1、新東方三季度的營(yíng)收同比增長(zhǎng)60.1%，太炸裂了，第一眼看到我真以為自己看錯(cuò)了。我印象中歷史最快速的增長(zhǎng)好像也到不了這個(gè)數(shù)。相比上個(gè)季度營(yíng)收同比36.3%的增長(zhǎng)，這個(gè)同比數(shù)據(jù)也是太驚人了，不知道和兩年春節(jié)假期時(shí)間不同的關(guān)聯(lián)性以及23年初疫情因素帶來(lái)的影響有多高。但是遠(yuǎn)超之前預(yù)期的45%上限的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，也足以說(shuō)明業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是超乎意料的好。

2、財(cái)報(bào)中披露了幾個(gè)業(yè)務(wù)單元的營(yíng)收同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)：出國(guó)考試52.6%，留學(xué)25.7%，大學(xué)考試53.2%，新教育業(yè)務(wù)72.7%。沒(méi)披露的幾個(gè)業(yè)務(wù)單元應(yīng)該有三個(gè)：K12高中學(xué)科培訓(xùn)、東方甄選和文旅。

3、從披露的幾個(gè)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)看，其實(shí)是支撐不了總營(yíng)收60.1%增長(zhǎng)的。唯一合理解釋的是K12高中學(xué)科培訓(xùn)的增長(zhǎng)極其驚人，但是太敏感了不能單獨(dú)披露。這個(gè)可以從一年增加了199個(gè)學(xué)習(xí)中心加以印證，這個(gè)拓校速度太快了。因?yàn)闁|方甄選港股上市只是半年報(bào)，所以新東方季報(bào)不會(huì)單獨(dú)披露，但是從上半年?duì)I收看基本占新東方營(yíng)收的20%左右，占比這么大的業(yè)務(wù)在三季度的增速應(yīng)該也是非?？斓?，肯定比上半年?duì)I收的增速快不少。文旅沒(méi)有單獨(dú)說(shuō)，作為曾經(jīng)大規(guī)模宣傳的業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，大概率是進(jìn)展未達(dá)預(yù)期，短期看想作為新東方業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)的可能性不是很大了。

4、財(cái)報(bào)中披露了非學(xué)科業(yè)務(wù)的學(xué)生人數(shù)35.5萬(wàn)人以及智能設(shè)備18.8萬(wàn)人付費(fèi)用戶(hù)。其中智能設(shè)備付費(fèi)用戶(hù)數(shù)環(huán)比上個(gè)季度增長(zhǎng)幅度只有7000人，可以說(shuō)增長(zhǎng)停滯了。非學(xué)科業(yè)務(wù)學(xué)生人數(shù)上季度財(cái)報(bào)披露是78.6萬(wàn)人，一季度財(cái)報(bào)披露的是43.8萬(wàn)人，所以應(yīng)該是半年數(shù)據(jù)，否則不可能三季度下降這么多營(yíng)收還增長(zhǎng)那么高。這也說(shuō)明非學(xué)科業(yè)務(wù)的學(xué)生數(shù)量增長(zhǎng)也并不明顯。所以我不太理解如果學(xué)生人次和付費(fèi)用戶(hù)數(shù)量沒(méi)明顯增長(zhǎng)的情況下，這部分營(yíng)收怎么實(shí)現(xiàn)了72.7%的增長(zhǎng)。有可能的理由是寒假消課數(shù)量遠(yuǎn)高于非放假時(shí)段？這塊我確實(shí)不知道自己理解的是否正確，主要是數(shù)據(jù)口徑不確定。

5、相比營(yíng)收驚人的增長(zhǎng)率，利潤(rùn)數(shù)據(jù)就差強(qiáng)人意了，明顯的增收不增利。這個(gè)很明顯是受東方甄選業(yè)務(wù)的拖累。財(cái)報(bào)中也提到了經(jīng)營(yíng)成本的大幅上升的主要原因是東方甄選自營(yíng)產(chǎn)品和直播電商相關(guān)成本和支出的增加。

