圖片來(lái)源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

近期，中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)預(yù)披露列表中新增了一家?guī)е皺C(jī)器人”、“職業(yè)教育”、“離線編程”、“智能制造”等熱門(mén)標(biāo)簽的公司IPO申請(qǐng)材料，擬登陸深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板。但打開(kāi)招股書(shū)，大伙兒目瞪口呆：成立五年，股改完成才一年后就申報(bào)IPO，半年凈利潤(rùn)275萬(wàn)元的公司也敢來(lái)A股上市？

 （招股書(shū)中的利潤(rùn)表）

（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成）

 這家公司名為北京華航唯實(shí)機(jī)器人科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華航唯實(shí)”）。招股書(shū)顯示，公司的核心在于一套離線編程核心技術(shù)，提供在工業(yè)領(lǐng)域以及教育領(lǐng)域的系統(tǒng)集成產(chǎn)品，其中職業(yè)教育系統(tǒng)集成產(chǎn)品收入占比近年來(lái)維持在90%左右（見(jiàn)上圖），還是全國(guó)機(jī)械行業(yè)“工業(yè)機(jī)器人與智能裝備職業(yè)教育集團(tuán)”理事單位、教育部國(guó)家職業(yè)教育工業(yè)機(jī)器人技術(shù)專(zhuān)業(yè)教學(xué)資源庫(kù)項(xiàng)目參與企業(yè)，難不成是職教新龍頭？ 

眾所周知少兒編程教育是近年來(lái)素質(zhì)教育興起后的熱門(mén)創(chuàng)業(yè)賽道，此類(lèi)眾多在線教育公司、培訓(xùn)機(jī)構(gòu)獲得融資的新聞接連傳出。不過(guò)，迥異于少兒，也不同于傳統(tǒng)IT培訓(xùn)中的成人編程教育項(xiàng)目，這個(gè)名不見(jiàn)經(jīng)傳的“華航唯實(shí)”居然先走一步直奔IPO，且在當(dāng)前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)低迷、教育IPO屢屢受挫之時(shí)選擇A股，著實(shí)令行業(yè)吃了一驚。 

投行大V做教育，4年奔向IPO

 招股書(shū)中介紹華航唯實(shí)在教育領(lǐng)域中的發(fā)展路徑是：依托自身對(duì)于職業(yè)教育行業(yè)的深刻理解，針對(duì)工業(yè)機(jī)器人職業(yè)教育的行業(yè)特點(diǎn)，首先進(jìn)入這一職教領(lǐng)域，以此為切入點(diǎn)，進(jìn)一步向智能制造職業(yè)教育的相關(guān)領(lǐng)域拓展，打造以培養(yǎng)智能制造領(lǐng)域技能人才為目標(biāo)的專(zhuān)業(yè)建設(shè)解決方案，不僅向客戶(hù)銷(xiāo)售硬件，還賣(mài)軟件、教學(xué)資源、培訓(xùn)和技術(shù)服務(wù)等配套產(chǎn)品。

 公司高大上的產(chǎn)業(yè)定位，當(dāng)然需要一群高大上的人來(lái)落地，就是“工業(yè)機(jī)器人算法和3D模擬仿真技術(shù)復(fù)合背景的高端研究人才”，并且職業(yè)教育與工業(yè)應(yīng)用雙輪驅(qū)動(dòng)?？吹健胺抡妗?、“模擬”，很容易讓人想起2018年年初先后撤回創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)的兩家新三板企業(yè)——天堰科技（從事醫(yī)學(xué)模擬培訓(xùn)，833047.OC）、捷安高科（從事軌道交通模擬培訓(xùn)，430373.OC）。職業(yè)教育領(lǐng)域真是受市場(chǎng)看好可以沖擊A股的香餑餑，前仆后繼。

