2015 年3 月24日，在深圳創(chuàng)業(yè)板上市僅14個月的全通教育（300359.SZ）以漲停收于320.65元，成為A股有史以來第一高價股。與股價對應(yīng)的動態(tài)市盈率達748倍，遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)板平均90倍的估值水平。當(dāng)天上午，證監(jiān)會稽查執(zhí)法部門在深交所召開主題為嚴(yán)厲打擊創(chuàng)業(yè)板、中小板股價操縱行為的座談會，據(jù)傳全通教育和超圖軟件被點名。3月25日，全通教育繼續(xù)瘋漲至348元后開始大幅回落。按3月30日上午收盤價計算，全通教育市值237億，短短一周時間蒸發(fā)整100億！

盡管股價回落后被另一“妖股”朗瑪信息超越，但348元的歷史記錄不會被輕易打破。全通教育的養(yǎng)成是一個典型，反映出某些A股“科技公司”要規(guī)模沒規(guī)模、要利潤沒利潤、要資產(chǎn)沒資產(chǎn)、要成長性沒成長性，除了概念一無所有的真相。正如一位互聯(lián)網(wǎng)公司高管所說“從投資角度來說，都是第二流、第三流、甚至不入流的”，它們與BAT為代表的優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司面對面的競爭必然敗北，純概念支撐的估值泡沫終將破碎。

傍電信連淘兩桶金

從2002年電信體制改革到2006年，我國通信網(wǎng)絡(luò)的覆蓋面和容量經(jīng)歷了跨越式發(fā)展，5年間完成投資1.1萬億。由于缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃，各家爭相鋪攤子，造成空前的重復(fù)和浪費。原中國聯(lián)通董事長楊賢足曾感慨道：“電信網(wǎng)絡(luò)存在嚴(yán)重的重復(fù)建設(shè)和資源浪費，數(shù)額可以建幾個三峽?！?/p>

上萬億投資，沒人幫忙電信運營商是花不掉的。從機房、呼叫中心到光纖、鐵塔大量工程被外包，建座鐵塔都是30萬元起。不知有多少人“洗腳上岸”，以“為運營商提供硬件及軟件”的旗號賺到人生第一桶金。陳熾昌就是他們當(dāng)中的杰出代表。

2002年7月，31歲的陳熾昌與李裕光、劉慷創(chuàng)辦全通數(shù)碼。100萬注冊資本中，陳熾昌占55萬。全通數(shù)碼起步于中山，主要業(yè)務(wù)是面向廣東省基礎(chǔ)運營商的硬件銷售和軟件開發(fā)服務(wù)。

隨著時間的推移，電信投資的峰值過去了，但“你們都懂的”關(guān)系已然建立，而且電信運營商依然揮金似土。于是多才多藝賈躍亭、陳熾昌們從解決方案提供商搖身變?yōu)殡娦旁鲋捣?wù)提供商（Service Provider，簡稱SP）。SP們通過運營商提供的增值接口為用戶提供服務(wù)，由運營商實施扣費，然后按比例與SP分成。

2005 年起，陳熾昌名下有全通數(shù)碼、全通教育、東莞數(shù)碼等三家公司與電信運營商合作搞“家?；臃?wù)”，即“校訊通”。

“校訊通”說白了就是教師用電腦向?qū)W生家長群發(fā)短信的平臺，主要的用途是布置作業(yè)。此前教師自發(fā)地用飛信向家長手機傳遞此類信息。但飛信是免費的，電信運營商伐開心，于是有了校訊通。只要打通教委推廣非常便利，雖然名曰自愿但家長一不愿讓孩子看臉色，二怕錯過重要信息，絕大多數(shù)家長都會訂閱。

就這樣，運營商、教育機構(gòu)與SP在共同的利益驅(qū)動下走到了一起。運營商提供基礎(chǔ)平臺并負(fù)責(zé)收費，SP負(fù)責(zé)向教育機構(gòu)推廣、教育機構(gòu)負(fù)責(zé)搞定家長，三方大致按5：3：2的比例分肥。2012年，安微省進行的一項調(diào)查顯示全省120萬校訊通用戶，每年支付費用達1.4億。運營商、SP、學(xué)校分別獲得7000萬、4000萬和3000萬元。其它省份的情況大同小異：深圳家長每支出年過億，而在全通教育的大本營東莞，價碼是每年180元到200元。

借助電信壟斷和教育機構(gòu)的權(quán)威，陳熾昌淘到了人生的第二桶金。

陳熾昌這兩桶金既無技術(shù)含量也無市場營銷功力，成功要訣就是“搞定電信”。顯露其過人才智的是從資本市場淘到的第三桶。

資本運營的亮點是引入牛逼股東

2007年，陳熾昌開始對所投公司進行業(yè)務(wù)、人員和股權(quán)的整合，搭建上市主體。當(dāng)年10月，中山全通數(shù)碼校訊通業(yè)務(wù)的相關(guān)人員全部轉(zhuǎn)至全通有限；2009年6月，東莞數(shù)碼被注銷。

