年報季接近尾聲，大部分教育概念股已公布財報。廣大教育工作者可從財報內(nèi)容中了解跨界教育的上市公司，2017年經(jīng)營情況到底如何。藍鯨教育曾對主營業(yè)務為陶瓷制造的“潮州幫”——松發(fā)股份、四通股份和文化長城紛紛跨界教育的行為，進行重點解析。

過去的2017年，是教育領域投資并購風起云涌的一年?！疤沾山逃伞币膊荒苊馑?，在這一年內(nèi)十分活躍。一年之后，這些“陶瓷教育股”于教育領域布局的成果到底如何？

脫離“潮民投”，三支“陶瓷教育股”或將分道揚鑣

4月2日，松發(fā)股份發(fā)布公告稱，擬以減資方式退出潮民投。退出的原因在于，松發(fā)股份認為“潮民投投資進展未達到公司預期效果”，為切實保護公司及投資者利益，有效利用資金，提高資金的使用效率，決定以減資方式退出潮民投。減資后，松發(fā)股份不再持有潮民投股權，并收回長期股權投資款5000萬元和投資收益190萬元。

按此計算，潮民投給松發(fā)股份帶來的收益率為3.8%。而該收益率，與某些小型城商行的定期存款利率相差無幾（4月24日，丹東銀行官網(wǎng)顯示，其三年期整存整取存款年利率為3.57%）。按此來看，潮民投的投資回報率的確差強人意。

據(jù)天眼查顯示，潮州民營投資股份有限公司成立于2017年3月21日，距今已一年有余。但在這一年內(nèi)，其公開披露的投資案例僅有5件。且偏重于投資傳統(tǒng)實業(yè)，并無一起投資教育的案例。

參與“潮民投”基金為松發(fā)股份帶來的收益的確不高。當初“潮民投”的設立，相關公告顯示，“該基金注重于社會民生工程領域的投資”?；蛟S該基金與教育投資并購的關系不大，但松發(fā)股份，乃至文化長城、四通股份2017年自身運作教育標的并購的行為，又有何成效？

藍鯨教育曾于1月29日，推送一篇名為《松發(fā)股份做教育，玩的就是財技》的文章。在文章中對這三支“陶瓷教育股”2015年至2017年1月末，在教育領域的投資布局進行過歸納整理，如下圖所示。

而在1月29日后至今，三支“陶瓷教育股”最新的2起教育標的投資并購，則是2月21日文化長城發(fā)布公告，表示擬采取發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買河南成功文化產(chǎn)業(yè)集團有限公司和北京眾誠天合系統(tǒng)集成科技有限公司。

由此看來，三支“陶瓷教育股”自2015年至今，共操作18個教育投資并購案例。其中（擬）購買標的的案子有11個，（擬）增資、設立產(chǎn)業(yè)基金等其他動作有7起。其中2017年購買標的的案例共有5個，有3個案例終止收購——可謂是“輸多勝少”。

那么跨界教育的三家陶瓷制造公司，從財報中體現(xiàn)的教育經(jīng)營狀況到底如何？

 教育業(yè)務經(jīng)營優(yōu)劣，或影響“陶瓷教育股”的未來發(fā)展

藍鯨教育整理三支“陶瓷概念股”2015-2017年財報，發(fā)現(xiàn)只有文化長城在2016、2017財報中皆有教育業(yè)務的具體披露。因此我們選擇這三家公司2017年年報中主要財務性數(shù)據(jù)進行比對，探究教育業(yè)務對它們經(jīng)營業(yè)績的影響。

如圖所示，從營收角度出發(fā)，成長性最好的是松發(fā)股份，連續(xù)兩年營收增長率皆在20%之上；其次為文化長城，雖然2015-2016年營收增長率趨于停滯，但2016-2017年出現(xiàn)近20%的增幅；最差的是四通股份，2015-2016年營收下跌近10%，2017年增幅也僅為0.24%，明顯下跌后增長趨于停滯，難以抬頭。

更為考究公司業(yè)務經(jīng)營情況的則是該公司近年來扣非凈利潤的變化情況。如圖所示，擁有最高扣非凈利潤增幅的公司是文化長城，尤其是2015-2016年間，達到400%左右。

