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摘要，投資邏輯

• 國內(nèi)民辦國際學校已迎來黃金發(fā)展期，政策的修訂有利于國際學校行業(yè)持續(xù)發(fā)展。國際學校可大致分為外籍人員子女學校、公立國際班和民辦國際學校三類，數(shù)量增速自2010年以來不斷提升，民辦國際學校擴張最快。經(jīng)過先前的發(fā)展，國內(nèi)國際學校覆蓋地域已經(jīng)由最初的北上廣等一線城市逐漸向二三線城市擴展，同時也在從沿海地區(qū)向中西部地區(qū)挺進。目前國內(nèi)的國際主流課程包括AP課程、A-level課程、IB課程和BC課程等，就讀國際學校有利于提升學生在個人成績、語言能力、綜合素質等方面的競爭力，幫助學生在留學申請時取得優(yōu)勢。隨著公立國際班受到限制，新民促法進一步推進，民辦國際學?；驅⑷〉眠M一步發(fā)展。此外，國際學校位屬國際留學產(chǎn)業(yè)鏈上游，國際教育集團或具備實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)務縱向擴張的潛力。
  

• 留學需求旺盛、教育消費升級、升學競爭激烈和素質教育加強是國際學校在未來快速發(fā)展的四大驅動因素。①留學低齡化趨勢已現(xiàn)且或將持續(xù)，國際學校以其特有的教學優(yōu)勢受到了更多家長的青睞。②借鑒臺灣的留學發(fā)展史，目前中國大陸居民持續(xù)上升的消費能力已經(jīng)對教育提出了更高的要求，定位高端的國際學?；驅⑹芤嬗卺绕鸬闹袊箨懼挟a(chǎn)階層不斷推動的教育消費升級。③中國教育資源相對稀缺，大量學生對優(yōu)質教育資源的競爭激烈，而國際學校提供了繞道競爭的選擇，讓學生有機會升入國際名校。④國內(nèi)家長更加認可素質教育理念，利于國際學校需求保持旺盛。

• 國際學校入學人數(shù)有望進一步提升，未來五年中國國際學校市場或將仍處于供不應求狀態(tài)。我們認為本科及以下階段留學人員是國際學校的主要目標人群， 2017年國際學校潛在需求量平均每個年級約有40萬人，同年國際學校在校生平均每個年級僅有4萬人，意味著只有10%的潛在需求量被滿足，仍有很大的提升空間。經(jīng)測算，國際學校數(shù)量若快速（年增15%）增長，則2022年總容量將超過預測需求量16.3萬人；若中速（年增10%）增長，則預測需求量將于2022年超過總容量17.8萬人；若慢速（年增5%）增長，則在2022年預測需求量將超過總容量46.3萬人。因此，我們認為未來5年，國際學校或將仍處于供不應求的狀態(tài)，故在未來5年，國際學校仍然是一個主要看供給的行業(yè)，需求端會持續(xù)保持較為旺盛的狀態(tài)。

• 國際學校供給端四個核心關注點包括民辦國際學校的開辦速度、教師及管理人員的吸引與留存、辦學獲地能力和收入來源的多樣化。①開辦民辦國際學校涉及取得考試委員會授權以及申請國際教育認證等流程，較為復雜，優(yōu)秀的國際教育集團處理起來更為得心應手。②國際學校的合資教師和管理人員是稀缺資源，占據(jù)了成本費用的主要部分，是學校保持核心競爭力的關鍵，優(yōu)秀的國際教育集團具備完善的招聘體系和成熟的管理團隊，可以較好地復制成功的辦學模式。③獲地能力是影響民辦國際學校擴張的重要因素，具有品牌力的教育集團能夠獲得更多和政府合作辦學的機會，此外“地產(chǎn)+教育”的模式，教育集團通過和地產(chǎn)公司合作，利用地產(chǎn)公司天然獲地能力取得異地擴張的優(yōu)勢。④雖然目前學費仍是國際學校的主要收入來源，但是隨著教育公司對補充教育服務不斷完善，公司收入渠道有望拓展。

• 投資建議: 總體來說，我們看好現(xiàn)階段國內(nèi)民辦國際學校的發(fā)展。推薦組合：凱文教育（A股）、楓葉教育（港股）和博實樂（美股）等。

• 風險提示：招生不及預期；國際課程受限；教學管理人員供給不足等。

正文

• 1.   國際學校概述 ：黃金發(fā)展期已至，政策修訂有利于民辦國際學校成長

1.1發(fā)展簡史：迎來黃金發(fā)展期，進入二三線城市

目前國內(nèi)存在的主流國際學校大致可以分為三類：外籍人員子女學校、公立國際班和民辦國際學校。外籍人員子女學校的開辦最初是為了方便外國外交人員子女接受教育，此后招生對象逐步擴展至在華外籍人員子女。此類學校多為外國人員或機構設立，僅招收外籍人員子女。公立國際班通常存在于成熟的公立高中，班級規(guī)模也較小，不少學校同時為學生提供優(yōu)秀的國內(nèi)課程和國外的主流課程，一般留學或者高考都可以作為學生的升學渠道。民辦國際學校一般由國內(nèi)個人或機構設立，招生不限國籍，學校采用中西合璧的雙語教學體系或者國外優(yōu)秀的課程體系，意在解決國內(nèi)有留學意向的學生的出國前期準備需求。

國內(nèi)的國際學校發(fā)展史可以分為萌芽期、摸索期、快速成長期和黃金發(fā)展期四個階段。

1. 萌芽期：以北京順義國際學校為代表的國際學校剛剛成立，當時只接受外籍人員子女就讀；

2. 摸索期: 公立國際班和民辦國際學校開始出現(xiàn)，三類國際學校開始一起成長；

3. 快速成長期：隨著中國經(jīng)濟自1998年起迎來黃金十年，人民生活水平顯著提高，越來越多的中國孩子走進國際學校，帶動了民辦國際學校和公立國際班的快速成長；

4. 黃金發(fā)展期：隨著國民經(jīng)濟水平和國內(nèi)家長對子女教育的要求進一步提高，國際學校迎來了黃金發(fā)展期，由最初的集中地域一線城市逐漸向二三線城市不斷擴展。

國際學校正處黃金發(fā)展期，民辦國際學校發(fā)展更快。根據(jù)新學說數(shù)據(jù)，國際學校的數(shù)量從2010年的384所增長至2017年的734所，年均增長50所。因為外籍人員子女學校受法律制約不得招收境內(nèi)中國公民的子女，公立國際班被政策限制難以繼續(xù)擴張，所以近年來國際學校的增長主要來源于民辦雙語學校。2017年，民辦國際學校數(shù)量為367所，在三類學校中的占比約50%?？紤]到民辦國際學校單體在讀人數(shù)較多，民辦國際學校的學生占全部國際學校學生的比例相較學校占比而言其實更大。根據(jù)新學說數(shù)據(jù)計算，2017年民辦國際學校在校生數(shù)占國際學校在校生總數(shù)約73%。

經(jīng)過先前的發(fā)展，國內(nèi)國際學校覆蓋地域已經(jīng)由最初的北上廣等一線城市逐漸向二三線城市擴展，同時也在從沿海地區(qū)向中西部地區(qū)挺進。截至2017年，上海、北京、廣東的國際學校數(shù)量均超過100所，位居全國前三位；蘇浙魯?shù)貐^(qū)的國際學校數(shù)量緊隨其后，學校數(shù)超過50所；川渝、津遼地區(qū)的國際學校數(shù)量也較多。在江浙兩省，國際學校已經(jīng)開始向地級市甚至縣級行政區(qū)擴展，無錫、溫州、昆山等地近期都有新建的民辦國際學校出現(xiàn)。

國際學校和高凈值人群的分布地域重合度較高，未來內(nèi)陸地區(qū)國際學校數(shù)量有望進一步增長。國際學校定位高端，其高昂的學費要求申請人家庭必須具備一定的經(jīng)濟實力以滿足求學過程中的正常開銷?？梢钥吹?，由于國際學校面向的客戶主要是高凈值人群，相應的國際學校也大多分布于發(fā)達地區(qū)。目前京滬粵的國際學校數(shù)量約占中國大陸的51%，隨著內(nèi)陸地區(qū)高凈值人群的增長，我們預計快速發(fā)展的國際學校未來將繼續(xù)在一線城市穩(wěn)定成長，并向二三線城市擴張。

在一線城市和二線城市運營國際學校的關鍵有所不同，優(yōu)秀的國際教育集團受益于運營能力和品牌優(yōu)勢有望在擴張中取得有利地位。對于一線城市而言，由于市場需求旺盛而土地供給稀缺，運營國際學校的關鍵在于獲取土地；對于二線城市而言，由于國際學校市場信息相對匱乏，缺少優(yōu)質媒介輔助國際學校向家長宣傳或幫助家長了解國際學校，運營學校的關鍵在于擁有便于家長甄別的優(yōu)質品牌。在這個過程中，優(yōu)秀的國際教育集團一方面不少都擁有著創(chuàng)新的獲地模式（如“地產(chǎn)+教育”模式），能夠降低自身獲取辦學場地的成本，另一方面知名度也較高，在國際學校市場上的業(yè)績較為透明，能夠幫助家長降低優(yōu)質國際學校的甄別難度，因此在國際學校的擴張中會占據(jù)有利地位。

