馬化騰曾自問，騰訊的核心能力是什么？在一次總辦會(huì)上，他讓16個(gè)高管當(dāng)場(chǎng)作答。從21個(gè)反饋中，內(nèi)部圈定兩個(gè)答案。

其一是流量。在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的不同階段，騰訊始終是流量王者。如今坐擁10億月活的微信和8億多月活的QQ，沒有第二家公司比騰訊掌握的用戶數(shù)更龐大。這讓騰訊成為中國最賺錢的公司之一。

另一核心能力被認(rèn)為是資本，據(jù)說這是騰訊公司總裁劉熾平的主張。彼時(shí)3Q大戰(zhàn)結(jié)束不久，互聯(lián)網(wǎng)冷眼旁觀騰訊的開放姿態(tài)，資本連接被認(rèn)為是唯一可行的路徑。這個(gè)戰(zhàn)略決定影響了騰訊此后的擴(kuò)張軌跡。利用資本釋放流量資源并創(chuàng)造更大的價(jià)值，同樣沒有哪家公司比騰訊更激進(jìn)更成功。如果不出意外，這種成功將被延續(xù)。

投資正在成為騰訊最重要的底色，甚至爭奪未來的常規(guī)手段。劉熾平在2018年初的騰訊投資年會(huì)上透露，這些企業(yè)所新增的價(jià)值已超過騰訊本身的市值。

今年兩會(huì)答記者問現(xiàn)場(chǎng)，馬化騰曾告訴《中國企業(yè)家》，騰訊投資的基本邏輯是，除了通信社交和內(nèi)容，其他都交給合作伙伴。騰訊不會(huì)追求控股，甚至不要求大股東，而是通過小比例占股的方式投資。騰訊態(tài)度明確：只求共生，不求擁有。

一組值得關(guān)注的數(shù)字是，過去幾年，騰訊累計(jì)投資了600多家公司，橫跨海內(nèi)外，行業(yè)涉及文化娛樂、游戲、交通出行、零售等多維度。2017年，共有120多家公司拿到騰訊投資，比BAT中另外兩家的總和還要多。騰訊一年的投資金額毫不輸陣一線基金的盤子，從種子輪到Pre-IPO甚至上市公司，全線進(jìn)攻。

騰訊投資主管合伙人李朝暉在2017年全球合作伙伴開放大會(huì)上曾表示，騰訊整體投資金額超過千億規(guī)模，體量達(dá)10億美金的公司數(shù)量在50到100家之間，他拒絕透露確切數(shù)字。同時(shí)四五家公司完成獨(dú)立上市，大量的公司處在IPO前夜。

這并不是全部。騰訊還以LP的身份投資了二三十家左右的基金，這些基金的名字并不陌生，甚至大名鼎鼎。他們是紅杉、云鋒、中信產(chǎn)業(yè)基金、經(jīng)緯中國、晨興、創(chuàng)新工場(chǎng)、高榕資本、金沙江創(chuàng)投、鐘鼎創(chuàng)投等。

這意味著，即便一家企業(yè)沒有接受騰訊的投資，只要成為上述任何一家基金的被投公司，也間接與騰訊有關(guān)。2015年伊始的幾起互聯(lián)網(wǎng)重大投資或并購，無不出現(xiàn)騰訊的身影。企鵝帝國的版圖已經(jīng)難以被清晰界定。創(chuàng)辦一家公司，最后賣給騰訊，被認(rèn)為是一種不錯(cuò)的選擇。

幾起重大合并，以及最近的美團(tuán)收購摩拜等熱門事件，騰訊無一不是決定性的主導(dǎo)力量，但騰訊的思考和決策過程從未向外界清晰披露了解過。即便在騰訊集團(tuán)內(nèi)部，這種過程也少為人知。神秘的騰訊投資與并購部和馬化騰在同一層辦公，一般員工輕易不會(huì)踏足。

贏家通吃的局面，多少會(huì)引起其他玩家的反感或排斥。騰訊的意志卻被廣泛接受，投資部的人待在辦公室，就會(huì)有公司不停地找上門來愿意聊聊。當(dāng)一個(gè)行業(yè)的兩家對(duì)立公司尋找戰(zhàn)略投資，選擇騰訊的傾向往往在前序投資人中占據(jù)上風(fēng)，因?yàn)檫@意味著更大的勝算和更強(qiáng)的背書。有一種聲音甚至認(rèn)為，騰訊投了誰就意味著誰是行業(yè)老大，因?yàn)椤膀v訊可以影響一切”。

美團(tuán)CEO王興曾公開表態(tài)，騰訊是他的朋友，是很重要的一位股東。他還評(píng)價(jià)，不管是創(chuàng)始人的個(gè)性、團(tuán)隊(duì)氣質(zhì)還是業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，騰訊可以更好地和別人結(jié)盟。而在蔚來汽車創(chuàng)始人李斌眼中，馬化騰所提的“去中心化”投資賦能方式最健康。

但騰訊投資的這個(gè)“人設(shè)”不是天然存在，也并非絕對(duì)安全。

騰訊投資正面臨勁敵。阿里與騰訊對(duì)峙的互聯(lián)網(wǎng)基本面下，雙方從業(yè)務(wù)線的直接沖突，早已延伸至對(duì)優(yōu)質(zhì)“代理人”的爭奪。這種局面在本地生活、移動(dòng)出行和二手車電商等領(lǐng)域頻繁上演。眼下，AT交火最激烈的是線下零售。站騰訊還是選阿里，零售企業(yè)從來沒有像此刻這樣困惑。