 所以，憑借這些技術(shù)上的、經(jīng)營(yíng)上的優(yōu)勢(shì)，華航唯實(shí)在短短數(shù)年里獲得了國(guó)內(nèi)400余所職業(yè)院校客戶(hù)和超過(guò)2萬(wàn)名用戶(hù)學(xué)員，和創(chuàng)維電子、藍(lán)思科技(300433.SZ)等工業(yè)企業(yè)建立了合作關(guān)系，也有了奔向A股IPO的資本。 

然后，再來(lái)看公司老板。夏智武通過(guò)直接持股和間接持股的方式合計(jì)控制華航唯實(shí)89.65%的股份，為實(shí)際控制人。筆者這一周詢(xún)問(wèn)了幾位任職于知名職教集團(tuán)的資深人士，都表示沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)。 

還是據(jù)招股書(shū)：夏智武，CFA，出生于1979年，擁有上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)碩士學(xué)位。2004開(kāi)始先后就職于華歐國(guó)際證券、西部證券，直到2014年11月。在十年的投行生涯中，其作為主要項(xiàng)目經(jīng)辦人員完成多家上市公司的股權(quán)分置改革、增發(fā)項(xiàng)目，以及嘉麟杰(002486.SZ)、爾康制藥(300267.SZ)兩家公司的IPO項(xiàng)目等。不過(guò)，夏智武作為保薦代表人做的最后一個(gè)IPO項(xiàng)目——湖南鑫廣安，其招股書(shū)所披露的內(nèi)容在2015年遭中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審委從四個(gè)方面質(zhì)詢(xún)，IPO申請(qǐng)被否決。 

原來(lái)，又是一位投行出身轉(zhuǎn)做教育的大V的故事。但問(wèn)題來(lái)了，華航唯實(shí)明明在2013年6月就成立了呀！而且，公司業(yè)務(wù)和夏智武的專(zhuān)業(yè)背景差別也實(shí)在太大。經(jīng)歷過(guò)資本江湖的夏智武，顯然沒(méi)有走從零開(kāi)始的創(chuàng)業(yè)路。招股書(shū)顯示，公司成立時(shí)注冊(cè)資本20萬(wàn)元，唯一的股東名叫周珊珊。2014年12月夏智武入股華航唯實(shí)并將其增資至400萬(wàn)元，一舉拿下公司控制權(quán)。又經(jīng)過(guò)數(shù)輪融資，公司注冊(cè)資本達(dá)到8000萬(wàn)元，以此為基礎(chǔ)于2017年10月整體變更為股份制企業(yè)。 

值得一提的是，結(jié)束投行生涯后的夏智武還在2015年成立了上海普岳股權(quán)投資有限公司，作為第一大股東兼任執(zhí)行董事與總經(jīng)理職位，同時(shí)也展現(xiàn)出在資本市場(chǎng)的水平，成立1個(gè)月后就投資了匯購(gòu)科技(835795.OC)，僅用半年就將匯購(gòu)科技送上新三板。 

這里需要重點(diǎn)看下這位資深投行大V幫公司引進(jìn)了哪些投資機(jī)構(gòu)：

（華航唯實(shí)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖） 

如上圖所示，除了中航唯實(shí)是夏智武個(gè)人控股的員工持股平臺(tái)外，華航唯實(shí)還有3家機(jī)構(gòu)股東。比如有瀟湘資本旗下瀟湘君泰，瀟湘資本在教育行業(yè)曾投資過(guò)職場(chǎng)在線教育平臺(tái)UniCareer，并與中南傳媒(601098.SH)成立文化產(chǎn)業(yè)投資基金。 

另外，由賽富投資（就是那個(gè)曾經(jīng)投過(guò)盛大、58、凡客的知名PE，之前名為軟銀賽富）旗下機(jī)構(gòu)作為GP的兩只基金投資了華航唯實(shí)，其中一只由青島海爾(600690.SH)參股63.13%，科技部科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金管理中心、海爾創(chuàng)投也有入股，另一只基金則有招商證券(600999.SH)旗下招商資管、深圳市引導(dǎo)基金、福田區(qū)引導(dǎo)基金、金誠(chéng)信(603979.SH)等入股，都可謂來(lái)頭不小。