1.2  課程情況：AP, A-level, IB, BC等項目構成多元國際課程體系

目前國內(nèi)的國際學校高中階段一般都提供AP課程、A-level課程、IB課程和BC課程等國際主流課程。除以上四類課程外，還存在澳大利亞VCE課程等國際課程。

四大國際課程之AP課程，源自美國高中教育體系，單科難度大，受到歐美（尤其美洲）國家廣泛認可。該課程項目于1951年在美國創(chuàng)立，1955年起由美國大學理事會管理，距今已有67年的歷史，目前囊括了微積分、美國歷史、物理、經(jīng)濟學、計算機科學、漢語言與文字等在內(nèi)的38門課程。學生可以任意選擇其中部分的課程修讀，而常春藤名校一般要求學生學6門課程。雖然修讀AP課程不是申請留學的必要條件，但是申請人留學后憑借AP課程可以轉換大學同類課程的學分或直接跳級，大大提高了攻讀本科學位的效率。除美國外，AP課程目前已經(jīng)被加拿大、澳大利亞、英國、德國等主流留學國家所認可，申請的AP課程成績均可以為其在申請過程中大大加分。

四大主流課程之A-level課程，原是英國本土高中課程，現(xiàn)已發(fā)展成為全球最大且最具影響力的國際課程。A-level課程起源于英國，擁有50多年歷史，學制為兩年，依次為AS和A2水準，類似于中國的高二與高三。A-level共有60多門課程供學生選擇，涵蓋數(shù)理化、藝術、體育、語言、歷史、文學等各個領域。學生在第一年學習AS課程，選擇自己最擅長的4門課程進行學習，考試通過后可獲得AS證書；第二年學習A2課程，學生從第一年的4門課程中選擇3門進一步學習，最終通過考試可獲得A-level證書。雖然A-level課程起源于英國，但目前已得到廣泛認可，每年全球有超過500萬學生參加A-level考試，成績得到全球超過160個國家的11000所大學認可，其中英國和部分美國大學支持A-level畢業(yè)生以A-level課程成績轉化大學學分。

四大主流課程之IB課程，由國際文憑組織主辦，整體難度大，受到全球廣泛認可。IB課程上是由國際文憑組織開設的學制兩年的國際課程，相當于國內(nèi)的高二和高三。課程主要分配在6個基礎科學領域中，學生需要在每個領域組中選擇一門課程（總共6門）進行學習；每門課程又分為標準難度和挑戰(zhàn)難度，學生選擇的挑戰(zhàn)難度課程必須大于等于3門。IB課程最高分為45分，達到36分具備進入牛劍等一流大學條件。目前，全球有超過145個國家的3600所學校教授IB課程，IB課程成績受到北美、歐洲、澳洲等各個國家和地區(qū)的大學認可，一些大學為優(yōu)秀IB畢業(yè)生獎勵學分并允許他們跳級。

四大國際課程之BC課程，是由加拿大不列顛哥倫比亞?。˙C?。┙逃龔d認證的高中課程，課程難度適中，在世界范圍內(nèi)得到認可。于1995年開設的大連楓葉高中是加拿大BC省在中國的第一所海外學校。BC省教育廳采用學分制來評定學生的整個高中學習課程，每門課4個學分，要求授課時間為100-120個小時，具體要求如下：學生必須在三年課程學習中修完必修和選修課程，獲得80學分，其中包括48分必修課程學分、28分以上的選修課程學分和4分教育與職業(yè)目標的計劃。學生如果想要通過某一門課程，最少要達到C-（50分）以上的分數(shù)才可以獲得學分，每門課的學分都是4分。考試通過的BC課程還可以折抵大學學分，免修大學課程，幫助學生縮短大學學時、跳級，更可節(jié)省高昂大學學費。BC課程的畢業(yè)生憑借加拿大高中文憑及所需學分，可以直接申請加拿大和美國、英國、澳洲等英語國家大學，一般不需參加托福、雅思或SAT考試，進入大學后無需再參加預科學習和測試。

與意向留學地區(qū)需求對應，2017年國際學校中提供A-level和AP課程的數(shù)量較大，分別占48.5%和34.3%。2017年，A-level、AP、IB、加拿大課程和澳洲課程的開設數(shù)量分別為356、252、118、116和29。相對而言，澳洲課程的開設數(shù)量較少，英美教育體系的課程，如A-level和AP的供給量更高。

就讀國際學校有利于提升學生在個人成績、語言能力、綜合素質等方面的競爭力，幫助學生在留學申請時取得絕對優(yōu)勢與相對優(yōu)勢。以申請美國本科院校為例，申請海外院校所需具備的條件主要包括個人成績（中學成績、AP/A-level/IB國際課程成績、SAT或ACT成績、面試審核）、語言能力（TOEFL成績）、綜合素質（課外活動、推薦信、作品集（部分專業(yè)）、個人文書）以及客觀硬性條件（家庭財力證明、護照、簽證、健康證明）。其中，SAT或ACT成績以及國際課程成績是美國大學進行錄取時的重要參考依據(jù)，語言能力要求申請人能夠在聽說讀寫等方面完全符合海外學習生活的需求，課外活動主要需要體現(xiàn)申請人在科技、社交、文字等方面的領導力，個人文書和推薦信則從自身和旁人的角度幫助院校更好地了解申請人的情況。國際學校的專業(yè)國際課程設置、純正英語教學環(huán)境，以及對社團、社會實踐、藝術科技培養(yǎng)等方面的重視，使得國際學校畢業(yè)生較國內(nèi)普通學校畢業(yè)生在留學申請方面具有較大的優(yōu)勢。

國際學校對學生在高中階段更加注重國際課程的教授，在小學初中階段則更加側重語言和綜合能力的培養(yǎng) 。在小學、初中階段，雖然國家規(guī)定必須執(zhí)行義務教育階段的教育大綱，然而這與引入國外在學習方法論上的先進教育理念并不沖突。國際學校除了提供學生較好的英語學習氛圍外，課程旨在提高學生綜合素質，包括各類藝術科技類課程、社團義工類活動的開設，在此類環(huán)境學習下將極大地豐富學生的學習經(jīng)歷，為未來個人的發(fā)展乃至出國留學的申請?zhí)峁┝己玫幕A。在高中階段，國際學校在課程開設上更多地與學生對本科留學的規(guī)劃相接軌。通過相關課程的學習，學生將在留學申請中具備更大的優(yōu)勢，極大地提高申請海外名校的競爭力。

1.3  政策背景：隨著公立國際班受到限制以及民促法修訂取得進展，民辦國際學校發(fā)展或迎良機 

民辦國際學校領域政策逐步放開。通過對國內(nèi)國際學校發(fā)展歷史的整理觀察，不難發(fā)現(xiàn)國際學校的發(fā)展受到相關政策法規(guī)的顯著影響。隨著民辦國際學校領域政策的不斷放開，民辦國際學校產(chǎn)業(yè)快速成長發(fā)展壯大，在我國教育行業(yè)中的地位亦不斷提升，從公辦教育的補充上升為教育行業(yè)的重要組成部分。

由于受到《關于開辦外籍人員子女學校的暫行管理辦法》對招生范圍的限制，近十年外籍人員子女學校在國際學校市場中規(guī)模變化不大。根據(jù)進入新世紀10年代后，外籍人員子女學校的在校生數(shù)占全部國際學校的比例下降到50%以下，并與民辦國際學校的規(guī)模差距快速拉大，2017年已經(jīng)下降至約18%。由于《管理辦法》明確規(guī)定“學校不得招收境內(nèi)中國公民的子女入學”， 而隨著中國國民經(jīng)濟水平的快速提升，國際學校的主要學生已經(jīng)大部分來自國內(nèi)，未來在外籍常住人口沒有較大提升的情況下，外籍人員子女學校的總規(guī)模可能不會有太大變化。

2013年教育部出臺《高中階段國際項目暫行管理辦法》草案對公立國際班作出限制，公立國際班數(shù)量受政策影響增速快速下滑。在國內(nèi)經(jīng)濟高速發(fā)展、全球化浪潮對國內(nèi)家長觀念的影響以及申請海外留學簽證難度降低等因素的影響下，公立國際班在新世紀00年代曾經(jīng)歷一段高速發(fā)展的時期，而《國家中長期教育改革和發(fā)展規(guī)劃綱要(2010-2020年)》對培養(yǎng)國際化人才的鼓勵也對公立國際班在新世紀10年代初的快速發(fā)展起到了推波助瀾的作用。但是，公立國際班在高速發(fā)展的同時，也產(chǎn)生了無序生長、開設課程不符合規(guī)范等問題，尤其是公立國際班需要占用基本公共服務資源而只針對部分人進行個性化的高端服務，這一問題飽受人們詬病。隨著2013年教育部《高中階段國際項目暫行管理辦法》草案出臺對公立國際班進行規(guī)范，多個城市也明確在未來不再審批的新的公立國際班，同時不再擴大現(xiàn)有國際班的招生規(guī)模，公立國際班的數(shù)量增速從2013年其起遭遇斷崖式下跌，在2015年降到1.20%的冰點。

