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市場(chǎng)普遍將早教與托育混合闡述，事實(shí)上早教與托育是兩個(gè)不同的經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)。市場(chǎng)普遍將托育滲透率等同于早教滲透率，事實(shí)上早教的滲透率高于托育的滲透率，且不同城市等級(jí)具有一定的差異。

早教與托育企業(yè)各有獨(dú)特運(yùn)營(yíng)模式，然早教托育融合經(jīng)營(yíng)將是大勢(shì)所趨。如何在這兩個(gè)千億級(jí)大市場(chǎng)洞悉差異、尋找機(jī)會(huì)，本文嘗試給出一個(gè)可行的答案。

早教托育行業(yè)簡(jiǎn)述

早教托育行業(yè)主要針對(duì) 0-6 歲嬰幼兒提供家庭教育、早期教育、托育服務(wù)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈主要為上游產(chǎn)品內(nèi)容提供商、母嬰社區(qū)平臺(tái)商、企業(yè)管理系統(tǒng)技術(shù)提供商等，中游早教中心、托育中心等服務(wù)型機(jī)構(gòu)，下游為家長(zhǎng)與嬰幼兒消費(fèi)者。本文主要針對(duì)中游早教中心、托育中心展開(kāi)進(jìn)行分析。

托育服務(wù)是指為 3 周歲(含)以下嬰幼兒提供的照料、看護(hù)、膳食、保育等服務(wù)。早教服務(wù)則是指為嬰幼兒提供早期教育服務(wù)。

 規(guī)范政策加速落地，滲透率提升推動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容

1.1“幼有所育”思想下政策加速落地，行業(yè)進(jìn)入規(guī)范化發(fā)展階段

2019年5月國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)3歲以下嬰幼兒照護(hù)服務(wù)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，從全國(guó)政策層面推動(dòng)早教托育行業(yè)進(jìn)入規(guī)范化發(fā)展階段。2017年底十九大所提出的“幼有所育”新要求后，2018年4月28日，上海市發(fā)布“1+2”文件著力構(gòu)建幼兒托育服務(wù)體系，從增加服務(wù)供給方案、完善監(jiān)管體系、充實(shí)從業(yè)人群、規(guī)范托育機(jī)構(gòu)等方面提供諸多可落地方案。隨后、四川省、湖北省也先后發(fā)布了相關(guān)托育服務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)（草案）。

2019年5月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)3歲以下嬰幼兒照護(hù)服務(wù)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確要求到2020年前初步建立嬰幼兒照護(hù)服務(wù)的政策法規(guī)體系和標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范體系，并建成一批具有示范效應(yīng)的嬰幼兒照護(hù)服務(wù)機(jī)構(gòu)。

家庭結(jié)構(gòu)變遷托育需求大，早期教育消費(fèi)意識(shí)逐步形成

1.2.1家庭結(jié)構(gòu)變遷，“4+2+2”家庭結(jié)構(gòu)逐步成型

隨著二孩政策的逐步放開(kāi)，“4+2+1”的家庭結(jié)構(gòu)逐步向“4+2+2”轉(zhuǎn)變，托育需求與日俱增。自2011年開(kāi)始，我國(guó)開(kāi)始實(shí)施“雙獨(dú)二孩”政策，2013年進(jìn)一步放開(kāi)為“單獨(dú)二孩”政策，2015年開(kāi)始實(shí)施全面二孩政策。伴隨著二孩政策的逐步放開(kāi)，我國(guó)的二孩生育率不斷攀升，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，自2011年以來(lái)，我國(guó)一孩生育率雖明顯下滑，但二孩生育率、三孩及以上生育率都呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，二孩數(shù)量的增長(zhǎng)客觀上擴(kuò)大了托育市場(chǎng)的需求。

1.2.2 90后新生代父母早期教育消費(fèi)意識(shí)已然形成

90后父母占比已達(dá)47%，其中90后占比34%、95后占比13%。較前代父母而言，90后新生代父母受教育程度普遍較高，所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境更好，更加注重子女的教育，有意愿、有能力進(jìn)行早期教育消費(fèi)，超8成父母愿意子女參加早教課程。

一方面，受計(jì)劃生育政策影響，90后大多為獨(dú)生子女，其教育和培養(yǎng)受到家長(zhǎng)的高度重視，再加之國(guó)家對(duì)教育事業(yè)大力投入，普遍接受了良好的教育，也更明白教育的重要性。

