近日，因未及時(shí)回復(fù)深交所關(guān)于業(yè)績(jī)修正的問(wèn)詢函，貝因美（002570.SZ）再次收到關(guān)注函。截至2月8日午盤，其股價(jià)為5.11元，一舉創(chuàng)下上市7年來(lái)股價(jià)最低。其市值相比最高值時(shí)，已跌去265億元。同時(shí)，其獨(dú)立董事也宣布離職。

其實(shí)，自2013年以來(lái)，貝因美已發(fā)生9次業(yè)績(jī)預(yù)告修正，其中7次為向下修正或預(yù)計(jì)由盈轉(zhuǎn)虧。此次也不例外，貝因美稱其2017年三季報(bào)中的預(yù)計(jì)全年虧損3.5億元-5億元，向下修正為預(yù)計(jì)虧損8億元-10億元。同時(shí)提醒，若2017年度繼續(xù)虧損，則將被戴上ST帽子。

貝因美曾先后與星云文化教育公益基金會(huì)、金華職業(yè)技術(shù)學(xué)院合作，擬進(jìn)軍早教業(yè)務(wù)。那么，現(xiàn)在進(jìn)展情況如何？奶企跨界教育，有何優(yōu)勢(shì)？藍(lán)鯨教育給您帶來(lái)深度觀察。

凈利潤(rùn)陡崖式下滑，管理層頻繁變動(dòng)

2008年，受三聚氰胺事件影響，大量奶企出現(xiàn)不同程度的虧損，而貝因美因未被查出含有三聚氰胺得以脫穎而出。從下表中，我們也可以發(fā)現(xiàn)，貝因美2008、2009年的凈利潤(rùn)是前一年的2倍多。這種高速增長(zhǎng)狀態(tài)一直持續(xù)到2013年，貝因美這5年的凈利潤(rùn)總值也超25億元。

但是，貝因美2014年、2015年的凈利潤(rùn)已不足2013年的1/7。值得一提的是，這兩年計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為8311.36萬(wàn)元、12377.60萬(wàn)元。所以，實(shí)際上貝因美在2014年、2015年就已經(jīng)出現(xiàn)了虧損。如果按照2017年業(yè)績(jī)預(yù)告，2016、2017年兩年虧損總額約為16億元。

近日有消息稱，中國(guó)監(jiān)管部門將推出改善后的上市公司退市制度，此前單純依靠政府補(bǔ)貼、出售資產(chǎn)等實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)改善而避免退市的行為，將不再有效。無(wú)疑，這則消息將對(duì)貝因美極其不利。

在凈資產(chǎn)收益率方面，貝因美也已由2011年的13.72%下滑到2017年三季度的-15.3%。換言之，其賺錢效率在最近4年直接下滑了近40%。

同樣在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~方面，貝因美最近四個(gè)會(huì)計(jì)年度大部分都為負(fù)值，只有兩個(gè)季度為正值。

對(duì)于下滑原因，一位有著多年奶企代理商經(jīng)驗(yàn)的人士對(duì)藍(lán)鯨教育表示，對(duì)于我們奶企來(lái)說(shuō)，其實(shí)目前最難解決的還是信任問(wèn)題。盡管三聚氰胺事件已過(guò)去這么久，但是家長(zhǎng)還是傾向于選擇國(guó)外的奶企。加上現(xiàn)在電商渠道的便捷，讓海外代購(gòu)更加容易。貝因美線下有很多的渠道商，不管是經(jīng)銷商還是代理商，代理商代理了很多品牌，這就使得它轉(zhuǎn)型很慢很難。線上銷售方面，這兩年奶粉雙十一的銷售冠軍是貝因美，但是它的凈利潤(rùn)率可能也并不高。再者，面對(duì)飛鶴、蒙牛、伊利等的市場(chǎng)份額搶占，貝因美挑戰(zhàn)很大。

貝因美方面也表示，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的白熱化導(dǎo)致行業(yè)普遍競(jìng)相殺價(jià)甩貨，整體銷售未達(dá)預(yù)期，同時(shí)市場(chǎng)投入費(fèi)用門檻提高，嚴(yán)重影響利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)。

上市三個(gè)月以后，從高校老師一路走到上市公司實(shí)控人的謝宏就因“個(gè)人健康”原因辭職。較大力氣投入“謝宏與你面對(duì)面——大型公益講座”中，致力于推廣早期教育和養(yǎng)教一體化。

