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剛剛過去的2017年，在教育資本市場上，表現(xiàn)最搶眼的非港股莫屬。

2016年7月，民辦教育港股上市潮掀起，共有8家民辦教育公司申請港股上市。目前，睿見教育、宇華教育、民生教育、新高教集團(tuán)、中教控股等5家民辦學(xué)校集團(tuán)成功在港股IPO，新華教育、21世紀(jì)教育、華立大學(xué)集團(tuán)等3家公司也已經(jīng)向港交所遞交了材料。再加上楓葉教育、成實(shí)外教育這兩家公司，港股將共有10家民辦教育公司。

自證券化以來，這些民辦教育機(jī)構(gòu)也開始借助資本的力量進(jìn)行整合并購，并以此不斷拉高公司估值。目前，這些港股公司估值情況到底如何，與A股相比，有何差距?2018年，又有一批民辦教育機(jī)構(gòu)將在港股IPO，那么民辦教育機(jī)構(gòu)IPO與并購潮將要來臨了嗎?

A股VS港股，誰估值更高

一位港股分析師告訴藍(lán)鯨教育，最近一兩年內(nèi)，有比較多的教育公司到港股上市，這也側(cè)面反映了港股市場對教育板塊越來越重視。原因在于中國的父母都很關(guān)注教育，愿意花錢在孩子的教育上，他們看好這一類股票業(yè)績，并愿意支持它。

民辦教育機(jī)構(gòu)在港上市后，股價均表現(xiàn)不錯，如宇華教育發(fā)行價2.05港元，2月7日收盤價為4.36港元，漲幅逾1倍;睿見教育發(fā)行價1.70港元，2月7日收盤價為5.20港元，漲幅逾兩倍。

經(jīng)藍(lán)鯨教育統(tǒng)計(jì)，自2017年10月，港股市場創(chuàng)下新高以來，7只港股教育概念股中，宇華教育、楓葉教育、睿見教育、中教控股、新高教集團(tuán)、成實(shí)外教育六只股票股價都隨之創(chuàng)下新高，僅民生教育未能創(chuàng)新高。

另外從估值上來看，按市盈率(PE)計(jì)算，目前7家港股教育上市公司的平均估值為41.94倍，整個港股的PE僅為14.3倍。也就是說，港股教育上市企業(yè)的平均估值是整個港股市場估值的2.9倍。

對于港股教育股估值上漲原因，華融證券分析師曾對藍(lán)鯨教育解釋稱，“一是從去年至今，恒生指數(shù)從22150點(diǎn)上漲到33031點(diǎn)，一舉創(chuàng)下歷史新高;二是港股同股不同權(quán)的重大改革;三是互聯(lián)互通機(jī)制的開放，吸引了內(nèi)地資金大量南下以及國際投資者的進(jìn)入?！?。

那么，與A股相比，港股教育股估值情況到底如何?

從近一年整個教育行業(yè)的市盈率來看，A股教育股估值遠(yuǎn)高于港股。

如圖所示，從2017年1月至今，A股教育概念股估值出現(xiàn)了兩次極值，分別于2017年8月11日～8月25日之間，市盈率跌到最低49.68倍;2017年4月7日～4月21日之間，市盈率達(dá)到最高點(diǎn)88.75倍，近一年平均市盈率為66.29倍。與港股教育股的平均市盈率41.94倍進(jìn)行比較，A股的平均市盈率遠(yuǎn)高于港股，即使是近一年最低市盈率49.68倍，仍然略高于港股。

香港的教育股比A股、美股或者其他在外國上市的教育股估值低，這是吸引一些投機(jī)者去買香港教育股股份的主要原因?！案酃蓜?chuàng)新高，可能受益于整體教育板塊的改善，但主要原因還是在于港股教育股估值本身相對較低?！币晃环治鰩煂λ{(lán)鯨教育說。

不過，廣證恒生證券分析師告訴藍(lán)鯨教育，本質(zhì)上，A股與港股的教育股估值差距并不是很大?！澳憧磾?shù)據(jù)可能會看到A股高于港股，這是因?yàn)橛行┕緲O端值比較大，比如科大訊飛等公司會拉高整個A股教育股估值的平均值。但如果除去極端值較大的公司，對應(yīng)的估值則在三四十倍的區(qū)間內(nèi)。港股學(xué)校類資產(chǎn)估值也有三四十倍，基本一致，而且在沒發(fā)生股災(zāi)的情況下，港股更加堅(jiān)挺一些?！?/p>

