7月26日，藍(lán)鯨教育“神仙會(huì)”第六屆沙龍——“藍(lán)鯨教育·資本鯨雷會(huì)”舉辦，主題圍繞“教育公司赴港上市熱潮”，在下半場(chǎng)主題演講中，美國(guó)哥倫比亞大學(xué)訪問學(xué)者、投資人、開能集團(tuán)原合伙人、副總裁高國(guó)壘和招銀國(guó)際投行部董事總經(jīng)理張?chǎng)H分別以“中國(guó)教育企業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的幾點(diǎn)預(yù)判“和“中國(guó)企業(yè)赴港上市熱點(diǎn)問題交流”做了主題演講。那么在兩位專家看來，教育企業(yè)赴港上市的熱度是否具有可持續(xù)性?教育企業(yè)赴港上市有什么優(yōu)勢(shì)?

中國(guó)教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展及證券化的幾點(diǎn)預(yù)判

高國(guó)壘 美國(guó)哥大訪問學(xué)者

高國(guó)壘的第一個(gè)預(yù)判是，教育類公司到香港上市不會(huì)只熱鬧一陣子，這個(gè)潮流還會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。

原因有三，首先因?yàn)橹袊?guó)許多教育類機(jī)構(gòu)的學(xué)?；蚺嘤?xùn)點(diǎn)是民辦非企業(yè)組織形式，這些民非向管理公司繳納管理費(fèi)從而將利潤(rùn)歸集到管理公司，這種模式很難通過A股上市審核，但可以在美國(guó)或香港上，比如新東方?！睹褶k教育促進(jìn)法》出臺(tái)后，雖然明確教育機(jī)構(gòu)可以采用免稅的民非形勢(shì)，也可以采用純公司制形勢(shì)，但出于免企業(yè)稅的考慮，仍有部分教育機(jī)構(gòu)會(huì)繼續(xù)選擇新東方模式，仍然難以登陸A股。港股已經(jīng)可以做到同股不同權(quán)，同時(shí)沒有美股的集體訴訟制度。

其次，A股注冊(cè)制還需要相當(dāng)長(zhǎng)過程，前述教育類機(jī)構(gòu)難以通過A股審核的局面將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。(證監(jiān)會(huì)近日修訂退市制度，明確上市公司涉及公共安全等重大違法行為的可以直接退市，這種穿透信息披露責(zé)任而直接針對(duì)實(shí)體違法予以退市的制度，有利于震懾不法上市公司經(jīng)營(yíng)者、保護(hù)百姓安全，同時(shí)也距離以信息披露為核心的注冊(cè)制更遠(yuǎn)了一步。)

再次，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速創(chuàng)下歷史新低，居民教育類支出會(huì)相對(duì)增長(zhǎng)，人們?cè)敢庖愿嗟慕逃度雭頁Q取未來生活更大的確定性。整體經(jīng)濟(jì)承壓之時(shí)也是教育行業(yè)發(fā)展之時(shí)，教育產(chǎn)業(yè)證券化正迎來較好的行業(yè)周期。

“新東方、好未來等頭部公司的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)很可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大”，這是高國(guó)壘第二個(gè)預(yù)判。好未來等機(jī)構(gòu)已經(jīng)不是付錢就能上了，還要通過考試才行。通過擇優(yōu)培訓(xùn)來體現(xiàn)自己教育質(zhì)量的優(yōu)勢(shì)，雖然并不能客觀反應(yīng)其教育質(zhì)量，但卻能有效打壓跟隨者，客觀上形成比較牢固的護(hù)城河。

高國(guó)壘還認(rèn)為，“在線教育獲客成本大大高于線下教育的狀況還會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間?！彼硎?，對(duì)具體企業(yè)來說，轉(zhuǎn)折點(diǎn)要等到在線教育企業(yè)建立起足夠的知名度之后;對(duì)在線教育行業(yè)來說，要等到VR技術(shù)成熟以后、在線教育能在k12這個(gè)優(yōu)質(zhì)賽道與線下教育體驗(yàn)PK的時(shí)候。像VIPKID已經(jīng)年收入40億元了，客單價(jià)12000，仍要用8000元成本去獲客?？梢娍邕^這個(gè)拐點(diǎn)有相當(dāng)?shù)碾y度。

結(jié)合自身在美國(guó)訪學(xué)、生活的經(jīng)驗(yàn)及中國(guó)人口結(jié)構(gòu)的趨勢(shì)，高國(guó)壘判斷，“文體類培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間和投資機(jī)會(huì)比人們想象的要小”。在美國(guó)，很多文體類培訓(xùn)是社區(qū)化的、公益性的，只需象征性的交一點(diǎn)費(fèi)用即可。這一部分的教學(xué)供給，已經(jīng)可以滿足大部分人的基本需要。高端的、規(guī)?；奈捏w培訓(xùn)市場(chǎng)空間比較小。中國(guó)目前比較好的公立學(xué)校的文體教育質(zhì)量也已經(jīng)大大提高。與此同時(shí)，中國(guó)人口結(jié)構(gòu)日趨老齡化，政府已經(jīng)在號(hào)召老年人創(chuàng)業(yè)，未來可能還會(huì)采用政府補(bǔ)貼的方式吸納大量老年人進(jìn)入社區(qū)文體培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，提供公益性的文體培訓(xùn)。