新《民辦教育促進法》和《民促法實施條例（修訂草案）（征求意見稿）》等多條法律法規(guī)出臺，民辦國際學校面臨的政策風險有望降低。在外籍人員子女學校和公立國際班受到限制的同時，民辦國際學校所面臨的擴張障礙卻在消除。2016年11月新《民促法》通過，實行民辦學校分類管理，允許營利性民辦學校舉辦者取得辦學收益；2018年4月《民促法實施條例（修訂草案）（征求意見稿）》公布，部分國際教育集團涉及的類VIE形式合規(guī)關聯(lián)交易得到默許。在國際學校市場不斷壯大的背景下，一方面公立國際班受限導致部分就讀需求由民辦國際學校滿足，另一方面有關政策法律的修訂也保障了民辦國際學校的穩(wěn)定發(fā)展，各種積極因素均為民辦國際學校提供了長期持續(xù)的驅動力。除了政策法律的利好轉變，一些地方政府也對國際學校的發(fā)展進行支持，例如在海南獲得支持全島建設自由貿(mào)易試驗區(qū)后，海南省教育廳在2018年5月發(fā)布了教育行業(yè)百日大招商七大項目，國際學校名列其中。

1.4  產(chǎn)業(yè)位置：國際學校位屬國際留學產(chǎn)業(yè)鏈上游，國際教育集團或具備實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)務縱向擴張的潛力

國際學校位屬國際留學產(chǎn)業(yè)鏈的上游入口，同時擁有語言培訓和國際課程培訓環(huán)節(jié)。國際留學產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為申請人的留學前期申請條件準備提供服務，服務提供商包括國際學校、語言培訓服務商和國際課程培訓機構；產(chǎn)業(yè)鏈中游是申請人的申請環(huán)節(jié)，服務提供商主要為國際留學中介和國外院校代理機構；產(chǎn)業(yè)鏈下游主要為留學后市場，包括為留學生提供衣食住行、移民投資等服務。國際學校同時為申請人提供了語言培訓和國際課程的系統(tǒng)性學習，相對于單獨的語言培訓和國際課程培訓割裂性追求速度的學習方式具有無可比擬的優(yōu)勢，對于家庭條件允許、有早期留學意向的學生來說是極佳的選擇。

國際學校所處產(chǎn)業(yè)鏈已逐步形成教育服務生態(tài)圈，國際教育集團未來或可實現(xiàn)業(yè)務的縱向擴張。利用產(chǎn)業(yè)集群的集合效應，國際教育園區(qū)逐漸嶄露頭角，其上下游行業(yè)連接著多方領域，如國際課程學科考試培訓、教學管理人員培訓、教材教輔、教學用具與器材等，并且留學產(chǎn)業(yè)鏈的中后端，如留學后服務、就業(yè)求職等還有豐厚的市場潛力。從長期看，擁有資本和相關教育經(jīng)驗的國際教育集團或具備實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)務縱向擴張的潛力。

• 2.留學需求旺盛、教育消費升級、升學競爭激烈和素質教育加強四位一體，促成國際學校需求持續(xù)旺盛

2.1留學需求旺盛：“出國留學”百度搜索指數(shù)高位維持，留學低齡化趨勢延續(xù)

2.1.1出國留學關注熱度不減，許多家長希望自己的子女取得先發(fā)優(yōu)勢

百度搜索指數(shù)顯示出國留學關注整體水平自2016年以來一直在高位維持，出現(xiàn)了多次高峰。近年來，“出國留學”百度搜索指數(shù)持續(xù)升溫，2016年1月出現(xiàn)了自2014年以來的峰值7411。此后家長對出國留學的關注度不減，在2016年11月、2017年9月、2017年10月和2018年2月均出現(xiàn)搜索峰值，留學目標國、目標學校的選擇以及申請條件等都成為家長焦慮的新方向。

30-39歲的人群對出國留學最為關注，許多家長希望自己的子女在國際教育競爭中取得先發(fā)優(yōu)勢。百度指數(shù)數(shù)據(jù)顯示，“出國留學”的搜索人群中，30-39歲的人群以41%的比例穩(wěn)居各年齡段第一，20-29歲及40-49歲的人群搜索出國留學分別占25%和22%?？紤]到一般而言30-39歲的人群家庭孩子年齡較小，自身留學需求較低，可以推測該年齡段有不少家庭在為孩子的較早留學做準備。日益激烈的教育競爭以及家長對子女教育的焦慮驅使家長希望子女能夠在國際教育方面取得先發(fā)優(yōu)勢，這也使得留學低齡化趨勢日益顯著。

2.1.2留學低齡化趨勢持續(xù)，國際學校需求提升

核心觀點：90年代，中國出國留學主要還是以碩士博士研究生為主，而近10年以來，留學低齡化的趨勢越來越明顯，而本科及本科以下的留學，對于國際學校是有更強需求的，從國際學校畢業(yè)的中國學生，申請海外學校具備優(yōu)勢。

中國留學生中以美國為主要留學目的國的人數(shù)占比較高。美國、英國、澳大利亞和加拿大等英語國家是中國留學生的主要留學目的國，其中，留美人數(shù)遠遠超過其他國家。2016年，以美國為留學目的國的人數(shù)占比為39.01%，其次的澳大利亞為11.64%，英國為11.28%，加拿大為9.97%。從留學目的國的分布比例可以看到，中國赴美留學生情況在中國留學生中較具代表意義，而近年在美攻讀本科的留學生數(shù)量已經(jīng)超過了攻讀研究生的留學生數(shù)量，留學低齡化趨勢已現(xiàn)。

留學低齡化趨勢已定，在美攻讀本科的留學生數(shù)量于2014—2015學年超過攻讀研究生的留學生數(shù)量兩者之比不斷擴大，國際學校需求有望不斷提升。雖然在上世紀90年代中國留學生的攻讀學位還是以研究生為主，但是近十年來留學低齡化的趨勢愈發(fā)明顯。2016/2017學年，中國赴美攻讀本科的留學生數(shù)量達到14.28萬人，2005/2006學年至2016/2017學年在美國攻讀本科學位人數(shù)的CAGR達到28.17%，整體人數(shù)實現(xiàn)快速增長；2016/2017學年，中國赴美攻讀研究生的留學生數(shù)量為12.84萬人，2005/2006學年至2016/2017學年在美國攻讀碩士學位人數(shù)CAGR為9.44%。中國在美就讀本科階段的留學生人數(shù)與就讀研究生階段的學生人數(shù)的比值不斷上升，2014/2015學年中國赴美攻讀本科的留學生數(shù)量首次超過在美攻讀研究生學生數(shù)量，2016/2017學年，本科生和研究生人數(shù)比值進一步提高到1.11，越來越多的中國學生選擇在本科階段出國留學。應當指出，因為國際學校能夠幫助留學生提前適應海外教學思維，畢業(yè)于國際學校的學生在申請海外院校時具備優(yōu)勢等因素，所以在本科及本科以下階段留學的學生有著對國際學校更強的需求。

海外留學市場穩(wěn)定成長，留學低齡化趨勢將會延續(xù)。根據(jù)Frost & Sullivan報告，預計2017年到2022年中國出國留學人數(shù)的復合年均增長率約為7.2%，2022年留學人數(shù)將達到83.05萬人，其中本科及其以下階段的留學生增速高于研究生，留學低齡化趨勢將會延續(xù)。

2.1.3留學低齡化趨勢下，國際學校在多方面表現(xiàn)出特有優(yōu)勢

留學低齡化趨勢下，國際學校在語言、課程體系、文化理念等方面表現(xiàn)出特有優(yōu)勢。在留學低齡化的趨勢下，國際學校能夠幫助留學生攻克語言難關，盡早適應國際化的教學體系和教學理念，養(yǎng)成良好的學習習慣，通過國際課程的學習在海外院校的申請中搶占先機。國際學校全方位覆蓋了學生在留學前期的各個環(huán)節(jié)，極好地迎合了市場的需求，這也是國際學校在近幾年獲得高速發(fā)展并將在未來持續(xù)快速發(fā)展的原因之一。

在語言方面，就讀國際學?？梢匀〉醚潘己屯懈５膽噧?yōu)勢。申請英美等國的本科院校一般均需提供符合要求的托福或雅思成績（英美中學申請同樣需要），同時申請排名靠前的高校往往還需提供SAT或ACT（相當于美國高考）成績。申請成功后，在外留學更需要學生有熟練的外語表達能力。國際學校一般采用雙語或全英文教學，孩子通過國際學校的學習具備優(yōu)秀的英語聽說讀寫能力，能夠較為輕松地面對托?；蜓潘嫉瓤荚?，尤其是國際課程中的BC課程還能讓符合條件的學生免考雅思/托福。

課程體系方面，國際化課程與未來海外課程銜接較好。國際學校大都采用AP、A-level、IB或BC等國際主流課程，修讀這幾類課程雖然不是申請海外留學的必備條件，但是卻可以為學生申請海外院校加分。此外，在學生申請成功后，這幾類主流課程往往和海外院校的課程相互銜接，部分院校還允許學生以AP、A-level、IB或BC課程等成績轉換學分，幫助學生加快大學學業(yè)進度，既提高了留學的效率，也節(jié)省了學生的開銷。