這些人民幣資本顯然是華航唯實(shí)在國(guó)內(nèi)上市的主要推手，2017年8月各方共同簽訂的投資協(xié)議中就說(shuō)了IPO的問(wèn)題，明確定義就是要“首次公開(kāi)發(fā)行并在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，且該次發(fā)行前公司估值不低于投后估值”。（PS.后半句在后續(xù)補(bǔ)充協(xié)議中刪去了，詳見(jiàn)招股書(shū)） 

成人機(jī)器人編程教育市場(chǎng)反而比少兒市場(chǎng)更不成熟？

 “由于國(guó)內(nèi)智能制造及工業(yè)機(jī)器人職業(yè)教育專(zhuān)業(yè)建設(shè)尚處于起步階段，教學(xué)資源和師資隊(duì)伍缺乏?！薄皣?guó)內(nèi)的工業(yè)機(jī)器人軟件市場(chǎng)由于資金投入缺乏、市場(chǎng)重視不足等原因，一直沒(méi)有得到很好的發(fā)展?！比A航唯實(shí)在招股書(shū)中這樣描述行業(yè)現(xiàn)狀，這才有了自己的市場(chǎng)空間，圍繞“智能制造人才”與“智能制造裝備”兩大關(guān)鍵要素來(lái)實(shí)現(xiàn)垂直行業(yè)的深入探索和拓展。

 當(dāng)前，隨著傳統(tǒng)制造業(yè)智能化升級(jí)改造趨勢(shì)的不斷加劇，智能制造產(chǎn)業(yè)的人才需求也在不斷擴(kuò)大。根據(jù)教育部、人社部和工信部聯(lián)合發(fā)布的《制造業(yè)人才發(fā)展規(guī)劃指南》，2025年中國(guó)智能制造領(lǐng)域中的高檔數(shù)控機(jī)床和機(jī)器人產(chǎn)業(yè)人才總需求將達(dá)900萬(wàn)人，人才缺口為450萬(wàn)人。各行業(yè)、各環(huán)節(jié)里機(jī)器人應(yīng)用任務(wù)的復(fù)雜程度也在不斷增加，而產(chǎn)品的質(zhì)量、效率的追求越來(lái)越高，機(jī)器人的編程方式、編程效率和質(zhì)量顯得越來(lái)越重要。但目前國(guó)內(nèi)圍繞相關(guān)職業(yè)人才培養(yǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈還不夠成熟，華航唯實(shí)的IPO或許讓教育行業(yè)重新審視這一領(lǐng)域。 

（華航唯實(shí)課程體系示意圖） 

相比之下，中國(guó)少兒編程教育領(lǐng)域近年來(lái)呈現(xiàn)井噴的趨勢(shì)，社會(huì)認(rèn)知度、認(rèn)可度高。據(jù)《2017-2023年中國(guó)少兒編程市場(chǎng)分析預(yù)測(cè)研究報(bào)告》，中國(guó)大陸少兒編程教育跟歐美國(guó)家差距極大，滲透率僅為0.96%，但相比于此前數(shù)十年的緩慢發(fā)展，市場(chǎng)蛋糕規(guī)模正在迅速擴(kuò)大。尤其在STEAM和人工智能浪潮推動(dòng)下，國(guó)家已將相關(guān)專(zhuān)業(yè)課程向基礎(chǔ)教育延伸。2018年1月教育部新印發(fā)的14門(mén)高中課程方案和標(biāo)準(zhǔn)中，《普通高中通用技術(shù)課程標(biāo)準(zhǔn)》和《普通高中信息技術(shù)課程標(biāo)準(zhǔn)》中均設(shè)置了大量與機(jī)器人、編程等相關(guān)知識(shí)的課程內(nèi)容。浙江省新高考改革實(shí)施“7選3”模式，在2018年高考中，技術(shù)學(xué)科（信息技術(shù)中的編程內(nèi)容約占1/3）已經(jīng)是7門(mén)高考選考科目之一。 