如果細(xì)數(shù)，騰訊投不進(jìn)以及錯(cuò)失的項(xiàng)目數(shù)量并不小。2014年騰訊曾有機(jī)會(huì)收購WhatsApp，一旦成功，將對(duì)騰訊的國際化布局產(chǎn)生積極影響。結(jié)果馬化騰因身體原因，耽誤了與WhatsApp創(chuàng)始人的談判。這家公司最終被扎克伯格高價(jià)拿下。

騰訊投資曾在電商領(lǐng)域經(jīng)歷失敗，最終戰(zhàn)略支持京東才不至于失掉棋局。但也因此自縛手腳，確立了“半條命交給合作伙伴”的模式。一位投資人告訴《中國企業(yè)家》，除非類似電商這樣的格局清晰，否則騰訊把半條命交出去，會(huì)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

外界觀察到的最新現(xiàn)象是，騰訊在不斷調(diào)整其投資策略。比如在教育和二手車行業(yè)，騰訊都以廣撒網(wǎng)的方式多點(diǎn)占位。買下賽道是紅杉過去的策略，現(xiàn)在更適合用來描述騰訊。

這也意味著，自營與投資雙輪驅(qū)動(dòng)的模式在騰訊不可逆轉(zhuǎn)?！叭绻顿Y跑得更快，內(nèi)部團(tuán)隊(duì)就不能做，否則社會(huì)輿論壓力很大，繼而資源傾斜投資，也是很危險(xiǎn)的?！鄙鲜鐾顿Y人分析道。

巴菲特曾說，“我們遇到的挑戰(zhàn)是，以我們產(chǎn)生現(xiàn)金的速度迅速產(chǎn)生新的思想”。這句話套用在騰訊投資身上，再合適不過。

自我進(jìn)化

關(guān)于騰訊投資的最新消息是，騰訊內(nèi)部正在獨(dú)立運(yùn)作一只新的基金。

一位與騰訊合作頻密的投資人向《中國企業(yè)家》解釋，此舉的初衷是想解決投資團(tuán)隊(duì)激勵(lì)問題，過程比較復(fù)雜。雖然新基金成立了，但和現(xiàn)在的投資沒有什么差別。

另一位投資人給出了類似的說法，投資主體和項(xiàng)目都一樣，基金沒有新的名字，只做跟投。如果騰訊投資是CVC（Corporate Venture Capital）狀態(tài)，投資收益會(huì)被計(jì)入公司利潤，但基金可以用來獎(jiǎng)勵(lì)投資團(tuán)隊(duì)。這種操作手法也類似孫正義搞Vision Fund，聯(lián)合一些大機(jī)構(gòu)做基金的LP，增加可支配資金的規(guī)模。百度資本就是百度聯(lián)合國壽募集的100億規(guī)模的基金。

其實(shí)，騰訊最廣為人知的是2011年1月24日成立的騰訊共贏產(chǎn)業(yè)基金。起初規(guī)模為50億元，后來追加到100億，半年時(shí)間就投出近30億元。當(dāng)時(shí)騰訊年利潤在80億元左右。馬化騰在第一屆騰訊合作伙伴開放大會(huì)上說，“沒有什么比把一年的利潤投給產(chǎn)業(yè)鏈更正確。”他還提出，第一階段的目標(biāo)是“再造一個(gè)騰訊”。后來共贏產(chǎn)業(yè)基金這個(gè)提法被逐漸淡化，騰訊內(nèi)外談到資本主體都是騰訊投資并購部。

但外界記住了這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，因此認(rèn)為騰訊投資始于2011年，比2008年成立的阿里巴巴資本晚了三年。實(shí)際上，騰訊的投資并購行為最早可以追溯到2005年。2008年騰訊投資并購部成立后，投資金額和數(shù)量翻番，只是很多案子沒有對(duì)外披露過。

早期，投資團(tuán)隊(duì)更多是在協(xié)助釋放業(yè)務(wù)線的需求。最早提出QQ秀創(chuàng)意的許良當(dāng)時(shí)在互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)部，曾與投資部多次合作投資社交和電商。他們從業(yè)務(wù)層面對(duì)項(xiàng)目做出判斷，投資部對(duì)財(cái)務(wù)把關(guān)，并負(fù)責(zé)執(zhí)行和投后管理。彼時(shí)，業(yè)務(wù)線的人對(duì)投資項(xiàng)目的話語權(quán)比重更高。

2008年，彭志堅(jiān)從Google中國加入騰訊投資并購部初期，曾力推大眾點(diǎn)評(píng)，這是他在Google的投資項(xiàng)目。騰訊業(yè)務(wù)部門經(jīng)過研究給出的結(jié)論是，花這筆錢不如自己做，騰訊有流量，把點(diǎn)評(píng)的內(nèi)容遷移過來就可以。此事被擱置。最終騰訊還是投資了點(diǎn)評(píng)，只不過是6年以后，以20億美元的估值。