另一方面，90后的成長(zhǎng)過(guò)程伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛，與父輩相比，他們從小所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境更好，消費(fèi)能力也更強(qiáng)。兩相結(jié)合，當(dāng)其成為新生代父母時(shí)，對(duì)孩子教育的重視程度和支付意愿更加強(qiáng)烈，尤其是在優(yōu)質(zhì)教育資源稀缺、升學(xué)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，新生代父母對(duì)子女的教育觀念越發(fā)提前、對(duì)早期教育的需求更加旺盛。

根據(jù)《2018年中國(guó)育兒白皮書》公布的數(shù)據(jù)，超過(guò)8成的年輕父母選擇在孕期進(jìn)行胎教，超過(guò)8成的年輕父母會(huì)在孩子出生后讓其參加早教課程。

滲透率提升推動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容，預(yù)計(jì)2019年市場(chǎng)規(guī)模約1800億

早教托育行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模分別由托育行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模與早教行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模組成，根據(jù)測(cè)算2019年托育行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約930億元，早教行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約870億元，合計(jì)約1800億元。目前全國(guó)早教市場(chǎng)滲透率大約在19%，托育市場(chǎng)滲透率大約在5%左右，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著消費(fèi)升級(jí)將進(jìn)一步提升。

1.3.1預(yù)計(jì)2019年托育市場(chǎng)規(guī)模約930億

托育市場(chǎng)規(guī)模由適齡人口數(shù)量′平均支出（客單價(jià)）′滲透率計(jì)算所得，預(yù)計(jì)2019年市場(chǎng)規(guī)模約930億元。人口方面，我國(guó)托育市場(chǎng)適齡人口基礎(chǔ)大，預(yù)計(jì)2019年適齡人口約4739萬(wàn)人。平均支出方面，我國(guó)人均教育文化娛樂(lè)支出過(guò)往5年也保持著年復(fù)合9.77%的增速增長(zhǎng)。滲透率方面，我國(guó)托育實(shí)際滲透率約5%，但潛在需求率超30%，增長(zhǎng)空間巨大。

具體來(lái)看：

1）適齡人口方面，新生兒下降趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，但適齡人口基礎(chǔ)仍然龐大，2019年估算適齡人口約4739萬(wàn)人，到2025年之前仍將有4000萬(wàn)以上的適齡人口。托育的適齡人口為0-3歲新生兒總計(jì)，即2019年適齡人口為2019、2018、2017年三年出生人口。雖然新生兒下降趨勢(shì)無(wú)法逆轉(zhuǎn)，但我國(guó)托育適齡人口基數(shù)龐大，截至2025年之前預(yù)計(jì)每年約有超4000萬(wàn)的適齡人口。

2）平均支出（客單價(jià)）方面，根據(jù)線下實(shí)際調(diào)研情況，托育平均客單價(jià)在4萬(wàn)元/年左右。根據(jù)廣證恒生長(zhǎng)期跟蹤調(diào)研，托育線下價(jià)格在4000元/月左右，一二線城市略有差異，年內(nèi)付費(fèi)時(shí)間以10個(gè)月為主（參考幼兒園）。由此預(yù)估2019年托育的客單價(jià)約4萬(wàn)/人/年，2015-2018年依據(jù)人均教育文化娛樂(lè)支出的增速進(jìn)行倒推，2020-2025年依過(guò)往5年我國(guó)人均教育文化娛樂(lè)支出年復(fù)合增速預(yù)測(cè)所得。

3）滲透率方面，我國(guó)托育服務(wù)需求巨大，潛在需求率超30%，但實(shí)際滲透率較低，僅5%。在2016年和2017年，原國(guó)家衛(wèi)計(jì)委和國(guó)務(wù)院兒工委做過(guò)相關(guān)的抽樣調(diào)查。其中2016年原國(guó)家衛(wèi)計(jì)委在十個(gè)城市的調(diào)查數(shù)據(jù)為：33.3%的家長(zhǎng)有需求，而調(diào)研樣本中實(shí)際的入托率為5.55%。

2017年國(guó)務(wù)院婦兒工委在四省市的調(diào)查數(shù)據(jù)為：48%的家長(zhǎng)有需求，而調(diào)研樣本中實(shí)際的入托率為4.29%。對(duì)比海外，我國(guó)托育滲透率也較低，OECD國(guó)家平均滲透率約33.2%，同東亞地區(qū)的日本、韓國(guó)，滲透率分別為22.5%、53.4%。

根據(jù)OECDFamilyDatabase的數(shù)據(jù)，OECD成員中3歲以下兒童入托率平均值為33.2%。有10個(gè)國(guó)家3歲以下兒童入托率超過(guò)50%，其中最高的丹麥達(dá)到了61.8%；東亞地區(qū)的韓國(guó)和日本分別為53.4%和22.5%。

