圖片來源：攝圖網(wǎng)

芥末堆注：資本市場(chǎng)的瞬息萬變從來都不是誰的斗獸場(chǎng)，上市公司被戴帽、兩次出售、從虧損到盈利，命途多舛的學(xué)大教育如何險(xiǎn)境求生？

自從學(xué)大教育從中概股回歸之時(shí)起，它就一直沒有擺脫多舛的命運(yùn)?；貧w不到一年，上市公司被戴帽，轉(zhuǎn)年間，學(xué)大教育又兩度被出售。對(duì)于*ST紫學(xué)與學(xué)大教育，外界的解讀也是眾說紛紜。4月9日，*ST紫學(xué)(000526.SZ)發(fā)布2017年年度報(bào)告，據(jù)報(bào)告顯示，2017年*ST紫學(xué)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，營收28.12億元，同比增長(zhǎng)115.1%，歸屬上市公司凈利潤(rùn)為0.24億元，與公告同時(shí)發(fā)布的還有撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示的申請(qǐng)。作為*ST紫學(xué)核心資產(chǎn)的學(xué)大教育，2017年度收入28.17億元，同比上升10.21%，利潤(rùn)1.38億元，同比上升83.42%，實(shí)現(xiàn)營收、利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。經(jīng)歷諸多困難的*ST紫學(xué)似乎終于緩過一口氣。

對(duì)于*ST紫學(xué)和學(xué)大教育，這些年到底發(fā)生了什么?雙方未來將會(huì)是什么走向?記者聯(lián)系到學(xué)大教育CEO金鑫，請(qǐng)他對(duì)外界所關(guān)心的問題進(jìn)行解讀。

開源節(jié)流，保殼摘帽

作為深耕課外培訓(xùn)行業(yè)多年的教育品牌，學(xué)大教育在K12的賽道上屬于頭部梯隊(duì)，2015年，為了更好的發(fā)展，學(xué)大教育謀劃回歸A股，希望能與紫光集團(tuán)發(fā)揮協(xié)同效益。

據(jù)金鑫回憶，根據(jù)當(dāng)時(shí)的設(shè)計(jì)，學(xué)大教育回A股將分為兩步走。首先，銀潤(rùn)投資籌集現(xiàn)金快速完成學(xué)大教育私有化。與此同時(shí)，銀潤(rùn)投資以19.13元的價(jià)格向不超過10個(gè)發(fā)行對(duì)象開啟55億元定向增發(fā)，如果一切順利，學(xué)大的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、股東，將進(jìn)入到上市公司成為它的股東。2016年初，銀潤(rùn)投資向大股東借款23.5億，學(xué)大教育完成私有化，回歸第一步順利完成。

原本的方案如果能夠順利完成，不僅能夠填補(bǔ)私有化的借款，公司賬上還會(huì)有近50億的現(xiàn)金，紫光學(xué)大可以大展拳腳。但是2015年夏天資本市場(chǎng)開始劇烈震蕩，對(duì)第二步的定向增發(fā)產(chǎn)生了一定影響，經(jīng)過數(shù)次的努力未果之后，紫光學(xué)大終止了定增方案。定增失敗，23.5億的高昂的債務(wù)加上每年8000萬元左右的利息，讓上市公司寸步難行。而且因?yàn)?015年的并購中介費(fèi)用導(dǎo)致銀潤(rùn)投資當(dāng)年虧損，2016年財(cái)務(wù)并表時(shí)，只并入了學(xué)大教育2016年下半年的財(cái)務(wù)情況，上市公司再次虧損。

據(jù)金鑫介紹，2016年上半年學(xué)大教育盈利1億左右，下半年虧損了近2200萬元，全年凈利潤(rùn)7800多萬。然而并表只并入了學(xué)大教育虧損的部分，所以導(dǎo)致連續(xù)兩年的虧損表現(xiàn)，紫光學(xué)大被戴帽。

談及2017年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，金鑫表示，雖然學(xué)大教育從15年開始連續(xù)三年業(yè)績(jī)上漲，但想要使上市公司被摘帽，仍需要較大幅度的利潤(rùn)提升，所以提升凈利潤(rùn)成為2017年的首要工作。

首先對(duì)教學(xué)產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)整，學(xué)大教育的特色是一對(duì)一輔導(dǎo)個(gè)性化教學(xué)，小班課相對(duì)較少。2017年，在保持個(gè)性化教學(xué)的前提下，學(xué)大教育將小班課的課程占比提高。相對(duì)于一對(duì)一輔導(dǎo)，小班課的毛利相對(duì)高一些，可以獲得更高的利潤(rùn)回報(bào)。

其次是降低擴(kuò)張速度，按照學(xué)大教育歷年的擴(kuò)張速度來看，每年增設(shè)校區(qū)為60、70家。對(duì)于新增設(shè)的校區(qū)來講，第一年投入大、盈利薄，想要實(shí)現(xiàn)盈利非常難。為了削減開支，提升凈利潤(rùn)，這個(gè)數(shù)量被減到20家左右。

學(xué)大教育2017年凈利潤(rùn)完成大幅度增長(zhǎng)，并入*ST紫學(xué)財(cái)報(bào)后，扣除*ST紫學(xué)8000萬的債務(wù)利息，依然能夠保證盈利，為*ST紫學(xué)摘帽打下了基礎(chǔ)。

在談及學(xué)大教育兩度被出售的看法時(shí)，金鑫表示，背負(fù)18億元的高額債務(wù)對(duì)上市公司是很大的壓力。2017年*ST紫學(xué)兩次資產(chǎn)重組雖然都以失敗告終，但是現(xiàn)在天山鋁業(yè)的出現(xiàn)，或許能夠打破這一僵局，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，*ST紫學(xué)置出學(xué)大教育，這不僅是*ST紫學(xué)的實(shí)際需要，也是學(xué)大教育現(xiàn)實(shí)意愿。至于最后的結(jié)果如何，尚需等待。

投資、建校兩步走，產(chǎn)業(yè)再布局

在*ST紫學(xué)4月9日發(fā)布的公告中，除了2017年年度報(bào)告和摘帽申請(qǐng)之外，另有兩份公告需要注意，一份是學(xué)大教育擬參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的公告，一份是學(xué)大教育關(guān)于申請(qǐng)K12業(yè)務(wù)對(duì)外投資額度的公告。

從這兩份報(bào)告中可見，學(xué)大教育在2018年會(huì)有更多動(dòng)作。這一點(diǎn)，金鑫方面也給予證實(shí)。金鑫對(duì)藍(lán)鯨教育表示，2018年，學(xué)大教育將恢復(fù)正常的擴(kuò)張速度。鑒于《民辦促進(jìn)法》與四部委發(fā)文背景下，根據(jù)各地方的具體政策，或是設(shè)立培訓(xùn)學(xué)校，或是子分公司形式不超過69家學(xué)習(xí)中心。

在學(xué)大教育擬參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的公告中，學(xué)大教育擬聯(lián)合專業(yè)投資機(jī)構(gòu)思佰益在中國的全資子公司——思佰益(中國)投資有限公司共同發(fā)起設(shè)立教育產(chǎn)業(yè)投資基金。金鑫表示，該基金投資方向?qū)Ｗ⒂诮逃跋嚓P(guān)行業(yè)的早期及成長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，重點(diǎn)投資創(chuàng)新教育等領(lǐng)域。

本文轉(zhuǎn)自藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)，作者張安，文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場(chǎng)。