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今年3月，睿見教育（06068.HK）宣布成為深港通標(biāo)的股。與此同時(shí)，根據(jù)最新公布的最新港股通名單，中教控股 (00839-HK)、睿見教育(06068-HK)和新高教集團(tuán)(02001-HK)均進(jìn)入港股通標(biāo)的池。

自此，港股7家內(nèi)地民辦教育上市企業(yè)，已有6家入選港股通。

2017年9月1日新修訂的《中華人民共和國民辦教育促進(jìn)法》（以下簡稱“新民促法”）正式實(shí)施。新民促法明確指出“民辦學(xué)校的舉辦者可以自主選擇設(shè)立非營利性或者營利性民辦學(xué)?！保瑥氐邹饤壛伺f版《教育法》中“任何組織和個(gè)人不得以營利為目的舉辦學(xué)校及其他教育機(jī)構(gòu)”的規(guī)定。

民促法的修訂曾一度讓市場猜測，已為教育資產(chǎn)A股IPO掃清政策障礙，A股將迎來教育資產(chǎn)證券化浪潮。但新民促法公布至今已一年多，原本有計(jì)劃在A股上市的教育企業(yè)反而轉(zhuǎn)向港股或美股。2017年有6家教育企業(yè)港股IPO，有4家教育企業(yè)美股IPO。

目前A股上已有的教育概念股，大多是被上市公司重組并購教育類資產(chǎn)而成的，部分概念股只是主營業(yè)務(wù)跟教育相關(guān)，例如提供教育行業(yè)信息化服務(wù)、做教育領(lǐng)域垂直平臺、圖書出版等。教育企業(yè)獨(dú)立A股IPO之路，并不那么的明朗。

教育板塊新生相

香港股票分析師協(xié)會(huì)副主席潘鐵珊告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，股票被選為深港通標(biāo)的股，除了能提高知名度外，還能吸引更多資金，抬升股價(jià)，對于上市公司來說，影響通常是正面的。楓葉教育（01317.HK）是深港通開通后首批入選的標(biāo)的股，入選消息傳來不久，股票隨之止跌上漲。

港股上的教育新股在過去的一年中趕上了好時(shí)機(jī)。2017年港股通標(biāo)的股調(diào)整，新股宇華教育（06169.HK）和民生教育（01569.HK）躋身港股通標(biāo)的股。自2017年1月底登陸港交所以來，睿見教育的股價(jià)從一開始的1.7港元，飆升到6.37港元左右，股價(jià)漲了2倍多。據(jù)香港文匯報(bào)報(bào)道，2017年香港上市的161只新股中，睿見教育的累積漲幅在主板排名第四。

其他的教育新股也表現(xiàn)不俗。截至2017年末，大地教育（08417.HK）市值增長了150%左右，宇華教育（06169.HK）增長了87%左右，新高教集團(tuán)（02001.HK）增長了45%。繼2017年有6家教育企業(yè)登陸港股后，目前還有9家教育企業(yè)宣布將港股IPO，分別為博駿教育、凱晴教育、21世紀(jì)教育、皇岦國際教育、新華教育、華立大學(xué)集團(tuán)、春來教育、天立教育、華圖教育。

2017年的美股，同樣涌現(xiàn)出了中國教育企業(yè)上市潮，博實(shí)樂、紅黃藍(lán)、瑞思學(xué)科英語、四季教育先后上市。2017年的美股教育板塊，另一個(gè)不得不提的話題是中國教育培訓(xùn)行業(yè)兩巨頭好未來和新東方均首次突破百億美元市值。2017年11月份在北京舉辦的GET2017教育科技大會(huì)上，登臺演講的從業(yè)者感慨，兩巨頭做出的業(yè)績讓整個(gè)教育行業(yè)看到希望。2018年截止目前，尚德機(jī)構(gòu)和精銳教育先后向美股遞交招股書。