4）市場(chǎng)規(guī)模與潛在需求規(guī)模方面，托育目前暫無(wú)政府經(jīng)費(fèi)投入，市場(chǎng)需求主要由家庭消費(fèi)支出構(gòu)成。基于實(shí)際入托率，估算2019年托育市場(chǎng)規(guī)模約930億元?；谛l(wèi)健委與國(guó)務(wù)院的需求調(diào)研數(shù)據(jù)，我國(guó)托育的潛在需求規(guī)模約7705億元。

以2019年為例：

實(shí)際市場(chǎng)規(guī)模=0-3歲幼兒數(shù)量（2017至2019新生兒數(shù)量）′平均支出（客單價(jià)）′實(shí)際入托率=（1723萬(wàn)+1523萬(wàn)+1493萬(wàn)）′（4000元/月′10月）（4.29%~5.55%）平均數(shù)=932.65億元

潛在需求規(guī)模=0-3歲幼兒數(shù)量（2017至2019新生兒數(shù)量）′平均支出（客單價(jià)）′潛在需求率=（1723萬(wàn)+1523萬(wàn)+1493萬(wàn)）′（4000元/月′12月）′（33.3%~48%）平均數(shù)=7705.71億元

1.3.2預(yù)計(jì)2019年早教市場(chǎng)規(guī)模約870億

早教市場(chǎng)規(guī)模同樣由適齡人口數(shù)量′平均支出（客單價(jià)）′滲透率計(jì)算所得，預(yù)計(jì)2019年市場(chǎng)規(guī)模約870億元。早教市場(chǎng)適齡人口與托育市場(chǎng)相同，在此不再贅述。客單價(jià)方面，早教市場(chǎng)的客單價(jià)約為1~1.5萬(wàn)元/人/年。滲透率方面，我國(guó)0-3歲早教的滲透率在不同地區(qū)差異較大，一線城市高達(dá)44%，全國(guó)平均約為19%。

具體來(lái)看：

1）客單價(jià)方面，根據(jù)我們的測(cè)算，早教市場(chǎng)的客單價(jià)約為1~1.5萬(wàn)元/人/年。目前，大部分早教課程課時(shí)單價(jià)介于100~150元之間，以一周兩課時(shí)測(cè)算，早教市場(chǎng)客單價(jià)為9600~14400元/人/年。本文在測(cè)算2019年市場(chǎng)規(guī)模時(shí)，選取120元/課時(shí)單價(jià)進(jìn)行測(cè)算，對(duì)應(yīng)客單價(jià)為9600元/人/年，2015-2018年依據(jù)人均教育文化娛樂(lè)支出的增速進(jìn)行倒推，2020-2025年依過(guò)往5年我國(guó)人均教育文化娛樂(lè)支出年復(fù)合增速預(yù)測(cè)所得。

2）滲透率方面，地域差異明顯，一線城市滲透率高，西部省份滲透率較低，全國(guó)平均滲透率約19%。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的《2019年中國(guó)早教產(chǎn)業(yè)全景圖譜》，不同級(jí)別城市間的早教滲透率差異顯著，一線、二線、三線、四五線及以下城市的0-3歲早教滲透率分別為44.01%、29.29%、14.26%、9.66%。一線城市中，上海的早教滲透率最高，達(dá)76.84%，而西藏、青海、新疆均在5%以下。就全國(guó)而言，0-3歲早教滲透率為19.11%。

3）市場(chǎng)規(guī)模方面，基于當(dāng)前19.11%的滲透率，估算2019年早教市場(chǎng)規(guī)模約870億元。基于當(dāng)前的滲透率，保守估計(jì)到2022年，我國(guó)早教市場(chǎng)規(guī)模將突破1000億元，CAGR約為7%。若滲透率進(jìn)一步提升，我國(guó)早教市場(chǎng)的增長(zhǎng)將更為迅猛。

早教托育競(jìng)爭(zhēng)格局分散，直營(yíng)加盟聯(lián)合擴(kuò)張

早教和托育分屬兩類業(yè)態(tài)，由于受眾一致，多數(shù)企業(yè)采取混業(yè)經(jīng)營(yíng)。托育服務(wù)是指為3周歲（含）以下嬰幼兒提供的照料、看護(hù)、膳食、保育等服務(wù)。早教服務(wù)則是指為嬰幼兒提供早期教育服務(wù)。