文化理念方面，就讀國內(nèi)國際學校便于學生留學后順利長期發(fā)展。國際學校采用海外引進的教學體系和理念，與海外院校的學習生活完美對接。學生通過在國際學校學習，能夠適應國外的學習方法和思想，可以避免在出國留學過程中因文化理念不符造成的種種不適應。

• 2.2教育消費升級：受益于中產(chǎn)階層崛起，高端定位的國際學校提價空間仍存

2.2.1對標臺灣，中國大陸人均收入進入國際學校黃金發(fā)展期水平

橫向比較，臺灣國際留學市場在1988年附近迎來了全面爆發(fā)。研究臺灣主要留學國（包括美國、日本、澳大利亞、英國、法國、德國、加拿大、新西蘭）簽證獲取人數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，臺灣每年出國留學人數(shù)自1988起至2000年呈現(xiàn)出高速增長態(tài)勢，其中1989年臺灣主要留學國留學人數(shù)達16879人，同比增長106.4%，留學市場迎來全面爆發(fā)。探究其中原因，我們認為可以總結為兩點：其一，早先臺灣對出國留學政策的逐步放開為留學熱潮的到來創(chuàng)造了有利的環(huán)境；其二，也是更重要的一點，則是當時臺灣隨著經(jīng)濟水平的提高，居民的教育消費能力不斷提升，臺灣居民對高端教育（出國留學）的需求不斷高漲。

一個地區(qū)人均GDP超過6000美元時，當?shù)亓魧W市場會迎來黃金發(fā)展時代。根據(jù)和君視野發(fā)布的《中國人均GDP里的產(chǎn)業(yè)秘密》，當一個地區(qū)人均GDP超過4000美元時，教育將成為居民消費的重點。臺灣人均GDP1986年達到4038美元，1987年達到5350美元，彼時臺灣簽證獲取人數(shù)還沒有陡增； 1988年臺灣人均GDP達到了6369美元，隨后便迎來了國際留學的熱潮。因此，我們認為一個地區(qū)人均GDP超過6000美元后，教育或可迎來消費升級，居民將對留學產(chǎn)生更大的需求。

2012年中國大陸人均GDP超過6000美元，留學產(chǎn)業(yè)鏈迎來消費升級。改革開放以來，中國大陸人均GDP水平快速增長，2017年達到59660元（8836.16美元），同比增長10.52%，2000-2017年間人均GDP年均復合增長率達到11.85%。中國大陸人均GDP在2010年時達到30876元（4561.05美元），首次超過4000美元，教育領域迎來了高速發(fā)展；在2012年人均GDP超過6000美元，留學市場日趨繁榮，并進一步帶動了國際學校的發(fā)展，國際學校也進入了黃金發(fā)展期。

我們認為國內(nèi)國民整體消費能力的提高意味著中產(chǎn)階層有所崛起，這將促使國內(nèi)教育迎來新一輪的消費升級。隨著國內(nèi)經(jīng)濟水平的提升，中產(chǎn)階層和高凈值人群的規(guī)模不斷壯大。這類人群對國際學校、出國留學有著更大的需求，同時也具備相應的消費能力，他們對于高端教育日益旺盛的需求將促使教育不斷消費升級。

2.2.2中產(chǎn)階層家庭人群攀升，支付能力和對教育支出意愿較強

中產(chǎn)階層家庭是出國留學群體的主要力量，帶動著國際學校市場的需求。據(jù)艾瑞咨詢抽樣統(tǒng)計，以“大專以上學歷，家庭年收入在30-50萬，生活在一二線城市，以腦力勞動為謀生方式的，家中有在國內(nèi)接受K12（小學/初中/高中）教育的子女”這一標準來界定中產(chǎn)階層家庭，得到2016年中國中產(chǎn)階層研究樣本中家長里擁有本科學歷的占比達74.3%，碩士及以上學歷的占比達20%，而大專學歷的占比只有5.7%。在中產(chǎn)階層家長中，子女有留學計劃的家長占比達到28.1%，希望將子女送往國際學校就讀的家長數(shù)量占比達24.4%。中產(chǎn)階層家庭自身擁有一定經(jīng)濟實力，而中產(chǎn)階層家庭的主要構成高學歷家長又對子女教育非常重視，具有希望孩子接受國際化教育的迫切需求，國際學校市場的需求由此被拉動。

預計中國中產(chǎn)階層人數(shù)將繼續(xù)上升，未來90后一代人成為新一代家長后國際學校需求還會進一步增長。在2015年瑞信發(fā)布的《2015全球財富報告》中，中產(chǎn)階層成年人可以通過個人是否擁有5萬至50萬美元的凈財富來界定。根據(jù)瑞信研究院統(tǒng)計，到2015年中國中產(chǎn)階層人數(shù)達到1.09億，遠超美國的9200萬人，位居世界第一。由于中國人口基數(shù)高，經(jīng)濟水平保持持續(xù)穩(wěn)健增長，預計中國中產(chǎn)階層人數(shù)還將不斷增加。未來隨著從小就接觸外來文化的90后一代人成為新一代家長，國內(nèi)對國際學校的需求還將進一步增長。

中產(chǎn)階層家庭教育支出占家庭支出比重大，國際教育支出意愿高。根據(jù)國金證券2017年草根調(diào)研，中國中產(chǎn)階層家庭每年教育支出占家庭總支出比重在20%以上的比例達到了44%，其中更有5%的家庭每年家庭教育支出占總支出的比例超過了50%，總體加權平均后每年家庭教育支出占比約為22.7%，對于家庭可支配收入水平相對較高的中產(chǎn)階層家庭而言，這是一筆高水平的支出。在國際教育支出意愿方面，有43%的國內(nèi)中產(chǎn)階層家庭的年支出意愿在10萬以上，更有14%的家庭年意愿支出在30萬以上，總體加權平均后估計國際教育支出意愿達到12.1萬。隨著國際教育未來被更廣泛地接受，預計國內(nèi)家長對于國際教育的支出意愿還將進一步提高。

教育消費升級，十年時間內(nèi)中產(chǎn)階層家庭教育支出提升顯著。根據(jù)國金證券草根調(diào)研結果，2017年國內(nèi)中產(chǎn)階層家庭家庭教育投入較10年前提升100%以上的比例達到54%，提升200%比例達到了29%，國內(nèi)中產(chǎn)階層家庭教育支出占家庭支出占比提升兩成以上的比例達到54%，提升五成以上的比例達到了32%。十年之間，隨著國內(nèi)教育競爭的日益激烈，家長愿意以更高的溢價購買優(yōu)質的教育資源，同時家長也愿意以更多的支出購買更多的教育資源。在持續(xù)的需求下，教育消費也不斷升級，國際學校正是在這樣的浪潮中得到了不斷地發(fā)展。

2.2.3國際學校定位高端，客單價高

國際學校定位高端，客單價高，受益消費升級市場需求旺盛。2016年，北京國際學校不同學段的學費平均水平分布在13.66-17.60萬元/學年，上海國際學校不同學段的學費平均水平分布在13.94-15.56萬元/學年，深圳國際學校不同學段的學費平均水平分布在12.33-13.37萬元/學年。將北上深的國際學校學費水平近似作為國內(nèi)一線城市的平均水平，估計可得國內(nèi)一線城市國際學校的平均學費水平約為14.29萬元/學年，遠超國內(nèi)非國際學校的收費水平。此外，一些定位更為高端的國際學校收費更高，上海惠靈頓國際學校 2018-2019學年不同學段的學費平均水平分布在23.5-31.9萬元/學年。

國際課程收費較高，其中收費最高的IB課程隨學段上升學費也不斷提升。從課程角度看，各主流國際課程的平均學費在7.35萬元/年至18.51萬元/年之間。其中IB課程的平均學費最高，為18.51萬元；而IB課程的學費則依學段提高而上升，最高的高中學段學費為20.64萬元/年，教育的奢侈品屬性在此有了較為典型的體現(xiàn)。預計國際學校需求較為旺盛，未來部分國際課程仍然存在提價空間。

國際學校在不同地域的收費有一定差異，在發(fā)達地區(qū)的收費最高。從地域分布來看，國際學校平均學費最高是北京，達到了約16萬元/年，上海和廣東緊隨其后，分別達到了15萬元/年和12.6萬元/年。收費水平其次的是吉林、山東、四川、湖南地區(qū)，平均學費達到了12-13萬元/年。重慶、陜西、浙江、江西、江蘇、湖南地區(qū)的平均學費達到了9-11萬元/年，而中部及偏遠地區(qū)學費則較低，最低的內(nèi)蒙古地區(qū)的平均學費為2.9萬元/年。預計隨著各省的經(jīng)濟發(fā)展水平進一步提升，相應的國際學校也有一定的提價空間。

