2017年5月18日，中國(guó)K12教育集團(tuán)博實(shí)樂(lè)登陸美國(guó)紐交所，成為中國(guó)教育集團(tuán)赴美上市最大的IPO。時(shí)至今天，博實(shí)樂(lè)上市一周年，究竟有沒(méi)有交出令人滿(mǎn)意的成績(jī)單？近日，新學(xué)說(shuō)記者通過(guò)收集博實(shí)樂(lè)教育集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人，進(jìn)行了深入了解。

我們了解到，博實(shí)樂(lè)教育集團(tuán)于1994年在廣東順德成立首家碧桂園學(xué)校。目前，在全國(guó)8個(gè)省份擁有62所學(xué)校及幼兒園，包括6所國(guó)際學(xué)校，16所雙語(yǔ)學(xué)校，40所幼兒園。在北京、上海、深圳和佛山開(kāi)設(shè)有18所伊萊英語(yǔ)培訓(xùn)中心，包括圣博國(guó)際、伊萊英語(yǔ)等品牌。在校生超過(guò)35000人，教職工超過(guò)7000人。

1  這一年，博實(shí)樂(lè)業(yè)績(jī)是否令人滿(mǎn)意？

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017財(cái)年（2016年9月1日-2017年8月31日）博實(shí)樂(lè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.28億元，同比增長(zhǎng)27.7%；毛利4.68億元，同比增長(zhǎng)53.9%；運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為2.15億元，同比增長(zhǎng)1074.3%；凈利潤(rùn)從虧損290萬(wàn)上升到1.92億元，調(diào)整期權(quán)費(fèi)用后的凈利潤(rùn)為1.92億元，同比增長(zhǎng)95.7%。

2018財(cái)年上半年博實(shí)樂(lè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.88億元，同比增長(zhǎng)22.0%；毛利2.89億元，同比增長(zhǎng)33.8%；運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為1.25億元，同比增長(zhǎng)14.0%，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為15.9%；凈利潤(rùn)1.03億元，上升17.3%，調(diào)整期權(quán)費(fèi)用后的凈利潤(rùn)為1.15億元，同比增長(zhǎng)30.6%。

博實(shí)樂(lè)2017、2018（上）財(cái)年?duì)I收情況

總體來(lái)看，整體呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。但不可否認(rèn)，對(duì)于所有快速擴(kuò)張的學(xué)校和教育集團(tuán)而言，一定程度上都會(huì)面臨考驗(yàn)。據(jù)悉，博實(shí)樂(lè)近三年新建的學(xué)校滿(mǎn)員率不足直接影響了公司的盈利能力。對(duì)此，招生變得異常關(guān)鍵。

三家上市集團(tuán)半年財(cái)況數(shù)據(jù)對(duì)比

從上圖可以看出，與其他兩家教育集團(tuán)——楓葉教育和睿見(jiàn)教育相比，截至2018年2月28日，博實(shí)樂(lè)營(yíng)收和凈利潤(rùn)形成兩大“極端”。半年?duì)I收7.88億元，在三家公司中最高，毛利率比去年（33.4%）略高，成本依然很高，而凈利潤(rùn)在三家公司中最低，為1.03億元，還未達(dá)到楓葉教育的一半。

雖然博實(shí)樂(lè)的入學(xué)率在提升，但新學(xué)校需待成熟以后才能成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主驅(qū)動(dòng)力。未來(lái)新建的學(xué)校又會(huì)增加支出，攤薄利潤(rùn)，如何控制增速是考驗(yàn)高成長(zhǎng)的一條必經(jīng)之路。

另外，博實(shí)樂(lè)SG&A（銷(xiāo)售、管理及行政費(fèi)用）比2017年大幅增加，增長(zhǎng)58%，與營(yíng)收、毛利出現(xiàn)不呈比例的增長(zhǎng)，間接說(shuō)明公司在營(yíng)銷(xiāo)或管理費(fèi)用上投入了新增的大量成本。同時(shí)，由于依托于碧桂園集團(tuán)，博實(shí)樂(lè)很多國(guó)際學(xué)校開(kāi)在了二線(xiàn)城市及周邊三四線(xiàn)城市，招生依賴(lài)碧桂園的樓盤(pán)銷(xiāo)售情況，使得后續(xù)業(yè)績(jī)發(fā)展也相對(duì)受到一定限制。新開(kāi)學(xué)校也使得整體利用率下降。博實(shí)樂(lè)的收獲期或許還需要積淀一段時(shí)間，才能升華。

上市一周年，博實(shí)樂(lè)交出的成績(jī)單是否令人滿(mǎn)意？雖然面臨各種考驗(yàn)，未見(jiàn)獲得巨大收益，但答案并非是否定的，如果要對(duì)這一整年的成績(jī)打分，至少在80分以上。

一方面隨著學(xué)校運(yùn)營(yíng)逐漸成熟，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率水平將保持穩(wěn)定。另一方面，博實(shí)樂(lè)集團(tuán)約半數(shù)學(xué)校于2013年后新建，2018年開(kāi)始陸續(xù)轉(zhuǎn)入成熟運(yùn)營(yíng)期，在成本增量空間有限的情況下學(xué)生人數(shù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，其毛利率和凈利率水平也在持續(xù)改善與提升。學(xué)校體系日益成熟，盈利拐點(diǎn)確認(rèn)后，博實(shí)樂(lè)的業(yè)績(jī)正進(jìn)入加速釋放期。

