境外上市的通路已經(jīng)變得非常暢通了，成熟的公司到了一定的階段，出于品牌、再融資等目的，可能就會選擇上市。未來，上市更多的是一個常態(tài)化的狀態(tài)。

12月6日，新東方烹飪學(xué)校的經(jīng)營方中國東方教育控股有限公司向港交所遞交了招股說明書。有人戲稱培養(yǎng)“廚師”的學(xué)校要上市了，那么傳統(tǒng)的教育賽道又如何呢？

其實今年，教育公司沖擊美股和港股已經(jīng)成了行業(yè)熱門話題，去年10月，瑞思學(xué)科英語成功在美股上市，一年多以來，已有多家教育企業(yè)申請和完成上市。

很多業(yè)內(nèi)人士感嘆，繼2010年環(huán)球雅思、學(xué)而思教育、學(xué)大教育等企業(yè)登陸美股之后，2018年教育行業(yè)出現(xiàn)了“第二波上市潮”。

據(jù)億歐統(tǒng)計，截至目前，美港兩地上市的中國教育企業(yè)已達12家。為何教育行業(yè)突然出現(xiàn)上市熱潮？選擇美股和港股上市的教育公司有什么特點？未來還將有哪些教育企業(yè)將踏上上市之路？

從表格可以看到，2018年在港股上市的教育企業(yè)有7家，美股有5家；港股上市公司多為民辦學(xué)歷教育，美股則多是培訓(xùn)機構(gòu)，且具有一定的互聯(lián)網(wǎng)基因。從股票發(fā)行價來看，港股一般定價較低，集中在1-3港幣之間，美股則較高，多在11美元左右。

從地區(qū)分布來看，選擇在港股上市的民辦學(xué)歷教育企業(yè)集中在四川、河南、河北等人口大省，而選擇美股上市的企業(yè)則分布在北京上海等一線城市。

其背后的原因不難解釋，四川、河南等人口大省對于民辦學(xué)歷教育的需求很大，而其教育水平又較弱，民辦教育容易獲得很好的發(fā)展，學(xué)生數(shù)量的擴張會帶來企業(yè)的營收增長；而北京、上海等一線城市的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)環(huán)境及消費水平?jīng)Q定了校外培訓(xùn)機構(gòu)可以得到快速發(fā)展。

上市：民辦教育偏愛港股，互聯(lián)網(wǎng)公司傾向美股

有行業(yè)人士曾指出，今年教育行業(yè)出現(xiàn)上市潮是“水到渠成”的自然演化結(jié)果，從2014年開始，教育企業(yè)經(jīng)歷了長時間的整合與發(fā)展，在資源整合度和發(fā)展規(guī)范化以及模式上都走到了上市的節(jié)點，一切顯得順理成章。

華夏桃李資本合伙人郭西凡認為：“教育行業(yè)的資本化已經(jīng)越來越成熟，上市公司就越來越多了，這是正常現(xiàn)象。而且之前上市的公司提供了范本，讓大家明確，上市需要什么要求、規(guī)模，上市后是什么預(yù)期?！?/p>

然而，企業(yè)走到上市節(jié)點的同時，外部政策和資本環(huán)境的推動也顯得至關(guān)重要，“天時地利人和”共同促成了這次上市潮。

政策方面，2017年9月《民促法》的第二次修正和落實之后，民辦教育集團營利性身份得到法律上的確認，意味著民辦教育機構(gòu)以企業(yè)化運營的路徑變得更加清晰。此外，港交所推行了“同股不同權(quán)”、"新三板+H股"等改革政策，去年就有睿見教育、宇華教育等5家民辦教育集團登陸港股。

美股方面，某一線基金投資人老甲告訴億歐：“今年美國IPO是一個大年，這是美國資本市場的周期決定的，公司當(dāng)然都愿意在資本市場最好的時候嘗試上市?！?/p>

從2003年三大門戶網(wǎng)站在美股上市開始，中國的互聯(lián)網(wǎng)公司大多愿意追隨前者，選擇美股；而對于教育行業(yè)來說，校外培訓(xùn)機構(gòu)中的兩大巨頭，好未來和新東方均選擇在美股上市，且市值曾一度超過千億。所以，大多數(shù)具有一定互聯(lián)網(wǎng)基因的培訓(xùn)機構(gòu)愿意選擇美股。