業(yè)務(wù)線強(qiáng)勢(shì)的另一表現(xiàn)是，幾乎要求進(jìn)入每家被投公司的董事會(huì)。2011年上半年，騰訊投資胡萊游戲時(shí)，雙方曾為此僵持不下，最終胡萊游戲接受了游戲業(yè)務(wù)線負(fù)責(zé)人進(jìn)董事會(huì)的條件。這樣安排的利弊明顯，好處是雙方在產(chǎn)品和團(tuán)隊(duì)層面順利對(duì)接；問題是同在董事會(huì)上的兩個(gè)人卻是直接競(jìng)爭對(duì)手。

現(xiàn)在幾乎看不到此類現(xiàn)象的發(fā)生。騰訊被投公司、每日優(yōu)鮮聯(lián)合創(chuàng)始人曾斌告訴《中國企業(yè)家》，背后的原因是業(yè)務(wù)線的人當(dāng)期有KPI要求，更多關(guān)注與被投公司的協(xié)同性。而投資部的人更能理解騰訊的需求，會(huì)根據(jù)使命做投資計(jì)劃和安排?！蔼?dú)立是爭取過來的，投資團(tuán)隊(duì)自我能力的證明又強(qiáng)化了話語權(quán)的建立?！边@個(gè)說法和判斷得到了騰訊投資前員工的認(rèn)同。

2011年是騰訊投資的分水嶺。前一年3Q大戰(zhàn)的緣故，騰訊決定通過資本扶持更多合作伙伴，這讓騰訊投資決策獨(dú)立，步伐加快，風(fēng)格明確。絕大部分案子由投資部驅(qū)動(dòng)推進(jìn)，不受業(yè)務(wù)部門影響。

最具代表性的是，騰訊如鼓點(diǎn)般密集布局電商。易迅、高朋網(wǎng)、F團(tuán)、好樂買、珂蘭鉆石網(wǎng)、五百城3C電器網(wǎng)等都被拿下。但對(duì)比同時(shí)期一樣買下電商賽道的紅杉，騰訊投資的業(yè)績可謂差強(qiáng)人意。

沈南鵬在2010年和2011年時(shí)就發(fā)現(xiàn)并投資了唯品會(huì)和京東，這讓紅杉成為電商領(lǐng)域的絕對(duì)收割機(jī)。這兩家公司目前也是騰訊在電商領(lǐng)域?qū)拱⒗锏闹饕α?，但被貼上騰訊系標(biāo)簽的時(shí)間是在2018年初和2014年。

形成這種局面的一個(gè)重要原因是，早期的騰訊喜歡投行業(yè)老二。一位前騰訊投資部員工解釋背后的原因，“性價(jià)比高，可以靠騰訊的力量扶持成為第一”。

這種心態(tài)在收購易迅時(shí)最為明顯。易迅當(dāng)時(shí)是市場(chǎng)老二，騰訊自認(rèn)輸送流量可以扳倒老大。結(jié)局如點(diǎn)評(píng)那樣，同樣被證明并不可行。

從2012年投資并購部大規(guī)模撒網(wǎng)布局開始，發(fā)現(xiàn)并捕捉行業(yè)第一就成為騰訊投資的常態(tài)。

據(jù)IT桔子統(tǒng)計(jì)，2014年騰訊共投資68家企業(yè)，其中包括戰(zhàn)略入股京東和大眾點(diǎn)評(píng)。前一年，騰訊投資企業(yè)的數(shù)量還只有19。2015年，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)變成108，此后都不斷攀升。騰訊連接一切的構(gòu)想，在資本的推動(dòng)下正在變成現(xiàn)實(shí)。

李朝暉曾梳理騰訊感興趣的那些領(lǐng)地，著力部署的一塊是消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，比如內(nèi)容、游戲和文娛。其次是零售、教育和醫(yī)療。在騰訊的視角中，沒有什么比零售更重要，體量更大。資本撲向的第三個(gè)板塊是人工智能、新材料這樣的前沿科技，此外企業(yè)服務(wù)也是騰訊一直想深入的領(lǐng)域。

騰訊投資并購部團(tuán)隊(duì)也逐漸穩(wěn)定。騰訊投資并購部成立之初，彭志堅(jiān)就擔(dān)任負(fù)責(zé)人，他被認(rèn)為幫助騰訊在從無到有地建立了并購團(tuán)隊(duì)，并形成了獨(dú)特文化。此后，許良與李朝暉、林海峰三人為副總經(jīng)理，湛偉彪負(fù)責(zé)投后。2015年，彭志堅(jiān)與許良離開創(chuàng)辦元生資本后，李朝暉與林海峰同為騰訊投資主管合伙人。但投資決策始終由劉熾平甚至馬化騰最終拍板。

2012年，騰訊投資首次吸納應(yīng)屆畢業(yè)生，其中一道面試題是，根據(jù)部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，指出其所屬哪個(gè)行業(yè)甚至哪家公司。那年騰訊集團(tuán)共招入5000名應(yīng)屆畢業(yè)生，有幸與劉熾平和各業(yè)務(wù)線副總裁一起進(jìn)餐的，只有拿到投資部門offer的4個(gè)學(xué)生。核心意思只有一個(gè)，熱情邀請(qǐng)他們加入騰訊投資。