早教行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，CR6≈20.96%。根據(jù)百度地圖顯示，截至2019年4月，我國(guó)各品牌早教/托育中心共計(jì)18331個(gè)線下網(wǎng)點(diǎn)。我們選取了市場(chǎng)上規(guī)模較大的6家早教/托育中心，分別是美吉姆、金寶貝、新愛(ài)嬰、運(yùn)動(dòng)寶貝、東方愛(ài)嬰等。根據(jù)其官網(wǎng)披露的教學(xué)網(wǎng)點(diǎn)合計(jì)約3843家，占總數(shù)20.96%。

各級(jí)城市的家長(zhǎng)對(duì)早教必要性的認(rèn)知程度較高，早教頭部品牌通過(guò)加盟已下沉至三四線城市。受益于美吉姆、金寶貝等外資品牌進(jìn)入，以及東方愛(ài)嬰、新愛(ài)嬰、運(yùn)動(dòng)寶貝等本土早教品牌的崛起，我國(guó)早教行業(yè)發(fā)展較托育行業(yè)早，市場(chǎng)認(rèn)知度較高，根據(jù)2016年中國(guó)青年報(bào)社會(huì)調(diào)查中心對(duì)1999名孩子家長(zhǎng)的調(diào)查結(jié)果顯示，認(rèn)為有必要進(jìn)行早教的家長(zhǎng)中，來(lái)自北上廣深的約有61.5%認(rèn)同，來(lái)自二線城市的約有57.1%認(rèn)同，來(lái)自三四線城市的約有50.4%認(rèn)同。從頭部品牌的區(qū)域分布來(lái)看，其也已通過(guò)加盟的方式下沉至三四線城市，北上廣深杭等一線城市網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量占比不超過(guò)30%。

托育行業(yè)則是2015年前后開(kāi)始興起，多集中在經(jīng)濟(jì)水平、消費(fèi)意識(shí)領(lǐng)先一線城市。部分托育品牌最早來(lái)源于知名早教品牌，并漸漸獨(dú)立于早教品牌發(fā)展，托育品牌獨(dú)立的過(guò)程中，也興起了部分區(qū)域性純托育機(jī)構(gòu)。包括原早教中心拓展品牌，如東方愛(ài)嬰旗下的抱抱熊、運(yùn)動(dòng)寶貝旗下的mommyhome、紅黃藍(lán)旗下的親子園、全優(yōu)加等，這類托育機(jī)構(gòu)承襲原早教中心的特性，以加盟為主要擴(kuò)張方式。

此外，還有部分純托育品牌興起，如廣州的紐諾育兒、杭州的海盟國(guó)際、北京的媽咪助理，此類純托育品牌多為直營(yíng)模式。目前托育機(jī)構(gòu)主要集中在一線城市，主要受限于經(jīng)濟(jì)水平與消費(fèi)意識(shí)。

加盟+直營(yíng)模式助力早教機(jī)構(gòu)擴(kuò)張，純托育機(jī)構(gòu)仍需穩(wěn)健直營(yíng)

目前早教與托育業(yè)態(tài)逐步融合經(jīng)營(yíng)，但0-3歲早教與托育在頂層設(shè)計(jì)上的規(guī)范范圍仍未定論。目前許多機(jī)構(gòu)存在兩類業(yè)務(wù)兼有的情況，但上海市政策中提及營(yíng)利性托育機(jī)構(gòu)利營(yíng)業(yè)范圍內(nèi)需注明全日制、半日制或計(jì)時(shí)制，并專營(yíng)托育服務(wù)。

目前我國(guó)早教托育行業(yè)中，托育服務(wù)通常指全日制、半日制等工作日期間的服務(wù)，早教服務(wù)通常指課程制、計(jì)時(shí)制服務(wù)。因此，早教服務(wù)可能不納入托育服務(wù)政策規(guī)范之中。若不納入其中，則兩者業(yè)態(tài)在經(jīng)營(yíng)規(guī)范方面以及政策優(yōu)惠方面可能存在一定的差異。

在可能存在政策規(guī)范與優(yōu)惠條件的差異下，部分早教機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)成立獨(dú)立的托育品牌，通過(guò)合作運(yùn)營(yíng)提供“早教+托班”混合服務(wù)。托育一般是周一到周五全天上課，早教一般是周六日授課或者工作日零散上課，兩者合作運(yùn)營(yíng)，能極大地提升坪效。比如，運(yùn)動(dòng)寶貝及旗下托育品牌Momyhome；東方愛(ài)嬰及旗下托育品牌抱抱熊等。