可見，“港股和美股市場是有差別的，歷史上很多傳統(tǒng)企業(yè)會在港股上市，民辦教育集團本身不具備互聯(lián)網(wǎng)屬性，在美股上市不會有人買單的，港股比美股更容易包容傳統(tǒng)公司，這是兩地資本市場屬性決定的?！崩霞渍f。

暴跌：大環(huán)境、政策與商業(yè)模式共同導(dǎo)致

當(dāng)然，上市只是一種融資方式，在一定程度上標志著企業(yè)進入了一個新的階段，但并不能過分說明什么。

從2018年上市的教育企業(yè)來看，其表現(xiàn)并不理想，無論是港股還是美股，均出現(xiàn)股價和市值下跌的情況。

港股上市企業(yè)無一例外出現(xiàn)市值下跌，其中，天立教育下跌最為嚴重，市值從54.2億元跌至24.6億元，下跌幅度超過50%；中國春來下跌較小，但也跌掉了近3億元?？v觀港股市場，2018年新上市的教育企業(yè)一年跌掉近百億元。

同樣的事情也發(fā)生在美股，除了2014年退市今年又重新上市的安博教育外，其余四家美股上市教育公司也都出現(xiàn)市值大幅下跌的情況。其中，樸新教育和尚德機構(gòu)下跌最為嚴重。

對于這一現(xiàn)象，多位投資人表示：“原因很多，但肯定有一個原因是中國現(xiàn)在一級市場中，給出的估值報價是相對高一些的，進入二級市場就開始下跌，說明之前是有一些泡沫和水分的?！?/p>

綜合分析來看，今年上市的教育企業(yè)市值下跌，原因大概有三點：

首先，當(dāng)前市場大環(huán)境不好。在中美貿(mào)易戰(zhàn)和資本寒冬的影響下，整個大盤的情況都不太好，出現(xiàn)市值下跌屬于正常情況。作為雙龍頭的好未來和新東方，也曾同樣出現(xiàn)市值下跌的情況。

其次，國家對于教育行業(yè)的監(jiān)管趨嚴，各類政策的出臺讓資本市場對于教育上市企業(yè)的態(tài)度趨于理性。都說教育是一個具有抗周期性的行業(yè)，但是教育也是一個受政策影響極為明顯的行業(yè)。

8月22日，國務(wù)院辦公廳下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范校外培訓(xùn)機構(gòu)發(fā)展的意見》，加大了對規(guī)范校外培訓(xùn)機構(gòu)的規(guī)范力度；11月，教育部辦公廳、國家市場監(jiān)管總局辦公廳、應(yīng)急管理部辦公廳聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于健全校外培訓(xùn)機構(gòu)專項治理整改若干工作機制的通知》，首次對在線教育也作出了相應(yīng)規(guī)定，教育培訓(xùn)線上和線下按照統(tǒng)一標準進行規(guī)范。

這些政策無一不影響著教育企業(yè)的股價。雖然教育企業(yè)選擇在美股和港股上市，但是業(yè)務(wù)是否符合中國法律要求同樣是境外投資者非常關(guān)心的問題。

第三，二級市場對于成熟的商業(yè)模式比較看重，今年上市的教育企業(yè)中，以尚德機構(gòu)和流利說為代表的在線教育企業(yè)尚處于虧損狀態(tài)，上市之后其業(yè)務(wù)表現(xiàn)如何將直接影響其股價變化。

上個月，尚德機構(gòu)與流利說分別公布了2018Q3財報。財報顯示，尚德機構(gòu)最新一季凈收入5.17億元，同比增長95.8%，凈虧損達2.263億元，同比下降12.7%；流利說凈收入為1.805億元人民幣，同比增長265%，凈虧損為1.424億元人民幣，同比增長約為120%。

在線教育高營收高虧損的狀態(tài)讓資本市場對其發(fā)展模式存在懷疑，“很多在線教育企業(yè)不像大的互聯(lián)網(wǎng)公司，已經(jīng)完全被證明了商業(yè)模式了”，“規(guī)模不經(jīng)濟”現(xiàn)象仍然存在，這或許是直接導(dǎo)致股價和市值下跌的原因。

未來：三類教育公司將踏上上市之旅

雖然上市后的表現(xiàn)不佳，但是上市依然是眾多教育企業(yè)“夢寐以求”的事情。教育作為民生之本，在資本寒冬中，依然保持著強勁的“吸金”能力，教育企業(yè)也在狂飆突進。

