好未來2020財年第一季度產(chǎn)生凈虧損，而投資項目減值支出金額超過8000萬美元，成為虧損主要原因之一。無獨有偶，在新東方公布的2019財年第四季度數(shù)據(jù)中，長期投資產(chǎn)生的損失超過3000萬美元。

在中國，談起K12教育培訓(xùn)，很少有人不知道和學(xué)而思。新東方和學(xué)而思的未來 一定程度上代表了中國傳統(tǒng)教育培訓(xùn)行業(yè)的未來。正如近日高瓴資本在美股市場增持一樣，如果在二級市場教育股，新東方和好未來基本是“必選項”。

而作為新東方和好未來本身而言，通過投資實現(xiàn)外延增長和加碼未來同樣也是“必選項”。但是，在兩者最新的財務(wù)數(shù)據(jù)中，投資虧損是繞不過的關(guān)鍵點之一。原本應(yīng)是收獲的季節(jié)，轉(zhuǎn)眼間，當(dāng)年欠下的“學(xué)費”終究要還了 。

146 VS 78 投資版圖有不同

新東方和好未來是教育投資領(lǐng)域的明星玩家，而許多教育初創(chuàng)企業(yè)同樣以能夠拿到兩者的投資作為目標(biāo)。其實在2015年之前，雖然兩者在當(dāng)時也已經(jīng)在行業(yè)中穩(wěn)坐頭部的交椅，然而兩者的對外投資并不多，從2015年那一輪牛市開始，新東方和好未來也開始了他們的投資學(xué)習(xí)旅程。

根據(jù)公開的信息顯示，自2011年至今，新東方對外投資近80起，而后來居上的好未來對外投資數(shù)超過140起，幾乎是新東方對外投資的1倍，近9年積累后的投資版圖也顯示著新東方和好未來發(fā)展中的不同。

從投資輪次而言，種子輪至B輪的投資項目仍然占據(jù)了融資事件數(shù)量的主要構(gòu)成，占比在73%-75%之間。雖然從投資視角來看，早期項目由于資金需求量和企業(yè)估值較小，自然而然會在投資數(shù)量中占據(jù)優(yōu)勢。

但從逐利的角度而言，新東方和好未來可以選擇參與成熟教育企業(yè)的投資?？墒亲鳛轭^部企業(yè)，短期的收益固然重要，抓住未來發(fā)展機遇同樣重要。教育雖然是一個慢產(chǎn)業(yè)，但是顛覆行業(yè)的機會同樣也存在。通過投資早期項目，增大對行業(yè)機會的覆蓋面，正是“加碼未來”的高效的方式之一。

新東方和好未來在選擇投資標(biāo)的屬性時，明顯有“哪強投哪，缺哪補哪”的傾向。

好未來以學(xué)科培訓(xùn)起家，近9年來不斷加碼在K12培訓(xùn)中的投資，從輕輕家教到小盒科技再到松鼠AI，從師生匹配到拍照搜題再到人工智能，面對不斷變化的市場需求，好未來通過投資在不斷嘗試中加高自身護城河。

而在出國留學(xué)等領(lǐng)域，好未來當(dāng)時的內(nèi)容和服務(wù)很難覆蓋，而增大時間和成本投入與新東方正面競爭顯然也不是一個好的選擇，所以好未來選擇通過投資積累行業(yè)經(jīng)驗，從順順留學(xué)到Ready4，試錯與成長是好未來的投資“關(guān)鍵詞”。

與好未來相比，新東方對待投資的謹(jǐn)慎不止體現(xiàn)在投資數(shù)量一個指標(biāo)上。新東方最初業(yè)務(wù)是以出國留學(xué)的語言培訓(xùn)為主，可以說“新東方紅寶書”構(gòu)成了國內(nèi)學(xué)生英語學(xué)習(xí)的獨家記憶。從留學(xué)英語到學(xué)科英語再到少兒英語，新東方的產(chǎn)業(yè)延伸邏輯十分明顯。口語100、愛樂奇、盒子魚等都是在產(chǎn)業(yè)延伸的邏輯下的投資拼圖。

也正是由于早期的核心用戶群體主要集中在高中至大學(xué)階段，不可避免的面臨“學(xué)有所成”后的“步入社會”，職業(yè)教育和求職服務(wù)也順利成章的成為新東方的“首選”拓展領(lǐng)域。從大街網(wǎng)到職優(yōu)你，從達(dá)內(nèi)科技到集思學(xué)院，職業(yè)教育項目投資在新東方的投資版圖中占據(jù)最大的份額，達(dá)到近18%。

值得注意的是，無論是新東方還是好未來，早幼教都在投資版圖中占據(jù)重要位置，可見“教育從娃娃抓起”這件事情不僅家長在關(guān)注，教育企業(yè)同樣重視。好未來的投資側(cè)重以寶寶樹和媽媽幫為代表的社群類企業(yè)。新東方的投資注重以掌通家園和多樂小熊為代表的早幼教企業(yè)。投資偏好反映了兩者在發(fā)展基因上的不同，好未來的社群基因引導(dǎo)著投資向特定群體交流的影響，新東方的實體基因值指導(dǎo)投資向場景交互價值傾斜。

產(chǎn)業(yè)VS社群 玩家差異現(xiàn)