加盟模式易實(shí)現(xiàn)規(guī)模品牌效益，直營(yíng)模式相對(duì)穩(wěn)健，早教機(jī)構(gòu)一般采取直營(yíng)+加盟模式，直營(yíng)通常布局在一線城市或區(qū)域中心城市，同時(shí)通過(guò)加盟模式下沉三四線城市。托育機(jī)構(gòu)服務(wù)時(shí)間更長(zhǎng)、安全性要求更高，目前多采取直營(yíng)模式。早教機(jī)構(gòu)主要營(yíng)收來(lái)源是直營(yíng)門店的課時(shí)費(fèi)收入和加盟門店的加盟費(fèi)收入。

目前，連鎖加盟是早教中心在全國(guó)范圍擴(kuò)張的最主要的模式。規(guī)模較大的早教中心，如金寶貝、美吉姆、紅黃藍(lán)等，大部分的學(xué)習(xí)網(wǎng)點(diǎn)都是通過(guò)加盟布局，加盟有利于品牌知名度的快速提高，從而吸引更多消費(fèi)者，實(shí)現(xiàn)規(guī)模品牌效益。但同時(shí)也給機(jī)構(gòu)提出較大的把控要求。因此，對(duì)于服務(wù)時(shí)間更長(zhǎng)、安全性要求更高的托育機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，通常采取直營(yíng)模式，加強(qiáng)服務(wù)質(zhì)量的管控。如全優(yōu)加、紐諾育兒等。

直營(yíng)單店財(cái)務(wù)模型：早教托育融合經(jīng)營(yíng)可提高盈利能力，凈利率區(qū)間10-30%

早教中心與托育中心的單店模型因城市、區(qū)位、消費(fèi)客群定位等各類因素而存在變化，本文測(cè)算前提是一線城市（北上廣深）核心區(qū)域，中高端園所。

早教與托育融合經(jīng)營(yíng)可能有效改善經(jīng)營(yíng)效率，進(jìn)而形成更高的盈利能力。假設(shè)園區(qū)定位中高端，使用面積600平方米，生師比在1：5左右。根據(jù)模擬測(cè)算，若單純經(jīng)營(yíng)早教，則收入規(guī)模約504萬(wàn)元，稅后凈利潤(rùn)63.7萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)凈利率12.64%；若單純經(jīng)營(yíng)托育，則收入規(guī)模約594萬(wàn)元，稅后凈利潤(rùn)130.87萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)凈利率22.03%（托育服務(wù)在2019年6月28日出臺(tái)稅收優(yōu)惠政策后，凈利率提高了5-6pct）。

若在托育基礎(chǔ)上，周末增加一天的早教班，則收入規(guī)模約674.64萬(wàn)元，稅后凈利潤(rùn)182.71萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)凈利率27.08%。理論上早教+托育能夠?qū)崿F(xiàn)更高的經(jīng)營(yíng)效率，但考慮兩者業(yè)態(tài)不同，消費(fèi)者需求有所差異，混業(yè)經(jīng)營(yíng)可能不達(dá)預(yù)期。

融合經(jīng)營(yíng)改善效率的路徑主要體現(xiàn)在人效和坪效的增加，以及托育服務(wù)帶來(lái)的稅后優(yōu)惠以及低成本獲客渠道。托育一般是周一到周五全天上課，早教一般是周六日授課或者工作日零散上課。在各自獨(dú)立運(yùn)營(yíng)中，都存在不同時(shí)間段的空間閑置問(wèn)題和時(shí)間閑置問(wèn)題，融合經(jīng)營(yíng)下，時(shí)空閑置問(wèn)題理論上會(huì)有所改善。

此外，2019年6月28日，財(cái)政部發(fā)布托育服務(wù)相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策，托育服務(wù)能夠免去增值稅并減按90%計(jì)企業(yè)所得稅，將帶來(lái)5-6pct的凈利率提升。最后，托育服務(wù)由于長(zhǎng)期、高頻，因此能為早教業(yè)務(wù)提供一定量的用戶轉(zhuǎn)化，進(jìn)而降低早教業(yè)務(wù)的單位獲客成本。

投資邏輯

早教中心與托育中心在業(yè)態(tài)上仍有顯著區(qū)分，企業(yè)的盈利模式也有一定差異。

1）我國(guó)市場(chǎng)上，早教受益于美吉姆、金寶貝等海外品牌入駐，在2000年前后興起了一批優(yōu)質(zhì)本土企業(yè)，目前頭部企業(yè)均已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?，我們看好借助“直營(yíng)+加盟模式”實(shí)現(xiàn)規(guī)?；念^部早教企業(yè)。