12起并購，超33億金額

目前，港股教育公司中，大多以民辦學(xué)校為主，民生教育、中教控股、新高教專注于高等教育，睿見教育、楓葉教育、成實(shí)外教育專注于基礎(chǔ)教育、宇華教育則是全方位體系。

對于民辦學(xué)校集團(tuán)來說，擴(kuò)張是它們面臨的緊急問題。廣證恒生認(rèn)為，學(xué)校類資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的核心邏輯在于提高學(xué)校數(shù)量，而民辦學(xué)校增加學(xué)校數(shù)量的方式主要包括三種：自建、并購和輕資產(chǎn)模式。

自建主要指教育集團(tuán)自身建立新學(xué)校;輕資產(chǎn)擴(kuò)張是指教育企業(yè)與政府、房地產(chǎn)商等第三方合作辦學(xué);并購主要指民辦學(xué)校集團(tuán)投資收購其余學(xué)校。

據(jù)了解，自建資金投入較大，且時間周期較長，一般在發(fā)展初期使用。輕資產(chǎn)擴(kuò)張通過第三方，解決了拿地難，建設(shè)投入大、辦學(xué)資質(zhì)獲取難等問題，從而降低了擴(kuò)張成本。

楓葉教育便曾通過輕資產(chǎn)方式實(shí)現(xiàn)了低成本擴(kuò)張。2012年9月，楓葉教育開始采用輕資產(chǎn)策略，地方政府負(fù)責(zé)興建校區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施，楓葉主要提供教學(xué)儀器及教育管理，利潤則由楓葉教育與政府分成，一般各占百分之五十。但具體跟每個政府談的條件不一樣，比如鄂爾多斯政府提供土地和建筑，但不參與分成。

通過這種模式，楓葉教育突破了重資產(chǎn)擴(kuò)張的瓶頸。據(jù)楓葉教育招股書顯示，在資產(chǎn)投入量級上看，興辦一所學(xué)校，重資產(chǎn)投入需2億元左右，輕資產(chǎn)投入則降低為1000萬元左右。另據(jù)媒體報(bào)道，楓葉教育自建學(xué)校一般在招生達(dá)到500人左右達(dá)到盈虧平衡，而輕資產(chǎn)模式只需300人左右。

不過，基于時間成本問題，目前，港股民辦學(xué)校還是傾向于通過收購實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。“對于上市公司而言，二級市場更為注重最近半年或一年的公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)，重資產(chǎn)自建模式及輕資產(chǎn)模式因?yàn)橹芷谳^長，在業(yè)績后續(xù)兌現(xiàn)上相對較慢。相比而言，市場更為關(guān)注學(xué)校類資產(chǎn)通過外延并購做大做強(qiáng)的可行性?！睆V證恒生分析。

根據(jù)廣證恒生統(tǒng)計(jì)，自2017年以來，港股民辦學(xué)校上市企業(yè)共發(fā)生12起并購案例，涉及金額超33億元。其中，睿見教育、宇華教育、民生教育、新高教集團(tuán)四家公司上市后宣布7項(xiàng)并購事件，楓葉教育在2017年完成的5項(xiàng)學(xué)校并購事項(xiàng)。

來源：廣證恒生

另外值得一提的是，與A股跨界并購不同，港股民辦學(xué)校收購教育標(biāo)的一般不簽對賭協(xié)議。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上述提及的12項(xiàng)并購案例中，僅有楓葉教育在并購深圳市伊思頓龍崗書院和海南國科園實(shí)驗(yàn)學(xué)校的過程中設(shè)置下一年就讀人數(shù)的業(yè)績要求，其他案例中均未設(shè)計(jì)業(yè)績對賭。

并購擴(kuò)張也是支撐公司股價走高的原因。當(dāng)并購消息宣布以來，不少公司股價上漲。例如2017年12月底，宇華教育宣布14.3億并購學(xué)校，此后股價便一路上漲，兩天累積上漲超過10%。

總結(jié)

過去，民辦教育機(jī)構(gòu)都是通過自建獲得發(fā)展，建立品牌，但隨著教育行業(yè)競爭加劇與不斷成熟，借助資本市場的力量進(jìn)行規(guī)?；l(fā)展已經(jīng)是大勢所趨。2018年，教育資產(chǎn)證券化將進(jìn)一步加速，迎來民辦學(xué)校IPO與并購潮。

本文轉(zhuǎn)自藍(lán)鯨教育，作者甄祥晴。