一個企業(yè)對外投資的方式有很多種，而在“用腳投票”的資本市場，為了避免投資失敗對公司市值產(chǎn)生重大影響，通過上市公司體外控制公司、產(chǎn)業(yè)投資基金等方式，上市公司將對外投資的風(fēng)險降到了更低，反而突出了在上市公司體系內(nèi)項目的價值。

以好未來為例，旗下專門從事投資事項的欣欣相融教育科技（北京）有限公司的股東是張邦鑫、劉亞超和白云峰三個自然人，而好未來公司并不在其列，但包括睿藝、先聲智能等好未來的投資項目登記股東均為這家“欣欣向榮”的公司。

在2018財年，新東方財報中披露的對外投資包括高頓財經(jīng)、盒子魚、愛樂奇、凱叔講故事、掌通家園等行業(yè)內(nèi)明星企業(yè)，此外還有尚德機構(gòu)、達(dá)內(nèi)科技、盛通股份等一系列上市公司。就價值實現(xiàn)而言，新東方上市體系內(nèi)的對外投資算的上“成功”。

當(dāng)精簡項目，從最簡單的財務(wù)表現(xiàn)入手，新東方的投資邏輯愈發(fā)明顯。職業(yè)教育、少兒英語、和K12在投資中占據(jù)主導(dǎo)地位。顯而易見，新東方目前的對外投資仍然更看好產(chǎn)業(yè)延伸。

新東方的核心客戶仍然是中學(xué)階段，所以向前用優(yōu)勢學(xué)科英語打開少兒市場，向后持續(xù)服務(wù)用戶延長價值鏈，構(gòu)建以中學(xué)為核心的教育生態(tài)或許是新東方未來投資的主戰(zhàn)場。

與新東方不同，好未來“進表”的投資則更顯多樣，但投資規(guī)律依然有跡可循。除了以輕輕家教、DaDa英語、海風(fēng)教育等培訓(xùn)企業(yè)以外，考研幫、寶寶樹、果殼、媽媽幫、美柚、喜馬拉雅等以社群或流量為主要特點的企業(yè)占據(jù)了好未來投資版圖中很重要的一部分。

通過構(gòu)建特定群體交流圈從而影響教育培訓(xùn)目標(biāo)群體的選擇深深的植入好未來的發(fā)展脈絡(luò)之中。好未來最早從家長交流社區(qū)家長幫精準(zhǔn)找到了第一批正式用戶，而隨著好未來培訓(xùn)的內(nèi)容從奧數(shù)到全學(xué)科，單一社群不能滿足日益擴張的好未來。覆蓋更多人群是好未來增長的重要環(huán)節(jié)。

好未來尋找特定人群不僅僅局限于交流類社交平臺，芥末堆、新學(xué)說、校長邦、母嬰行業(yè)觀察、睿藝等教育行業(yè)垂直媒體也都在好未來的投資版圖之中。當(dāng)人變成人群，群體的共性就會凸顯，這是比市場調(diào)研更有效的細(xì)分市場方式，也因此對癥影響變得更為容易。

好未來在高新技術(shù)上的野心同樣也體現(xiàn)在了投資版圖之中。極客大數(shù)據(jù)、小盒科技、曉信都是典型的代表。雖然現(xiàn)在的好未來是大多數(shù)人眼中的明星企業(yè)，但并不意味著好未來沒有風(fēng)險。當(dāng)新的技術(shù)帶來產(chǎn)業(yè)的革命，明星企業(yè)也會面臨英雄遲暮的狀況，所以越早布局越廣布局才有可能提前洞察產(chǎn)業(yè)變化。

正如松鼠AI創(chuàng)始人栗浩洋曾給出的評價一樣“張邦鑫的內(nèi)心深處有一種謙遜的力量，他既敢于承認(rèn)自己無法對未來準(zhǔn)確預(yù)測，恐懼未來被顛覆，又能夠認(rèn)同自己的無法預(yù)知”。

未來與生態(tài) 投資不易

無論是新東方還是好未來，投資并不是這些早期教育企業(yè)的長項。甚至如果沒有上市后對資本市場的重新認(rèn)知，新東方和好未來也未必會形成今天的投資版圖，而是依然在各自的領(lǐng)域做著各具特色的K12教育培訓(xùn)。

然而，市場沒有那么多如果，面對來自更多投資人的期待，面對需要承擔(dān)起的行業(yè)責(zé)任，不斷擴張、不斷增長是追逐的目標(biāo)，投資是不得不學(xué)習(xí)的一門課程。其實，從本質(zhì)而言，新東方和好未來在投資的是教育行業(yè)未來的生態(tài)，只不過實現(xiàn)路徑不同而已。

新東方探索的是整合產(chǎn)業(yè)生態(tài)，好未來看到的是技術(shù)革新，很難說兩條道路哪一個更正確，更何況現(xiàn)在的新東方和好未來，投資邏輯雖有側(cè)重但亦有融合。

同時也應(yīng)該注意到，在經(jīng)歷了多年的投資之后，很多早期失敗的案例也逐漸退出了他們的版圖，但是產(chǎn)生的損失卻是在最近才開始引發(fā)關(guān)注。距離2015年那個“買買買”的時代正好進入了第四年，項目質(zhì)量的優(yōu)劣也即將揭開面紗，彼時欠下的學(xué)費，或許也到了需要“補交”的時候了。

本文轉(zhuǎn)載自“億歐”，作者逯瑤。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者。