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近日，中文在線(300364.SZ)遭到高管密集減持的消息，引來(lái)資本市場(chǎng)熱議。其中包括2名股東、1名董事、4名副總經(jīng)理，更讓人生疑的是，這兩者公告時(shí)間距離僅僅只隔2天。那么，中文在線究竟發(fā)生了什么?從年初到10月22日，教育類上市公司減持情況如何呢?

而前不久，開(kāi)元股份(300338.SZ)第二大股東也通過(guò)減持10.04%股份，成功套現(xiàn)7.31億元。對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，減持的原因除了冠冕堂皇的個(gè)人資金需求，背后還有哪些不可告知的原因呢?藍(lán)鯨教育試圖通過(guò)分析這些減持現(xiàn)象，找出背后的本質(zhì)。

減持新規(guī)出臺(tái)，玩法更多樣

隨著越來(lái)越多的資本和熱錢穿透進(jìn)各個(gè)行業(yè)，導(dǎo)致上市公司股東集中減持套現(xiàn)的現(xiàn)象愈發(fā)突出，比如通過(guò)“高送轉(zhuǎn)”推高股價(jià)配合減持、利用大宗交易規(guī)則空白過(guò)橋減持。

鑒于此，證監(jiān)會(huì)在今年5月發(fā)布了減持新規(guī)，對(duì)大宗交易“過(guò)橋減持”監(jiān)管安排、非公開(kāi)發(fā)行股份解禁后的減持規(guī)范、持股5%以上股東減持時(shí)與一致行動(dòng)人的持股合并計(jì)算等方面做出了新的規(guī)定。

藍(lán)鯨教育統(tǒng)計(jì)了今年10個(gè)月以來(lái)教育類上市公司股份減持情況后發(fā)現(xiàn)，共有19家上市公司出現(xiàn)了增減持情況，大面積增持的有7家，其余的均出現(xiàn)了減持。其中減持最多的分別是中文在線、全通教育、新南洋，增持最多的是立思辰。

在減持對(duì)象方面，實(shí)際控制人減持的有三家企業(yè)，分別是森馬服飾、全通教育、開(kāi)元股份。高管減持的有6家，其余的以非控股股東為主。森馬服飾通過(guò)收購(gòu)育翰(上海)信息技術(shù)有限公司進(jìn)入兒童教育培訓(xùn)市場(chǎng)，擬打造兒童綜合一站式服務(wù)平臺(tái)。一代“妖股”全通教育今年更是負(fù)面不斷，實(shí)際控制人因信批違規(guī)被證監(jiān)會(huì)處罰。開(kāi)元股份通過(guò)收購(gòu)恒企教育、天琥教育等進(jìn)軍職業(yè)教育領(lǐng)域，同時(shí)引入極具實(shí)力的戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)——粵民投。

在近一個(gè)月，下跌最厲害的是揚(yáng)子新材、時(shí)代出版。揚(yáng)子新材今年先后出現(xiàn)了3次增減持情況，跌幅最狠的時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)在其實(shí)際控制人增持以后，跌幅達(dá)29.54%。時(shí)代出版出現(xiàn)在其非控股股東中科大資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司減持以后，跌幅達(dá)23.97%。一位分析師對(duì)藍(lán)鯨教育這樣表示，雖然教育資產(chǎn)證券化的速度在加快，但是資本的滲透率還比較低，主要是這個(gè)行業(yè)的分散性、周期性特點(diǎn)所決定。無(wú)論是資本機(jī)構(gòu)，還是個(gè)人投資者，都是逐利且需要退出的。對(duì)于上市公司的減持現(xiàn)象，也不能驚慌或者過(guò)度解讀。還是要回到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性、資金安全、真實(shí)價(jià)值上面說(shuō)話。不管資本運(yùn)作多么好，如果業(yè)務(wù)和團(tuán)隊(duì)跟不上，很難持續(xù)創(chuàng)造出真正的股價(jià)和業(yè)績(jī)。

為何中文在線減持次數(shù)最多

自去年7月4日以來(lái)，中文在線涉及減持的次數(shù)竟然達(dá)10次。單從時(shí)間上來(lái)看，整個(gè)2016年 ，中文在線僅出現(xiàn)三次減持;而今年的減持全部集中在10月中旬，具體來(lái)看，10月11日出現(xiàn)了兩次減持，10月13日出現(xiàn)了5次。

更讓人懷疑的是，中文在線前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告于10月13日同時(shí)發(fā)布。所以，是否存在高管人員因?yàn)楣緲I(yè)績(jī)的原因而減持呢?

