圖片來源：攝圖網(wǎng)

2017，有敲鐘按鈴的驚喜，有攔腰砸盤的驚魂。年初海外教育股只有9家，360天后增長(zhǎng)至18家。2016年末，海外上市國(guó)內(nèi)教育公司市值折合人民幣約1200億元，僅僅一年，2017年年末躍升至約3013億元。對(duì)于教育，海外永遠(yuǎn)有驚喜，2018，也不會(huì)缺席。

全景海外市場(chǎng)

根據(jù)安永報(bào)告表明，2017年全球IPO活躍程度達(dá)到10年高峰，全球IPO共計(jì)1624宗，籌資1888億美元，同比增長(zhǎng)49%與40%。2017年中概股赴美上市共24家，其中教育企業(yè)4家，占比17%。2017年年末，全年新上市中概股總市值為268.8億美元，其中教育類公司市值39.1億美元，占15%。綜合來看，除了博實(shí)樂市值超過了20億美元以外，剩余3家市值均不足10億美元。

雖然，從行業(yè)看，教育中概股上市數(shù)量增多，步伐加快，但是從體量上看，則成為了國(guó)內(nèi)教育行業(yè)標(biāo)的規(guī)模偏小的縮影，也印證著教育行業(yè)，除了好未來與新東方兩家企業(yè)，市值過千億人民幣之外，再無其他。

對(duì)于去年的港股市場(chǎng)來說，民辦教育板塊正闊步走來。2017年全年在港上市5家內(nèi)地教育公司，共籌資75.64億港元，正在排隊(duì)待審3家。這8家上市待上市的教育集團(tuán)中，除睿見教育外，剩下7家全部含有民辦大學(xué)，純民辦高等教育集團(tuán)則有民生教育、新高教、中教控股等5家。其中中教控股成功融資30.83億港元，占全年內(nèi)地教育企業(yè)在港IPO融資總額的41%。

《上市本無路，民辦高校走得多了，也便有了路！》中，i-EDU認(rèn)為，2017年為中國(guó)民辦高等教育赴港上市的“爆發(fā)年”。全年上市或擬上市的民辦大學(xué)，覆蓋在校生人數(shù)超過29萬人。而在此之前，只有成實(shí)外教育擁有在校大學(xué)生1.47萬人。截至2017年年末，全國(guó)民辦高等教育，上市或者擬上市在校生人數(shù)超過30.5萬人。2016年，全國(guó)高等教育在校生2894萬人，其中民辦高校數(shù)量742所，本?？圃谛Ｉ?16.2萬人，民辦高等教育滲透率接近22%。以在校生人數(shù)計(jì)算，民辦高校上市率接近5%。

2017年美股教育公司7家上漲，
4家下跌，9家盈利，2家虧損

伴隨著美股2017年的大牛市，教育中概股也有不錯(cuò)的表現(xiàn)。2017年年末，在美11只教育中概股總市值為362.95億美元，而年初7家教育中概股的市值僅有143.49億美元。其中，11家企業(yè)平均市盈率為61.84，好未來的市盈率突破120倍大關(guān)。

縱觀這11家企業(yè)，2017年全年7家上漲，4家下跌；9家盈利，2家虧損。股價(jià)漲幅居前的4家教育公司，市值均超過10億美元。2017年年末，好未來與新東方分別以相似的148.8億美元和148.23億美元的市值，當(dāng)之無愧的成為中國(guó)教育企業(yè)雙巨頭，市值規(guī)模均在1000億人民幣附近。

也許2017年用“黑馬”來形容海亮教育并不為過，公司全年累計(jì)漲幅為467.84%，市值突破10億美元。在2015年7月到2017年7月，兩年的時(shí)間里，海亮教育一直橫盤在發(fā)行價(jià)周圍徘徊，直到2017年8月，由于新民促法落地、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等影響，海亮教育股價(jià)隨即呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。對(duì)于美股而言，剛剛上市，市場(chǎng)不了解所在產(chǎn)業(yè)，不了解公司運(yùn)作的情況下，股價(jià)的漲跌不是輸贏。而一旦遇到政策與業(yè)績(jī)的雙利好，被市場(chǎng)認(rèn)可，股價(jià)上揚(yáng)，也是理所應(yīng)當(dāng)。