聽上去似乎有點(diǎn)不可思議，但彼時(shí)騰訊投資的吸引力和號(hào)召力有限。幾位高材生最后用腳投票，三名奔向高盛、淡馬錫控股和德意志銀行，只有一人選擇留下。

與此形成強(qiáng)烈反差的是，騰訊投資的團(tuán)隊(duì)流失率并不高。一位接近騰訊投資的人士透露，“騰訊投資部幾乎每個(gè)人手里都有其他基金的offer，但輕易不會(huì)走。一般VC沒什么意思，平臺(tái)沒有騰訊好，沒有動(dòng)力離開?！?/p>

戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)投資并重

彭志堅(jiān)負(fù)責(zé)騰訊投資并購部期間，唯一一次對(duì)外接受收集是在2013年，當(dāng)時(shí)他明確騰訊投資的核心訴求就是實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略價(jià)值。再進(jìn)一步解釋就是，要達(dá)到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、前瞻布局的效果，但大部分案子是戰(zhàn)略價(jià)值和財(cái)務(wù)價(jià)值并重。

今年2月份，他以元生資本創(chuàng)始合伙人的身份接受《中國企業(yè)家》收集時(shí)持同樣態(tài)度，“有財(cái)務(wù)價(jià)值的公司一定做得很大，體量足夠大對(duì)騰訊而言就一定具備戰(zhàn)略價(jià)值。所以我們投體量大的公司不會(huì)錯(cuò)?！?/p>

一位騰訊投資離職員工進(jìn)一步補(bǔ)充道，當(dāng)一家公司成長到10億甚至30億美金的規(guī)模，與騰訊不可避免會(huì)產(chǎn)生交集。從這個(gè)角度而言，如果騰訊能更早與一家公司產(chǎn)生資本連接會(huì)更有利。歷史數(shù)據(jù)顯示，騰訊對(duì)不同生命周期的公司幾乎已經(jīng)做到了360度無死角覆蓋，從種子輪到上市公司，沒有騰訊的紅旗插不到的地方。

如果從戰(zhàn)略訴求、業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)和財(cái)務(wù)投資三個(gè)維度考慮，上述人士的分析是，騰訊投資的那些階段靠前、想象空間不大的公司一般都是出于業(yè)務(wù)協(xié)同的考慮，但長期來看，有可能會(huì)轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略投資。

而投資京東、點(diǎn)評(píng)這樣的公司必然是有強(qiáng)烈的戰(zhàn)略訴求，要么搶占未來制高點(diǎn)，要么構(gòu)筑競(jìng)爭防線。“否則動(dòng)用公司那么多資源不太合理。對(duì)騰訊而言所有資源都是有成本的，給投資公司還是內(nèi)部項(xiàng)目，高層會(huì)做出衡量?！?/p>

純粹的財(cái)務(wù)投資比重在騰訊日漸擴(kuò)大。這些項(xiàng)目的特征足夠明顯：處在早期發(fā)展階段，短期預(yù)見不到與業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)的可能，也無關(guān)戰(zhàn)略價(jià)值，“唯一的動(dòng)力就是投資團(tuán)隊(duì)期望博得更好的聲望。”

這位前騰訊投資內(nèi)部人士拒絕把具體的投資案例對(duì)號(hào)入座，外界通?？床惶澹f騰訊投資內(nèi)部對(duì)每個(gè)項(xiàng)目的定位都能明確區(qū)分。

戰(zhàn)略價(jià)值先行的投資理念，意味著騰訊任何時(shí)候都不能缺位。不止一位騰訊內(nèi)部人表達(dá)過這樣的觀點(diǎn)，“投錯(cuò)一個(gè)案子影響沒有那么大，關(guān)鍵是不能miss掉機(jī)會(huì)?！?/p>

騰訊投資的確經(jīng)歷過失敗，最典型的案子是好樂買。騰訊在C輪時(shí)進(jìn)入這家公司，當(dāng)時(shí)正值電商最風(fēng)光的時(shí)候，創(chuàng)始人魯明和李樹斌對(duì)追上門的投資人應(yīng)接不暇，李樹斌曾坦言，最初他答應(yīng)與彭志堅(jiān)吃飯只是出于禮貌，并沒有真想拿騰訊的錢。但后來兩人在深圳見到馬化騰，敲定了這筆投資。最終這家公司卻宣告失敗。

騰訊內(nèi)部后來復(fù)盤時(shí)承認(rèn)，在DD（盡職調(diào)查）階段他們就意識(shí)到鞋購買頻次低、退貨率高、上游供應(yīng)商集中、壓貨嚴(yán)重等問題，但在垂直電商遍地開花的特殊階段，騰訊不能不在鞋這個(gè)品類卡位?！氨苊馐【蜕倜半U(xiǎn)，但這不符合騰訊布局的策略?！绷硪晃磺膀v訊投資員工說。

錯(cuò)失也不能被接受。早年間，騰訊曾有機(jī)會(huì)投資今日頭條，但當(dāng)時(shí)他們判斷信息分發(fā)的門檻太低，騰訊自己能做，新浪百度也有機(jī)會(huì)，因此沒有出手。