對比教育企業(yè)排著隊(duì)地在港股和美股IPO，A股顯得冷清。3月3日，華圖教育召開臨時(shí)股東大會(huì)，審議《公司轉(zhuǎn)為境外募集股份及上市公司的議案》、《關(guān)于公司符合H股全流通條件并申請H股全流通試點(diǎn)的議案》，對A股情有獨(dú)鐘的華圖教育將轉(zhuǎn)投港股懷抱。

華圖教育曾相當(dāng)執(zhí)著于登陸A股。2012年首次沖擊A股IPO，毫無懸念地失敗；退而求次，2014年掛牌新三板；2015年，華圖教育計(jì)劃借殼*ST新都，失敗；2017年，華圖教育計(jì)劃借殼揚(yáng)子新材（002652.SZ），還是失敗。2018年2月，華圖教育從新三板摘牌，曾讓外界猜測是“守得云開見月明”，即將夢圓A股。不料華圖教育卻“變了心”。

過去一年中國教育企業(yè)赴港上市的熱潮或許對華圖教育有所影響。此外，行業(yè)人士稱，除了因?yàn)楦酃蒊PO的審核相對A股寬松外，2018年港交所有望落實(shí)“同股不同權(quán)”和“H股全流通”，這對于內(nèi)地企業(yè)來說都是歡迎的姿勢，再加上不少港股的教育股票有望通過深港通吸引內(nèi)地的資金，赴港上市對于國內(nèi)教育企業(yè)來說吸引力加大。

港股或許相當(dāng)歡迎內(nèi)地企業(yè)的IPO。2017年港股IPO募集資金按年下降34%，全球排名由2016年的第一跌到2017年的第三。想要重新坐上第一的寶座，內(nèi)地企業(yè)是抓手。

3月3日向美股提交招股書的精銳教育也籌謀過登陸A股。2016年，精銳教育曾試圖被松發(fā)股份（603268.SH）重組進(jìn)上市主體，但最終雙方談判不成功，終止重組。當(dāng)年精銳教育還傳出會(huì)繼續(xù)接觸別的A股企業(yè)，最終還是再次把目光投向美股。

對此，外界猜測是因?yàn)榫J教育原本有赴美上市的打算，但在2015年前后，美股上的教育企業(yè)存在市值被低估的嫌疑，典型的例子當(dāng)數(shù)2016年學(xué)大教育從美股私有化退市后回歸A股，市值翻了一倍。但在2017年，好未來和新東方在美股上似乎混得“風(fēng)生水起”，精銳教育又重燃美股上市的信心。

A股閘口放開遲緩

2017年A股雖沒能迎來純正教育企業(yè)的獨(dú)立IPO，但A股上與教育資產(chǎn)相關(guān)的資本運(yùn)作卻不少，A股至少有50家上市企業(yè)投資或并購了教育類企業(yè)，中泰橋梁（002659.SZ，現(xiàn)在證券簡稱改為“凱文教育”）甚至甩了原來收益不佳的主營業(yè)務(wù)，搖身變成國際教育股。

純正的教育企業(yè)有兩個(gè)深受投資人喜歡的特點(diǎn)，一是現(xiàn)金流好，一般來說學(xué)費(fèi)收取穩(wěn)定，二是毛利率相當(dāng)高。

拿睿見教育來說，據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，睿見教育是華南區(qū)最大規(guī)模的高端中小學(xué)民辦教育機(jī)構(gòu)，旗下有7所高端民辦學(xué)校，招生人數(shù)4萬名左右，2017財(cái)年學(xué)費(fèi)收入將近6億元，占總收入的6成比例。

睿見教育的年報(bào)披露，近4年來毛利率均在45%以上。2017財(cái)年的毛利率相對略微下降，睿見教育方面對經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，這是因?yàn)槊瘦^低的配套設(shè)施服務(wù)占比提升，“學(xué)費(fèi)毛利率50%，配套設(shè)施服務(wù)毛利40%?！鳖Ｒ娊逃矫鎻?qiáng)調(diào)道。