郭西凡告訴億歐：“境外上市的通路已經(jīng)變得非常暢通了，成熟的公司到了一定的階段，出于品牌、再融資等目的，可能就會選擇上市。未來，上市更多的是一個常態(tài)化的狀態(tài)?！蹦壳?，滬江教育、新東方在線和卓越教育均已通過港交所的上市聆訊，或許今年還會再多幾家在港股上市的教育企業(yè)。

那么未來，還有什么樣的教育企業(yè)可能完成上市呢？億歐分析認為，大概有三類：

1、在線教育公司

從2012年資本進入在線教育作為風(fēng)口期來看，到現(xiàn)在已有6年，早期的在線教育企業(yè)無論是市場規(guī)模還是發(fā)展模式都達到了一個較為成熟的階段，開始實現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展。

2016年，51Talk在美股上市，其發(fā)展歷程基本可以看作在線教育企業(yè)上市的縮影：2011年成立時便拿到20萬美元天使輪融資，進行模式驗證；2013年，在確定了模式可行性后，便開啟了規(guī)模化擴張的歷程。從2014開始，51Talk連續(xù)三年的營收分別為5220萬元、1.55億元、4.183億元。

雖然很多在線教育企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，但是今年以來，尚德機構(gòu)、流利說的成功上市，再次證明了資本市場對在線教育未來的看好?！懊拦墒窃试S公司在虧損狀態(tài)上市的，它寄希望于說未來有成長性。盈利和虧損，并不是影響企業(yè)上市的決定性條件?！?/p>

接下來，隨著滬江教育、新東方在線的成功上市，將有更多的在線教育公司踏上上市之路。

2、區(qū)域性巨頭培訓(xùn)機構(gòu)

教育的分散屬性很強，尤其是地域性，全國性的教育企業(yè)幾乎不存在，即使是新東方和好未來在三四線城市的發(fā)展依然不夠理想。很多區(qū)域性的線下培訓(xùn)機構(gòu)已經(jīng)發(fā)展成為了地區(qū)性巨頭，擁有了成功上市的可能。

2017年11月9日，江西的四季教育在紐交所敲響上市鐘，成為第一家在紐交所上市的區(qū)域性培訓(xùn)機構(gòu)。招股書顯示，四季教育2017（截至2017年2月29日）財年營收2.03億元， 2016財年營收9380萬元。

今年3月，上海的區(qū)域性培訓(xùn)機構(gòu)精銳教育也完成了上市之路。7月31日，精銳教育公布了2018年財年Q3季度財務(wù)業(yè)績，其中，營收1.28億美元，同比增長37.6%；歸屬于精銳教育的凈利潤為910萬美元，同比下降了52.1%。為了實現(xiàn)“有盈利的增長”，上市后的精銳教育選擇并購和規(guī)?；瘮U張，10月，精銳教育收購北京巨人教育，開始進軍華北市場。

可以預(yù)見，在廣東的區(qū)域性培訓(xùn)機構(gòu)卓越教育完成上市之后，還將有一些區(qū)域性巨頭申請上市。

3、民辦教育集團

目前來看，在港股方面，民辦教育集團已經(jīng)形成了集群效應(yīng)。

一大批去年和今年在港股上市的民辦教育集團起到了很好的示范作用，啟迪金控的投資總監(jiān)蔣易皇在接受收集時曾指出，赴港上市的熱潮還會再持續(xù)兩到三年，其實地方性的寡頭公司挺多的，他們看到大家的資本化道路原來可以這么走，所以在未來兩年左右，還是會源源不斷有地方性的教育集團要交上市申請表，據(jù)了解，廣東、四川、山西、湖北、福建等地都有一些大的教育集團是有興趣遞交申請表的。

所以，明年還將有更多的民辦教育集團遞交上市申請。

結(jié)語

無論是在線教育公司、區(qū)域性巨頭培訓(xùn)機構(gòu)，還是民辦教育集團，上市并不意味著成功。教育是一個“慢行業(yè)”，最終考驗的還是教學(xué)的質(zhì)量，品質(zhì)和口碑才是競爭的關(guān)鍵，脫離了教育本質(zhì)有可能走向“萬劫不復(fù)”。

今年，資本市場對于教育行業(yè)的態(tài)度已可見一斑，上市融資之后，努力提供更好的教育產(chǎn)品，對家長和學(xué)生負責(zé)，對投資者負責(zé)，這可能是教育企業(yè)最應(yīng)該考慮的問題，也是其健康發(fā)展的唯一途徑。（應(yīng)收集對象要求，文中老甲為化名）

本文轉(zhuǎn)自億歐網(wǎng)，作者丁述銀。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場。