當(dāng)時(shí)騰訊投資的節(jié)奏是，平均一個(gè)星期就要決定是否投一家公司，后來甚至每周要拍板兩次。每個(gè)案子被審視的深淺程度不一，一頓飯錯(cuò)失一家獨(dú)角獸不是不可能。據(jù)說，后來騰訊內(nèi)部的反思是，還是要把標(biāo)準(zhǔn)放低一些。“寧可投錯(cuò)100個(gè)張一鳴，也不能丟掉一個(gè)?！?/p>

后來滴滴與程維進(jìn)入騰訊視線時(shí)，彭志堅(jiān)當(dāng)場(chǎng)拍板，以高于那一輪2000萬美元的估值強(qiáng)烈要求投進(jìn)。事后被證明，這個(gè)決定對(duì)騰訊而言無比正確。

互聯(lián)網(wǎng)觀察家尹生的觀點(diǎn)是，“騰訊需要的就是一種戰(zhàn)略確定性以及不對(duì)其行業(yè)地位造成傷害（的結(jié)果），不在乎一城一地的得失。公司戰(zhàn)略確定性每提高1%，帶給它的價(jià)值就遠(yuǎn)超投資收益?！?/p>

但從近期的市場(chǎng)反饋來看，騰訊投資的精準(zhǔn)率似乎比其他公司戰(zhàn)投更高，甚至可能早于VC發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)公司，根本原因是微信的存在。業(yè)內(nèi)的共識(shí)是，微信對(duì)騰訊這幾年的戰(zhàn)略聚焦起到非常關(guān)鍵的作用，給它底氣，也給它一種能力。

騰訊從來不缺流量，但2012年布局電商時(shí)，他們清醒意識(shí)到QQ帶來的電商流量有限。但這一波對(duì)線下零售的爭奪中，微信的流量價(jià)值短時(shí)間內(nèi)就被家樂福、步步高這樣的合作企業(yè)所驗(yàn)證和放大。

不止一人告訴曾斌，微信產(chǎn)生的交易額在去年已經(jīng)達(dá)到1萬億。準(zhǔn)確地說，是在微信發(fā)現(xiàn)商品信息進(jìn)而下單。部分比例的支付會(huì)跳轉(zhuǎn)出去，但趨勢(shì)在減少。所以曾斌認(rèn)為，徐新所提“微信支付正在打敗支付寶”的論調(diào)并非危言聳聽。據(jù)他所知，微信產(chǎn)生的1萬億交易，其中3000億是跳轉(zhuǎn)到淘寶。“阿里最清楚這些流量從哪里來”。

騰訊掌握海量數(shù)據(jù)，可以讓他們更早敏銳地發(fā)現(xiàn)那些交易最活躍、成長最快的公司。

每日優(yōu)鮮還只是一個(gè)公眾號(hào)時(shí)就被騰訊發(fā)現(xiàn)，這令創(chuàng)始人徐正和曾斌意外。他們后臺(tái)的交易、支付數(shù)據(jù)對(duì)騰訊投資而言就是最好的DD，也不必驗(yàn)證真假。對(duì)方只問一句，“你們?cè)敢饨邮茯v訊的投資嗎？”

投資轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)如出一轍。CEO黃煒告訴《中國企業(yè)家》，騰訊在發(fā)現(xiàn)他們健康增長的數(shù)據(jù)后，表達(dá)了投資意愿。“閑置交易在中國是萬億規(guī)模的市場(chǎng)，騰訊能看到各種大機(jī)會(huì)，這說明他們很敏銳。”更何況，Facebook也在做同樣的事情。

對(duì)于騰訊公司而言，這是種無可爭議的成功。但對(duì)于投資部的團(tuán)隊(duì)成員來說，該從什么維度評(píng)價(jià)他們的投資業(yè)績？尤其那些既非出于業(yè)務(wù)耦合也不追求戰(zhàn)略考慮、更多基于財(cái)務(wù)回報(bào)投資的項(xiàng)目。

“這是個(gè)好問題，但我很難回答。”一位騰訊投資離職員工如是說。

他進(jìn)一步解釋，投資確實(shí)沒辦法用KPI考核，數(shù)量說明不了問題，而且投資看到效果可能是在五年十年之后。騰訊需要平衡戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)價(jià)值，這個(gè)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)確實(shí)沒辦法定量，也確實(shí)沒有定量?！斑@是所有CVC面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)吧”。

公司戰(zhàn)投對(duì)團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)是行業(yè)普遍存在的問題?！翱冃б渌麡I(yè)務(wù)部門在一條線上，不能給予特別的獎(jiǎng)勵(lì)，不然業(yè)務(wù)線會(huì)認(rèn)為投資是在利用他們的資源做事情，不予配合?！币晃煌顿Y人分析道。在騰訊，投資部門依然很重視與業(yè)務(wù)線保持良好的關(guān)系。

公司眼中的騰訊投資

3月1日，楊浩涌宣布車好多完成8.18億美元的C輪融資，由騰訊領(lǐng)投。雖然這個(gè)數(shù)字創(chuàng)下了汽車服務(wù)電商領(lǐng)域的最大單筆融資額，外界卻更關(guān)心騰訊背后的投資動(dòng)機(jī)。因?yàn)橹链?，二手車領(lǐng)域的幾個(gè)主要玩家瓜子、優(yōu)信、易車、人人車和天天拍車等，都在不同階段接受了騰訊的注資。