2.3升學競爭激烈：昂貴的學區(qū)房和優(yōu)質高校低錄取率困擾著家長和學生，國際學校能夠幫助家庭提供繞道競爭選擇  

學區(qū)房價差進一步拉大，催生國際學校對優(yōu)質公立學校的替代需求。京滬等地的學區(qū)房價差呈現(xiàn)飛速上升態(tài)勢，北京中關村一小和宏廟小學學區(qū)房價差由2014年9月的11054元和14332元分別增長至2016年6月的34333元和79354元，上海明珠小學和向陽小學學區(qū)房價差由2014年9月的10850元和19527元分別增長至25408元和56329元。目前將一線城市學區(qū)房的價差按4萬元計算，如需購買100平方米的房子，則意味著要為優(yōu)質學區(qū)資源溢價支付約400萬元。此外，學區(qū)房還面臨著一定的政策風險：一些較好的學區(qū)房所處地區(qū)學校也要差額錄取，需要排隊搖號或經(jīng)歷其他流程才能讓孩子入學，此外如果政策變更，學區(qū)房原先對口的學?？赡軙辉賹谡猩?。與之相對，從小學至高中階段全部就讀民辦國際學校，并在大學四年出國留學，則總開支約在350~450萬。由此可見，為一線城市優(yōu)質學區(qū)支付的溢價已與選擇民辦國際學校并最終留學的費用相當，考慮到不少民辦國際學校的畢業(yè)生去向與優(yōu)質公立學校可以媲美甚至更為出色，民辦國際學?？梢猿蔀閮?yōu)質公立學校的一個有力替代選擇。

中國高等教育資源相對稀缺，大量學生對稀缺重點大學的競爭激烈。根據(jù)Frost & Sullivan報告，中國四年制高等院校和前50名重點高校的錄取率分別只有39.6%和2.5%，遠遠低于美國的55.8%和23.5%。在國內(nèi)教育競爭如此激烈的背景之下，國際學校卻可以為家長和學生提供繞道競爭的選擇，在避免了千軍萬馬過獨木橋式的高考競爭同時，還有機會入讀包括美國在內(nèi)的其他國家的知名高等院校，成為了眾多學生代替通過高考升學的重要途徑。

全國各省市211和985大學錄取率較低，優(yōu)質教育資源十分稀缺，學生面臨較大知名高校升學壓力。2017年，211大學錄取率最高的省份北京有13.99%，最低的省份廣東僅有2.74%；985大學錄取率最高的省份天津有5.81%，最低的省份安徽僅有1.10%。根據(jù)教育部的名單，全國共有112所211大學和39所985大學，而2019年QS世界名校百強榜中中國大陸高校僅6所入榜，分別是清華大學、北京大學、復旦大學、上海交通大學、浙江大學和中國科學技術大學，2017年僅有前4所高校入榜。其中，在2017年和2018年，清華大學分別位于24名和25名，北京大學分別位于39名和38名。我國高中生進入中國大陸985/211院校的比例較低，且中國大陸高校在世界名校排行中也不甚理想。如果通過國際學校申請國外高校，學生有更大機會申請排名更為靠前的學校。

國際學校畢業(yè)生有機會挑戰(zhàn)國際頂級名校。國際學校畢業(yè)生除能夠大概率獲得海外留學機會外，其中大部分表現(xiàn)優(yōu)異的畢業(yè)生還能夠獲得海外名校的求學機會，其中不乏被哈佛、麻省理工、斯坦福、耶魯?shù)戎咝ｄ浫〉陌咐?。以知名教育集團博實樂和楓葉教育為例，博實樂教育集團的畢業(yè)生被世界TOP50大學錄取的比例由2016年的65%上升至2018H1的90%；2011年-2016年，除2012年外楓葉教育畢業(yè)生被楓葉全球名校百強榜院校錄取的比例始終保持在40%以上，尤其近3年始終保持在50%以上?？梢钥吹剑瑢W生就讀優(yōu)質國際學校進入國際名校受到優(yōu)質高等教育的概率有望獲得極大提高，對有支付意愿及支付能力的家庭而言，是性價比較高的選擇。此外，就讀國際學校能夠在很大程度上降低家長對子女在素質教育、學習、社交和管理上面的顧慮，同時可以讓孩子避免國內(nèi)殘酷的應試競爭，在未來成為一名國際化的人才，因此就讀國際學校并在未來出國留學已經(jīng)成為了越來越多當代家長為子女規(guī)劃的求學方向。

• 2.4素質教育加強：家長教育觀念轉變，素質教育受重視程度提高

家長教育觀念轉變，更關注孩子綜合素質的培養(yǎng)。根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，2016年中國中產(chǎn)階層家長對當前孩子就讀的學校的素質培養(yǎng)、學習成績、社交環(huán)境和學校管理等一系列問題上都表現(xiàn)出不同程度的顧慮。素質培養(yǎng)方面，獨立思考和創(chuàng)新思維是家長最為關心的問題，50.4%的家長對此表示擔憂，其次擔憂的問題分別為能力的培訓和個性的塑造。學習成績方面，家長對個性化的指導最為重視，占比達到50.9%。社交環(huán)境方面，孩子的交友問題最受家長關注，能否交到優(yōu)質的好朋友和擔心被壞孩子帶壞分別位居最為顧慮問題的前兩位。學校管理方面，擔心孩子得不到針對性的指導的家長占比59.7%，該問題是家長最關心的問題。綜上所述，可以發(fā)現(xiàn)大多數(shù)家長都希望子女能夠在學校得到針對性的指導和公平的待遇，能夠在學校鍛煉思維和創(chuàng)新能力并結識優(yōu)秀的朋友，成為一個綜合素質優(yōu)秀的全方位人才。

國際化教育以素質培養(yǎng)為導向，能夠很好地滿足家長和學生的需求。國際學校具有以下特點：①重視雙語教學。雙語教學滲透到了國際學校教學的各個環(huán)節(jié)，教學講究雙語的運用，不僅僅是滿足英語考試，能夠為孩子出國留學提前打好語言和文化基礎。②重視實踐活動。實踐活動包括各方面社會探究、義工、實驗等，我們認為，這些實踐活動有助于培養(yǎng)孩子解決問題的能力，讓他們對社會及科學有著更為直接的認識。③重視學生的多元化發(fā)展。國際學校不單單以學習成績，而是以更加多元化的標準來評價學生。由于國際學校的教學方式較為靈活，學生可以通過較單純的做題而言更為豐富的學習方式掌握知識，并培養(yǎng)起獨立思考能力以及創(chuàng)新精神。此外，不同于國內(nèi)簡單的文理分科，AP課程和A-level課程都允許學生從眾多領域的學科中自行選擇學習，這可以使學生揚長避短，按照自己的興趣愛好學習。

以凱文學校為例，凱文教育的國際學校文體設施完整先進，注重學生綜合素質培養(yǎng)，開設多種興趣課外課程和俱樂部。例如，朝陽凱文學校為培養(yǎng)學生的體育精神和人文藝術發(fā)展，學校建立起先進、完整的體育設施。校內(nèi)設有北京地區(qū)唯一一個由美國棒球職業(yè)大聯(lián)盟設計督造的棒球場和高爾夫球場，并擁有專業(yè)的攀巖壁、擊劍館、羽毛球場地、健身中心和室內(nèi)游泳館，可以滿足學生多樣化的運動需求，開設羽毛球、棒球、田徑和太極課程。凱文體育與MLB 、 NCAA 、曼城足球、冰球NHL、中網(wǎng)等合作，專門聘請專業(yè)人員，對學生進行專項指導并自建冰球校隊，學生如果獲獎對申學也會有一定幫助。學校還設有專業(yè)級別的音樂、美術、舞蹈教室，開設莎士比亞的心課程、英文歌曲俱樂部等，從而保證學生能夠達到國際化教育對綜合素質的高水準要求。

• 3.國際學校入學人數(shù)有望進一步提升，未來五年中國國際學校市場或將仍處于供不應求狀態(tài)

我們認為本科及以下階段留學人員是國際學校的主要目標人群，進行初步推算，根據(jù)教育部最新數(shù)據(jù)顯示2017年出國留學人數(shù)達60.84萬人，其中約三分之二的人是本科及以下階段，即每個年級約有40萬人有潛在國際學校就讀需求（潛在需求量），根據(jù)新學說最新數(shù)據(jù)顯示，2017年國際學校在校生約為48.43萬人，除以12個年級，平均每個年級僅有4萬人，意味著只有10%的潛在需求量被滿足，即本科及以下階段出國留學的人中通過國際學校途徑出國的滲透率只有10%，仍有很大的提升空間。

我們將在本節(jié)會預測國際學校2018年至2022年五年的供需對比關系。我們使用了國際學校在校生人數(shù)、國際學?？倢W生容量、國際學校潛在需求量和國際學校預測需求量4個指標，并進一步測算了國際學校利用率以及國際學?？側萘亢皖A測需求量差。

目前國際學校在校生數(shù)遠低于潛在需求量，未來國際學校入學人數(shù)有望進一步提升?；跉v史增速，假設國際學校在校生數(shù)于2018年至2022年以15%的年速度遞增，則2022年將達到97.4萬人。假設本科及以下階段留學人數(shù)在2018年至2022年以10%的年增速成長，并且以各年在本科及以下階段留學的人均有從國際小學一直升學至國際高中的需求的情況作為國際學校的潛在需求量，則2022年潛在需求量將達到737.5萬人。如果國際學校的滲透率將從2018年的15%線性遞增至2022年的21%，則估算可得的國際學校預測需求量將在2022年達到154.9萬人。

