圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

2018年下半年，教育培訓(xùn)業(yè)兩巨頭是教育領(lǐng)域投資的主力軍，在一級(jí)市場普遇資本寒冬之時(shí)，作為產(chǎn)業(yè)方有怎樣的布局和策略？以好未來和新東方為例，2018年K12兩大巨頭參與項(xiàng)目29起，已披露項(xiàng)目涉及總金額約26億元人民幣，是擴(kuò)大版圖還是搶占賽道？亦或兩者都有？i-EDU以投資版圖的形式展現(xiàn)新東方與好未來2018年具體投資情況。

2018年好未來參與投資事件18起，除主營業(yè)務(wù)K12外，2018年好未來在教育平臺(tái)、素質(zhì)教育、早幼教等領(lǐng)域都有不同程度的布局。2018年與14家資本/產(chǎn)業(yè)聯(lián)合投資，其中3次與源碼資本合作，2次與涌鏵投資、零一創(chuàng)投合作。從金額來看，好未來除年初與老虎基金1億美元投資在線少兒英語DaDa之外，在各賽道金額較為集中。

2018年，好未來投資輪次主要集中在A輪及C輪階段，且A輪、C輪投資次數(shù)占比達(dá)投資總數(shù)的30%；A輪投資主要聚焦在素質(zhì)類賽道。1年4次投資，1次并購，涉及科學(xué)、繪畫、編程多個(gè)細(xì)分賽道。

新東方2018年投資項(xiàng)目11起，其在新東方所涉及的K12領(lǐng)域并沒有太多布局，更偏向在職業(yè)教育、素質(zhì)教育、早幼教等領(lǐng)域。與12家資本/產(chǎn)業(yè)聯(lián)合投資。2017年、2018年兩年都與昆仲資本共同參與投資職業(yè)教育平臺(tái)職優(yōu)你，布局職業(yè)培訓(xùn)賽道。

與好未來相同，2018年，新東方投資輪次也主要集中在A輪及C輪階段，且A輪、C輪投資次數(shù)占比達(dá)投資總數(shù)的30%；2017年11月，新東方跟投愛樂奇，成為其在2017年-2018年2年內(nèi)唯一的一次D輪投資。

好未來與新東方投資對比

對比新東方、好未來2大K12巨頭在2018年的投資情況，在出手次數(shù)上，好未來多于新東方，且其2014年、2016年好未來兩次投資的寶寶樹在2018年成功登陸港股，目前，寶寶樹市值113.5億，好未來占寶寶樹已發(fā)行普通股的比例為8.66%。

新東方相比好未來，雖出手次數(shù)上偏少，但單筆投資所涉及金額較大，且其投資方向更加考慮投資項(xiàng)目與原有主營業(yè)務(wù)兼容性和互補(bǔ)性，除原有K12業(yè)務(wù)、留學(xué)業(yè)務(wù)外，新東方在職業(yè)培訓(xùn)、素質(zhì)教育、早幼教等細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行布局。

好未來2018投資分析

• K12課外培訓(xùn)

2018年2月，好未來跟投作業(yè)盒子1億美元C輪融資，這同時(shí)也是好未來第3次參與作業(yè)盒子融資，至此好未來已經(jīng)擁有作業(yè)盒子13.91%的股權(quán)比例。除此之外，好未來2018年兩次投資K12在線1對1品牌海風(fēng)教育，分別參與其C輪及C+輪融資，進(jìn)一步夯實(shí)其在K12在線領(lǐng)域的布局。

復(fù)投之前品牌，是目前頭部投資機(jī)構(gòu)比較偏好的方式之一，好未來自2015年-2017年，反復(fù)投資輕輕家教4次。或許受到今年6月渾水事件的影響，這家O2O家教公司今年并沒有融資，好未來自然也中斷了連續(xù)3年投資這家企業(yè)的記錄。

