圖片來源：攝圖網(wǎng)

近日，勤上股份發(fā)布2017年半年報(bào)。報(bào)告顯示，勤上股份2017年上半年實(shí)現(xiàn)營收8.65億元，同比增長93.94%，主要系本報(bào)告期將龍文教育報(bào)表納入合并范圍所致;歸屬于上市公司股東的凈利潤8216.16萬元，同比增長121.75%;扣非凈利潤7814.04萬元，同比增長146.69%。

由此看來，勤上股份2017上半年借教育業(yè)務(wù)并表，做到了營收、利潤雙增。那么未來，龍文教育會持續(xù)為勤上股份做出貢獻(xiàn)，將其拖出原主營業(yè)績下滑的泥潭嗎?

勤上半年報(bào)，押注教育產(chǎn)業(yè)

勤上股份2017年的半年報(bào)，是其首次在半年報(bào)中披露龍文教育的具體財(cái)務(wù)性數(shù)據(jù)。在報(bào)告期內(nèi)龍文教育實(shí)現(xiàn)營收3.8億元，已占勤上股份本期營收的44.01%，逼近50%;至于凈利潤則達(dá)到5402.39萬元，已占勤上股份本期凈利潤的65.75%，已超出50%。由此看來，龍文教育在勤上股份業(yè)務(wù)體系中的重要性已逐漸超過舊有的半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)。

與此同時(shí)，勤上股份的半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)卻在下坡路上越走越遠(yuǎn)。2017年上半年，半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.84億元，同比增長8.60%;但實(shí)現(xiàn)凈利潤2813.78萬元，同比下降24.06%，該業(yè)務(wù)凈利潤同比減少已逾20%。由此不難理解，為什么勤上股份集中優(yōu)勢資源投入教育行業(yè)，并擬對公司半導(dǎo)體照明業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離。

而且根據(jù)勤上股份2017半年報(bào)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，勤上股份原主業(yè)半導(dǎo)體照明分產(chǎn)品來看共有五項(xiàng)：戶外照明、景觀產(chǎn)品、室內(nèi)照明、顯示屏及其他、線材。這五種產(chǎn)品沒有一種的毛利率高于其教育培訓(xùn)業(yè)務(wù)的31.83%。

根據(jù)勤上股份募集資金承諾項(xiàng)目情況我們還可看到，勤上股份不僅在線下的龍門教育上傾注了大量心血，于在線教育平臺及O2O建設(shè)項(xiàng)目上更為重視。

其承諾在小班化輔導(dǎo)建設(shè)項(xiàng)目上投入2.12億元，承諾于在線教育平臺及O2O建設(shè)項(xiàng)目上投入4.38億元，已超小班化輔導(dǎo)建設(shè)項(xiàng)目的2倍。而所謂的“小班化輔導(dǎo)建設(shè)項(xiàng)目”，所針對的是線下培訓(xùn)體系，由此看來這一項(xiàng)應(yīng)是支持龍文教育未來發(fā)展的募資項(xiàng)目。單純從募資規(guī)模來看，勤上對于“在線教育平臺及O2O建設(shè)項(xiàng)目”的重視度，已遠(yuǎn)甚于龍文教育。

然而令人不解的是：勤上在其2016年年報(bào)、2017年半年報(bào)中對于“在線教育平臺及O2O建設(shè)項(xiàng)目”的具體進(jìn)展情況，幾乎沒有介紹。

“貨比三家”，龍文教育的實(shí)際發(fā)展情況到底如何

更為嚴(yán)峻的問題是，勤上股份即使可能募資逾2億元支持龍文教育，但龍文教育本身，可能并沒有那么“爭氣”。

線下教培市場中，營收過億的教培機(jī)構(gòu)已可算作教培行業(yè)的頭部企業(yè)。而在這些頭部企業(yè)中，參與到上市公司資本運(yùn)作中的有三家持續(xù)受到廣大投資者的強(qiáng)烈關(guān)注——龍門教育、龍文教育和學(xué)大教育。

對于線下教培機(jī)構(gòu)而言，營收和凈利潤是考證其發(fā)展情況的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。但實(shí)際上，真正與營業(yè)收入相對應(yīng)、考較公司更為真實(shí)的業(yè)務(wù)發(fā)展情況的“利潤性指標(biāo)”，則是“營業(yè)利潤”。因此，藍(lán)鯨教育整理學(xué)大教育、龍門教育及龍文教育，三方一系列財(cái)務(wù)性報(bào)告(尤其包括參與收購時(shí)三方的審計(jì)報(bào)告及財(cái)務(wù)報(bào)表)，來還原三家教培機(jī)構(gòu)最真實(shí)的發(fā)展情況。

