近日，港股市場(chǎng)備受關(guān)注的最新一期恒生港股通指數(shù)公布。其中，新高教集團(tuán)（02001.HK）、中教控股（0839.HK）、睿見教育（06068.HK)）首次入選。對(duì)于民辦教育企業(yè)來說，將再迎利好。

睿見教育作為華南最大的民辦教育集團(tuán)，此次共入選恒生港股通指數(shù)系列中的5項(xiàng)，分別是恒生港股通指數(shù)、中小型股指數(shù)、小型股指數(shù)、中國內(nèi)地公司指數(shù)、非AH股公司指數(shù)。受此消息影響，睿見教育次日股價(jià)上漲0.77%，報(bào)5.24港元。

但是，自2月2日達(dá)到歷史最高后，睿見教育再也沒有延續(xù)1月的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，股價(jià)反而接連下挫。即使納入港股通指數(shù)也未能起到很大的作用。

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)抵不過成本增長(zhǎng)，高估值高風(fēng)險(xiǎn)

睿見教育主要從事高端小學(xué)和中學(xué)的教學(xué)，旗下共有7所學(xué)校。5所位于廣東省，1所位于遼寧省，1所位于山東省，總招生人數(shù)4.1萬。同時(shí)，正在擴(kuò)建的還有廣東云浮和四川廣安各一所學(xué)校。

根據(jù)2017年年報(bào)顯示，睿見教育完成營(yíng)收9.79億元，同比增長(zhǎng)39.7%；核心凈利潤(rùn)2.48億元，同比增長(zhǎng)33.8%。其他各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)也都達(dá)到兩位數(shù)的增長(zhǎng)。

其中，有一項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)卻引起了藍(lán)鯨教育的關(guān)注，即銷售開支有28.6%的增幅。綜合計(jì)算，其收入總成本增幅為42.92%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。對(duì)于此，睿見教育解釋稱主要由于盤錦光正實(shí)驗(yàn)學(xué)校和濰坊光正實(shí)驗(yàn)學(xué)校營(yíng)銷促銷有關(guān)的廣告開支增加所致。由此可見，睿見教育已開始在大幅擴(kuò)張，而且也不得不開始花重金去搶占市場(chǎng)份額。

對(duì)于睿見教育的估值問題，一位中金分析師對(duì)藍(lán)鯨教育表示?！半m說港股整體估值還不夠高，但是教育板塊的估值并不低。目前，新東方的估值是45倍，而睿見教育的估值就已經(jīng)接近新東方，達(dá)42.9倍，是港股估值第二高的教育上市公司。要知道，這兩家企業(yè)之間的差距可不是一般的大。所以，高估值必將帶來高風(fēng)險(xiǎn)，尤其在睿見教育一直處于增長(zhǎng)的情況下（上市一年多，股價(jià)增長(zhǎng)最高達(dá)293.04%），回調(diào)的可能性較大?！?/p>

地產(chǎn)負(fù)債率超90%，東莞前首富是否會(huì)用教育板塊凈利潤(rùn)輸血

睿見教育的實(shí)際控制人為劉學(xué)斌，持股達(dá)45%，劉學(xué)斌同時(shí)也是富盈集團(tuán)創(chuàng)始人。劉學(xué)斌曾在2009年以60億身價(jià)登上胡潤(rùn)東莞首富。富盈集團(tuán)旗下有地產(chǎn)、酒店、教育三大業(yè)務(wù)，2017年11月，豐耀地產(chǎn)正式向港交所提交招股說明書（豐耀地產(chǎn)持有東莞富盈房地產(chǎn)100%股權(quán)）。耽擱了近10年的上市夢(mèng)，終于要實(shí)現(xiàn)了。

（豐耀地產(chǎn)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一覽）

從上表可以看出，豐耀地產(chǎn)平均負(fù)債率都在90%以上，最高曾達(dá)98.2%。同時(shí)，在睿見教育的利潤(rùn)表中，其給予富盈集團(tuán)墊款的估算利息收入在2016年為6411萬元、2017年為6931萬元。也就是說，睿見教育和富盈集團(tuán)之間一直有很密切的財(cái)務(wù)往來。

在融資方面，睿見教育上市時(shí)共募得資金凈額7.3億元。

根據(jù)豐耀地產(chǎn)招股說明書顯示，其目前擁有31個(gè)物業(yè)開發(fā)項(xiàng)目。其中20個(gè)綜合住宅、7個(gè)一體化住宅及商業(yè)綜合項(xiàng)目、4個(gè)商業(yè)綜合項(xiàng)目。此外，在建項(xiàng)目有14個(gè)。一面是教育行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，一面是房地產(chǎn)的負(fù)債居高不下。劉學(xué)斌是否會(huì)用教育板塊現(xiàn)金流給房地產(chǎn)輸血呢？

一位從萬科地產(chǎn)跨界到教育行業(yè)的資深人士對(duì)藍(lán)鯨教育表示，“睿見教育是富盈集團(tuán)地產(chǎn)后的產(chǎn)物，并不是一開始就為教育而來。房地產(chǎn)開發(fā)商建學(xué)校是為了更好的銷售樓房，很多人都知道，但很多人不知道的是開發(fā)商利用教育噱頭去拿更多的地以及獲得源源不斷的現(xiàn)金流補(bǔ)充。一方面，銀行貸款越收越緊，宏觀政策越來越嚴(yán)；另一方面，對(duì)于富盈來說，哪塊先上市就會(huì)上哪塊，民促法和港股熱加速睿見教育的上市。這可能是富盈所沒有預(yù)料到的。”

在他看來，截止招股書披露日，其尚未償還銀行借款總額為超15億元，公司的融資成也是2016 年的62倍。這樣的背景下，利用教育板塊現(xiàn)金流適當(dāng)給地產(chǎn)板塊輸血的情況應(yīng)該是存在的，如果豐耀地產(chǎn)上市成功，就可以利用資本市場(chǎng)源源不斷融資和滾雪球了。但是，房地產(chǎn)做教育，在學(xué)?；A(chǔ)建設(shè)上的成本是可以減少很多的，更能把入學(xué)時(shí)間提前。

總結(jié)

根據(jù)睿見教育年報(bào)顯示，2016/2017學(xué)年，其小學(xué)部80%的學(xué)生升學(xué)至初中部，而初中部50%的學(xué)生升學(xué)至高中部。同時(shí)，2016/2017學(xué)年，睿見教育旗下學(xué)校大學(xué)的錄取率為90%，其中有20%的學(xué)生被1類本科錄取，有10名學(xué)生考上清華北大。

“相比其他同行，睿見教育打通了小學(xué)、初中、高中，這是它最大的優(yōu)勢(shì)。一來可以保證很好的生源，二來學(xué)校對(duì)學(xué)生的了解程度也更高，三來品牌的粘性得到鞏固。即使在學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)不斷上漲的情況下，睿見教育的招生人數(shù)并沒有出現(xiàn)下滑。這就是核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。”上述分析師對(duì)藍(lán)鯨教育說道。

（本文轉(zhuǎn)自藍(lán)鯨教育，作者彭孝秋）