而與海風(fēng)教育的深度合作，使其在“互聯(lián)網(wǎng)+教育”、“AI+教育”領(lǐng)域提升在線教育的創(chuàng)新力和生命力。另外，好未來曾在2017年投資人工智能技術(shù)公司FaceThink情感計(jì)算和松鼠AI，足見其在人工智能及在線教育方面都不想掉隊(duì)。

• 在線少兒英語

2018年年初，是在線教育品牌廝殺的開端，而好未來在年初與老虎基金入局在線少兒英語DaDa，涉及金額達(dá)1億美元，同時(shí)也是好未來2018年領(lǐng)投項(xiàng)目中的最大金額。在此前的收集中，DaDa CEO郅慧對i-EDU表示，在布局AI技術(shù)領(lǐng)域，DaDa與好未來也達(dá)成了深入的合作。從外部角度來說，好未來作為DaDa的技術(shù)發(fā)動(dòng)機(jī)，使DaDa在創(chuàng)新領(lǐng)域保持領(lǐng)先。 

同時(shí)，在今年4月，好未來發(fā)布在線外教品牌VIPX，延續(xù)了其在同一細(xì)分領(lǐng)域“外部投資與內(nèi)部孵化并舉”的投資風(fēng)格。例如：好未來2018年2次投資K12在線1對1海風(fēng)教育，但其內(nèi)部孵化大海1對1項(xiàng)目也隨機(jī)亮相；9月，好未來與IDG1.2億聯(lián)合投資傲夢編程，12月就全資并購以色列少兒編程公司CodeMonkey。

在第一梯隊(duì)龍頭形成的細(xì)分領(lǐng)域，好未來內(nèi)部孵化品牌未必會(huì)成為細(xì)分市場的領(lǐng)先參與者，但是這種投資邏輯或許可以幫助，好未來更加準(zhǔn)確判斷關(guān)于這一賽道的具體指標(biāo)，也有利于好未來布局全科類素質(zhì)教育，因?yàn)樽鳛橐患沂兄党^153億美元的教育公司，不能缺席任何機(jī)會(huì)領(lǐng)域。

• 早幼教&素質(zhì)教育

在早幼教領(lǐng)域，2018年好未來也進(jìn)行了深入布局，從3月份，數(shù)千萬投資母嬰行業(yè)觀察到9月并購熊貓博士，再到10月億元以上領(lǐng)投親寶寶，跟投KaDa故事。

2018年，好未來在素質(zhì)賽道領(lǐng)域，投資持續(xù)發(fā)力。1年4次投資，1次并購，涉及科學(xué)、繪畫、編程多個(gè)細(xì)分賽道。從年初1500萬獨(dú)自投資A輪的德拉學(xué)院，到年底全資并購以色列編程標(biāo)的CodeMonkey，今年在素質(zhì)教育投資之路上，好未來投資的步子越走越大。

新東方2018投資分析

• 在線教育

新東方內(nèi)孵品牌新東方在線于11月過港交所聆訊，據(jù)招股書顯示，新東方在線將自新東方集團(tuán)剝離。2018年4月，新東方聯(lián)合史帶集團(tuán)億元投資在線英語平臺(tái)盒子魚C輪融資，12月領(lǐng)投在線教育品牌集思學(xué)院5000萬A輪融資。俞敏洪曾表示，英語產(chǎn)品中能夠提供技術(shù)革新的產(chǎn)品是新東方投資邏輯中的一條主線。同時(shí)他表示要把盒子魚的課程接入到新東方的教學(xué)體系中，更加深入的產(chǎn)生合作。

• 職業(yè)培訓(xùn)

新東方以出國留學(xué)，語言培訓(xùn)起家，因此布局職業(yè)教育市場也屬于客群年齡段向后的自然延伸。再加上政策利好和產(chǎn)業(yè)升級(jí)剛性需求的影響，職業(yè)教育培訓(xùn)越來越受到資本和市場的青睞。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2011年起，新東方在職業(yè)教育領(lǐng)域的投資/并購達(dá)9起， 2014年3月，達(dá)內(nèi)科技在上市之前引入新東方基石投資，新東方以IPO價(jià)格認(rèn)購總額1350萬美元的達(dá)內(nèi)科技股票，據(jù)披露，新東方持股比例為2.5%；2015年新東方B輪領(lǐng)投尚德機(jī)構(gòu)，今年3月，尚德機(jī)構(gòu)在美國紐約證券交易所掛牌上市，新東方旗下全資子公司晉盟控股有限公司持股8.5%。