第二天，《中國企業(yè)家》記者見到人人車創(chuàng)始人李健，他說更早前就已知騰訊投資瓜子的消息，并不感到突然或意外。“說明騰訊非常認(rèn)可二手車這個(gè)大賽道，在做全產(chǎn)業(yè)鏈的核心選手布局?！?/p>

理論上，企業(yè)拿BAT或其他產(chǎn)業(yè)資本的錢，意味著這是一種戰(zhàn)略選擇。尤其對(duì)于移動(dòng)出行、本地生活這樣的熱門交戰(zhàn)區(qū)，站隊(duì)現(xiàn)象普遍，巨頭也存在一定程度的排他。然而騰訊買下賽道的情況越來越常見。除了二手車，還存在于在線教育以及游戲直播等領(lǐng)域。

融資發(fā)布當(dāng)天，楊浩涌對(duì)外發(fā)聲，“現(xiàn)階段我并沒有對(duì)騰訊戰(zhàn)略資源有過多需求，更多把騰訊當(dāng)作友好的、長期的財(cái)務(wù)投資人去看待。”

李健也把騰訊定義為一個(gè)高質(zhì)量的財(cái)務(wù)投資人。但是他強(qiáng)調(diào)，滴滴對(duì)人人車而言是一個(gè)超級(jí)戰(zhàn)投，理由是滴滴與二手車流量價(jià)值匹配度最高。4月26日，人人車新一輪3億美元融資中，同樣有騰訊和滴滴的身影。

據(jù)他介紹，騰訊對(duì)人人車早期發(fā)展的品牌背書價(jià)值更大?！袄总姾万v訊投資助力人人車”，這句話在公司網(wǎng)站首頁掛了很長時(shí)間。二手車行業(yè)缺乏信任，這種品牌背書對(duì)一個(gè)企業(yè)的立足意義非常重大。

如果謀求長期發(fā)展，李健認(rèn)為更多要靠團(tuán)隊(duì)自身。他進(jìn)一步表態(tài)，騰訊支持他的競(jìng)爭對(duì)手，并不會(huì)對(duì)他造成太多困擾。甚至他反問道，“二手車領(lǐng)域哪家企業(yè)對(duì)騰訊的資源利用得很好？如果難以回答，說明這個(gè)問題并不重要。”至于創(chuàng)業(yè)者普遍關(guān)心的流量資源，李健承認(rèn)有嘗試，但認(rèn)為更多是一種間接幫助。

關(guān)鍵能力的賦能，而不是保姆，這是曾斌給騰訊投后的定位?！膀v訊的資源也有限，它要判斷給到誰最合適，也要判斷哪些問題是他們必須出面解決的。不應(yīng)該寄希望于騰訊幫你解決所有的問題。”

很多公司在接受騰訊投資時(shí)，都期望能獲得流量支持。曾斌卻說，騰訊更愿意分享如何獲取有效流量的方法。

每日優(yōu)鮮推極速達(dá)服務(wù)時(shí)，關(guān)鍵技術(shù)難點(diǎn)在地圖定位。其他地圖產(chǎn)品每天訪問量受限，還需要做大量接口工作。騰訊委派了一個(gè)十幾人規(guī)模的小組，24小時(shí)給予支持，直到極速達(dá)產(chǎn)品上線。當(dāng)時(shí)組建的微信群至今依然活躍。

一位投資人分析，先財(cái)務(wù)后戰(zhàn)略基本成為騰訊的投資路徑。企業(yè)要先自證實(shí)力，最后才能得到更多的支持。尤其行業(yè)格局不是很清楚的情況下，這樣可以更好地覆蓋優(yōu)質(zhì)公司，避免資源消耗。

而站在企業(yè)的角度，騰訊并不謀求控股或并購，做得好還會(huì)得到加持，并利于后續(xù)融資和引進(jìn)人才，因此并不排斥。創(chuàng)業(yè)者還有一種普遍的心態(tài)，如果競(jìng)爭對(duì)手先于自己拿到騰訊的錢，將會(huì)陷入被動(dòng)。甚至有的公司在騰訊占股比例不大的情況下，愿意給予他們董事會(huì)席位。

騰訊對(duì)投資項(xiàng)目的持股比例持謹(jǐn)慎態(tài)度，通常會(huì)克制在30%以下，目的就是消除創(chuàng)業(yè)者喪失公司控制權(quán)的顧慮。電商、零售、本地生活這樣的非核心業(yè)務(wù)都遵循這樣的投資邏輯。騰訊有把握在不足30%的持股比例下，發(fā)揮自己的影響力。據(jù)一位跨境電商創(chuàng)始人透露，騰訊在他們簽訂投資條款時(shí)，與一般VC并無差別，并不要求企業(yè)讓出更多溢價(jià)。

“騰訊錢多，可以反稀釋?！鄙鲜鐾顿Y人解釋道。

但如果涉及到游戲這樣的主營業(yè)務(wù)，騰訊一般要求控股或者收購。2008年，騰訊以投資形式獲取《英雄聯(lián)盟》開發(fā)商Riot Games22.34%的股權(quán)，三年后增資并持股92.78%。2015年底，騰訊宣布全資收購Riot Games100%的股權(quán)。這樣的投資軌跡在游戲領(lǐng)域并不罕見。2016年，騰訊還斥資86億美元從軟銀手中買下芬蘭手游開發(fā)商Supercell，這是騰訊史上最大一筆并購。