在少兒機(jī)器人編程教育培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)中有一家港股上市公司神通機(jī)器人教育(08206.HK)，但最具有代表性的是A股上市公司盛通股份(002599.SZ)以4.3億元收購(gòu)的北京樂(lè)博樂(lè)博教育科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“樂(lè)博教育”）。樂(lè)博教育以教育機(jī)器人課程為主要培訓(xùn)內(nèi)容，為兒童提供機(jī)器人的設(shè)計(jì)、組裝、編程與運(yùn)行等訓(xùn)練服務(wù)。據(jù)盛通股份估計(jì)，按照課單價(jià)4000-6000元計(jì)算，少兒編程行業(yè)未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)230-350億元。 

（樂(lè)博教育兒童機(jī)器人三個(gè)課程階段） 

盡管如此，廣大青少年、兒童編程教育的普及也仍將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，非功利性的學(xué)習(xí)仍占主導(dǎo)。以樂(lè)博教育為例，其啟蒙課程詣在培養(yǎng)孩子動(dòng)手能力和創(chuàng)造力，激發(fā)對(duì)機(jī)器人的興趣；進(jìn)階課程中通過(guò)搭建機(jī)器的基本構(gòu)造、運(yùn)用程序編輯模擬功能等完成編程任務(wù)，鍛煉孩子的邏輯思維能力和分析能力。如今素質(zhì)教育培養(yǎng)方式層出不窮，少兒編程教育也未達(dá)到英語(yǔ)、數(shù)學(xué)的絕對(duì)剛需層級(jí)，諸多培訓(xùn)項(xiàng)目品類(lèi)都在爭(zhēng)奪孩子的時(shí)間。 

成人機(jī)器人教育完全以就業(yè)為導(dǎo)向，培養(yǎng)客戶(hù)認(rèn)知的問(wèn)題不大。招股書(shū)中，華航唯實(shí)的服務(wù)是先梳理出工業(yè)機(jī)器人人才定位、崗位規(guī)劃、技能要求，再制定滿(mǎn)足企業(yè)技能要求的課程體系和教學(xué)標(biāo)準(zhǔn)，有完整的培訓(xùn)方案（專(zhuān)業(yè)建設(shè)解決方案），從技術(shù)認(rèn)知、到基礎(chǔ)教學(xué)、再到工藝實(shí)訓(xùn)，最終可以在就業(yè)崗位中實(shí)施智能制造。 

成人與少兒機(jī)器人編程教育的發(fā)展程度，也可以從毛利上窺見(jiàn)一二：

（華航唯實(shí)毛利情況） 

（樂(lè)博教育毛利情況） 

接近50%的高毛利率，是機(jī)器人編程教育領(lǐng)域這兩家企業(yè)的共同特征，哪怕經(jīng)營(yíng)模式差別巨大：華航唯實(shí)是面向職業(yè)院校和工業(yè)企業(yè)兩大客戶(hù)群的B端模式；樂(lè)博教育通過(guò)直營(yíng)或加盟的校區(qū)，直接向C端的孩子提供服務(wù)。 

那么，這樣高的毛利率究竟可不可持續(xù)？華航唯實(shí)招股書(shū)中坦陳：公司目前業(yè)務(wù)主要集中在職業(yè)教育領(lǐng)域，在未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，若公司無(wú)法鞏固目前的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將面臨毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。 

盛通股份也在收購(gòu)時(shí)表示，若未來(lái)機(jī)器人教育培訓(xùn)行業(yè)新進(jìn)入者增多，競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，人工成本和房租進(jìn)一步上升，樂(lè)博教育可能存在毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。完成并購(gòu)后近2年過(guò)去，樂(lè)博教育盡管保住了毛利率（2016-2018年上半年維持在44%的水平），但放緩了新增門(mén)店開(kāi)設(shè)速度，造成2016、2017兩年扣非凈利潤(rùn)合計(jì)5620.27萬(wàn)元，距業(yè)績(jī)承諾數(shù)額差了一步之遙（完成率為98.81%）。 

