【小筱薦文】A股正在迎來一輪教育公司上市潮及并購潮并持續(xù)升溫，為何會掀起教育資本化熱潮?獨立IPO和被并購，哪種形式登陸A股更好?教育資產(chǎn)證券化高峰期究竟何時到來?

A股，正在迎來一輪教育公司上市潮及并購潮。

一方面，A股并購教育公司的熱潮仍在持續(xù)，據(jù)藍鯨教育不完全統(tǒng)計，今年A股市場已經(jīng)有20起教育投資并購，比如備受關(guān)注的百洋股份收購火星時代、科斯伍德擬收購龍門教育51%股權(quán)等;另一方面，越來越多的教育機構(gòu)宣布獨立IPO，比如華圖教育、億童文教、明師教育等，民營教育出版公司世紀(jì)天鴻首發(fā)申請已經(jīng)過會。

新東方創(chuàng)始人俞敏洪近日也表示，“教育領(lǐng)域未來出現(xiàn)的上市公司，會是任何一個產(chǎn)業(yè)中最多的。每家教育領(lǐng)域公司最后都能達到幾百億人民幣或者上百億美元的市值?！?/p>

為何會掀起教育資本化熱潮?獨立IPO和被并購，哪種形式登陸A股更好?教育資產(chǎn)證券化高峰期究竟何時到來?近日，藍鯨教育與證券分析師、教育機構(gòu)等多位業(yè)內(nèi)人士進行了交流。

教育公司上市潮及并購潮

2016年11月，《民辦教育促進法》修法三審?fù)ㄟ^，民營教育企業(yè)登陸資本市場障礙基本清除。而今年，隨著這一修法即將在9月1日生效，教育資本證券化正在加速進程中。

一方面，A股并購教育企業(yè)的熱潮仍在持續(xù)，上市公司正在教育市場“跑馬圈地”。據(jù)桃李資本統(tǒng)計，2015年A股教育行業(yè)并購案激增，共發(fā)生28起;2016年則達到頂峰，共31起。今年以來，熱潮雖有回落，但仍是熱點。

據(jù)藍鯨教育不完全統(tǒng)計，截至7月底，A股涉及教育資產(chǎn)的并購案已有20起，其中4起已完成，6起已終止，還剩10起尚在進行中。

另一方面，A 股教育公司 IPO 進程加快，越來越多的教育企業(yè)宣布獨立IPO。據(jù)藍鯨教育不完全統(tǒng)計，目前市場上共有包括億童文教、行動教育等11家新三板教育公司正在接受上市輔導(dǎo)。此外，非新三板公司中公教育也正接受上市輔導(dǎo)。

目前，轉(zhuǎn)IPO進展究竟如何?據(jù)了解，億童文教創(chuàng)業(yè)板和行動教育主板上市申請都已獲證監(jiān)會受理，兩家公司均表示正在籌備摘牌相關(guān)程序。民營教育出版公司世紀(jì)天鴻首發(fā)申請已經(jīng)過會，有望成為首家獨立IPO登陸A股的新三板教育公司。

值得一提的是，新三板正掀起一股摘牌熱潮，銳取信息、盛景網(wǎng)聯(lián)等已先后從新三板摘牌，文都教育、倍樂股份、能動教育等紛紛申請終止掛牌。此前有業(yè)內(nèi)人士分析，絕大部分掛牌新三板的公司退市是因為找到了更好的去處，比如IPO或被上市公司并購。

政策破冰，教育資本化進入下半場?

教育資產(chǎn)證券化緣何加速?

藍鯨教育與多位業(yè)內(nèi)人士進行了交流，他們無一不提到主要原因在于，民促法修正案的落地，給予了民辦教育培訓(xùn)機構(gòu)走向資本市場的契機。

明師教育董事長羅宇恒向藍鯨教育表示，民辦教育行業(yè)經(jīng)過過去二三十年的發(fā)展，已經(jīng)逐漸步入成熟，競爭比較激烈，教育培訓(xùn)業(yè)通過借助資本市場力量來助力發(fā)展以增強競爭力，是大勢所趨。此前，明師教育獲得了摩根士丹利6900萬元投資，共同參與投資的還有同創(chuàng)偉業(yè)，以及松發(fā)股份旗下的松發(fā)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)贏基金和雪萊特旗下的并購基金。摩根士丹利方面表示，“爭取讓明師教育成為國內(nèi)第一批獨立上市的培訓(xùn)機構(gòu)”。

桃李資本合伙人郭西凡向藍鯨教育分別分析了IPO與并購熱潮的原因，“教育IPO熱潮原因是，IPO開閘提速，教育資產(chǎn)選擇獨立上市的風(fēng)險降低;并購熱潮原因是，教育資產(chǎn)在二級市場仍然較為稀缺，一二級市場價差使得教育資產(chǎn)并購仍有套利空間，上市公司有動力進行并購?！?/p>

此外，值得注意的是，新三板企業(yè)成為教育資產(chǎn)證券化的一大主力，羅宇恒認(rèn)為，核心原因在于新三板企業(yè)規(guī)范化程度比沒掛牌的民辦教育機構(gòu)稍高。“畢竟能掛牌新三板，已經(jīng)經(jīng)歷過一輪的規(guī)范化治理，比起未經(jīng)歷過此階段的機構(gòu)而言，更接近A股的規(guī)范要求。”

國金證券在行業(yè)研報中指出，教育資本化已逐漸進入下半場。國金證券教育行業(yè)首席分析師吳勁草向藍鯨教育分析道，任何一個資本剛進入新興行業(yè)時，都會經(jīng)歷一個上半場亂象，包括炒概念、不合理的并購等。2014年A股開始教育資產(chǎn)證券化，由于業(yè)績等各方面對賭期一般是3～4年，2018年起教育資本化會逐漸走向理性，進入下半場。

“按我來看，現(xiàn)在教育資產(chǎn)證券化更偏理性了?！眳莿挪菡f，“當(dāng)投資并購更趨于理性時，也許數(shù)量會減少，但金額會越來越大。

IPO，還是被并購?