(中文在線前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告)

中文在線2017 年度前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，其第三季度歸屬于上市股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)在1560萬(wàn)元-1680萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)263.37%-291.33%;前三季度歸屬于上市股東的凈利潤(rùn)在3726萬(wàn)元-3846萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)207.34%-217.24%。

對(duì)于增長(zhǎng)原因，中文在線解釋稱，原因有二，一是受結(jié)算數(shù)據(jù)滯后和自身業(yè)務(wù)特點(diǎn)等影響，公司營(yíng)業(yè)收入存在季節(jié)性波動(dòng)，上半年收入偏低，從全年來(lái)看呈現(xiàn)前低后高的特征。其二是公司數(shù)字內(nèi)容增值業(yè)務(wù)收入增加以及財(cái)務(wù)費(fèi)用減少。

從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~來(lái)看，近三年基本持平，但是2016年卻暴漲454%。中文在線解釋其原因?yàn)殇N售回款增加所致。

從近三年凈利潤(rùn)來(lái)看，自2015年以來(lái)，中文在線業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯開(kāi)始出現(xiàn)乏力，集中徘徊在2500萬(wàn)元左右。此外，還有明顯的周期現(xiàn)象，虧損集中出現(xiàn)在第一季度。

另一方面，中文在線在2016年凈利潤(rùn)僅為3674.49萬(wàn)的情況下，還擬用14.72億元收購(gòu)晨之科80%股權(quán)，其中以現(xiàn)金方式支付4.49億元。那么，中文在線的收購(gòu)資金來(lái)源于何處呢?對(duì)此，證監(jiān)會(huì)發(fā)了重組問(wèn)詢函，中文在線稱將用自有資金和銀行借款支付本次收購(gòu)的現(xiàn)金對(duì)價(jià)。

(募集資金使用情況)

盡管中文在線的業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平，但是手握大量募集資金。中文在線于去年通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票方式，以46.80元/股發(fā)行 4273.50萬(wàn)股新股，募集資金凈額19.53億元。截止半年報(bào)披露日，未使用募集資金13.53億元(含利息收入990.31萬(wàn)元)。

藍(lán)鯨教育仔細(xì)分析中文在線募集資金用途后發(fā)現(xiàn)，本應(yīng)用于泛娛樂(lè)數(shù)字內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目和在線教育平臺(tái)及資源建設(shè)項(xiàng)目的資金，卻并沒(méi)有真正投入到上面，轉(zhuǎn)而集中用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。中文在線用一句“教育業(yè)務(wù)周期長(zhǎng)、投資謹(jǐn)慎”來(lái)敷衍解釋未大幅投入的原因。

換言之，中文在線并未真正發(fā)力主營(yíng)業(yè)務(wù)，而是一直“沉迷”于募集的資金上面，去收購(gòu)、去理財(cái)。

“上市公司公告披露的減持原因各種各樣，但本質(zhì)無(wú)外乎兩個(gè)，一是赤裸裸的套現(xiàn)，二是不看好企業(yè)發(fā)展要抽逃資金。但是隨著監(jiān)管新規(guī)的出臺(tái)，減持手段變得更隱秘。作為上市公司的實(shí)際控制人、控股股東、高管還是不要輕易的減持，這代表了企業(yè)管理者的一種態(tài)度和信號(hào)。不管怎樣，減持都要謹(jǐn)慎?！币晃凰侥蓟饛臉I(yè)者說(shuō)道。

（本文轉(zhuǎn)自藍(lán)鯨教育，作者彭孝秋）