2010年9月20日，全通有限變更為股份有限公司（簡稱全通教育），總股本為5000萬股。發(fā)起人為陳熾昌夫婦等10位自然人及優(yōu)教投資。除陳熾昌夫婦，王海芳、萬堅軍、汪凌、周衛(wèi)為公司高管；陳文彬、肖杰、劉慷、丁鈞為不在全通任職的外部人士。

2011年3月，全通教育進入上市輔導(dǎo)，令其成為第一高價高的“機緣”出現(xiàn)了：中澤嘉盟出資2000萬元，以每股6.2元認(rèn)購了322.58萬股。

2007年，吳鷹無奈離開UT斯達康，2008年創(chuàng)辦中澤嘉盟，管理資金2億元。其中，俞敏洪、江南春、吳鷹各出3000萬元。當(dāng)時，吳鷹曾放言要投出5家市值超過10億美元的公司。事實證明吳鷹做投資比做企業(yè)更有天賦，金地、全通等投資對象的市值都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超10億美元。吳鷹人脈之廣、做局能力之強，以致商界有“馬云的圈、吳鷹的局”之說。全通教育暴漲，很大程度上是因為投資人想當(dāng)然地認(rèn)為這是吳鷹的局。

值得注意的是，俞敏洪近日通過微博表示“我目前和全通教育沒有任何股東關(guān)系，也不占任何股份。希望媒體不要再把我和全通教育放在一起宣傳。”如果全通教育市值維持在300億元以上，俞敏洪間接持股的價值逾1.8億，即便對“最富的英語教師”也是一筆不小的財富。俞敏洪斷然撇清，一是說明他已身在局外，更重要的恐怕是看不慣A股爆炒概念的惡習(xí)。全通教育市值達到338億高那天，新東方市值折合人民幣216億，只有全通教育的64%，俞敏洪心里什么滋味？

主業(yè)窮途末路的新上市公司

根據(jù)2月17日發(fā)布的2014年業(yè)績快報，全通教育報告期內(nèi)營業(yè)收入、凈利潤分別為1.93億和4487萬元，凈資產(chǎn)3.7億元（其中上市募集1.2億）。雖然大跌近100元，全通教育255元股價對應(yīng)的市盈率、市銷率、市凈率分別為552倍、129倍和67倍！

創(chuàng)業(yè)板公司營收、利潤規(guī)模小些沒關(guān)系，最重要的是成長性。但全通教育的成長性是個笑話。2011年營收、凈利潤同比增幅還能分別達到42%和35%；2014年營收同比增長率掉到11.8%，凈利潤同比增幅只有6.9%。

全通教育業(yè)績增長乏力的根本原因有兩個。一是電信運營商利用壟斷地位與教育部門串通向家長提供“半強制性收費服務(wù)”引起廣泛的不滿，校訊通在各地陸續(xù)被迫停用。二是智能機的普及、微信等移動即時通訊應(yīng)用的興起，教師家長有了方便而且免費的溝通方式，校訊通多此一舉。部分玩家開發(fā)“校訊通APP”，但是易信、來往都推廣不起來何況你們的APP。更重要的是，再也沒法象過去那樣收費了！

2014年，主業(yè)窮途末路的全通教育能夠上創(chuàng)業(yè)板，是中國畸形資本市場的又一奇葩案例。

除了概念一無所有

全通教育估值如此之高，靠的全是概念。

首先，在滬深兩市上千家企業(yè)中，全通教育是唯一只字號中帶“教育”二字的個股?；诙绦诺男Ｓ嵧ㄋヂ淞耍ń逃蚧诨ヂ?lián)網(wǎng)的線上教育靠。2014年8月28日，全通教育發(fā)布了“全課網(wǎng)”。但全課網(wǎng)與“淘寶同學(xué)”、“度學(xué)堂”、“騰訊課堂”、“100教育”的競爭有何勝算？等2014年報披露全課網(wǎng)的DAU、MAU再看全通教育的成色吧！

其次，中澤嘉盟2000萬投資讓人感到全通教育有俞敏洪、江南春、吳鷹、桂松蕾、丁健五位大佬“撐腰”。特別是吳鷹、俞敏洪兩位，分別是中國互聯(lián)網(wǎng)界和教育領(lǐng)域的元老級人物，他們聯(lián)袂出現(xiàn)在全通教育股東名單中（盡管是間接持有）讓這家SP有了互聯(lián)網(wǎng)+教育的光環(huán)。

最后是“滾雪球的投資模式”。2015年1月，全通教育宣布以現(xiàn)金加股票方式收購“繼教網(wǎng)”和“西安習(xí)悅”100%股權(quán)，交易總額為11.3億。兩宗交易及為募集配套資金的定增，總共以82.87元/股發(fā)行1032.3萬新股。以股票支付對價、并購使股價暴漲、用越來越值錢的股票收購越來越多的公司……象雪球一樣越滾越大，新東方想回A股也能收下！

文章轉(zhuǎn)載自虎嗅網(wǎng)，作者Eastland，經(jīng)芥末堆編輯。