• 早幼教

在早教領(lǐng)域，新東方從2016年起即投資家園共育平臺(tái)掌通家園，在之后的C+輪連續(xù)追投，新東方教育文化產(chǎn)業(yè)基金副總裁張育寧公開表示，對于早幼教階段投資更偏重線上，家庭教育是強(qiáng)剛需領(lǐng)域，這一代父母互聯(lián)網(wǎng)滲透率極高，線上手段的家庭教育產(chǎn)品會(huì)更適應(yīng)市場需求。

K12，CR5投資邏輯

K12課外輔導(dǎo)全國市場前5大巨頭，除新東方、好未來之外，還包括學(xué)大教育、精銳教育、卓越教育。其分別從2014年、2015年、2016年開始對外投資之路。截至目前，學(xué)大教育投資次數(shù)4起，3起為K12項(xiàng)目；精銳教育投資次數(shù)13起，7起為K12項(xiàng)目；卓越教育投資次數(shù)5起，2起為K12項(xiàng)目。學(xué)大教育除布局K12之外，還投資留學(xué)項(xiàng)目；而卓越布局早幼教領(lǐng)域；精銳則在早幼教、留學(xué)咨詢、素質(zhì)教育等領(lǐng)域均有涉及。

相比于新東方和好未來，學(xué)大、精銳、卓越雖也涉及其他領(lǐng)域的投資，但其主要集中在K12領(lǐng)域，以精銳教育為例，在K12領(lǐng)域，從2015年起，4次投資K12在線教育品牌溢米輔導(dǎo)，且在今年8月并購天津華英教育、10月聯(lián)合第三方共同收購啟迪巨人100%的股權(quán)，成為其邁入投資并購、擴(kuò)展區(qū)域業(yè)務(wù)、完善教育生態(tài)鏈的重要一步。

新東方、好未來聯(lián)合投資“朋友圈”

好未來2017年與17家資本/產(chǎn)業(yè)聯(lián)合投資，其中與新東方合作投資2次，分別為K12領(lǐng)域的EEOA翼鷗教育與人工智能領(lǐng)域的松鼠AI，可見兩大巨頭在K12領(lǐng)域的深度協(xié)同布局。2018年與14家資本/產(chǎn)業(yè)聯(lián)合投資，2017年、2018年兩年都與真格基金、IDG資本、摯信資本共同參與投資，其中與真格基金連續(xù)兩年聯(lián)合投資素質(zhì)教育品牌畫啦啦少兒美術(shù)課堂。 

新東方2017年與18家資本/產(chǎn)業(yè)聯(lián)合投資，其中與好未來合作投資2次；2018年與12家資本/產(chǎn)業(yè)聯(lián)合投資。新東方2017年、2018年兩年都與昆仲資本共同參與投資職業(yè)培訓(xùn)平臺(tái)職優(yōu)你。對此，昆仲資本創(chuàng)始合伙人任新征對i-EDU表示，技能型（非考證）職業(yè)培訓(xùn)市場需求巨大，且呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，職優(yōu)你在新興行業(yè)內(nèi)排名第一，符合昆仲堅(jiān)持投資第一或唯一的邏輯，且職優(yōu)你業(yè)態(tài)天然具有技能培訓(xùn)和就業(yè)推薦兩個(gè)屬性，從服務(wù)、內(nèi)容和數(shù)據(jù)幾個(gè)維度來看，未來有較大想象空間。

產(chǎn)業(yè)方與資本方投資側(cè)重

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年截至目前，紅杉資本投資次數(shù)達(dá)134起，涉及教育領(lǐng)域?yàn)?起；經(jīng)緯中國投資次數(shù)96起，教育7起；真格基金投資次數(shù)119起，教育15起。 