6、東方甄選半年報(bào)營(yíng)收增長(zhǎng)率不到35.5%，三季度雖然沒(méi)有單獨(dú)披露，但我預(yù)估大概率是70%以上。這也是小作文事件后數(shù)據(jù)的第一次體現(xiàn)?？梢耘袛嗟氖菛|方甄選和與輝同行兩個(gè)賬號(hào)并行的兩個(gè)月gmv和營(yíng)收肯定是1+1〉2的，這也是我上季度東方甄選財(cái)報(bào)分析中預(yù)判的結(jié)果。但這種情況一是因?yàn)榕c輝同行的初始熱度，一是因?yàn)榇蟾怕适羌哟罅送读鞯慕Y(jié)果所致。這種營(yíng)收的增長(zhǎng)是否可持續(xù)還是個(gè)未知數(shù)，不過(guò)從新東方四季度營(yíng)收展望倒算，東方甄選四季度的營(yíng)收應(yīng)該會(huì)遠(yuǎn)低于三季度的。當(dāng)然，東方甄選最大的問(wèn)題是利潤(rùn)率的持續(xù)走低，從新東方三季度的利潤(rùn)數(shù)據(jù)看，東方甄選的利潤(rùn)率應(yīng)該相比之前更低了，是否虧損則是個(gè)未知數(shù)。其實(shí)這個(gè)問(wèn)題相關(guān)的就是我之前提到過(guò)的到底是自營(yíng)做線上山姆還是直播電商。新東方應(yīng)該思考的是山姆為什么能成功？中國(guó)那么多學(xué)山姆的為什都學(xué)不會(huì)？東方甄選又憑什么能學(xué)會(huì)？這涉及的就是戰(zhàn)略決策“想做，可做和能做”的三要素。

7、剛看到財(cái)報(bào)電話會(huì)提到了文旅業(yè)務(wù)。主營(yíng)方向回到了游學(xué)和研學(xué)，這是正確的方向。之前面向中老年人的旅游，很難實(shí)現(xiàn)和過(guò)往旅游業(yè)務(wù)的差異化并因此期望帶來(lái)的高溢價(jià)。基于游學(xué)和研學(xué)，也算是順勢(shì)而為，未來(lái)就算沒(méi)有高增長(zhǎng)，也可以對(duì)集團(tuán)有穩(wěn)定的營(yíng)收和利潤(rùn)貢獻(xiàn)。不得不說(shuō)，旅游行業(yè)還是很不一樣。之前我也非?？春眯聳|方文旅，認(rèn)為憑借培訓(xùn)的服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和態(tài)度可以秒殺旅游行業(yè)，只能說(shuō)隔行如隔山，估計(jì)的過(guò)于樂(lè)觀了。

8、新東方對(duì)四季度的展望只有30%左右，相比三季度的增長(zhǎng)率幾乎腰斬，這也從三季度的遞延收入30%的增長(zhǎng)有所體現(xiàn)？主要原因應(yīng)該一方面是因?yàn)?3年四季度疫情恢復(fù)后的各項(xiàng)培訓(xùn)業(yè)務(wù)基數(shù)比較高，一方面可能是東方甄選在小作文事件后雙賬號(hào)并行正常的回落。電話會(huì)給出了出國(guó)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)15-20%、國(guó)內(nèi)考試增長(zhǎng)20-25%、新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)60%幾個(gè)分項(xiàng)預(yù)測(cè)。由此估算東方甄選增長(zhǎng)大概會(huì)在40-50%左右。

9、當(dāng)然，未來(lái)最值得關(guān)注的可能是利潤(rùn)指標(biāo)，增收不增利的問(wèn)題是未來(lái)比較要解決。這其中影響因素最大的可能還是東方甄選的路徑選擇問(wèn)題。

10、新東方未來(lái)還是那家教育培訓(xùn)公司了。

本文轉(zhuǎn)載自公眾號(hào)“獨(dú)立思考”，作者潘大叔。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場(chǎng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者。