談及海外證券市場(chǎng)，高國(guó)壘表示，美國(guó)本土并沒有太大的教育類上市公司，市值最大的教育股來自中國(guó)。中國(guó)人口基數(shù)大、教育行業(yè)集中度低，頭部教育公司發(fā)展空間可以期待，再跑出幾家大公司的土壤也完全具備，所以“來自中國(guó)內(nèi)地的教育類公司稱雄美股、港股市場(chǎng)的景象將長(zhǎng)期持續(xù)”。對(duì)于高國(guó)壘的幾點(diǎn)預(yù)判，我們拭目以待。

教育企業(yè)赴港上市有什么優(yōu)勢(shì)

張?chǎng)H 招銀國(guó)際投行部董事總經(jīng)理

招銀國(guó)際投行部董事總經(jīng)理張?chǎng)H向與會(huì)嘉賓分享了教育產(chǎn)業(yè)香港首次公開發(fā)行的專業(yè)性建議。

張?chǎng)H在演講一開始，提及了自己的年齡——40歲，一個(gè)上有老下有小的年紀(jì)。這個(gè)年紀(jì)的人，最關(guān)心的是兩件事，父母的健康、子女的教育。同時(shí)，這個(gè)年紀(jì)的群體是社會(huì)中消費(fèi)能力最強(qiáng)的，隨著經(jīng)濟(jì)能力的提升，這一群體對(duì)教育的需求變得更多元化，多層次化。這多元化的教育需求由誰來滿足?目前來看，答案是靠企業(yè)來滿足。

當(dāng)一個(gè)企業(yè)滿足社會(huì)消費(fèi)需求，切中消費(fèi)痛點(diǎn)時(shí)，相應(yīng)的，資本市場(chǎng)會(huì)為企業(yè)發(fā)展提供巨大的助力，香港市場(chǎng)便是這樣的市場(chǎng)。

張?chǎng)H在分享中對(duì)企業(yè)赴港上市的基本規(guī)則進(jìn)行了簡(jiǎn)要的闡述。

首先，在香港上市對(duì)企業(yè)利潤(rùn)要求不高，只要求企業(yè)過往三年利潤(rùn)合計(jì)達(dá)到5000萬港幣。過往三年業(yè)績(jī)中，距離上市最后一年的利潤(rùn)達(dá)到2000萬港幣，在此之前的兩年利潤(rùn)之和達(dá)到3000萬港幣即可。假如一家公司在2018年上市，其2017年的利潤(rùn)則要超過2000萬港幣，2015年和2016年的利潤(rùn)之和達(dá)到3000萬港幣即可。另外，張?chǎng)H介紹，在港股上市甚至可以不要求利潤(rùn)，當(dāng)其市值達(dá)到或超過20億港幣且不高于40億港幣時(shí)，其最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的收益要求達(dá)到5億港幣，同時(shí)，其三年現(xiàn)金流入至少1億港幣;當(dāng)其市值超過40億港幣時(shí)，則只要求其最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度收益達(dá)到5億港幣。相比較來講，這個(gè)門檻并不高。

因多方面原因影響，港股市場(chǎng)與A股市場(chǎng)的比較意義不大。將港股與美股比較，從審核制度來講，美股是備案制，港股是審核制，所以某些不符合香港和大陸上市要求的企業(yè)，例如P2P企業(yè)，更加適合在美國(guó)上市。不過目前來看，一些P2P企業(yè)已經(jīng)可以在香港上市，所以這方面的影響，目前已經(jīng)逐漸減小。

另外，早前港股市場(chǎng)沒有同股不同權(quán)。直到2014年，阿里巴巴看不到港股市場(chǎng)改革的希望，轉(zhuǎn)而登陸美股市場(chǎng)。這一舉動(dòng)刺激了港股市場(chǎng)，促進(jìn)了港股改革，近日在香港上市的小米，就是第一個(gè)享受到同股不同權(quán)的公司。

從上市時(shí)間上看，港股和美股都是6-9個(gè)月，時(shí)間上差不多;從上市架構(gòu)上看，港股有H股，可以以中國(guó)法人上市，而美股不行;在投資機(jī)構(gòu)方面，港股兼顧國(guó)際投資者及中國(guó)投資者，而美股只能是國(guó)際投資者，而且香港市場(chǎng)投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)的理解程度優(yōu)于美股投資者。綜合來看，似乎只有在行業(yè)估值上，港股略微低于美股。港股PE倍數(shù)為30-40倍，美股PE倍數(shù)為35-45倍，其他方面港股均占有優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)張?chǎng)H所提供的數(shù)據(jù)來看，港股教育板塊體現(xiàn)抗周期屬性，行業(yè)走勢(shì)強(qiáng)于恒生指數(shù)。從2017年7月1日至2018年6月30日，恒指上漲12.38%，港股教育板塊同期均值上漲75.43%，在此期間，睿見教育、新高教集團(tuán)和楓葉教育分別錄得漲幅152.77%、134.63%和121.63%，位列前三名。另外，因?yàn)楦酃赏ǖ木壒剩箨戀Y本可以入駐教育標(biāo)的，且可持股比例逐年增高。

綜上所述，教育企業(yè)選擇赴港上市優(yōu)勢(shì)明顯，赴港上市熱，仍將持續(xù)。

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號(hào)“藍(lán)鯨教育”，作者張安。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表芥末堆立場(chǎng)。