2）托育行業(yè)相對(duì)于早教行業(yè)興起較晚，大約在2015年成立了一批優(yōu)質(zhì)的純托育機(jī)構(gòu)，且多集中在經(jīng)濟(jì)水平、消費(fèi)意識(shí)領(lǐng)先一線城市。我們看好具備跨區(qū)域復(fù)制能力的優(yōu)質(zhì)托育企業(yè)。且由于行業(yè)的特殊性，我們建議高度關(guān)注企業(yè)的安全規(guī)范程度。建議關(guān)注美吉姆（002621.SZ）、金寶貝、全優(yōu)加、紐諾育兒等。

• 美吉姆（002621.SZ）：A股唯一早教龍頭

美吉姆來(lái)源于美國(guó)，2009年引入中國(guó)。截止到2019Q1已在全國(guó)擁有門店數(shù)451家，會(huì)員量逾15萬(wàn)人。2018年?duì)I業(yè)收入3.62億元，同增67.2%，凈利潤(rùn)1.91億元，同增118.1%。

廣證恒生認(rèn)為其亮點(diǎn)在于：

1）品牌底蘊(yùn)深厚，助力加盟業(yè)務(wù)成長(zhǎng)。美吉姆品牌于1983年在美國(guó)成立，35年來(lái)專注于兒童早教領(lǐng)域，并不斷完善和豐富課程體系。目前全球范圍內(nèi)已有30個(gè)國(guó)家和地區(qū)開(kāi)設(shè)了美吉姆國(guó)際兒童教育中心，2009年美吉姆進(jìn)入中國(guó)，剛進(jìn)入3年內(nèi)美吉姆（中國(guó)）的上課會(huì)員量已突破10萬(wàn)人，并在此后的幾年中持續(xù)保持穩(wěn)步快速的增長(zhǎng)。美吉姆的品牌影響力逐年提升，成為越來(lái)越多中國(guó)家庭的首選早教品牌。

2）課程設(shè)置科學(xué)合理，標(biāo)準(zhǔn)化體系助力復(fù)制。美吉姆專注于幫助嬰幼兒進(jìn)行體能、情感、認(rèn)知及社交能力的發(fā)展，開(kāi)設(shè)歡動(dòng)課、藝術(shù)課、音樂(lè)課三類課程，課程內(nèi)容的科學(xué)性經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期實(shí)踐檢驗(yàn)。美吉姆全國(guó)范圍內(nèi)的數(shù)百家美吉姆早教中心，均按照美杰姆的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)營(yíng)規(guī)范進(jìn)行運(yùn)營(yíng)和人員培訓(xùn)，并由美杰姆持續(xù)提供運(yùn)營(yíng)咨詢等各方面支持，保證所有會(huì)員都能享受統(tǒng)一的、高品質(zhì)的客戶服務(wù)。

3）布局二三線城市驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，退費(fèi)率處于下降區(qū)間。截至2019年Q1美吉姆中心451家，其中96家位于北上廣深行等一線城市，占比僅21%，二三線城市市場(chǎng)前景廣闊，公司率先布局將長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)公司成長(zhǎng)。從退費(fèi)率來(lái)看，考慮公司的品牌以及服務(wù)的優(yōu)勢(shì)，2017年較2016年一二三線城市退費(fèi)率變動(dòng)分別為-24.8%/8.9%/-11.9%，從整體來(lái)看退費(fèi)率從2016年的2.79%減少至2017年的2.61%。

•  金寶貝：全國(guó)性早教加盟龍頭
  

金寶貝起源于美國(guó)，2003年引入中國(guó)。致力于為0-5歲年齡階段的寶寶提供適合的學(xué)習(xí)課程，課程涵蓋家庭教育、學(xué)校技能和生活技能等。截至2019年7月，金寶貝旗下?lián)碛谐?00家早教中心。

廣證恒生認(rèn)為其亮點(diǎn)在于：

1）全球布局廣泛，品牌底蘊(yùn)深厚。金寶貝成立于1976年，已經(jīng)發(fā)展成為兒童成長(zhǎng)方式引導(dǎo)者，涵蓋早教課程、家庭教育和游戲玩樂(lè)。目前全球范圍內(nèi)已有40個(gè)國(guó)家和地區(qū)開(kāi)設(shè)了800多家中心，2003年進(jìn)入中國(guó)，連續(xù)多年當(dāng)選最受歡迎的早教品牌之一。