沈南鵬曾問劉熾平，為什么騰訊能投資這么多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，且和這些企業(yè)相處都很好。這位出身高盛的騰訊總裁回答，“騰訊投資的這些企業(yè)的文化與騰訊文化很接近，這個(gè)原因使這些企業(yè)喜歡騰訊，也因?yàn)轵v訊允許他們保持自己的文化氛圍?！?/p>

一定程度上，這是事實(shí)。步步高集團(tuán)董事長王填多次在公開場(chǎng)合解釋，之所以選擇騰訊做戰(zhàn)略投資人，就是因?yàn)轵v訊不會(huì)干涉公司業(yè)務(wù)，相處起來并不強(qiáng)勢(shì)。“善于引導(dǎo)，不強(qiáng)迫”，這是曾斌對(duì)騰訊投后的感受。

然而對(duì)于滴滴這樣體量的公司，與騰訊的關(guān)系要更復(fù)雜微妙。早期，騰訊對(duì)滴滴的助力有目共睹。微信接入滴滴后，日訂單量從幾十萬迅速被拉高至幾百萬。一位網(wǎng)約車公司CEO評(píng)價(jià)，這對(duì)滴滴而言是實(shí)質(zhì)性的提升。在滴滴遇到技術(shù)瓶頸時(shí)，騰訊曾派出幾十人的團(tuán)隊(duì)給予支援。馬化騰更是在關(guān)鍵時(shí)刻親自為其發(fā)聲站臺(tái)。

當(dāng)騰訊作為一個(gè)戰(zhàn)略投資人完成對(duì)滴滴的助力后，形勢(shì)發(fā)生變化。滴滴每天幾千萬的訂單推高了微信支付的交易數(shù)據(jù)?！膀v訊履行了股東應(yīng)有的義務(wù)，也得到了它應(yīng)有的權(quán)益。”上述CEO說。

但是隨著騰訊投資的另一家公司美團(tuán)發(fā)力出行，棋局變得復(fù)雜。在前不久美團(tuán)收購摩拜的案子上，李朝暉代表騰訊明確否決了滴滴的投資意向，支持美團(tuán)的收購方案。

據(jù)知情人透露，起初騰訊對(duì)美團(tuán)做打車業(yè)務(wù)持保留意見。移動(dòng)出行比較特殊，滴滴與美團(tuán)的激烈沖突對(duì)騰訊而言是一種內(nèi)耗?！暗缊F(tuán)對(duì)騰訊足夠重要，畢竟它給阿里帶來的競(jìng)爭最強(qiáng)，所以騰訊肯定會(huì)幫助美團(tuán)”。

這間接影響了滴滴的心態(tài)。上述知情人士稱，“程維一直在騰訊和阿里之間尋求平衡，兩邊打牌。”

博弈未來

2月1日，騰訊上線內(nèi)測(cè)“立知”，這是一款基于興趣的信息訂閱和推送APP。但很快一家叫“即刻”的公司團(tuán)隊(duì)跳出來，稱“立知”與即刻近乎一樣，騰訊旗下應(yīng)用寶曾以合作為由與他們有所接觸。騰訊涉嫌抄襲的消息瞬間鋪天蓋地，意味深長的是，2016年即刻B輪融資時(shí)還接受了騰訊的投資。

當(dāng)天晚上，“立知”就被下線。即刻CEO葉錫東發(fā)布朋友圈表態(tài)，“騰訊是我們的股東，而且一直對(duì)我們幫助很大。騰訊投資部、業(yè)務(wù)部和法務(wù)部都非常友善專業(yè)。”馬化騰留言，“謝謝。”

類似的事情，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)CEO黃煒也經(jīng)歷過。迄今為止轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)只有一輪融資，投資人就是騰訊。去年一款叫“閑貝”的二手交易平臺(tái)被推出，也出自騰訊。不過據(jù)說雙方?jīng)]有發(fā)生任何不悅，有一天閑貝悄無聲息地下線了?！膀v訊不會(huì)力推，也不會(huì)扼殺，它只是沒有控制這件事?！秉S煒告訴《中國企業(yè)家》。

同屬騰訊陣營的京東，2017年底也復(fù)活拍拍網(wǎng)推出二手交易業(yè)務(wù)。黃煒認(rèn)為，“大戰(zhàn)略方向，騰訊已經(jīng)把二手交易業(yè)務(wù)交給轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，投了真金白銀和資源。但不能說內(nèi)部完全沒有競(jìng)爭?！?/p>

關(guān)于這點(diǎn)，李朝暉對(duì)外明確過騰訊的態(tài)度，投資公司的產(chǎn)品與騰訊有競(jìng)爭，投資公司之間有競(jìng)爭，這是一個(gè)健康生態(tài)的必然體現(xiàn)。

據(jù)互聯(lián)網(wǎng)觀察家keso與騰訊內(nèi)部多次交流后反饋，現(xiàn)在騰訊明確只做內(nèi)容和連接。以前產(chǎn)品經(jīng)理有創(chuàng)新想法不攔著，但現(xiàn)在不是，因?yàn)檫@樣做可能損害合作伙伴的利益，所以要少做。至少騰訊不會(huì)拿出資源去推。