據(jù)其2016年業(yè)績預告顯示，文化長城表示業(yè)績變動原因有三，其一在于公司2016年將聯(lián)汛教育部分利潤并表，以及持有的聯(lián)汛教育股權增值。

文化長城2016-2017年扣非凈利潤增幅大幅下跌至70.14%，但仍舊是一個較高的比率。藍鯨教育按“營業(yè)收入-營業(yè)成本=營業(yè)利潤”這一簡單的利潤公式計算，發(fā)現(xiàn)文化長城2016年陶瓷業(yè)務營業(yè)利潤為9947.46萬元，2017年則為9092.83萬元——陶瓷業(yè)務營業(yè)利潤同比下降8.59%。其原有陶瓷主業(yè)，完全無法撐起70%左右的扣非凈利潤增長。

另據(jù)其2017年財報顯示，文化長城教育業(yè)務的營業(yè)利潤（按上文公式計算）達到了1.39億元——反而要高于其原有的陶瓷業(yè)務營業(yè)利潤?？梢哉f，目前文化長城教育業(yè)務為母公司帶來的收益，已經(jīng)超過了陶瓷業(yè)務。

排位第二的則是松發(fā)股份，雖然2015-2016年松發(fā)股份扣非凈利潤增長趨于停滯；但2016-2017年其該項數(shù)據(jù)增幅達到8.81%；排位最后的四通股份，其扣非凈利潤2016-2017年出現(xiàn)同比下跌，跌幅逾20%——這也是三家公司中，唯一一家2016-2017年扣非凈利潤明顯下跌的公司。

巧合的是截至2017年末，文化長城旗下有兩個教育標的并表；松發(fā)股份有一個教育標的并表；四通股份在嘗試收購啟德教育，在行業(yè)中掀起軒然大波后又終止收購案，旗下并無一個教育標的并表。

由此看來，教育業(yè)務的收益，與這三家公司經(jīng)營業(yè)績存在一定聯(lián)系。而這種聯(lián)系，從下圖中可以更為直接地顯現(xiàn)。

如圖所示，三支“陶瓷教育股”中，文化長城的教育業(yè)務營收占總營收比最高，四通股份最低。但居于中間位置的松發(fā)股份，其陶瓷業(yè)務營收同比增長卻是三家公司中最高的。

而四通股份，作為一家本質(zhì)上經(jīng)營的業(yè)務只是陶瓷制造的公司，既沒有教育業(yè)務為其帶來二次盈利增長點；陶瓷業(yè)務經(jīng)營也未有明顯起色，甚至還微有下滑——結合前文的營收/扣非凈利潤變化表，沒有任何教育業(yè)務、自身主業(yè)經(jīng)營不良的四通股份，在這三家公司的對比中，無法避免在營收/扣非凈利潤增長上處于不利地位的窘狀。

與此同時，我們從毛利率的角度出發(fā)，可非常清晰地看出三家公司旗下陶瓷業(yè)務毛利率與教育業(yè)務毛利率的差距。與陶瓷業(yè)務毛利率在30%左右上下徘徊之時，目前持有教育業(yè)務的兩家公司，旗下教育業(yè)務經(jīng)營毛利率最低的也在70%左右——是陶瓷業(yè)務毛利率的兩倍左右。由此看來，教育業(yè)務對三家陶瓷公司而言，無疑是一顆非常有潛力的“搖錢樹”。

 結語

結合三家公司財報及上文圖表來看，教育業(yè)務對“陶瓷教育股”的重要性不言而喻。由此看來教育業(yè)務占營收比三分之一左右的文化長城，未來或將成為三家公司中成長性最高的一家。但需要注意的是，文化長城2017年末高溢價收購翡翠教育過會，投資者需謹慎關注這一交易的對賭情況。

不久之后的今年2月，文化長城又想斥8.8億巨資收購鄭州最大駕校和一家教育信息化公司——三個月左右的時間內(nèi)，文化長城在教育領域就已謀劃總價高達24.55億元（包括股票對價）的布局。該公司投資并購、進軍教育領域的步子是否邁得過大，還需廣大投資者持續(xù)觀察。

本文轉自藍鯨教育，作者遲磊，文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場。