雖然目前教育公司涌現(xiàn)出A股上市潮及并購整合潮，但這會是教育資產(chǎn)證券化的高峰期嗎?

多位業(yè)內(nèi)人士持相似看法，“現(xiàn)在肯定不算是教育資產(chǎn)證券化的高峰期，未來幾年，教育資產(chǎn)證券化的數(shù)量會更大。”

羅宇恒預(yù)計，真正高峰期的出現(xiàn)會在2020年開始，“畢竟民促法的修正是2017年9月才實施，真正落地到地方還需要一定時間，而證券化，是必須在合法合規(guī)前提下提交三年完成財報，因此如果民辦教育機構(gòu)目前開始往這個方向去努力，確實還需要一定時間?！?/p>

他還曾對藍鯨教育表示，目前尚沒有明確明師教育登陸A股市場的方式，獨立IPO或與A股上市公司合作都有可能 ，“沒有更傾向哪一邊，要到2018年上半年才有最后的決定。”

據(jù)藍鯨教育了解，在今年的教育資本市場上，港股表現(xiàn)十分亮眼。自2016年7月，民辦教育港股上市潮掀起，前后共有8家民辦教育公司申請港股上市，如今大地教育、睿見教育、宇華教育、民生教育、成實外教育、新高教集團等都已成功IPO。另外，碧桂園控股的博實樂教育也成功在紐交所IPO。由此，郭西凡認(rèn)為，要對美股、A股、港股三個市場分別分析，并對并購和IPO兩種方式分別來看。“2016年和2017年是教育資產(chǎn)并購上市的高峰期，而IPO，尤其是境內(nèi)A股IPO的高峰期，顯然還未到來。”

那么，在A股資本市場上，IPO和并購這兩種證券化路徑目前還面臨哪些挑戰(zhàn)，分別有何優(yōu)劣勢，教育企業(yè)會更青睞于哪一種路徑?

羅宇恒作為一位試圖闖關(guān)A股的教育公司的董事長，對目前教育證券化面臨的挑戰(zhàn)體會深刻。在他看來，無論是IPO還是被A股并購，所面臨的主要挑戰(zhàn)都是教育培訓(xùn)企業(yè)本身的規(guī)范化經(jīng)營問題是否能夠達到證券化標(biāo)準(zhǔn)?！耙?guī)范化經(jīng)營問題不僅僅體現(xiàn)在財務(wù)，還有不少是屬于法律問題，尤其是經(jīng)營收入的合法合規(guī)?！?/p>

所謂經(jīng)營收入的合法合規(guī)是指，規(guī)模大的培訓(xùn)機構(gòu)一般都有幾百個培訓(xùn)點，很難做到所有培訓(xùn)點都有辦學(xué)許可證等，任意一個培訓(xùn)點證件不齊全，收入就并非全部合法合規(guī)。據(jù)了解，此前便有上海、成都等地針對證照不全情況，整治教育培訓(xùn)機構(gòu)。

至于IPO和并購各有何優(yōu)劣勢?吳勁草對藍鯨教育表示，IPO和并購各有優(yōu)劣勢。IPO的優(yōu)勢在于，在長期發(fā)展中，股東方和業(yè)務(wù)方利益一致;劣勢主要是慢，從開始做規(guī)范化到股份真正能夠上市流通至少需要5-7年時間。

并購的優(yōu)勢是快，既能夠滿足上市公司的轉(zhuǎn)型需求，又能讓教育資產(chǎn)方更快地接觸到資金，以便快速進行市場擴張;缺點是并購的價格估值相對低，一般是十幾倍，而且長期來看，需要與上市公司磨合，存在一定的公司治理結(jié)構(gòu)上的風(fēng)險。

教育公司究竟該選擇何種方式資本化，這將取決于多種因素。 郭西凡認(rèn)為，一般來講，公司收入和利潤規(guī)模較好、管理規(guī)范、符合獨立IPO條件，且創(chuàng)始人對未來業(yè)務(wù)運營和資本運作比較有信心，通常會選擇獨立IPO;相反，如果公司現(xiàn)狀不具備獨立IPO條件，或創(chuàng)始人對資本市場并沒有太大野心，一般會選擇被并購的路徑。

“目前來看，市場主流還是被A股并購?！惫鞣舱f，“但是隨著IPO開閘和民促法修法的落地，我們預(yù)期將會看到一批能夠獨立IPO的教育公司?！?/p>

2006年，新東方在美國上市，成為第一家赴美上市的教育機構(gòu)；2014年，昂立教育借殼新南洋，A股市場迎來首只教育培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)股；而今年，純正教育公司獨立A股IPO之路的窗口正緩緩開啟。

（本文轉(zhuǎn)自藍鯨教育，作者甄祥晴）