但在一位投資人看來，自營與投資雙輪驅(qū)動(dòng)始終是騰訊不可回避的一個(gè)矛盾。“如果一個(gè)投資項(xiàng)目跑得很快對(duì)內(nèi)部是有影響的，畢竟資源是有限的，也許內(nèi)部努力一把也能做成。除非選擇性放棄一些領(lǐng)域，只做投資。但投資主導(dǎo)的模式也不是完全沒有危險(xiǎn)?！?/p>

以往內(nèi)外發(fā)生沖突的案例已經(jīng)顯示，騰訊差不多都在踐行“半條命交給合作伙伴”的承諾，不越雷池。所以，資本連接的方式可以讓騰訊始終立于不敗之地嗎？

回答這個(gè)問題之前，先回顧一件往事。互聯(lián)網(wǎng)門戶鼻祖美國雅虎前幾年就陷入難以逆轉(zhuǎn)的頹勢(shì)，外部受到Google、Facebook等超級(jí)巨頭的夾擊，內(nèi)部創(chuàng)始人楊致遠(yuǎn)兩度復(fù)出卻無所建樹。但當(dāng)時(shí)雅虎手上持有阿里巴巴39%的股份，而且是這家中國最大電商平臺(tái)公司的第一大股東。2010年底，有人粗略估算了下，雅虎的市值相當(dāng)于其所持有阿里巴巴的股權(quán)價(jià)值。也就是說，如果剔除阿里的股份，雅虎已經(jīng)一文不值。

這種對(duì)比讓尹生思考，雅虎對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司戰(zhàn)略制定的價(jià)值或許應(yīng)該被重新認(rèn)識(shí)。當(dāng)公司發(fā)展到一定規(guī)模后，投資部門就是標(biāo)配，這方面雅虎是表率。一家互聯(lián)網(wǎng)公司摔倒的同時(shí)，一家投資公司獲得重生。

問題在于，投資阿里讓雅虎倒下的速度放緩，但依然沒有改變最終結(jié)果?！耙?yàn)樗煌读艘粋€(gè)阿里巴巴，有運(yùn)氣的成分。而且對(duì)阿里本身沒有什么實(shí)質(zhì)影響?！痹笕缡欠治?。

騰訊不然，投資已經(jīng)成為這家中國最大互聯(lián)網(wǎng)公司最重要的戰(zhàn)略和能力，對(duì)生態(tài)的整合與影響力都不容忽視，過去幾起重大合并收購案就是最好的佐證。對(duì)此騰訊自身也有體感，李朝暉反饋，“基于業(yè)務(wù)平臺(tái)進(jìn)行資本連接，不僅讓騰訊收獲了朋友，也讓我們自身在社交、支付、云等領(lǐng)域變得更強(qiáng)大。”

這也是美國互聯(lián)網(wǎng)巨頭Google、Facebook正在走的路徑。通過投資或并購的方式，確保自己不失去未來。

《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》曾撰文分析人工智能公司DeepMind對(duì)Google的價(jià)值，2014年Google花6.6億美元買下這家公司，卻因此在全球科技公司AI爭奪戰(zhàn)中擁有了戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，不但吸納到足夠多的AI人才，AlphaGo連續(xù)打敗世界圍棋冠軍讓Google在AI方面名聲大噪。如果Google能在人工智能領(lǐng)域率先推出成熟商業(yè)化產(chǎn)品，傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)的式微就不會(huì)影響它的未來。

騰訊要做的是，確保潛在顛覆性機(jī)會(huì)盡可能出現(xiàn)在自己視野，并且盡早被發(fā)現(xiàn)，以投資形式與自己產(chǎn)生關(guān)聯(lián)將其迅速做大。這樣才有可能在互聯(lián)網(wǎng)不斷更新?lián)Q代的過程中，確保自身安全。

現(xiàn)在創(chuàng)投圈小范圍流行著一種說法，投資或許有機(jī)會(huì)讓騰訊成為國內(nèi)新經(jīng)濟(jì)或互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的伯克希爾·哈撒韋。是的，就是巴菲特創(chuàng)建的那家、有著六十多年歷史、深刻影響著全球商業(yè)世界的公司。

持這種觀點(diǎn)的一位企業(yè)家認(rèn)為，如果從投資作為業(yè)務(wù)支持手段的角度講，騰訊已經(jīng)超出戰(zhàn)略資本布局的范疇，投資已經(jīng)成為騰訊的主業(yè)之一，產(chǎn)生不小的收益。更重要的是，它能以低成本資金優(yōu)勢(shì)、海量數(shù)據(jù)支撐的信息優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)等對(duì)投資企業(yè)進(jìn)行能力輸出，但同時(shí)自身不需要做特別精細(xì)化的運(yùn)營。如果未來再放開基金募集，能影響的范圍會(huì)更大。

在未來五年或者更長一段時(shí)間，除了騰訊，還沒有第二家中國互聯(lián)網(wǎng)公司具備這樣的可能性。

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“中國企業(yè)家雜志”，作者翟文婷。原標(biāo)題《騰訊投資的功成、錯(cuò)失與未知》