2）入鄉(xiāng)隨俗，研發(fā)區(qū)域特色課程助力市場(chǎng)培育。早在2009年金寶貝就通過(guò)獨(dú)立的研發(fā)和摸索，研發(fā)了獨(dú)特的亞洲音樂(lè)課程，其內(nèi)容涵蓋中國(guó)、日本、韓國(guó)、印度尼西亞等各亞洲民族的特色音樂(lè)及舞蹈游戲。讓中國(guó)金寶貝課程逐漸形成符合中國(guó)及亞洲特色的內(nèi)容及表現(xiàn)形式，深受中國(guó)家庭和寶貝的喜愛(ài)。

3）深入二三線城市，廣泛布局下沉市場(chǎng)。金寶貝旗下中心超500家，其中僅125家布局在北上廣深杭，占比僅25%，其余300多家中心，主要通過(guò)加盟模式，以品牌輸出廣泛布局于國(guó)內(nèi)二三線城市，下沉效果良好。

• 全優(yōu)加：華南優(yōu)質(zhì)早教托育綜合型品牌
  

全優(yōu)加成立于2002年，是國(guó)內(nèi)最早從事早期教育的機(jī)構(gòu)之一，中國(guó)早期教育十大影響力品牌，廣東省早期教育行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)單位，廣東省連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)單位。根據(jù)公開(kāi)披露，2018年?duì)I收規(guī)模突破1億元，累計(jì)學(xué)員人數(shù)12萬(wàn)人。截至2019年7月，全優(yōu)加旗下合計(jì)直營(yíng)店37家，加盟店33家，合計(jì)70家。此外，公司還成立商學(xué)院從事早教師資及營(yíng)銷、運(yùn)營(yíng)管理人才培養(yǎng)，至今為行業(yè)培養(yǎng)輸送超過(guò)13000名專業(yè)人才。

廣證恒生認(rèn)為其亮點(diǎn)在于：

1）長(zhǎng)期深耕早教事業(yè)，用戶口碑良好，具有良好的品牌效應(yīng)。全優(yōu)加以直營(yíng)模式經(jīng)營(yíng)十來(lái)年才開(kāi)始嘗試加盟業(yè)務(wù)，對(duì)園區(qū)運(yùn)營(yíng)管控強(qiáng)，服務(wù)質(zhì)量得以保障。是中國(guó)早期教育十大影響力品牌，廣東省早期教育行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)單位，廣東省連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)單位，具有一定的品牌效應(yīng)。

2）鉆研幼兒早期教育，獨(dú)創(chuàng)“1+2+N”課程體系，自研“卓越”系列精品內(nèi)容。全優(yōu)加以家園共育為基礎(chǔ)，托育與早教為雙動(dòng)力，圍繞素質(zhì)教育方向的特色課程為補(bǔ)充形成“1+2+N”教學(xué)體系。還基于0-6歲的中國(guó)寶寶特質(zhì)和各階段發(fā)育關(guān)鍵期，融合教育學(xué)、醫(yī)學(xué)、心理學(xué)、生物學(xué)、運(yùn)動(dòng)學(xué)、營(yíng)養(yǎng)學(xué)的專業(yè)知識(shí)，遵照中國(guó)教育理念和人文環(huán)境，自研“卓越”系列精品內(nèi)容。致力于科學(xué)、系統(tǒng)化的培養(yǎng)中國(guó)寶寶綜合素質(zhì)能力。

3）重視人才建設(shè)與企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)。全優(yōu)加致力于打造專業(yè)型人才、管理型人才和復(fù)合型的行業(yè)人才，成立商學(xué)院專門孵化早教托育人才。與中山大學(xué)、華南師范大學(xué)MBA中心、廣東外語(yǔ)藝術(shù)職業(yè)學(xué)院、廣東女子職業(yè)學(xué)院等多所高校達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，至今為行業(yè)培養(yǎng)輸送超過(guò)13000名專業(yè)人才。此外，全優(yōu)加積極倡導(dǎo)并引領(lǐng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，致力于為行業(yè)規(guī)范化發(fā)展作出貢獻(xiàn)。

•  紐諾教育：華南領(lǐng)先的專業(yè)型托育機(jī)構(gòu)
  

紐諾教育成立于2010年，致力于為0-6歲寶寶家庭提供專業(yè)、系統(tǒng)、安全的家庭育兒服務(wù)，產(chǎn)品定位在于中高端家庭。截至18年底已有26家直營(yíng)托育中心，其中70%是社區(qū)店。此外，公司還經(jīng)營(yíng)在線育兒課堂以及“睡眠顧問(wèn)”職業(yè)培訓(xùn)，目前擁有200萬(wàn)+課程用戶，培養(yǎng)了1,000+睡眠顧問(wèn)。