隨著國際學校的穩(wěn)步成長，國際學?？側萘恳矊⑦M一步擴大。我們分別以15%、10%和5%（快、中、慢速）的年增速考慮國際學校的數(shù)量變化，可以得到2022年國際學校將分別達到1472所、1182所和937所，從2017年至2022年5年間每年新增學校數(shù)分別平均為148所、90所和41所。由于2017年國際學校在校生已經(jīng)以民辦國際學校為主，若設2017年國際學校單校平均容量為1000人，假設國際學校單校平均容量會以3%的年增速在2018年至2022年中遞增，則其在2022年將達到1159人。綜上，在三種國際學校數(shù)量增速下，國際學?？倢W生容量在2022年將分別達到171.2萬人、137.0萬人和108.6萬人，對比2017年分別增加98萬人、64萬人和35萬人。

在國際學校預測需求量快速上升的情況下，未來國際學?；驅⑷蕴幱诠┎粦鬆顟B(tài)?；谙惹暗臏y算，國際學校數(shù)量如果快速（年增速15%）增長，則國際學校的利用率有輕微下降，在2022年為56.9%，2022年國際學?？側萘砍^預測需求量16.3萬人；國際學校數(shù)量如果中速（年增速10%）增長，則國際學校利用率2022年上升至71.1%，國際學校預測需求量將在2021年超過總容量，于2022年國際學校預測需求量超過總容量17.8萬人；國際學校數(shù)量如果慢速（年增速5%）增長，則國際學校利用率有較大幅度增長，在2022年達89.7%，國際學?？側萘颗c預測需求量差將下降得更為劇烈，在2022年國際學校預測需求量將超過總容量46.3萬人。根據(jù)測算結果，我們認為未來5年，國際學?；驅⑷蕴幱诠┎粦蟮臓顟B(tài)，故在未來5年，國際學校仍然是一個主要看供給的行業(yè)，需求端會持續(xù)保持較為旺盛的狀態(tài)。

• 4.民辦國際學校的開辦速度、教師及管理人員的吸引與留存、辦學獲地能力和收入來源的多樣化是國際學校供給端的核心關注點，國際學校擴張機遇與挑戰(zhàn)并存

4.1開設速度：開辦民辦國際學校流程較為復雜，優(yōu)秀的國際教育集團相對更為得心應手

開辦一所國際學?？梢哉J為需要設立實施學歷教育或學前教育的民辦學校，同時取得考試委員會授權和國際教育認證也是一所較為正規(guī)的國際學校會選做的事項。當前民辦國際學校的性質可以認為是采用國際課程體系的實施學歷教育或學前教育的民辦學校，除了部分城市（如滬深）對國際課程出臺了有關監(jiān)管政策外，相當數(shù)量的地方政府對民辦國際學校的審批流程和一般實施學歷教育或學前教育的民辦學校的審批流程基本一致。此外，一個較為正規(guī)的民辦國際學校還需要取得考試委員會授權，使學生在申請海外院校時學習成績受到認可，尤其是IB課程和BC課程考試不能單獨報名，學校必須取得國際文憑組織或加拿大BC省教育廳的授權。除了取得考試委員會授權，不少優(yōu)秀的國際學校還會申請國際教育認證，以便家長查驗學校的辦學資質并促進自身發(fā)展，且同等條件下大學也偏好經(jīng)過國際教育認證的國際學校的學生。由此可見，想要創(chuàng)辦一所民辦國際學校，需要經(jīng)歷一段較長的過程。

   ①  設立實施學歷教育或學前教育的民辦學校

設立實施學歷教育或學前教育的民辦學校，應當依據(jù)相關法律法規(guī)規(guī)定，經(jīng)由縣級以上人民政府教育行政部門批準籌設或者正式設立，取得辦學許可證后，到相應的登記機關辦理法人登記手續(xù)。

設立民辦學校包括籌設和正式設立兩個階段，符合正式設立條件的可以不經(jīng)籌設直接申請正式設立。申請籌設民辦學校，舉辦者應當向縣級以上人民政府教育行政部門提交有關材料，籌設期不得超過三年，超過三年需舉辦者重新申報，籌設期營利性民辦學校不得招生；申請正式設立民辦學校的，舉辦者應當向縣級以上人民政府教育行政部門提交籌設所需材料以及正式設立所需的其它材料，同時不得選擇設立實施義務教育的營利性民辦學校。民辦學校取得辦學許可證后,進行法人登記,登記機關應當依法予以辦理。

   ②   取得考試委員會授權

對于一所意在幫助學生升入海外大學的國際學校而言，取得一個受到廣泛認可的考試委員會的授權是使得學生學習成績受到承認的重要一環(huán)。在主流國際課程中IB課程和BC課程考試不能單獨報名，學校必須取得國際文憑組織或加拿大BC省教育廳的授權。目前主流的考試委員會包括劍橋大學國際考評部、國際文憑組織、美國大學理事會和愛德思國家職業(yè)學歷與學術考試機構，分別對應授權包括A-Level、IB、AP、A-Level在內(nèi)的主流國際課程。在這之中，IB課程的認證時間是最長的，通常需要2-3年。

   ③   申請國際教育認證

雖然申請國際教育認證并非國際學校的必要環(huán)節(jié)，然而出于同等條件下大學偏好經(jīng)過國際教育認證的國際學校的學生，且方便家長查驗學校的辦學資質并促進自身發(fā)展，仍有不少優(yōu)秀的國際學校還會參與認證。目前較為有名的國際教育認證機構包括國際學校委員會、新英格蘭院校協(xié)會、中蒙國際學校協(xié)會等。其中，國際學校委員會雖然從歐洲國際學校委員會（ECIS）分離后成立較晚，但依然在國際教育認證領域極具影響力，是目前在同類機構中認證中國國際學校最多的。

設立民辦國際學校流程較為復雜，擁有長期辦學經(jīng)驗的大型教育集團擴張更為得心應手。首先,在設立實施學歷教育或學前教育的民辦學校時，公司就會遭遇尋求土地供應和辦學許可審批的重重困難，如果沒有一定的資本和教育實力將會遇到阻礙。其次，如果想要取得考試委員會授權，國內(nèi)學校由于對國際教育理念的熟悉程度不比傳統(tǒng)教育，在成為考試委員會會員的過程中消耗的時間可能會更長一些。而如果想要申請國際教育認證，不少國際教育認證機構還對學校運營時長做出了限制，加大了認證的難度。對比一般公司，優(yōu)秀的國際教育集團資本和教育實力更為強大，申請授權認證的有關經(jīng)驗更加豐富，對有關流程也更為熟悉，異地擴張國際學校的進程將更加規(guī)范、快速、穩(wěn)定，質量更為人信任。

4.2人力資源：優(yōu)質人力資本稀缺，對教師及管理人員的吸引及留存能力是國際學校保持核心競爭力的關鍵

根據(jù)國金教育測算，目前國際學校的教職人員成本和管理人員成本約占國際學校收入的35%和15%，土地使用成本和固定資產(chǎn)折舊約占10%，招生成本（銷售費用）約占3%，稅前利潤率約為37%（注意：除了學費，還會有、住宿費，留學服務咨詢、教材、冬夏令營、培訓課程等收入會影響利潤率，該數(shù)據(jù)適用于較為成熟的學校）。

教師及管理人員作為國際學校的核心競爭力，是國際學校成本的最大來源。一方面，國際學校的主要面向家庭一般對學校的教師及管理人員素質有著更高的要求，并且國際課程的個性化教授方式以及國際化教育的靈活管理運作本身就對教師和管理人員帶來了更高水平的挑戰(zhàn)；另一方面，目前國內(nèi)對國際學校的師資培養(yǎng)體系遠不如對傳統(tǒng)學校的師資培養(yǎng)體系普及，相應的接觸國際學校管理的人員也并不多見。兩個方面的影像結合，促成了國際學校優(yōu)質人力資本較為缺乏的現(xiàn)況。

國際學校的教師成本是成本端的重要組成部分，相較其他類型學校更為明顯。受到師資投入較大、師生比（學生數(shù)/教師數(shù)）較低、學校分布地域較為發(fā)達和外籍教師占比較高等因素的影響，相較于普通學校，國際學校其教學人員成本一般更高。以楓葉教育為例，公司的教學人員成本占營收比例處于20%-35%之間。此外，國際學校的外籍教師薪酬往往較國內(nèi)教師更高，而新學說資料顯示2017年全國范圍內(nèi)外籍教師占國際學校教師總體的26%，這部分人員成本也抬高了國際學校的營業(yè)成本。

