1、新東方三季度的營收同比增長60.1%，太炸裂了，第一眼看到我真以為自己看錯了。我印象中歷史最快速的增長好像也到不了這個數(shù)。相比上個季度營收同比36.3%的增長，這個同比數(shù)據(jù)也是太驚人了，不知道和兩年春節(jié)假期時間不同的關(guān)聯(lián)性以及23年初疫情因素帶來的影響有多高。但是遠超之前預(yù)期的45%上限的增長數(shù)據(jù)，也足以說明業(yè)績增長是超乎意料的好。

2、財報中披露了幾個業(yè)務(wù)單元的營收同比增長數(shù)據(jù)：出國考試52.6%，留學(xué)25.7%，大學(xué)考試53.2%，新教育業(yè)務(wù)72.7%。沒披露的幾個業(yè)務(wù)單元應(yīng)該有三個：K12高中學(xué)科培訓(xùn)、東方甄選和文旅。

3、從披露的幾個業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)看，其實是支撐不了總營收60.1%增長的。唯一合理解釋的是K12高中學(xué)科培訓(xùn)的增長極其驚人，但是太敏感了不能單獨披露。這個可以從一年增加了199個學(xué)習(xí)中心加以印證，這個拓校速度太快了。因為東方甄選港股上市只是半年報，所以新東方季報不會單獨披露，但是從上半年營收看基本占新東方營收的20%左右，占比這么大的業(yè)務(wù)在三季度的增速應(yīng)該也是非常快的，肯定比上半年營收的增速快不少。文旅沒有單獨說，作為曾經(jīng)大規(guī)模宣傳的業(yè)務(wù)來說，大概率是進展未達預(yù)期，短期看想作為新東方業(yè)務(wù)新增長點的可能性不是很大了。

4、財報中披露了非學(xué)科業(yè)務(wù)的學(xué)生人數(shù)35.5萬人以及智能設(shè)備18.8萬人付費用戶。其中智能設(shè)備付費用戶數(shù)環(huán)比上個季度增長幅度只有7000人，可以說增長停滯了。非學(xué)科業(yè)務(wù)學(xué)生人數(shù)上季度財報披露是78.6萬人，一季度財報披露的是43.8萬人，所以應(yīng)該是半年數(shù)據(jù)，否則不可能三季度下降這么多營收還增長那么高。這也說明非學(xué)科業(yè)務(wù)的學(xué)生數(shù)量增長也并不明顯。所以我不太理解如果學(xué)生人次和付費用戶數(shù)量沒明顯增長的情況下，這部分營收怎么實現(xiàn)了72.7%的增長。有可能的理由是寒假消課數(shù)量遠高于非放假時段？這塊我確實不知道自己理解的是否正確，主要是數(shù)據(jù)口徑不確定。

5、相比營收驚人的增長率，利潤數(shù)據(jù)就差強人意了，明顯的增收不增利。這個很明顯是受東方甄選業(yè)務(wù)的拖累。財報中也提到了經(jīng)營成本的大幅上升的主要原因是東方甄選自營產(chǎn)品和直播電商相關(guān)成本和支出的增加。

6、東方甄選半年報營收增長率不到35.5%，三季度雖然沒有單獨披露，但我預(yù)估大概率是70%以上。這也是小作文事件后數(shù)據(jù)的第一次體現(xiàn)?？梢耘袛嗟氖菛|方甄選和與輝同行兩個賬號并行的兩個月gmv和營收肯定是1+1〉2的，這也是我上季度東方甄選財報分析中預(yù)判的結(jié)果。但這種情況一是因為與輝同行的初始熱度，一是因為大概率是加大了投流的結(jié)果所致。這種營收的增長是否可持續(xù)還是個未知數(shù)，不過從新東方四季度營收展望倒算，東方甄選四季度的營收應(yīng)該會遠低于三季度的。當(dāng)然，東方甄選最大的問題是利潤率的持續(xù)走低，從新東方三季度的利潤數(shù)據(jù)看，東方甄選的利潤率應(yīng)該相比之前更低了，是否虧損則是個未知數(shù)。其實這個問題相關(guān)的就是我之前提到過的到底是自營做線上山姆還是直播電商。新東方應(yīng)該思考的是山姆為什么能成功？中國那么多學(xué)山姆的為什都學(xué)不會？東方甄選又憑什么能學(xué)會？這涉及的就是戰(zhàn)略決策“想做，可做和能做”的三要素。

7、剛看到財報電話會提到了文旅業(yè)務(wù)。主營方向回到了游學(xué)和研學(xué)，這是正確的方向。之前面向中老年人的旅游，很難實現(xiàn)和過往旅游業(yè)務(wù)的差異化并因此期望帶來的高溢價?；谟螌W(xué)和研學(xué)，也算是順勢而為，未來就算沒有高增長，也可以對集團有穩(wěn)定的營收和利潤貢獻。不得不說，旅游行業(yè)還是很不一樣。之前我也非?？春眯聳|方文旅，認為憑借培訓(xùn)的服務(wù)標(biāo)準和態(tài)度可以秒殺旅游行業(yè)，只能說隔行如隔山，估計的過于樂觀了。

8、新東方對四季度的展望只有30%左右，相比三季度的增長率幾乎腰斬，這也從三季度的遞延收入30%的增長有所體現(xiàn)？主要原因應(yīng)該一方面是因為23年四季度疫情恢復(fù)后的各項培訓(xùn)業(yè)務(wù)基數(shù)比較高，一方面可能是東方甄選在小作文事件后雙賬號并行正常的回落。電話會給出了出國業(yè)務(wù)增長15-20%、國內(nèi)考試增長20-25%、新業(yè)務(wù)增長60%幾個分項預(yù)測。由此估算東方甄選增長大概會在40-50%左右。

9、當(dāng)然，未來最值得關(guān)注的可能是利潤指標(biāo)，增收不增利的問題是未來比較要解決。這其中影響因素最大的可能還是東方甄選的路徑選擇問題。

10、新東方未來還是那家教育培訓(xùn)公司了。

本文轉(zhuǎn)載自公眾號“獨立思考”，作者潘大叔。文章為作者獨立觀點，不代表芥末堆立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者。