近日，華圖教育和希望教育同日向港交所提交了招股說明書。至此，擬赴港IPO的企業(yè)達(dá)到8家，另外6家分別為春來(lái)教育、新華教育、21世紀(jì)教育、華立大學(xué)集團(tuán)、博駿教育、天立教育。

而即使在港股熱剛出現(xiàn)的2017年全年，成功完成上市的也僅6家企業(yè)。那么，對(duì)于上市剛滿一年的新高教集團(tuán)（02001.HK）來(lái)說，資本帶來(lái)了那些變化？自建的高校2所，其他全靠收購(gòu)又能否真正行得通呢？藍(lán)鯨教育通過和專業(yè)分析師的交流，為您帶來(lái)深度的解析。

學(xué)費(fèi)水平比全國(guó)低12%，股價(jià)漲幅最高超1.2倍

自去年4月上市以來(lái)，新高教曾多次跌破發(fā)行價(jià)2.78港元。在經(jīng)歷了近5個(gè)月的靜默期以后開始攀升，截至3月26日收盤，新高教報(bào)5.53港元，總市值為79.13億港元。

根據(jù)2017年財(cái)報(bào)顯示，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收總收入5.43億元，同比增長(zhǎng)35.1%；核心凈溢利為2.59億元，同比增長(zhǎng)99.5%。

從毛利率和凈利率來(lái)看，新高教最近5年都是呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)，即使2017年最高點(diǎn)也僅54.9%，上升空間還比較大。同時(shí)，其收入增速也遠(yuǎn)高于成本增速，也就是說經(jīng)營(yíng)效率得到了很大的提高。

“判斷一家公司的成長(zhǎng)性，有三個(gè)重要的指標(biāo)：一是公司所處的行業(yè)，也就是賽道的長(zhǎng)寬高。教育這個(gè)行業(yè)不是增長(zhǎng)最快的行業(yè)，也不是規(guī)模最大的行業(yè)，很簡(jiǎn)單，市值最高的好未來(lái)也才剛過1000億，但是這個(gè)行業(yè)的質(zhì)量和穩(wěn)定性是最好的；二是公司的團(tuán)隊(duì)，其實(shí)我們暫且不去研究新高教團(tuán)隊(duì)的成長(zhǎng)史，就單看引入中國(guó)平安和建設(shè)銀行成為上市前的投資人，就足以證明團(tuán)隊(duì)的管理能力；其三是企業(yè)的ROE和PEG。相比上市的其他5家公司，新高教的ROE為17.5%，居于前列；新高教的PEG為0.3，而如果PEG小于1的話，說明企業(yè)被低估?！币晃恢薪鸱治鰩熯@樣告訴藍(lán)鯨教育。

根據(jù)灼識(shí)咨詢統(tǒng)計(jì)，去年全國(guó)民辦大學(xué)平均學(xué)費(fèi)為1.31萬(wàn)元，而新高教的平均學(xué)費(fèi)為1.15萬(wàn)元（比上年增加7.5%），也即比全國(guó)水平低12%。所以，新高教的漲價(jià)空間還比較大。

關(guān)于學(xué)費(fèi)是否有上調(diào)空間，有多大的問題，新高教創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)李孝軒在業(yè)績(jī)會(huì)上曾表示，我們上市之后，關(guān)于學(xué)費(fèi)這塊，有一個(gè)既定的戰(zhàn)略，因?yàn)楦叩葘W(xué)校學(xué)費(fèi)調(diào)整一屆之后，連續(xù)三到四年它會(huì)有一個(gè)復(fù)合性的增長(zhǎng)，我們每個(gè)學(xué)校也會(huì)結(jié)合當(dāng)?shù)氐囊恍?shí)際情況相應(yīng)地調(diào)整。綜合看，我們學(xué)校每年學(xué)費(fèi)大概在5-7%的復(fù)合增長(zhǎng)率水平，我們會(huì)繼續(xù)保持這樣穩(wěn)健的增長(zhǎng)空間。下屬各院校學(xué)費(fèi)的水平，在業(yè)內(nèi)并不處于最高的狀態(tài)，而且隨著我們內(nèi)涵建設(shè)和質(zhì)量的不斷提升，我們學(xué)費(fèi)整體提升空間還是比較大。

并購(gòu)成本的不斷增加，新高教如何“自救”

今年2月，新高教從三家銀行組成的財(cái)團(tuán)處取得初步本金額為5億港元的5年期貸款融資(其超額融資金額最高為10億港元)。其次，隨著民促法的落地實(shí)施，越來(lái)越多的企業(yè)開始對(duì)高等教育進(jìn)行收購(gòu)。這些都在無(wú)形之中加大了收購(gòu)的難度和成本。

李孝軒曾表示，“雖然我們?cè)谑召?gòu)及整合能力上已經(jīng)有了豐富的跨省全國(guó)并購(gòu)案例。但是，高等教育的并購(gòu)，其實(shí)是收購(gòu)簡(jiǎn)單，整合難，如何在并購(gòu)后讓這些學(xué)校按照既定的目標(biāo)和預(yù)期進(jìn)行更好的整合，如何發(fā)揮這些學(xué)校最大的利用率和增長(zhǎng)空間才是關(guān)鍵”。

梳理新高教的發(fā)展軌跡可知，其快速擴(kuò)張集中在2015-2017年，通過并購(gòu)進(jìn)入湖北、黑龍江、甘肅、新疆，今年1月，還進(jìn)入河南。

對(duì)于“自救”的問題，新高教一位股東表示，“去年，新高教負(fù)債率為13.7%，同比減少15.1%，這個(gè)數(shù)字對(duì)于快速擴(kuò)張參考意義很大。負(fù)債率過高，容易出現(xiàn)資不抵債或者現(xiàn)金流問題；過低又說明資本運(yùn)用率、資金使用率不高。再看看現(xiàn)金流情況，新高教通過上市發(fā)行股票和新增貸款凈額合計(jì)為3.5億元。所以，短期內(nèi)，如果要擴(kuò)張的話，沒太大問題，還是很看好的。

上述分析師也補(bǔ)充道，民辦大學(xué)的政策門檻和資金門檻很高，所以利用好存量學(xué)校是首選。現(xiàn)在要舉辦一個(gè)民辦大學(xué)，首先是需要自持土地，且不得租賃，使用權(quán)面積要超過500畝，還不包括建設(shè)教學(xué)樓和宿舍樓。再者，本身港股熱就說明高等教育的市場(chǎng)化要強(qiáng)得多。注冊(cè)制延期、IPO被否企業(yè)三年不得上市、民促法落地時(shí)間和各地政策區(qū)別等一系列問題都導(dǎo)致A股的吸引力變?nèi)酢?/p>

同時(shí)，目前教育行業(yè)的估值還不高，尤其以美股更明顯。這里面有個(gè)重要的原因，我們國(guó)家是個(gè)散戶市場(chǎng)，而國(guó)外是機(jī)構(gòu)投資者市場(chǎng)。如果企業(yè)的市值低于10億美金，機(jī)構(gòu)投資者是不愿意多花時(shí)間和經(jīng)歷在上面的，更加不會(huì)出重磅的研報(bào)了。所以，港股熱一定還將延續(xù)。那么，誰(shuí)能更快的拿到更多的錢跑出更多的區(qū)域市場(chǎng)，誰(shuí)就能成為行業(yè)真正的龍頭老大。

（本文轉(zhuǎn)自藍(lán)鯨教育，作者彭孝秋）