在國際學校師資本身就較為稀缺的情況下，學校仍然需要控制師生比以保證教學質量?？梢钥吹?，實施國際教育的楓葉教育和博實樂的師生比基本分別維持在11和10以下，明顯低于一般學校的12。其中，楓葉教育的教師供給較為穩(wěn)定，近三年師生比處于10.2-11.4之間，博實樂由于旗下多校仍處于爬坡期，生師比略低，處于8.92-9.35之間。較低的師生比是國際學校保證教學質量的重要因素，也是開展個性化教育的必要條件。在合理控制人員成本時，國際學校仍需保持基本穩(wěn)定的師生比以確保競爭優(yōu)勢。

針對學校教師的供應問題，已有教育集團通過建立一系列合作模式培養(yǎng)雙語教師，縮短合格師資的錄用時間，為未來教師人才做儲備。當下國內(nèi)師范大學的畢業(yè)生一般在獲委任擔任國際課程的教師前都需要經(jīng)過一定的培訓，近些年國際學校行業(yè)內(nèi)也在對國際學校教師培養(yǎng)體系做多方面的嘗試和探索，如于2002年和2010年長春師范大學分別成立雙語教學培訓中心和雙語教育研究院，2018年博實樂與北京師范大學簽署戰(zhàn)略協(xié)議，聯(lián)合創(chuàng)辦“惠妍國際教育學院”，開展國際教育師資的培育，包括新師資力量的培養(yǎng)以及在職教師的培訓。楓葉教育也實施了 “楓葉教育未來STEM教師培養(yǎng)計劃”，公司與加拿大湯普森河大學及湖首大學合作，楓葉高中里符合要求的畢業(yè)生可接受培訓以取得大學學位及BC省教師認證，合格者將被聘請為BC省認證教師并獲取相應的薪酬。

除了合資教師，國際學校的運營或管理崗位的優(yōu)秀人才同樣稀缺。一名國際學校的管理人員除了應具備基本的組織運作經(jīng)驗外，還要注意到國際學校不同于一般企業(yè)和普通學校，其教書育人的特性決定管理人員的管理方式必須更為細膩而不能偏于短視，其國際教育的氛圍又要求管理人員能夠具備應對多元文化的管理能力。相較于普通辦學方，優(yōu)秀的國際教育集團對國際學校管理層的培養(yǎng)體系較為成熟，在新校成立后能夠較快地派出準備好的新管理層，實現(xiàn)學校的連鎖化運營，運營成功模式的可復制性較強。以楓葉教育為例，公司實施“新芽計劃”，通過與國內(nèi)多所知名大學（包括北京師范大學、東北師范大學、華中師范大學、北京外國語大學及武漢大學）保持戰(zhàn)略合作，聘請優(yōu)秀碩士學位畢業(yè)生作為實習校長，并通過后續(xù)的培訓課程選拔優(yōu)秀的實習生聘為楓葉初中或小學的校長。

4.3獲地能力：一些優(yōu)秀的國際教育集團通過政企合作辦學，“地產(chǎn)+教育”模式為國際學校發(fā)展帶來新契機

獲地較難成為阻礙民辦國際學校擴張的一個重大難題，尋找合適地段辦學的能力成為衡量教育集團業(yè)績的一項關鍵指標。擁有合適的辦學場地是辦學方取得辦學許可證的必備條件，一旦沒有辦學許可證，營利性民辦學校的招生也無法進行。一些品牌較為響亮的教育集團能夠獲得更多和政府合作的機會，具有一定的獲地優(yōu)勢。除此之外，知名教育集團還可以通過和地產(chǎn)公司合作，利用地產(chǎn)公司具有的獲地能力取得異地擴張的優(yōu)傳統(tǒng)教育運作模式存在諸多弊端，“地產(chǎn)+教育”有望提供“治病良方”。傳統(tǒng)教育運作模式在諸多方面存在弊端：國內(nèi)學區(qū)房價差不斷擴大，家長為獲得優(yōu)質入學片區(qū)需付出昂貴的代價；優(yōu)質的教育資源一般較為分散，對相關資源的追求需要花費大量的時間和精力，孩子也免不了為了學習而疲于奔波；教學質量優(yōu)秀的公立學校往往需要較高的入學門檻（中考、高考等），而部分民辦院校的教學質量又無法讓人放心。優(yōu)質教育品牌與地產(chǎn)品牌的聯(lián)合將有效地解決以上弊端，“地產(chǎn)+教育”模式將優(yōu)質的教育資源集中（如社區(qū)），方便有相應需求的家長獲取，同時也使得普通的地產(chǎn)自帶了“學區(qū)”光環(huán)而無需支付高昂的學區(qū)溢價，孩子能夠在相對較低的門檻下獲得優(yōu)質教育品牌提供的高質量的教育服務，教育與地產(chǎn)這兩個看似毫無干系的行業(yè)卻自帶共振屬性，兩者的結合既可對地產(chǎn)行業(yè)雪中送炭，也能對教育行業(yè)錦上添花。

目前國內(nèi)主流的國際學校“地產(chǎn)+教育”模式主要包括集團合作辦學和第三方合作辦學。集團合作辦學和第三方合作辦學的模式，能夠大幅降低國際學校開辦的前期投入，保證現(xiàn)金流，減少教育集團的運營風險。同時受益于地產(chǎn)集團的拿地優(yōu)勢，教育集團通過與地產(chǎn)公司合作直接獲取學校資產(chǎn)的使用權，可以幫助集團辦學規(guī)模在短時間內(nèi)獲得快速發(fā)展。

集團合作辦學。該辦學模式的典型代表為博實樂教育，地產(chǎn)集團通過自身業(yè)務優(yōu)勢為國際學校的建設提供土地和建筑資產(chǎn)，教育集團則負責對學校進行整體運營，兩者在合作中分別發(fā)揮自身的優(yōu)勢。同時教育集團為地產(chǎn)的業(yè)主就讀國際學校提供學費抵扣，地產(chǎn)集團則為教育集團減免學校資產(chǎn)租金，既降低了國際學校運營的成本又增強了房地產(chǎn)產(chǎn)品的銷售能力，互利共贏，起到了“1+1>2”的效果。

第三方合作辦學。該辦學模式的典型代表主要有博實樂教育和楓葉教育。教育集團通過與第三方地產(chǎn)集團簽訂合作協(xié)議，由地產(chǎn)集團進行國際學校用地和校園建筑的建設，教育集團負責校園的裝修和教學設備的采購，國際學校的最終控股和運營權歸教育集團所有，國際學校辦學所獲收益則按一定比例在第三方地產(chǎn)集團和教育集團之間分配（如博實樂教育的分配原則為地產(chǎn)：教育按3:7分配）。該類辦學方法雖然降低了教育集團自身辦學的收益，但是突破了集團合作辦學的地域限制，通過尋找第三方合作伙伴教育集團可以將國際學校開設到各目標區(qū)域，實現(xiàn)辦學規(guī)模的迅速擴張。

合作托管辦學和股份合作辦學亦是國際學校辦學模式的選擇方向。目前存在的“地產(chǎn)+教育”模式還包括合作托管辦學模式和股份合作辦學模式，主要的代表公司為雅居樂教育集團。目前雅居樂教育集團旗下共有院校（園所）30余家，學生人數(shù)超過1.5萬人，所有院校（園所）中包括幼兒園23所，其中17所為合作辦學。雅居樂教育集團所取得的成績已經(jīng)證明了其發(fā)展模式的可行性，未來合作托管辦學和股份合作辦學或可成為國際學校新的辦學選擇模式。

合作托管辦學。該模式由教育集團與合作伙伴成立合資公司并擁有對國際學校的產(chǎn)權，在國際學校興建方面由地產(chǎn)的合作伙伴提供所需土地和經(jīng)營牌照，而教育集團負責校舍的建設裝修以及教學設備的購置，并進行最終的學校運營。

股份合作辦學。該模式下，由教育集團和合作伙伴共同設立合資公司，并由合資公司對現(xiàn)有的院校進行收購，由教育集團負責對院校的后期運營和管理（亦可由合作伙伴或第三方品牌運營），教育集團與合作伙伴通過出資比例分配辦學收益。該模式通過對現(xiàn)有院校的收購大大縮短了教育投資的周期，有利于加快辦學規(guī)模的擴張。

“地產(chǎn)+教育”優(yōu)勢互補，互為助益?！暗禺a(chǎn)+教育”辦學模式變化多樣，可以迎合各種類型以及處于不同成長階段的辦學機構需求，選擇不同的辦學模式可以在前期投入端、公司規(guī)模發(fā)展、學校運營、公司地域布局等不同方面取得不一樣的效益，增加了教育的靈活性與市場適應能力，同時也為地產(chǎn)集團尋得了新的業(yè)務增長點。

“地產(chǎn)+教育”或引領國際學校未來發(fā)展趨勢。2014年以來，“地產(chǎn)+教育”的模式得到了快速發(fā)展，博實樂教育、海亮教育、星河灣等公司都展現(xiàn)出了良好的發(fā)展勢頭，隨著越來越多的地產(chǎn)公司將教育由原來的輔助業(yè)務調(diào)整為主要盈利業(yè)務，預計“地產(chǎn)+教育”的模式將被越來越多地應用于國際學校的辦學中，并幫助國際學校規(guī)模實現(xiàn)快速擴張。博實樂教育計劃在2017-2018財年發(fā)展12所國際學校（園所），雅居樂于2017年4月28日與劍橋國際考試委員會簽署合作備忘錄，國際學校部署正有序展開，未來會有越來越多的地產(chǎn)集團掘金國際學校領域?！暗禺a(chǎn)+教育”以其特有的辦學優(yōu)勢在未來或將引來國際學校發(fā)展迎來的浪潮。