進(jìn)行對(duì)比的這兩家機(jī)構(gòu)都以線下服務(wù)為主，我們也需要注意一個(gè)行業(yè)趨勢(shì)：少兒編程教育行業(yè)中在線授課+以互動(dòng)系統(tǒng)為主的教學(xué)正逐步成為主要模式。盛通股份旗下盛通知行于2017年5月投資了國(guó)內(nèi)最大的青少年在線編程課程和圖形化編程平臺(tái)——編程貓（主體為深圳點(diǎn)貓科技有限公司，半年后又完成由高瓴資本領(lǐng)投的1.2億B輪融資），小碼王、VIPCODE、極客晨星等眾多創(chuàng)業(yè)公司頻獲資本青睞。 

新技術(shù)革新帶來(lái)的壓力下，華航唯實(shí)也在職業(yè)教育中引入互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，比如在騰訊課堂上提供工業(yè)機(jī)器人技術(shù)及師資培訓(xùn)。招股書(shū)提到，其推出“學(xué)徒寶”平臺(tái)已基本完成線上功能的開(kāi)發(fā)和內(nèi)容建設(shè)，將打造工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域在線教育及就業(yè)服務(wù)云平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)工業(yè)機(jī)器人人才應(yīng)用平臺(tái)，這也是其IPO募集資金的重要投資方向。 

少兒和職校學(xué)生是兩種不同的受眾群體，線上與線下在獲客、留客上的難度也差別巨大。根據(jù)盛通股份2017年度報(bào)告，編程貓已進(jìn)入全國(guó)1000多所中小學(xué)的信息技術(shù)課堂，擁有國(guó)內(nèi)外注冊(cè)學(xué)員近30萬(wàn)人，月活用戶(hù)8萬(wàn)多人，這是華航唯實(shí)遠(yuǎn)不能及的。 

機(jī)器人編程教育toB企業(yè)急于轉(zhuǎn)型

 華航唯實(shí)擁有B端教育企業(yè)普遍存在的風(fēng)險(xiǎn)，就是收入的季節(jié)性。招股書(shū)中指出，公司下半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入通常占公司全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的近9成，原因是公司在職業(yè)教育領(lǐng)域的系統(tǒng)集成產(chǎn)品面向的終端客戶(hù)為全國(guó)的職業(yè)院校，受政府采購(gòu)招投標(biāo)制度以及學(xué)校學(xué)期制、財(cái)政資金撥付管理等因素影響，客戶(hù)對(duì)產(chǎn)品的采購(gòu)和驗(yàn)收在下半年較多。 

我們知道，國(guó)內(nèi)高等、中等職業(yè)教育以公辦院校為主導(dǎo)，部分非重點(diǎn)院校的設(shè)備采購(gòu)納入當(dāng)?shù)刎?cái)政預(yù)算管理，在每年開(kāi)學(xué)季（秋季）采購(gòu)量較高。同時(shí)，這些機(jī)構(gòu)的投資資金主要源于財(cái)政補(bǔ)助，財(cái)政補(bǔ)助一般于上半年辦理審批手續(xù)并于下半年撥付。季節(jié)性的波動(dòng)對(duì)toB型企業(yè)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。 

上述院校類(lèi)客戶(hù)特點(diǎn)，其實(shí)也是華航唯實(shí)現(xiàn)金流“難看”的重要原因。 

（華航唯實(shí)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款明細(xì)） 

以2018年上半年為例，華航唯實(shí)有4537.92萬(wàn)元的應(yīng)收賬款，賬面價(jià)值占整個(gè)公司流動(dòng)資產(chǎn)的19.91%。應(yīng)收賬款額度逐年劇增，加上機(jī)器人本體等原材料采購(gòu)成本占用大量流動(dòng)資金，令華航唯實(shí)在收入不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~長(zhǎng)期為負(fù)數(shù)，與凈利潤(rùn)的差額呈快速擴(kuò)大趨勢(shì)。 