真格基金偏向K12賽道與素質(zhì)教育賽道，均涉及4起投資，其余賽道涉及項(xiàng)目多集中在2起左右。從金額來看，真格基金所參與的過億級(jí)項(xiàng)目主要有素質(zhì)教育品牌成長保，語言培訓(xùn)品牌魔力耳朵及K12品牌杰睿教育； 紅杉資本主要集中在早教領(lǐng)域，投資次數(shù)3起，在K12、素質(zhì)教育、語言培訓(xùn)賽道分布涉及1起，但其每筆融資所涉及金額較高，6起融資中，4起過億；經(jīng)緯中國投資細(xì)分賽道更為分散，國際教育、早幼教、語言培訓(xùn)、素質(zhì)教育都有涉及。

相比于新東方、好未來兩大產(chǎn)業(yè)巨頭，資本方在教育領(lǐng)域的投資較為謹(jǐn)慎且分散，與產(chǎn)業(yè)方需要考慮業(yè)務(wù)協(xié)同、上下游合作、擴(kuò)充版圖的思路有一定區(qū)別，資本方更多的考慮細(xì)分賽道規(guī)模與企業(yè)發(fā)展，因此資本方的投資不僅要選對標(biāo)的，更要選對標(biāo)的所在的賽道。 

但產(chǎn)業(yè)方與資本方在選擇標(biāo)的時(shí)也存在相同點(diǎn)，昆仲資本創(chuàng)始合伙人任新征對i-EDU表示，產(chǎn)業(yè)方與資本方都是價(jià)值投資邏輯，一般情況，產(chǎn)業(yè)方有更多產(chǎn)業(yè)資源，因此會(huì)有更多戰(zhàn)略意圖，以促進(jìn)主業(yè)發(fā)展，相對而言，資本更為純粹，更多站在第三方視角看待業(yè)務(wù)發(fā)展，更多考慮財(cái)務(wù)回報(bào)及退出安排。

i-EDU整理發(fā)現(xiàn)，2018年，3大資本方在教育細(xì)分領(lǐng)域的投資主要集中在A輪&B輪階段，而新東方與好未來在2018年投資輪次已逐步向A輪&C輪過度。2018年3大資本在D輪的投資分別出現(xiàn)在語言培訓(xùn)賽道的VIPKID、考蟲英語，及K12賽道的作業(yè)幫。而A輪主要集中在素質(zhì)教育及早幼教領(lǐng)域，由此也可看出，語言培訓(xùn)及K12賽道經(jīng)過資本與產(chǎn)業(yè)角逐，已逐步到達(dá)藍(lán)海階段，而素質(zhì)教育及思維類早幼教由于政策加持，資本溢出等原因，2018年已進(jìn)入藍(lán)海階段。 

而在2019年，投資圈普遍認(rèn)為人民幣投資會(huì)陷入低谷，教育行業(yè)海外IPO也將到了消化存量的階段。教育企業(yè)估值雖然長期處于一二級(jí)倒掛的階段，但是一級(jí)市場估值也要看二級(jí)市場的表現(xiàn)。

不管是產(chǎn)業(yè)方還是資本方，不管是考慮業(yè)務(wù)還是考慮營收，教育領(lǐng)域依然是2019年投資熱點(diǎn)賽道，但在2018年在線教育等細(xì)分賽道激烈血拼的影響下，盈利或會(huì)成為2019年教育投資關(guān)注的焦點(diǎn)，2018年政策頻發(fā)，“合規(guī)”是教育企業(yè)2019年面臨的共同挑戰(zhàn)，同時(shí)“合規(guī)”也使各賽道游戲規(guī)則發(fā)生改變，也將促使明年教育投資的邏輯面臨重建。

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“iEDU投資人俱樂部”，撰文 | 時(shí)雨，校審 | 石斛，制圖 | 三更，視覺 | 澄悠。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場。