近日，港股市場備受關注的最新一期恒生港股通指數(shù)公布。其中，新高教集團（02001.HK）、中教控股（0839.HK）、睿見教育（06068.HK)）首次入選。對于民辦教育企業(yè)來說，將再迎利好。

睿見教育作為華南最大的民辦教育集團，此次共入選恒生港股通指數(shù)系列中的5項，分別是恒生港股通指數(shù)、中小型股指數(shù)、小型股指數(shù)、中國內地公司指數(shù)、非AH股公司指數(shù)。受此消息影響，睿見教育次日股價上漲0.77%，報5.24港元。

但是，自2月2日達到歷史最高后，睿見教育再也沒有延續(xù)1月的增長態(tài)勢，股價反而接連下挫。即使納入港股通指數(shù)也未能起到很大的作用。

凈利潤增長遠抵不過成本增長，高估值高風險

睿見教育主要從事高端小學和中學的教學，旗下共有7所學校。5所位于廣東省，1所位于遼寧省，1所位于山東省，總招生人數(shù)4.1萬。同時，正在擴建的還有廣東云浮和四川廣安各一所學校。

根據(jù)2017年年報顯示，睿見教育完成營收9.79億元，同比增長39.7%；核心凈利潤2.48億元，同比增長33.8%。其他各項業(yè)績指標也都達到兩位數(shù)的增長。

其中，有一項數(shù)據(jù)指標卻引起了藍鯨教育的關注，即銷售開支有28.6%的增幅。綜合計算，其收入總成本增幅為42.92%，遠遠高于營收和凈利潤增長率。對于此，睿見教育解釋稱主要由于盤錦光正實驗學校和濰坊光正實驗學校營銷促銷有關的廣告開支增加所致。由此可見，睿見教育已開始在大幅擴張，而且也不得不開始花重金去搶占市場份額。

對于睿見教育的估值問題，一位中金分析師對藍鯨教育表示。“雖說港股整體估值還不夠高，但是教育板塊的估值并不低。目前，新東方的估值是45倍，而睿見教育的估值就已經接近新東方，達42.9倍，是港股估值第二高的教育上市公司。要知道，這兩家企業(yè)之間的差距可不是一般的大。所以，高估值必將帶來高風險，尤其在睿見教育一直處于增長的情況下（上市一年多，股價增長最高達293.04%），回調的可能性較大?！?/p>

地產負債率超90%，東莞前首富是否會用教育板塊凈利潤輸血

睿見教育的實際控制人為劉學斌，持股達45%，劉學斌同時也是富盈集團創(chuàng)始人。劉學斌曾在2009年以60億身價登上胡潤東莞首富。富盈集團旗下有地產、酒店、教育三大業(yè)務，2017年11月，豐耀地產正式向港交所提交招股說明書（豐耀地產持有東莞富盈房地產100%股權）。耽擱了近10年的上市夢，終于要實現(xiàn)了。

（豐耀地產財務數(shù)據(jù)一覽）

從上表可以看出，豐耀地產平均負債率都在90%以上，最高曾達98.2%。同時，在睿見教育的利潤表中，其給予富盈集團墊款的估算利息收入在2016年為6411萬元、2017年為6931萬元。也就是說，睿見教育和富盈集團之間一直有很密切的財務往來。

在融資方面，睿見教育上市時共募得資金凈額7.3億元。

根據(jù)豐耀地產招股說明書顯示，其目前擁有31個物業(yè)開發(fā)項目。其中20個綜合住宅、7個一體化住宅及商業(yè)綜合項目、4個商業(yè)綜合項目。此外，在建項目有14個。一面是教育行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，一面是房地產的負債居高不下。劉學斌是否會用教育板塊現(xiàn)金流給房地產輸血呢？

一位從萬科地產跨界到教育行業(yè)的資深人士對藍鯨教育表示，“睿見教育是富盈集團地產后的產物，并不是一開始就為教育而來。房地產開發(fā)商建學校是為了更好的銷售樓房，很多人都知道，但很多人不知道的是開發(fā)商利用教育噱頭去拿更多的地以及獲得源源不斷的現(xiàn)金流補充。一方面，銀行貸款越收越緊，宏觀政策越來越嚴；另一方面，對于富盈來說，哪塊先上市就會上哪塊，民促法和港股熱加速睿見教育的上市。這可能是富盈所沒有預料到的?！?/p>

在他看來，截止招股書披露日，其尚未償還銀行借款總額為超15億元，公司的融資成也是2016 年的62倍。這樣的背景下，利用教育板塊現(xiàn)金流適當給地產板塊輸血的情況應該是存在的，如果豐耀地產上市成功，就可以利用資本市場源源不斷融資和滾雪球了。但是，房地產做教育，在學?；A建設上的成本是可以減少很多的，更能把入學時間提前。

總結

根據(jù)睿見教育年報顯示，2016/2017學年，其小學部80%的學生升學至初中部，而初中部50%的學生升學至高中部。同時，2016/2017學年，睿見教育旗下學校大學的錄取率為90%，其中有20%的學生被1類本科錄取，有10名學生考上清華北大。

“相比其他同行，睿見教育打通了小學、初中、高中，這是它最大的優(yōu)勢。一來可以保證很好的生源，二來學校對學生的了解程度也更高，三來品牌的粘性得到鞏固。即使在學費和住宿費不斷上漲的情況下，睿見教育的招生人數(shù)并沒有出現(xiàn)下滑。這就是核心競爭力之一。”上述分析師對藍鯨教育說道。

（本文轉自藍鯨教育，作者彭孝秋）