“其實(shí)，貝因美進(jìn)軍早教領(lǐng)域，除了客戶群體相似之外，和創(chuàng)始人謝宏的教師情懷有很大關(guān)系。尤其上市以后，明顯感覺(jué)投入在公司層面的時(shí)間減少了些。但是，由于自身企業(yè)業(yè)務(wù)遇到困難，所以在早教領(lǐng)域的布局并沒(méi)有太明顯的進(jìn)展?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士對(duì)藍(lán)鯨教育說(shuō)道。

謝宏卸任以后，貝因美先后進(jìn)入了朱德宇、黃小強(qiáng)、王振泰三任董事長(zhǎng)時(shí)期。據(jù)藍(lán)鯨教育統(tǒng)計(jì)，僅2017年，貝因美就有三名高管先后離職。而且，在最近半年里，其控股股東、總經(jīng)理、董秘等增持的公司股份賬面已經(jīng)浮虧超54%，合計(jì)虧損約8537萬(wàn)元（按6.03元計(jì)算）。

上市前15家PE強(qiáng)勢(shì)入股，上市后控制權(quán)爭(zhēng)奪

其實(shí)早在上市前夕，貝因美就通過(guò)5次增資以及7次股權(quán)轉(zhuǎn)讓引入了15家PE大鱷。包括中金公司、光大控股、平安證券旗下投資公司、浙商創(chuàng)投等PE，連浙江最大中藥企業(yè)康恩貝集團(tuán)董事長(zhǎng)胡季強(qiáng)也曾入資。

最值得一提的是，在短短幾個(gè)月時(shí)間，貝因美的每股價(jià)格就從8元，漲到16.67元，最后漲到28.55元。PE大佬們可謂是賺得盆滿缽滿。

2014年，貝因美開始引入恒天然乳品（香港）有限公司。這筆交易直到2015年才完成，恒天然香港出資34億元獲得18.82%股權(quán)，并成為貝因美第二大股東。同時(shí)，恒天然也獲得兩個(gè)董事席位。

如果按照當(dāng)前6.03元的股價(jià)計(jì)算，恒天然持有的市值僅有11.6億元，已嚴(yán)重縮水約67%?？上攵?，恒天然方面是不滿意的。所以，恒天然2名董事已開始投反對(duì)票，具體事件為：一是在豆逗工廠是否遷移問(wèn)題上，4名董事反對(duì)，2名董事棄權(quán)；另一件是在業(yè)績(jī)修正預(yù)告中，4名董事表示無(wú)法保證其真實(shí)準(zhǔn)確性。

此外，也有媒體報(bào)道稱，恒天然設(shè)置了各種障礙致使貝因美無(wú)法通過(guò)閑置資產(chǎn)處置等手段避免ST。同時(shí)，恒天然希望謀求貝因美的控制權(quán)，并通過(guò)控制貝因美謀求更大的資本利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略利益，此舉受到謝宏的反對(duì)和抵制。

“如今的貝因美，真到了“內(nèi)憂外患”的地步。一邊要解決市場(chǎng)和業(yè)務(wù)的問(wèn)題，一邊要解決內(nèi)部團(tuán)隊(duì)管理的問(wèn)題。企業(yè)要想轉(zhuǎn)型成功，內(nèi)部團(tuán)隊(duì)要穩(wěn)定，尤其作為高關(guān)注度的奶企。隨著二胎政策、嬰幼兒奶粉注冊(cè)制的實(shí)施，奶企的未來(lái)成長(zhǎng)前景還是很大的，加上中國(guó)還沒(méi)有一個(gè)真正的本地巨無(wú)霸。貝因美之前收購(gòu)了美國(guó)的SCL公司，然后和華大基因成立了華大健康保險(xiǎn)公司（貝因美創(chuàng)始人謝宏也是華大基因獨(dú)立董事），現(xiàn)在看來(lái)也是為了渠道。但對(duì)于貝因美來(lái)說(shuō)，當(dāng)前要解決的是如何走出困境。”一位食品行業(yè)分析師對(duì)藍(lán)鯨教育感嘆道。

(本文轉(zhuǎn)自藍(lán)鯨教育，作者彭孝秋）