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芥末堆 5月16日文，今日，亞夏汽車召開重大資產(chǎn)重組媒體說明會，對本次資產(chǎn)重組進(jìn)行解讀。此前，亞夏汽車曾發(fā)布《重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）》，其中披露中公教育借殼上市的完整交易方案。

會上公布，中公教育100%股權(quán)的評估值為185.35億元，評估增值175.35億元，評估增值率為1,752.92%。本次交易擬置入資產(chǎn)為中公教育100%股權(quán)，經(jīng)交易雙方協(xié)商，本次置入資產(chǎn)作價185億元。

2017年?duì)I收40.3億元，凈利潤5.25億元

中公教育成立于2010年2月，核心業(yè)務(wù)是公務(wù)員、事業(yè)單位和教師等公職類招錄考試培訓(xùn)，以大學(xué)畢業(yè)生為主要客戶群體。

中公教育主營業(yè)務(wù)營收

近三年，中公教育主營業(yè)務(wù)營收分別為，2015年20.7億元，2016年25.8億元和2017年40.3億元。其中，中公教育2017年毛利率約60%，凈利潤為5.25億，資產(chǎn)總額32.35億，資產(chǎn)凈額為10億。

草案提到，中公教育在全國擁有582家直營分校，6530 名全職授課教師。2015-2017 年參培學(xué)員累計 288.46 萬人次，年均復(fù)合增長率達(dá)到 62.10%。其中，面授培訓(xùn)人次從2015年度的45.83萬人增長至2017年度的88.24萬人；線上培訓(xùn)人數(shù)從2015年度的9.96萬人，增長至2017年度的58.36萬人。

在營業(yè)收入中，面授培訓(xùn)服務(wù)收入占中公教育主營業(yè)務(wù)收入，比例均在 90%以上，是中公教育最主要的收入和利潤來源。與此同時，中公教育的線上收入也在增長，從2015年的5815.83萬元增長至2017年2.8億元。

對賭利潤高于預(yù)測值，中公基于三方面提出對賭

根據(jù)亞夏汽車交易草案，本次交易涉及對賭協(xié)議。本次重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后，中公教育在 2018 年、2019年和 2020 年實(shí)現(xiàn)的凈利潤應(yīng)分別不低于 9.3億元、13億元和 16.5億元。但報告期內(nèi)，中公教育在2015年、2016年、2017年凈利潤分別約為1.6億元、3.3億元、5.2億元，年均凈利潤不足3.4億元，低于本次對賭年均凈利潤約為12.9億元。

此外，草案顯示，中公教育2018年至2020年的凈里分預(yù)測數(shù)分別為8.76億元、12.46億元、16.23億元，均低于2018年至2020年的每年業(yè)績承諾數(shù)。

中公教育實(shí)際控制人李永新表示，中公教育主要基于三方面原因提出對賭利潤。

第一，市場總體容量大，具有增長潛力。

李永新表示，現(xiàn)在每年中央國家機(jī)關(guān)公務(wù)員考試將近200萬，地方公務(wù)員考試將近200萬，事業(yè)單位服務(wù)群體大概在700-1000萬。但相較其他考試，例如考研輔導(dǎo)比率的85%，公考參培率較低，僅有百分之十幾。

另一方面，公考客單價也正隨著消費(fèi)需求而不斷增長，2017年為6000元左右。李永新認(rèn)為，伴隨參培率的提升、客單價的增長，公考市場的總體容量和增長潛力還是具有空間的?！敖衲攴菍W(xué)歷職業(yè)就業(yè)培訓(xùn)市場大概6000億左右，中公教育才40億，實(shí)際上還不到1%，這個市場還是足夠大。”李永新說，

第二，品牌匯聚效應(yīng)越強(qiáng)，頭部效應(yīng)越強(qiáng)。

“我們發(fā)現(xiàn)市場還是分散的，凡是品牌也越來越有價值?！崩钣佬卤硎?，盡管目前在地級市就有幾十家機(jī)構(gòu)與中公教育競爭，但是學(xué)生更愿意從小機(jī)構(gòu)向大機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移，這是品牌集合效應(yīng)。同時，李永新提到，中公教育正在通過系統(tǒng)化的課程研發(fā)、培養(yǎng)專職教師團(tuán)隊(duì)、和開發(fā)相應(yīng)教育技術(shù)，來提高教學(xué)質(zhì)量。

另一方面，李永新表示，基于中公教育品牌效應(yīng)，并不擔(dān)心名師的出走對機(jī)構(gòu)帶來的損失?！艾F(xiàn)在已不可能出現(xiàn)名師的系統(tǒng)性、大規(guī)模出走，學(xué)生基于對品牌的認(rèn)可，一般不會選擇草臺班子?！比A泰聯(lián)合證券吳靈犀也提到，行業(yè)龍頭增長率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均增長率的邏輯是客觀存在的。

第三，中公教育具有橫向業(yè)務(wù)擴(kuò)展能力。

李永新表示，中公教育目前在全國319個地級市擁有582家直營分校。中公教育將在現(xiàn)有渠道基礎(chǔ)上，拓展職業(yè)教育新品類，同時將借助品牌、平臺和運(yùn)營優(yōu)勢，并將去搶占由中小機(jī)構(gòu)占領(lǐng)的縣區(qū)內(nèi)的市場。

李永新表示，目前2018年一季度中公教育的營收增長接近70%，預(yù)計到今年6月30日就完成2017年全年流水，其中2017全年中公教育流水80億左右。

拓展非公考培訓(xùn)品類，市場將向小班化發(fā)展

除了原有的公考市場，李永新表示，中公教育正在拓展非公領(lǐng)域品類，而非公領(lǐng)域品類也正在給中公教育帶來更多的營收?！?85億元估值，外界覺得很大，我們認(rèn)為是低估了?！崩钣佬抡f。

李永新認(rèn)為，隨著城鎮(zhèn)化的完善，對公共市場和產(chǎn)品的需求增長，教師市場正日益擴(kuò)大，其規(guī)模要遠(yuǎn)大于公職市場。同時，由于考研等培訓(xùn)領(lǐng)域過于依賴名師和代理模式，也阻礙了市場的發(fā)展?！艾F(xiàn)在市場的消費(fèi)特點(diǎn)是小班化，名師是解決不了需求的。”

目前，中公教育的其他培訓(xùn)業(yè)務(wù)還包括金融銀行、醫(yī)療、考研、IT、村官、大型國企、留學(xué)等領(lǐng)域的人才招錄、資格認(rèn)證等其他門類。根據(jù)草案，2017年底，中公教育其他培訓(xùn)業(yè)務(wù)營收為4.4億元，占總收入的10.99%。

但對于此前草案中提到的中公教育買入國際學(xué)校的舉動，李永新表示，買入學(xué)校是個人行為，與中公教育上市主體沒關(guān)系。

在競爭方面，李永新表示，行業(yè)一定要有競爭對手，并要從競爭態(tài)勢發(fā)展成為競合關(guān)系，中公教育現(xiàn)在沒有辦法滿足這么龐大的市場，所以希望有更多的機(jī)構(gòu)來滿足市場。談到近期正在赴港IPO的公考品牌華圖教育，李永新表示，特別欣賞華圖?！皩τ谖覀儊碇v，我們也希望有點(diǎn)對手，沒有對手、沒有壓力，人生沒挑戰(zhàn)就沒意義?！崩钣佬抡f。