2017港股教育公司
總市值773億港元 同比增250%

2017年年末，內(nèi)地在港上市教育企業(yè)共7家，總市值為773億港元。數(shù)量上，較2016年增長(zhǎng)250%，市值上更是同比增加了3.25倍。全年來看，6家上漲，只有成實(shí)外教育一家微跌5.3%，睿見教育成為“2017增長(zhǎng)王”，以177.1%的漲幅遠(yuǎn)超同類企業(yè)。

在港內(nèi)地教育股中，市值超過100億港元的有4家。2017全年股價(jià)不漲反跌的成實(shí)外教育，市值依然領(lǐng)跑，為154.44億港元。這7家公司平均市盈率約為28，不含高等教育，只有K12全日制學(xué)校的睿見教育市盈率最高，為38；僅擁有民辦高等院校的民生教育市盈率最低為16.79。

市盈率排名前列的公司均有K12全日制學(xué)校業(yè)務(wù)。而對(duì)于純高等教育集團(tuán)來說，在整個(gè)港股教育板塊中，相對(duì)估值較低。這種“差別對(duì)待”的背后，既因?yàn)樵S多公司剛剛上市，投資者相對(duì)并不了解關(guān)注較少；也因?yàn)橛行┩顿Y者要觀望業(yè)績(jī)情況與政策走向，畢竟民促法各省實(shí)施細(xì)則相繼出臺(tái)，對(duì)于未來民辦學(xué)校各種影響尚未完全清晰。

海外單邊上漲，A股全年下跌

無論是美股還是港股，去年全年都走出了牛市的節(jié)奏，而在其中的內(nèi)地教育企業(yè)，表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)。在美股，成就了全球市值排名第一第二的好未來和新東方；在港股，民辦大學(xué)與全齡段民辦學(xué)歷教育集團(tuán)相繼上市，板塊效應(yīng)初現(xiàn)。

在i-EDU 2017·教育第一卷——《A股風(fēng)起云涌，誰在轉(zhuǎn)身？誰在等待？》中提到，全年A股市場(chǎng)，教育概念股市值蒸發(fā)540億元，全年只有科大訊飛與東方時(shí)尚兩家上漲，33家下跌，且5家市值腰斬，成為A股雷區(qū)。

如此鮮明的反差，不僅僅是因?yàn)樗诘氖袌?chǎng)大環(huán)境相差迥異，而且也因?yàn)樵缦鹊恼咴?，促使民辦教育行業(yè)各類細(xì)分領(lǐng)域中，相對(duì)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)相繼在海外上市。加之A股原本純正的教育公司就不多，2015年大牛市中各種概念相繼被爆炒，各種跨界并購(gòu)而生的教育公司不僅“不純”，而且并購(gòu)標(biāo)的多為各個(gè)賽道的第二梯隊(duì)，依靠并購(gòu)轉(zhuǎn)型本身也不被2017年的A股市場(chǎng)所接受。于是海外市場(chǎng)欣欣向榮，強(qiáng)者恒強(qiáng)；A股市場(chǎng)相對(duì)疲弱，波瀾不驚。

IPO融資后，當(dāng)初的投資計(jì)劃兌現(xiàn)了多少？

上市的時(shí)候，我們說好了

對(duì)比2017年在港上市的5家企業(yè)，在招股說明書中都將業(yè)務(wù)發(fā)展作為了IPO籌資后的主要用途，占用資金比例平均為80%。其中，睿見教育融資資金計(jì)劃中，用于業(yè)務(wù)發(fā)展的比例更是達(dá)到了93%。除了“擴(kuò)大再生產(chǎn)”，融資用來還貸款的比例各家差異性也十分明顯，新高教融得7.43億港元中27%計(jì)劃償還貸款，而睿見教育則“無債一身輕”，并不需要融資還貸。而對(duì)于企業(yè)運(yùn)營(yíng)方面來講，各家資金流向比例相對(duì)平均，都在6-10%之間。

有人愛買，有人愛建

在對(duì)投資方向進(jìn)行二級(jí)細(xì)分之后，我們發(fā)現(xiàn)在業(yè)務(wù)發(fā)展方向中，各家的偏重其實(shí)并不一樣，中教控股和民生教育都將收購(gòu)作為了主要的投資方式之一，占發(fā)展業(yè)務(wù)總?cè)谫Y的50%以上。而睿見教育主要投入則選擇了自建校區(qū)，計(jì)劃占用資金超過65%。宇華在收購(gòu)與自建的選擇中比較平均，新高教則并沒有在招股說明書中詳細(xì)披露。