如圖所示，學(xué)大教育2014-2016年?duì)I業(yè)收入/營業(yè)利潤二者都在穩(wěn)步上升。且2016年的營業(yè)收入/營業(yè)利潤的同比增幅皆高于2015年。對于一家營收已經(jīng)達(dá)到20億+的教育機(jī)構(gòu)而言，這種業(yè)績上的增長代表其尚未觸摸至行業(yè)天花板;而對于一家尚未觸摸到行業(yè)天花板的頭部企業(yè)而言，其上升潛力將持續(xù)令人看好。

而龍門教育如圖所示，營收增長速度相當(dāng)之快?？赡芘c其雖然營收過億，但與學(xué)大教育這種龐然大物相比還有很大差距有一定關(guān)系。但2016年龍門教育在凈利潤中扣除大筆的政府補(bǔ)助之后，其營業(yè)利潤的增長已趨于停滯。結(jié)合其營收接近于翻倍增長的情況來看，目前龍門教育的成本控制有一定問題。

最后看勤上所收購的龍文教育，其報(bào)表與另外兩家教培機(jī)構(gòu)相比有很大的不同。

首先，其2015年9-12月的具體營收數(shù)據(jù)并無對外透露。而據(jù)中國經(jīng)營報(bào)下屬的中國經(jīng)營網(wǎng)一篇名為《勤上股份豪賭教育產(chǎn)業(yè) 收購商譽(yù)減值致業(yè)績虧近4億》顯示，勤上股份曾表示，根據(jù)立信會計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)報(bào)告相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算，龍文教育2015 年9-12 月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.99億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤1840.36 萬元。由圖中2015年1-8營收數(shù)字可知(2015年1-8月營收5.01億)，龍文教育2015年全年實(shí)現(xiàn)營收應(yīng)在7億元左右。

其次，雖然龍文教育2013-2015年?duì)I收呈下滑趨勢，但營業(yè)利潤卻在高速增長。即使假定披露的2015年1-8月份營業(yè)利潤0.8億元為全年?duì)I業(yè)利潤，龍文教育2014年?duì)I業(yè)利潤超2013年3倍，2015年?duì)I業(yè)利潤也是2014年的近2倍。

這種營業(yè)利潤的高速增長，有很大可能代表龍文教育的成本控制水平在近三年來有大幅度的提高,使其營收縮減的同時(shí)營業(yè)利潤大幅上升。按照這種營業(yè)利潤增速，龍文教育2016年實(shí)現(xiàn)業(yè)績對賭的凈利潤1.003億元應(yīng)是輕而易舉;而這與其2016年實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤6642.46萬元，僅為對賭業(yè)績的六成左右自相矛盾。而在勤上2016年年報(bào)中，將凈利潤遠(yuǎn)不足預(yù)期歸結(jié)為經(jīng)營上面出現(xiàn)問題——也就是凈利潤遠(yuǎn)達(dá)不到預(yù)期，是因營業(yè)利潤縮減所致。

換句話說，龍文教育歷史預(yù)期業(yè)績與其實(shí)際經(jīng)營結(jié)果不符，或者干脆講龍文教育業(yè)績在大家都認(rèn)為應(yīng)一路高歌時(shí)卻戛然而止了。

無論是營收下滑但營業(yè)利潤大幅上升這種反常情況，還是預(yù)期與實(shí)際經(jīng)營情況不符，都在一定程度上表示龍文教育，并沒有勤上所對外表示的那么“優(yōu)秀”。

總結(jié)

勤上2017年半年報(bào)所顯示的營收、利潤雙增，是教育業(yè)務(wù)并表的必然結(jié)果。但是龍文教育上半年凈利潤為5402.39萬元，能否完成2017年的業(yè)績對賭呢?鑒于勤上股份始終不肯透露具體的對賭業(yè)績數(shù)據(jù)，我們無從得知。但根據(jù)龍文教育近幾年波動(dòng)幅度較大的發(fā)展情況來看，想要完成2017年的業(yè)績對賭，怕是還有很長的路要走。

（本文轉(zhuǎn)自藍(lán)鯨教育，作者遲磊）