近年來(lái)，內(nèi)地赴港上市的教育公司多為民辦學(xué)歷制學(xué)校持有者。但2018年始，我們發(fā)現(xiàn)民辦非學(xué)歷制學(xué)校同樣開始選擇在港上市。如今的港交所，或?qū)⒊蔀楦黝惤逃旧鲜械摹耙恋閳@”。

2018年3-6月，先后有四家經(jīng)營(yíng)民辦非學(xué)歷制學(xué)校的教育公司沖擊港股。更有兩家明星標(biāo)的，選擇同一天向港交所遞交招股書的“盛況”。港股教育板塊，為何會(huì)出現(xiàn)“海納百川”的情況？若學(xué)歷制/非學(xué)歷制學(xué)校皆能成功登陸港股，又將對(duì)港股市場(chǎng)和A股市場(chǎng)造成何種影響？

2018年，在港上市/謀求上市的教育類公司共計(jì)23家

2018年3-6月，先后有四家經(jīng)營(yíng)民辦非學(xué)歷制學(xué)校的公司沖擊港股。

3月末，華圖教育向港交所遞交招股說(shuō)明書。若成功登陸港交所，將成近期新三板轉(zhuǎn)港股IPO第一例。

6月28日，寶寶樹向港交所遞交招股說(shuō)明書。

6月29日，滬江與卓越教育集團(tuán)于同一日向港交所遞交招股說(shuō)明書。值得一提的是，卓越教育為中國(guó)境內(nèi)第五大K12課外教育服務(wù)商；滬江若成功登陸港交所，則成為首家以H股方式上市的在線教育公司。

目前，尋求在港上市/已在港上市，較純正的教育類公司如下圖所示。

若華圖教育、寶寶樹、滬江和卓越教育集團(tuán)皆過(guò)審，那么2018年港股教育板塊將不再以民辦學(xué)歷制學(xué)?！耙活惇?dú)大”。屆時(shí)，民辦學(xué)校、職業(yè)教育、在線教育、母嬰家庭服務(wù)平臺(tái)、K12輔導(dǎo)等泛教育主要品類公司將“齊聚港股”。

證券公司近期多看好，港股教育板塊

近期，多家證券公司皆對(duì)港股教育板塊持積極態(tài)度。

安信證券7月1日一則名為《卓越教育（第五大k12 機(jī)構(gòu)）赴港上市，港股教育走向全面開花》的報(bào)告指出，“隨著華圖教育（公務(wù)員職業(yè)培訓(xùn)）、滬江（在線教育）、卓越教育（k12課外培訓(xùn)）等陸續(xù)登陸，赴港教育股不再局限于學(xué)歷教育。多層次、多維度的教育板塊正逐漸呈現(xiàn)，港股教育板塊開始進(jìn)入百花齊放的階段”。

7月2日，興業(yè)證券發(fā)布的《板塊再添新成員，關(guān)注高等教育最新招生計(jì)劃》也指出，“長(zhǎng)期堅(jiān)定看好教育板塊”。在其看來(lái)，“教育板塊穩(wěn)定增長(zhǎng)現(xiàn)金牛的行業(yè)特點(diǎn)不改變，高中大學(xué)入學(xué)率仍低、公辦學(xué)歷教育資源趨緊的行業(yè)格局不改變，精選教育標(biāo)的辦學(xué)質(zhì)量?jī)?yōu)、學(xué)生升學(xué)就業(yè)有保障的公司實(shí)力不改變”這三點(diǎn)，使港股教育板塊潛力巨大。

在整理相關(guān)研報(bào)信息時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)時(shí)至今日，港股教育公司的PE值或依舊存在較大上升空間。

興業(yè)證券的研報(bào)指出，截至2018年6月29日，港股教育公司的2018財(cái)年平均動(dòng)態(tài)PE達(dá)到30.7倍，美股教育公司最新一財(cái)年平均動(dòng)態(tài)PE達(dá)到42.6倍。

光大證券7月2日發(fā)布的2018年第34期教育行業(yè)跨市場(chǎng)周報(bào)中，則對(duì)近期A股教育概念股的平均PE值進(jìn)行相關(guān)計(jì)算，得出“2018年平均動(dòng)態(tài)PE達(dá)34倍”的結(jié)論。

結(jié)合公開披露信息，我們發(fā)現(xiàn)目前港股教育公司的PE倍數(shù)，不僅明顯低于美股市場(chǎng)中的教育中概股，還略遜于A股市場(chǎng)中的教育概念股。

良好的投資前景，促使資本推動(dòng)各類教育公司在港上市。而隨著在港上市的教育公司品類增加，預(yù)計(jì)短期內(nèi)或?qū)⒋碳じ嘟逃緦で笤诟凵鲜小?strong>“前人栽樹，后人乘涼”，若不同類別的教育公司均有較大機(jī)會(huì)登陸港股，則會(huì)使國(guó)內(nèi)越來(lái)越多的教育公司在A股政策尚不明確的背景下，選擇復(fù)制成功者的路線登陸港交所。