上市后動(dòng)作不斷

除了年末上市的中教控股之外，其余4家教育企業(yè)投資動(dòng)作不斷。宇華教育從2月最后一天上市之后，關(guān)于收購(gòu)標(biāo)的的信息靜悄悄，但是其實(shí)是為了年底“憋大招”。宇華教育11月增發(fā)配售融資了7.73億港元，12月轉(zhuǎn)身就收購(gòu)了了3家湖南民辦高校，收購(gòu)金額為14.3億元人民幣，創(chuàng)造2017年港股教育行業(yè)最大筆收購(gòu)案。

新高教集團(tuán)也有全國(guó)布局“邊疆包圍中原”的感覺。上市之后就提出要在蘭州建立西北學(xué)校，2018年剛開始就在蘭州新區(qū)，以1.65億人民幣競(jìng)得一塊土地。收購(gòu)方面，新高教不僅年底進(jìn)入了新疆，2018開年也將高考大省河南，劃入自己的高校網(wǎng)絡(luò)版圖。民生教育的收購(gòu)也很有特點(diǎn)，對(duì)于收購(gòu)股權(quán)占比熱衷于51%，已收購(gòu)和計(jì)劃收購(gòu)的4家學(xué)校，都占其51%的股權(quán)。

總體來看，本身涉及高等教育的企業(yè)十分熱衷于買民辦大學(xué)，主業(yè)只有K12全日制學(xué)校楓葉教育和睿見教育，收購(gòu)的標(biāo)的也全為中小學(xué)全日制學(xué)校。

對(duì)比美股，好未來和新東方都全年投資動(dòng)作不斷。和近年來上市的企業(yè)相比，兩家巨頭其實(shí)已經(jīng)逐漸發(fā)展成為教育行業(yè)投資的主要選手，投資和收購(gòu)本身也不是為了同業(yè)間大魚吃小魚的擴(kuò)大，而是全生態(tài)布局著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)。在《好未來6年投資72次，超過40億元，投資邏輯是什么？》一文中，i-EDU也全方位的展示了好未來的投資歷程，其實(shí)關(guān)于教育與科技，K12輔導(dǎo)與公辦校合作都是好未來可以贏得市場(chǎng)超過120倍PE的原因之一。

在美股上市的4家企業(yè)就沒有港股不斷收購(gòu)這么熱鬧，有些還遇到不小的煩惱。剛剛?cè)诘?462.75萬美元的紅黃藍(lán)，因?yàn)槟昴┑呐巴录煌粕狭孙L(fēng)口浪尖，感恩節(jié)一過就花了5000萬美元護(hù)盤。上海全面禁止小學(xué)各類競(jìng)賽，讓小升初回歸理性，晚8：30之后不得進(jìn)行課外輔導(dǎo)，一系列史上最嚴(yán)規(guī)定都刺痛著競(jìng)賽起家，業(yè)務(wù)基本在滬的四季教育。

回顧2017，特點(diǎn)鮮明

展望2018，上市不止步

對(duì)比而言，在美教育中概股的平均估值明顯高于港股，除少數(shù)幾家外，PE均超過了50，而港股多在30左右，最高也不過38倍PE。但是并不能說明兩個(gè)市場(chǎng)環(huán)境對(duì)于教育企業(yè)的估值存在明顯差異，這是因?yàn)椴粌H兩個(gè)市場(chǎng)的投資者不同，更重要的是因?yàn)楹兔考移髽I(yè)，所在行業(yè)的細(xì)分品類有關(guān)。港股多為民辦學(xué)歷教育，基本上很少涉及培訓(xùn)業(yè)，收入穩(wěn)定，但是重資本投入，回報(bào)周期長(zhǎng)也是繞不開的坎兒。

而美股既有中國(guó)教育第一股2007年就上市的新東方，也有2017年突然爆發(fā)的好未來和海亮教育。關(guān)于估值，只是時(shí)間問題，業(yè)績(jī)?yōu)橥跏菍?dǎo)向。盡管好未來2017年報(bào)中，在讀學(xué)員增量超過100萬，漲幅翻番，但是整體卻低于預(yù)期，也會(huì)遇到斷崖下跌和市值修復(fù)的過程。

（本文轉(zhuǎn)自iEDU投資人俱樂部，作者汪菁）