跨界教育的上市公司中，以跨界幼教的上市公司格外引人注目。

原因一方面是隨著二胎的放開和新民促法的實施，幼教行業(yè)首先迎來政策和人口紅利。法律層面的修改，給幼教產業(yè)足夠的空間；其次許多幼教資產看到了資本化路徑，資產證券化被激活。

另一方面，2017年5月，教育部公布《關于實施第三期學前教育行動計劃的意見》，意見中提出普惠性幼兒園覆蓋率將達到80%左右。這意味著將有12萬民辦幼兒園被定性成普惠園。大量民辦幼兒園未來定位處于搖擺不定的境地，直接導致幼教市場中的標的/上市公司/資本方玩家大多進入觀望期。

8月底，上市公司半年報披露完成。自1月1日起到8月31日止，2017、2018兩年，上市公司并購幼兒園的態(tài)勢，出現了哪些值得教育工作者關注的變化？

2017年1-8月，幼兒園并購大熱  

藍鯨教育統(tǒng)計2017年1月起至8月止，上市公司公開披露并購幼兒園標的的重大事件，如下圖所示。

2017年1-8月，在教育行業(yè)中引起強烈反響的幼兒園并購案共計為10件。其中第10件，即紅黃藍上市一事，雖非并購，但實為幼教資產證券化的轉折點。

正是紅黃藍的上市，拉開了2017年8月至今，主營業(yè)務為幼教或幼教業(yè)務重要程度較高的教育公司赴港/美上市的序幕。也正是“紅黃藍虐童案”引起的巨大輿論爆發(fā)與社會反響，成為監(jiān)管層決心整治幼教市場亂象最具決定性的一枚砝碼。

緊隨幼教市場整治而來的，就是教育部“普惠性幼兒園覆蓋率達到80%左右”的剛性指標?？梢哉f紅黃藍虐童一事，與如今幼兒園并購市場趨向于冷靜思考有密切聯系。如今，紅黃藍股價上揚、據媒體報道加盟園“重出江湖”，需廣大教育工作者密切關注。

2017年1-8月9件大型并購案，據公開披露的信息顯示共涉及金額43-44億元。其中成功案例有6個，失敗案例有4個。重疊的1個為港股上市公司千百度，在2017年7月拿下伊頓國際教育股權后，經營不足一年即在2018年5月將所持其45.78%股權全部出售。與其說是“失敗”，更可能是千百度借幼教資產證券化火熱之勢，回籠了一波高價資金，用于緩解自身資金緊張的問題。

威創(chuàng)股份近年來先后拿下紅纓教育、金色搖籃、可兒和鼎奇四大幼兒園標的，在幼教市場的發(fā)展勢頭相對迅猛。在9月13日董事長何正宇發(fā)布的公開信中，甚至表示將親自帶領團隊，全面管理公司旗下各個幼教品牌的業(yè)務發(fā)展；進軍教育的決心十分強烈。

與其相比，秀強股份進軍教育，2017年逾10億元并購海外幼教公司失敗后，無加強投入的意愿；2018年半年報顯示其教育業(yè)務收入僅為總營收的12%左右，對上市公司無明顯業(yè)績貢獻，其教育業(yè)務目前在體系內處于不尷不尬的位置。

更有首控這一最初為汽車零部件廠商，后計劃“教育+金融”雙輪驅動的公司，2017年在教育行業(yè)“大躍進”后陷入整合困難的窘境，2018年再度轉型為在港上市教育公司的金融服務商。如今更多是“退居幕后”的首控，2018年很少看到其在教育投資并購領域有大動作。

2017年的1至8月，上市公司投資并購幼教標的可謂是“八仙過海各有神通”。成功與失敗案例數量相差無幾，但動輒過億的并購案月均一件，從側面體現了上市公司跨界幼教的“高熱”情緒。而這，也為2018年同時間段，幼教并購市場趨冷、各方趨于理智埋下了伏筆。

2018年1-8月，幼教資產證券化成為主流

藍鯨教育統(tǒng)計2018年1月起至8月止，上市公司公開披露并購幼教標的的重大事件，如下圖所示。

與2017年的幼兒園并購市場相比，2018年的市場已出現非常明顯的變化。

首先，2018年“收購”不再是上市公司資本運作的主旋律，取而代之的是“上市”。11項重大事件中，有4項為旗下經營幼兒園標的的民辦教育公司成功在港上市，還有3項是體系中經營幼兒園的公司正謀求上市。幼兒園資產證券化的成熟趨勢日益凸顯，而二級市場的加速，肯定會倒逼一級市場中的幼兒園標的，盡快實現被收購/打包上市的訴求。

一位對教育公司赴港上市有豐富經驗的律師曾對藍鯨教育表示，“優(yōu)質教育機構上市，近期看來上市潮依舊會持續(xù)影響整個教育市場。但任何行業(yè)中優(yōu)質企業(yè)的數量是有限的”。如今看來，經歷資本并購的野蠻生長、監(jiān)管層整治、監(jiān)管層出臺“80%普惠園”等一系列變化，幼教市場的洗牌期已面臨尾聲。幼兒園持有者若無法趕上這一輪“民辦教育上市潮”，將有可能無法避免被上市公司收購的命運；幼兒園市場也將面臨“大魚吃小魚、小魚吃蝦米”的激烈競爭。

其次，2018年上市公司操作狹義上的幼兒園并購不再“一家獨大”，行業(yè)中更多地開始出現廣義上的幼教標的并購。除了博實樂收購武漢新喬5家連鎖幼兒園75%股權、楓葉教育收購襄陽當地7所幼兒園之類的案例；也出現了三壘股份與威創(chuàng)股份收購早幼教素質教育標的的情況。

一方面，市場中優(yōu)質幼兒園標的存量逐漸減少，倒逼上市公司開始全面關注早幼教產業(yè)鏈；另一方面，上市公司在并購幼兒園完成后，整合優(yōu)化過程中對幼兒園外早幼教環(huán)節(jié)關注度不斷提高，力求讓集團旗下的幼教業(yè)務形成完整閉環(huán)；為幼兒的全面教育提供體內解決方案，從而贏取更加豐厚的利益。

最后，三壘股份擬收購美杰姆所需的巨資，一樁并購案即可抵上2017年逾七成的涉及金額。根據三壘股份并購美杰姆的預案，美杰姆截止2017年12月31日賬面值為0.86億元，評估值為33.07億元，評估增值32.22億元，溢價將近38倍。

這種金額巨大的并購案，到底是美杰姆真的值錢，還是上市公司跨界幼教的心態(tài)越發(fā)焦慮、不顧一切？

新民促法決定營利性與非營利性之間“非此即彼”，《關于實施第三期學前教育行動計劃的意見》決定普惠園和中高端民辦幼兒園“非此即彼”；兩者疊加，未來普惠園將成為幼兒園市場的主流。

上市公司未來并購幼兒園標的時，必然要全盤接受政策對其資本運作帶來的影響。從2018年1-8月幼兒園市場的并購變化趨勢來看，對投資方而言標的的選擇將越發(fā)謹慎；對園所方而言，體量與資質足夠的幼兒園集團，或將盡快謀求上市路徑。

本文轉自藍鯨教育，作者遲磊。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場。