國(guó)金證券首席分析師吳勁草認(rèn)為：“在博實(shí)樂(lè)學(xué)校招生穩(wěn)定的情況下，利用率或?qū)⑦_(dá)95%以上，隨著利用率的提升，毛利率水平有望顯著提升。公司盈利能力的維持，一定程度上也反映了學(xué)校經(jīng)營(yíng)能力的穩(wěn)定，考慮到學(xué)校的按年招生特質(zhì)和前期的大量成本投入，博實(shí)樂(lè)未來(lái)的盈利水平仍有提升空間?！?/p>

與此同時(shí)，上市為博實(shí)樂(lè)的發(fā)展帶來(lái)了很多契機(jī)。融資平臺(tái)給予了公司強(qiáng)大的資金實(shí)力，為其日后發(fā)展夯實(shí)了基礎(chǔ)；信用背書(shū)使得國(guó)際學(xué)校畢業(yè)生更容易申請(qǐng)世界名校offer；品牌優(yōu)勢(shì)則吸引更多世界院校和機(jī)構(gòu)合作，提供更有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬，吸引優(yōu)秀師資；海外上市以整合全球資源能力，提升其國(guó)際教育水平。

2  這一年，博實(shí)樂(lè)做了什么？

博實(shí)樂(lè)教育集團(tuán)主要推行輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)（輸出品牌和師資管理）模式，通過(guò)依托碧桂園地產(chǎn)，并和其它外部平臺(tái)協(xié)作，租賃教育用地，獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，提供高水平教學(xué)師資服務(wù)。作為碧桂園的優(yōu)先級(jí)戰(zhàn)略合作伙伴，博實(shí)樂(lè)實(shí)現(xiàn)了地產(chǎn)+教育的協(xié)同發(fā)展優(yōu)勢(shì)。

（1）在內(nèi)

2017年上市后，博實(shí)樂(lè)通過(guò)引進(jìn)美國(guó)證監(jiān)會(huì)塞班斯法案（Sarbanes-Oxley），并嚴(yán)格按法案要求進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制管理，致使內(nèi)部管理更加規(guī)范，運(yùn)營(yíng)更加高效。

（2）在外

戰(zhàn)略合作成為博實(shí)樂(lè)教育集團(tuán)資本布局的一大關(guān)鍵，是其業(yè)績(jī)提升的誘因之一。2017年7月13日，博實(shí)樂(lè)教育集團(tuán)與英國(guó)“四大公學(xué)”之一的費(fèi)得斯公學(xué)簽約，將打造中國(guó)版的“魔法學(xué)校”，計(jì)劃2019年落成開(kāi)學(xué)，面向2到18歲招收2500個(gè)學(xué)生。

2018年5月1日，博實(shí)樂(lè)與倫敦大學(xué)學(xué)院（UCL）舉行戰(zhàn)略合作簽約儀式，宣布就教師人才培養(yǎng)方向達(dá)成大學(xué)層面的戰(zhàn)略合作。博實(shí)樂(lè)相關(guān)負(fù)責(zé)人透露：“博實(shí)樂(lè)一貫與UCL合作關(guān)系密切，今后將會(huì)在教師培訓(xùn)方面和UCL、北師大保持緊密合作，并積極籌備開(kāi)設(shè)國(guó)際教育學(xué)院?！?/p>

其次，博實(shí)樂(lè)與哥倫比亞大學(xué)、加州大學(xué)伯克利分校等簽訂設(shè)立博實(shí)樂(lè)獎(jiǎng)學(xué)金，之后還會(huì)陸續(xù)與世界名校加強(qiáng)合作，打造更廣闊的平臺(tái)。此外，博實(shí)樂(lè)也推行與政府及地產(chǎn)企業(yè)聯(lián)合辦學(xué)（PPP模式）、收購(gòu)并購(gòu)（如收購(gòu)加誠(chéng)博教等行業(yè)上下游企業(yè)等）等合作方式。

3  未來(lái)，博實(shí)樂(lè)有何布局？

2018財(cái)年，博實(shí)樂(lè)預(yù)期年收入將達(dá)到16.3-16.6億元，同比增長(zhǎng)23%至25%。2018年博實(shí)樂(lè)預(yù)計(jì)新開(kāi)學(xué)校12所，其中8所采用碧桂園品牌，4所學(xué)校采用第三方品牌。目前已經(jīng)開(kāi)學(xué)的有10所，分別在廣東、河北、江蘇等地，主要為幼兒園。

基于國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)幼教資源匱乏，博實(shí)樂(lè)負(fù)責(zé)人表示，希望將先進(jìn)的幼兒教育理念盡早地遍及更多地區(qū)。未來(lái)，也將通過(guò)多種合作方式擴(kuò)大在國(guó)內(nèi)的辦學(xué)規(guī)模，為更多家庭提供優(yōu)質(zhì)教育。

在現(xiàn)有學(xué)校穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，順利拓展新學(xué)校，同時(shí)第三方合作運(yùn)營(yíng)的模式也大大提升了博實(shí)樂(lè)學(xué)校的拓展性和潛在盈利能力。上市一周年，博實(shí)樂(lè)教育集團(tuán)的業(yè)績(jī)雖有待提升，但算得上可圈可點(diǎn)。而隨著未來(lái)學(xué)校數(shù)量及學(xué)生規(guī)模的增長(zhǎng)，其營(yíng)收也將持續(xù)走高。

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“新學(xué)說(shuō)”，作者王全章。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場(chǎng)。