精銳教育CFO：李東

赴美上市的流程是標(biāo)準(zhǔn)化的，通常需要6-10個(gè)月的時(shí)間。精銳教育從去年7月6日啟動(dòng)上市，到今年3月28日正式在紐交所掛牌，期間由于VIE架構(gòu)的搭建和上市前重組監(jiān)管審批的原因，共歷時(shí)8個(gè)多月。

7月10日，i-EDU與普華永道聯(lián)合舉辦的中國(guó)教育企業(yè)海外上市思享會(huì)在上海舉行，會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)，精銳教育的CFO李東分享了赴美上市過(guò)程中的心得體會(huì)。

美國(guó)證監(jiān)會(huì)的4個(gè)關(guān)注點(diǎn)

教育培訓(xùn)行業(yè)已經(jīng)有較多公司（如新東方、好未來(lái)）在美國(guó)上市，美國(guó)證監(jiān)會(huì)和投資人對(duì)于該行業(yè)很熟悉。美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)精銳教育的上市審核第一輪只有14個(gè)意見(jiàn)，第二輪只有3個(gè)意見(jiàn)，主要集中在4個(gè)方面：

• 1、對(duì)細(xì)分市場(chǎng)的定義及規(guī)模

所有的教育企業(yè)在上市過(guò)程中，都會(huì)密集使用行業(yè)研究報(bào)告，所以對(duì)于報(bào)告的內(nèi)容有較為標(biāo)準(zhǔn)的框架。精銳教育的定位是中國(guó)最大的高端教育培訓(xùn)公司，需要對(duì)“高端市場(chǎng)”，潛在的客戶群以及未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì)進(jìn)行清晰的定義與披露。另外，SEC還關(guān)注行業(yè)報(bào)告章節(jié)里所披露的中國(guó)教育培訓(xùn)行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)趨勢(shì)和驅(qū)動(dòng)因素以及這些驅(qū)動(dòng)因素在企業(yè)的核心運(yùn)營(yíng)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的體現(xiàn)。

• 2、《民促法實(shí)施細(xì)則》及其相關(guān)影響的披露

SEC要求詳細(xì)披露上海《民辦教育促進(jìn)法實(shí)施細(xì)則》的相關(guān)規(guī)定以及從定性和定量的角度披露這些規(guī)定對(duì)業(yè)務(wù)的潛在影響、解決方案及時(shí)間表。此外SEC還要求在招股說(shuō)明書中披露校區(qū)對(duì)營(yíng)利和非營(yíng)利的具體選擇。

• 3、針對(duì)募集資金用途的定性及定量披露

在上市募集資金使用方面，SEC要求從定性和定量的角度具體披露上市募集資金用途，以及用于投資并購(gòu)資金的具體方向及潛在標(biāo)的。此外，SEC也要求披露政府在教育行業(yè)投資并購(gòu)及跨境投資監(jiān)管方面的限制，如相關(guān)申請(qǐng)、備案、審批、跨境投資或資金出境等方面的限制等。

• 4、管理層分析與討論章節(jié)中對(duì)收入變動(dòng)結(jié)合業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)分析

在財(cái)務(wù)章節(jié)方面，SEC比較關(guān)注對(duì)上市企業(yè)主要收入和利潤(rùn)率驅(qū)動(dòng)因素的披露，以及這些驅(qū)動(dòng)因素的變化是否符合公司核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的變動(dòng)趨勢(shì)以及是否符合行業(yè)章節(jié)披露的整體行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。教育培訓(xùn)行業(yè)在業(yè)務(wù)方面披露的核心數(shù)據(jù)包括在讀學(xué)生數(shù)、在讀學(xué)生人科數(shù)、續(xù)費(fèi)率/續(xù)班率、退費(fèi)率、跨科率、平均單價(jià)等。

分享6個(gè)上市實(shí)操經(jīng)驗(yàn)

• 一、在亞洲投資者與美國(guó)投資者之間的側(cè)重

亞洲投資人對(duì)中國(guó)教育培訓(xùn)行業(yè)或者對(duì)于公司的關(guān)注度和業(yè)務(wù)模式的理解以及對(duì)于估值的預(yù)期遠(yuǎn)超美國(guó)投資人，這從路演過(guò)程中1對(duì)1會(huì)議的成功轉(zhuǎn)化率可以看的很明顯。精銳教育在香港路演的午餐會(huì)吸引了200多個(gè)投資人的參與，但是在紐約只有40-50個(gè)。很多在香港僅僅參加了我們午餐會(huì)的投資者也踴躍下單參與上市分配。但是很多在香港午餐會(huì)上遇到的投資人，受到路演時(shí)間的限制，我們無(wú)法與他們做更多的溝通。所以，如果有機(jī)會(huì)的話，建議大家在亞洲投資人這邊多花時(shí)間。

• 二、與潛在基石投資者與親朋好友投資者的充分溝通

我們?cè)谏鲜羞^(guò)程中遇到中美貿(mào)易戰(zhàn)以及5家中概股公司密集上市的影響，那段時(shí)間市場(chǎng)比較波動(dòng)，在上市前我們?cè)敢馀c有更早投資意向的投資人做更多的溝通，但是我們對(duì)市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度，因此沒(méi)覺(jué)得有做基石投資者的必要，但是在波動(dòng)的市場(chǎng)中，工作做得充分一點(diǎn)會(huì)有更好的后市表現(xiàn)。

• 三、匹配期望，獲得合理估值

在整個(gè)路演和定價(jià)的過(guò)程中，如何更好的匹配分析師和投資人的期望值是重要的環(huán)節(jié)，這關(guān)乎企業(yè)上市時(shí)候可以得到一個(gè)合理的估值，但是對(duì)于IPO時(shí)候的定價(jià)，可能并不能說(shuō)明一切，更多的投資人希望公司在上市后，每一個(gè)季度都有很好的盈利表現(xiàn)，公司可以為上市后的成長(zhǎng)性預(yù)留一些空間。

• 四、對(duì)辦學(xué)許可的合規(guī)性披露

我們花了大量的時(shí)間去梳理許可證問(wèn)題，比如工商、教委證照、消防證照以及它們的報(bào)備和解決方案， 按照投行和律師的標(biāo)準(zhǔn)，公司上市時(shí)證照合規(guī)比例一般要保持在70%以上。

• 五、建立危機(jī)公關(guān)管理制度

任何公司在上市的時(shí)候，一定要有危機(jī)管理的機(jī)制，我們需要有一個(gè)媒體公關(guān)的機(jī)制和對(duì)輿情的檢測(cè)。因?yàn)榭梢苑浅？隙ǖ闹v，上市過(guò)程中一定會(huì)遇到匿名舉報(bào)信或負(fù)面新聞的影響。同時(shí)在招股風(fēng)險(xiǎn)因素章節(jié)，也要考慮做充分披露，一方面為了減少對(duì)公司、董事和高管的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也是為了更清楚的跟投資人溝通。

• 六、完善財(cái)務(wù)分部報(bào)告披露

可以考慮在財(cái)務(wù)章節(jié)做分部報(bào)告，但是中國(guó)大部分中概股教育公司沒(méi)有做分部報(bào)告。通過(guò)分部報(bào)告的方式可以將公司不同的業(yè)務(wù)板塊做更加詳細(xì)的展示，這對(duì)于上市以后進(jìn)一步挖掘每個(gè)事業(yè)群的亮點(diǎn)和突出公司的增長(zhǎng)故事還是很有幫助的。

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“ iEDU投資人俱樂(lè)部”，作者李東。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場(chǎng)。