4.4業(yè)務拓展：目前國際學校收入仍以學費為主，未來國際教育集團或可實現(xiàn)收入的多元化發(fā)展

國際學校的收入構成中，學費仍占主要部分，其他業(yè)務比重有增長趨勢。以楓葉教育和博實樂教育為例，楓葉教育FY2014至FY2018 H1非學費及住宿費收入占營收比重較為穩(wěn)定，處于13.6%至19.0%之間，公司計劃于2020年該占比達到30%；博實樂教育FY2014至FY2018 H1近三年來補充教育服務（課后學校輔導、冬夏令營、考試準備和大學輔導）營收占比有較為明顯的上升，由0.5%上升至6.6%。

目前國際學校從單個學生處獲得的收入類型仍然略顯單一，國際教育集團有望通過豐富多元化收入來源提升自身的盈利水平。事實上除了學費和住宿費，留學服務咨詢、教材、冬夏令營、英語培訓、暑期培訓課程、游學、校服、校巴、食堂和超市等服務與學校提供的國際教育之間也有著較強的互補性，相當多有著素質教育和海外留學需求的學生都會在就讀國際學校時同樣具備購買這些服務的需求。在未來，國際教育集團還有望發(fā)掘更多國際學校學生的潛在剛性需求，豐富自身的收入來源并提升來自單個學生的收入。

• 5.建議關注

國際學校身處教育行業(yè)擁有偏弱周期屬性。根據(jù)匯豐2017年全球教育報告，中國大陸父母對子女教育花費在世界國家或地區(qū)中位列第六（前五分別是中國香港、阿聯(lián)酋、新加坡、美國、中國臺灣）。此外，中國赴美留學就讀本科人數(shù)也在逐年穩(wěn)步上升，留學低齡化的趨勢已經(jīng)愈發(fā)明顯?；谥袊彝逃膹娏倚枨笠约皩Ｍ饬魧W的認同感不斷上升，國際學校產(chǎn)業(yè)作為學歷教育行業(yè)的一環(huán)，整體上屬于弱周期的穩(wěn)定型行業(yè)，受經(jīng)濟周期的影響程度較小。目前國際學校入學人數(shù)遞增速度加快，需求端持續(xù)的旺盛將會推動國際學校行業(yè)持續(xù)發(fā)展。

留學需求旺盛、教育消費升級、升學競爭激烈和素質教育加強是國際學校在未來快速發(fā)展的四大驅動因素。①留學低齡化趨勢已現(xiàn)且或將持續(xù)，國際學校以其特有的教學優(yōu)勢在留學低齡化的浪潮中受到了更多家長的青睞。②借鑒臺灣地區(qū)的留學發(fā)展史，目前中國大陸居民持續(xù)上升的消費能力已經(jīng)對教育提出了更高的要求，定位高端的國際學?；驅⑹芤嬗卺绕鸬闹袊挟a(chǎn)階層不斷推動的教育消費升級。③中國教育資源相對稀缺，大量學生對稀缺優(yōu)質教育資源的競爭激烈，而國際學校提供了繞道競爭的選擇，讓學生有機會升入國際名校。④國內(nèi)家長對素質教育理念更加關注認可，也有利于國際學校需求持續(xù)旺盛。

規(guī)模較大的國際教育集團擁有較強的資本優(yōu)勢、教學實力和品牌能量，有望在國際學校行業(yè)的黃金發(fā)展期分得更大的蛋糕。國際學校行業(yè)具有一定的盈虧平衡期，規(guī)模較大的國際教育集團擁有較強的資本優(yōu)勢，在盈虧平衡點前的運營階段對新建學校前期的高投入成本承受能力較強。而在學校運營時，優(yōu)秀的國際教育集團的教學實力一般更雄厚，能夠較快地收獲家長的口碑從而實現(xiàn)入學人數(shù)的增長，穩(wěn)步地讓學校到達盈虧平衡點。此外，優(yōu)秀的國際教育集團的品牌能量也是能使自身在發(fā)展中較其他公司更易取得成功的關鍵。較強的品牌力，不僅有利于教育集團在國際學校信息較為匱乏的二三線城市幫助家長了解學校的辦學質量，而且還能在尋求辦學土地時更容易獲得合作方（如政府或地產(chǎn)商）的認可，并方便與知名大學等有關方面合作，建立起一套完善的招聘和留用人才體系。

推薦組合：凱文教育（A股）、楓葉教育（港股）和博實樂（美股）等運作良好的國際教育集團。

凱文教育作為A股最純教育標的，具有一定稀缺性。公司由八大處控股，其實際控制人海淀區(qū)國資委資源豐富，且公司與名校清華附中共享教育資源，擁有頂尖的師資力量和教學平臺系統(tǒng)，具有較強競爭力。

目前，公司旗下?lián)碛泻５韯P文和朝陽凱文兩所國際學校，均提供K12國際教育：海淀凱文學校（輕資產(chǎn)模式）可容納學生近1500人，2016年9月第一批學生入學，已完成兩批招生，高中提供美國AP課程，學校2017年9月入學的新生部分已越過盈虧平衡點。朝陽凱文學校（重資產(chǎn)模式）可容納學生近4000人，2017年9月第一批學生入學，提供IB課程。

公司旗下兩所國際學校定位高端，滿座率提升空間大，盈利能力強，未來具有較強成長性和確定性。預計上市公司整體會于2018年達到盈虧平衡點，2019年之后越過盈虧平衡點，業(yè)績向上彈性較大。

 楓葉教育是全國最大且歷史最為悠久的國際學校集團之一，具有23年的國際學校辦學歷史，設立了國內(nèi)第一所BC省認證學校，也是最早上市的中國學校公司。集團布局國內(nèi)19個城市，定位中產(chǎn)階層家庭，其消費者認可度高。在2012年之后，公司以輕資產(chǎn)模式擴張（主要與政府合作），有分成和租賃兩種模式。截至2018年3月，楓葉教育共有學校82所（高中13所，初中22所，小學24所，幼兒園20所，外籍子女學校3所），     2018年2月28日入讀學生總數(shù)為28321人。近來集團增加了高中直屬中學的可容納人數(shù)，執(zhí)行提升高中入讀預備生以及降低向楓葉教育系統(tǒng)外招生需求的戰(zhàn)略目標，打造金字塔學生結構，形成優(yōu)質生源輸送，利于學校系統(tǒng)效率的提高和公司的長遠發(fā)展。

公司當前處于快速增長階段，營收增長具有保障，可持續(xù)性強。未來公司計劃于包括北京及深圳在內(nèi)的一線城市開辦學校并正在探求相關潛在機遇，結合擴容及海外擴張實現(xiàn)2019/2020學年擁有超過4萬名在校生的目標。預計未來幾年，楓葉教育會以較快速度實現(xiàn)業(yè)績增長。

博實樂擁有24年國際教育辦學歷史，布局9省，教學質量優(yōu)異。集團學校生源質量優(yōu)秀，學生升學優(yōu)勢突出，截至2018財年4月15日集團已有90%的2018屆畢業(yè)生拿到全球排名前50的大學預錄取通知。依托碧桂園集團優(yōu)勢，目前集團旗下學校全部以輕資產(chǎn)模式運營（主要與地產(chǎn)公司合作）。截至2018年2月28日，博實樂旗下共有62所學校，其中包括6所國際學校、16所雙語學校和40所幼兒園，覆蓋K-12教育階段，入學人數(shù)達到35421人。

目前公司大多數(shù)學校正處于爬坡期，業(yè)績拐點或將到來。公司FY2018H1仍處于盈利軌道之上，或預示著公司部分學校已度過培育期。在調(diào)整ESOP(員工持股計劃)費用和匯兌損益對公司利潤造成的影響后，公司FY2018Q2依然實現(xiàn)凈利增長。我們認為，公司盈利能力的維持，一定程度上也反映了學校經(jīng)營能力的穩(wěn)定，考慮到學校的按年招生特質和前期的大量成本投入，我們認為公司未來的盈利水平仍有提升空間，建議重點關注。

風險提示

國際學校招生不及預期。國際學校的收入基本來自學生，因此招生不及預期將會影響國際學校的運營。

國際課程受到限制。近期一些城市有關部分對國際課程的部分安排做出了調(diào)整要求，這或將影響原先面向人群的接受程度，從而影響招生人數(shù)。

國際學校教學管理人員供給不足。師資以及管理人員水平是影響家長對國際學校評價的一項指標，國際學校需要保持穩(wěn)定的優(yōu)質教學管理人員供給。

國際學校資質不合規(guī)。部分國際學?？赡軟]有嚴格遵循法律要求的設立流程或擁有國際教育辦學能力，或會受到要求整改或失去對家長的吸引力。

本文轉自微信公眾號“小草消費升級研究”，作者吳勁草、鄭慧琳。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場。