其他純正教育企業(yè)的毛利率也相當(dāng)高。經(jīng)營三所院校、招生人數(shù)達(dá)4.5萬人的春來教育的招股書顯示，過去3個(gè)財(cái)年均保持60%的毛利率。辦高等教育大學(xué)的民生教育和擁有多所學(xué)校的宇華教育，毛利率基本可以穩(wěn)定在50%。“中國最火爆的教育市場是K12階段，美國最火爆的是職業(yè)教育階段。只要中國的階層還可以流動(dòng)，教育行業(yè)將繼續(xù)受追捧。”一名教育行業(yè)的投資人曾向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示。

睿見教育在快速擴(kuò)張。高管層透露，未來將堅(jiān)持“2+2+2策略”，即未來每年開學(xué)2所學(xué)校，建設(shè)中的學(xué)校2所，簽約準(zhǔn)備建設(shè)的學(xué)校2所。睿見教育2017財(cái)年披露，睿見教育在廣東省云浮市和四川省廣安市的新學(xué)校預(yù)計(jì)在今年9月份開始招生，睿見教育還跟廣州市增城區(qū)政府簽訂合作計(jì)劃，計(jì)劃在增城區(qū)建立一所涵蓋小學(xué)、初中和高中的學(xué)校。

睿見教育企圖在內(nèi)地開疆拓土，卻去港股尋求資金，公司的注冊地在開曼群島，采用了VIE結(jié)構(gòu)，或許睿見教育從一開始就沒考慮過在A股上市。睿見教育執(zhí)行董事兼首席運(yùn)營官李久常告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：“在A股上市確實(shí)有很多好處，我們都參加過高考，也知道什么是義務(wù)教育。在香港上市路演的時(shí)候還要解釋半天概念和市場情況?！钡叩拈l口還沒完全打開，睿見教育就算敢做第一家A股獨(dú)立IPO的教育企業(yè)，也等不到了。

李久常告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，雖然2016年11月份，新民促法修訂成功，規(guī)定義務(wù)教育階段不可設(shè)立營利性學(xué)校，高中階段民辦學(xué)校可自由選擇登記為非營利性或者營利性，但實(shí)際上，政府方面還沒有進(jìn)一步落實(shí)的細(xì)則，公司也無從選擇。

這或許是國內(nèi)教育行業(yè)的一個(gè)尷尬之處，新政策的相關(guān)配套細(xì)則需要較長時(shí)間才落地。在新民促法出臺之前，民辦學(xué)校無所謂的“營利性性質(zhì)”，但可以要求取得合理回報(bào)。睿見教育旗下的所有學(xué)校均登記為要求取得合理回報(bào)。要求合理回報(bào)的民辦學(xué)校的優(yōu)惠稅項(xiàng)待遇政策由有關(guān)當(dāng)局單獨(dú)制定?！安o學(xué)校出資人要求合理回報(bào)的民辦學(xué)校適用的詳述稅項(xiàng)激勵(lì)的正式的中國稅務(wù)規(guī)則或規(guī)例及并無厘定合理回報(bào)構(gòu)成的公式或指引”，睿見教育在2017財(cái)年報(bào)告中寫到。

德勤中國2017年的教育行業(yè)報(bào)告則指出，在新民促法生效后，后續(xù)的立法過程仍將持續(xù)一至兩年，而且各地執(zhí)行政策的進(jìn)度不一致，“預(yù)計(jì)2018年內(nèi)不會(huì)有普遍實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”。在市場普遍預(yù)計(jì)教育企業(yè)IPO進(jìn)程加快的情況下，A股的沉寂期或許還將持續(xù)。

在營利性和非營利性性質(zhì)未完全落實(shí)的情況下，已經(jīng)上市的民辦學(xué)校是否會(huì)在以后觸及政策紅線？對此，睿見教育首席財(cái)務(wù)官兼公司秘書吳卓謙表示，如果真的有政策風(fēng)險(xiǎn)，港股應(yīng)該不會(huì)在2017年批準(zhǔn)那么多教育企業(yè)的IPO。

不管國內(nèi)監(jiān)管層考慮得如何，新民促法撕開營利性的口子，迫不及待的教育企業(yè)已奔赴在境外IPO的路上。

本文轉(zhuǎn)自經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，作者李華清。