教育公司謀求在港上市，或?qū)⒋碳股制度創(chuàng)新

藍(lán)鯨教育近期與多位資深證券從業(yè)者及律師溝通，探究各類教育公司皆謀求在港上市，將對(duì)中國(guó)教育行業(yè)造成何種影響。

南華金融集團(tuán)高級(jí)策略師岑智勇指出，“越來(lái)越多的教育公司選擇在港上市，應(yīng)與教育板塊在香港的接受度日益提高有關(guān)”。在他看來(lái)，尤其是有互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)支持的教育公司，應(yīng)會(huì)實(shí)現(xiàn)更高的PE倍數(shù)。若這一輪各類教育公司皆成功登陸港股，未來(lái)可能會(huì)吸引越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)教育企業(yè)謀求在港上市。

錦天城律師事務(wù)所合伙人何周則從法律法規(guī)的角度出發(fā)，向我們闡述了他的看法。

在其看來(lái)，“選擇港股上市的教育公司，多因在A股上市障礙較多，包括成本、時(shí)機(jī)、上市條件等；從而選擇港股”。至于為何集中在2018年上半年，在他看來(lái)是“企業(yè)發(fā)展到這一階段，水到渠成的結(jié)果”。

何周認(rèn)為，在對(duì)教育公司進(jìn)行細(xì)化的分類管理前，A股的法規(guī)及中國(guó)的社會(huì)環(huán)境，使教育公司在A股上市相對(duì)困難?！暗覀兛深A(yù)估當(dāng)分類管理落地時(shí)，兩三年后公司制的教育企業(yè)，將有機(jī)會(huì)使用與其他公司同樣的上市標(biāo)準(zhǔn)”。

在他看來(lái)，2017年9月1日新民促法開始實(shí)施，但細(xì)化管理政策尚未落地?！艾F(xiàn)在，大部分謀求在港上市的教育公司并非獨(dú)角獸，政策合規(guī)性也有待商榷，A股市場(chǎng)專門為其降低監(jiān)管門檻的可能性不大”。

焦桐（上海）共享金融研究院籌備組負(fù)責(zé)人左劍明則表示，近期教育公司集中在港上市原因可能主要有兩點(diǎn)。

第一，這一批教育機(jī)構(gòu)的體量，已符合上市標(biāo)準(zhǔn)。“第二，過(guò)去一兩年內(nèi)，PE機(jī)構(gòu)退出壓力不斷增加。在投資互聯(lián)網(wǎng)公司失敗后，對(duì)這些機(jī)構(gòu)而言，民辦教育公司應(yīng)為過(guò)去幾年中投資相對(duì)成功的一類。推動(dòng)此類公司上市實(shí)現(xiàn)退出，對(duì)這些機(jī)構(gòu)而言較合適”。

左劍明指出，目前在港上市的國(guó)內(nèi)教育公司，其估值并不便宜。大多數(shù)動(dòng)態(tài)PE都在30-50之間，“但美股的教育中概股其PE倍數(shù)甚至可在50以上，因此我認(rèn)為目前港股教育公司的PE倍數(shù)雖高，但仍有一定的想象空間。這也使得教育公司有了更強(qiáng)的在港上市動(dòng)力”。

至于對(duì)A股市場(chǎng)造成的影響，左劍明認(rèn)為因商業(yè)模式，注定這些公司在港上市對(duì)A股表面的影響與沖擊不會(huì)太過(guò)明顯。但深層次上可能有兩個(gè)突破：

“第一，A股市場(chǎng)的交易制度會(huì)不會(huì)更靈活、會(huì)不會(huì)更滿足教育公司現(xiàn)在的商業(yè)模式”，他說(shuō)道。新東方、好未來(lái)這一類公司在美股過(guò)去幾年高增長(zhǎng)、受投資者歡迎的狀態(tài)，促使我們反思——雖然中國(guó)的教育市場(chǎng)過(guò)萬(wàn)億，但很難在A股中看到此類型公司的股票。

“第二，現(xiàn)在A股市場(chǎng)傳統(tǒng)公司很多，在擴(kuò)大再生產(chǎn)的過(guò)程中，可能會(huì)出現(xiàn)大量應(yīng)收賬款，無(wú)法保證自身現(xiàn)金流充沛。教育類機(jī)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流，將吸引越來(lái)越多的傳統(tǒng)公司走上收購(gòu)教育標(biāo)的的道路。教育有機(jī)會(huì)成為A股市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)子板塊”。

結(jié)合這兩點(diǎn)，左劍明認(rèn)為各類教育公司謀求在港上市，或?qū)?duì)A股的制度創(chuàng)新形成較大的借鑒意義。

本文轉(zhuǎn)自藍(lán)鯨教育，作者遲磊。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場(chǎng)。