廣證恒生認(rèn)為其亮點(diǎn)在于：

1）創(chuàng)始人為行業(yè)KOL，個(gè)人IP為品牌賦能。王榮輝本人的在線育兒課程累計(jì)用戶量超200萬(wàn)。在線上獲客成本高企的市場(chǎng)上，具有較好的粉絲傳播效應(yīng)，其全網(wǎng)自媒體的累計(jì)粉絲數(shù)超過(guò)三百萬(wàn)，“王榮輝快樂(lè)育兒”、“紐諾教育”等自有流量公眾號(hào)具有一定獲客優(yōu)勢(shì)。

2）標(biāo)準(zhǔn)化培訓(xùn)和管理體系，穩(wěn)定的單店模型實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。紐諾教育以清晰的職能劃分，合理的規(guī)則設(shè)置為基礎(chǔ)，完成了教研體系、人才培訓(xùn)體系、運(yùn)營(yíng)模式的標(biāo)準(zhǔn)化。在標(biāo)準(zhǔn)化體系下，公司單店模型穩(wěn)定，自2016年至今2年多時(shí)間已開(kāi)設(shè)26家直營(yíng)托育中心。

3）自研的在線父母育兒課程體系以及睡眠顧問(wèn)培訓(xùn)課程體系共筑專業(yè)性。其“睡眠顧問(wèn)”培訓(xùn)課程體系，目前已累計(jì)培養(yǎng)了超1000位專業(yè)睡眠顧問(wèn)，提高行業(yè)從業(yè)人員水平；其開(kāi)設(shè)的在線育兒課程，從家庭端保障育兒過(guò)程的知識(shí)同步。進(jìn)而實(shí)現(xiàn)良好的家園共育效果，獲取較好的用戶口碑。

融資情況：紐諾教育歷史融資3次，2019年4月完成最新一輪B輪融資，由廣發(fā)信德、廣州市中小企業(yè)發(fā)展基金投資數(shù)千萬(wàn)元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)發(fā)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

早教托育行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模與新生兒人口息息相關(guān)，2015年“全面二孩”政策后，我國(guó)新生兒數(shù)量?jī)H增長(zhǎng)了2年，2018年全國(guó)新生兒呈下滑狀態(tài)，未來(lái)預(yù)期仍將呈下滑趨勢(shì)。若行業(yè)滲透率及消費(fèi)水平未能及時(shí)提高，可能導(dǎo)致行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前行業(yè)仍處于初級(jí)階段，托育市場(chǎng)滲透率僅5%，早教滲透率約19%，且進(jìn)入門檻低。在政策利好之后，可能伴隨而來(lái)的是大量新進(jìn)入者的涌入，將會(huì)加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度，進(jìn)而增加企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，影響企業(yè)的實(shí)際盈利能力。

 持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力不確定風(fēng)險(xiǎn)

托育行業(yè)發(fā)展較為早期，市場(chǎng)非剛需，企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的單店盈利模型差異較大，若擴(kuò)張速度較快導(dǎo)致持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在風(fēng)險(xiǎn)，可能使得集團(tuán)下多家機(jī)構(gòu)收到牽連。且自2019年5月9日國(guó)務(wù)院下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)3歲以下嬰幼兒照護(hù)服務(wù)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》后，預(yù)期全國(guó)將逐步推出地方性行業(yè)規(guī)范政策，部分企業(yè)可能會(huì)增加一定的規(guī)范成本，進(jìn)而影響單店盈利模型。

 政策變化風(fēng)險(xiǎn)

目前許多機(jī)構(gòu)多數(shù)存在兩類業(yè)務(wù)兼有的情況，但目前多項(xiàng)政策中僅提及“托育”機(jī)構(gòu)與服務(wù)，將托育機(jī)構(gòu)定義為采取全日托、半日托、計(jì)時(shí)托、臨時(shí)托等方式，為社區(qū)居民提供托育服務(wù)的企業(yè)、事業(yè)單位和社會(huì)組織。托育服務(wù)定義則是為3周歲（含）以下嬰幼兒提供的照料、看護(hù)、膳食、保育等服務(wù)。但目前行業(yè)中，托育服務(wù)通常指全日制、半日制等工作日期間的服務(wù)，早教服務(wù)通常指課程制、計(jì)時(shí)制服務(wù)。早教服務(wù)可能不納入托育服務(wù)相關(guān)政策之中，存在一定的不確定性。

本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“ 廣證恒生新三板研究極客”，數(shù)據(jù)支持鄧益萌、陳雙。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場(chǎng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者。