目標(biāo)，更出現(xiàn)了4558.58萬(wàn)元虧損，直接影響了上市公司當(dāng)期業(yè)績(jī)。

一位分析人士指出：“學(xué)爾森的虧損受多種不可控的負(fù)面作用影響，建筑考證領(lǐng)域處在低谷期是需要正視的政策風(fēng)險(xiǎn)，2017年上半年跨考教育與學(xué)爾森業(yè)績(jī)依舊不容樂(lè)觀，全年要各完成6000萬(wàn)元凈利潤(rùn)的目標(biāo)十分困難。洪濤要在職教方面做出樣子，還得有新業(yè)務(wù)來(lái)支撐?！?/p>

解決融資瓶頸，進(jìn)行教育產(chǎn)業(yè)整合與協(xié)同

2018年2月最后一周，洪濤與秀強(qiáng)分別發(fā)布了2017年業(yè)績(jī)快報(bào)，兩公司凈利潤(rùn)相近，近兩年都一直在1.3億元上下原地踏步，盡管營(yíng)收增幅都在15%以上。

2017年全年，兩公司都未再出重金收購(gòu)新的教育標(biāo)的，多家券商也在這兩公司的研報(bào)中指出：轉(zhuǎn)型低于預(yù)期，力度仍待加強(qiáng)。

在此期間，他們都嘗試通過(guò)資本市場(chǎng)募集資金來(lái)推進(jìn)教育項(xiàng)目，但都實(shí)施得不理想。

洪濤早在2015年11月就發(fā)布了可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，2016年7月正式發(fā)行，募集到11.84億元資金投入教育。但由于建筑培訓(xùn)領(lǐng)域政策調(diào)整，其中兩個(gè)項(xiàng)目一直處于暫緩實(shí)施狀態(tài)，截至2017年8月，正在實(shí)施的項(xiàng)目投資進(jìn)度僅為5.40%。

洪濤股份2015年可轉(zhuǎn)債募集資金投資項(xiàng)目

畢竟洪濤股份在適宜的時(shí)間募到錢(qián)，至于秀強(qiáng)股份，2011年1月上市以來(lái)遲遲未進(jìn)行增發(fā)募資，直至2017年7月才發(fā)布10.5億元定增方案，擬將其中4.09億元投入教育。

秀強(qiáng)股份2017年定增募集擬投資項(xiàng)目

秀強(qiáng)股份一位內(nèi)部人士曾預(yù)計(jì)最快2018年上半年可以完成定增。但半年后卻終止了，公告稱(chēng)原因在市場(chǎng)環(huán)境、融資時(shí)機(jī)等問(wèn)題。 

目前，秀強(qiáng)在教育產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略已從單一收購(gòu)實(shí)體幼兒園調(diào)整為收購(gòu)、新辦、成立托幼之家及做示范幼兒園相結(jié)合。其收購(gòu)直營(yíng)園速度放緩，資金壓力是重要方面，終止定增無(wú)疑雪上加霜。

總部位于江蘇的秀強(qiáng)股份，幼兒園主要布局在江浙一帶，試圖加快協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。洪濤股份在宣布收購(gòu)廣州涉外經(jīng)濟(jì)職業(yè)技術(shù)學(xué)院時(shí)表示，其與公司總部同在廣東，也將發(fā)揮協(xié)同價(jià)值。 

值得關(guān)注的是，洪濤股份當(dāng)初可轉(zhuǎn)債募集資金的實(shí)施主體為前海洪濤教育，12億元募集資金到位后用于對(duì)其增資。前海洪濤教育也正是對(duì)四川、廣東兩職校進(jìn)行收購(gòu)的主體。 

洪濤股份2015年投資學(xué)爾森是為在建筑領(lǐng)域互聯(lián)網(wǎng)人才上協(xié)同，也表示企業(yè)文化、經(jīng)營(yíng)管理、業(yè)務(wù)拓展方面能否順利實(shí)現(xiàn)整合仍具有不確定性。其同時(shí)還在醫(yī)學(xué)、考研方面投入，產(chǎn)生新的協(xié)同十分有限。

與控股民辦職校相比，洪濤此前投資仍有潛力可挖，其唯一一個(gè)參股標(biāo)的金英杰近年來(lái)發(fā)展迅速，據(jù)藍(lán)鯨教育了解，該公司計(jì)劃通過(guò)IPO登陸資本市場(chǎng)。

“洪濤現(xiàn)在的股價(jià)是上市9年來(lái)的最低點(diǎn)，秀強(qiáng)的股價(jià)在過(guò)去一年里直接腰斬，雖然幼教和職教還在升溫，但趕上K12的熱度還需要時(shí)日。他們2018年能不能在各自領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)價(jià)值重塑，還要不斷調(diào)整思路?！毙袠I(yè)人士對(duì)藍(lán)鯨教育表示。

本文轉(zhuǎn)自藍(lán)鯨教育，作者夏韜。