（華航唯實(shí)現(xiàn)金流截圖） 

出現(xiàn)這一問(wèn)題不僅在于職業(yè)教育特殊性，無(wú)論如何，提供解決方案仍然需要載體，“工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)集成產(chǎn)品”的載體是高成本的硬件設(shè)備，從而配套集成相關(guān)服務(wù)。這與整個(gè)教育裝備行業(yè)的情形是一致的，可以參照三向教儀(872206.OC)、星科智能(430545.OC)、久良科技(839298.OC)、藍(lán)貝股份(832730.OC)等新三板掛牌公司的情況。 

2017年全國(guó)教育經(jīng)費(fèi)執(zhí)行情況統(tǒng)計(jì)公告中顯示，國(guó)家中等職業(yè)教育學(xué)校的生均公共財(cái)政預(yù)算教育事業(yè)費(fèi)支出年增長(zhǎng)11.80%。隨著產(chǎn)教融合、校企合作不斷深化，國(guó)家對(duì)智能制造專(zhuān)業(yè)建設(shè)及人才培養(yǎng)服務(wù)的大力投入，2017年有300多所學(xué)校開(kāi)設(shè)工業(yè)機(jī)器人相關(guān)專(zhuān)業(yè)，還有職業(yè)院校智能制造專(zhuān)業(yè)建設(shè)的智能化升級(jí)改造并陸續(xù)投入大量資金用于場(chǎng)地和人員的專(zhuān)業(yè)建設(shè)、實(shí)訓(xùn)教學(xué)設(shè)備和配套教學(xué)資源的采購(gòu)以及教師專(zhuān)業(yè)技能和教學(xué)能力的培訓(xùn)輔導(dǎo)，這將是此類(lèi)toB企業(yè)發(fā)展的重要契機(jī)。 

不過(guò)，回過(guò)頭來(lái)看，九成收入來(lái)自教育行業(yè)的華航唯實(shí)根本不甘于只做一家教育行業(yè)的供應(yīng)商，IPO是轉(zhuǎn)型的重要一步。其轉(zhuǎn)型思路可以總結(jié)為：加大設(shè)備生產(chǎn)制造能力，向工業(yè)應(yīng)用拓展，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)、研發(fā)、銷(xiāo)售一體化。 

在招股書(shū)中，華航唯實(shí)沒(méi)有把自己與上述教育裝備企業(yè)等量齊觀，而將主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手表述為機(jī)器人(300024.SZ)、拓斯達(dá)(300607.SZ)、克來(lái)機(jī)電(603960.SH)、智云股份(300097.SH)、賽騰股份(603283.SH)、快克股份(603203.SH)等目前A股機(jī)器人產(chǎn)業(yè)龍頭。 

同時(shí)，與職業(yè)教育領(lǐng)域業(yè)務(wù)相比，工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域業(yè)務(wù)毛利率一般相對(duì)較低，這一塊業(yè)務(wù)收入占比上升直接反映在公司整體毛利率的變化上。招股書(shū)顯示，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響，其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率在2017年達(dá)到近年來(lái)的最高值54.7%之后，2018年上半年則降至51.79%。 

不僅如此，招股書(shū)顯示華航唯實(shí)擬發(fā)行不超過(guò)2667萬(wàn)股，計(jì)劃募集資金2.3億元，投入到“機(jī)器人系統(tǒng)集成設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“營(yíng)銷(xiāo)及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”三個(gè)項(xiàng)目上，其中“機(jī)器人系統(tǒng)集成設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”擬使用1.36億元，占比近60%。并且經(jīng)過(guò)2年建設(shè)期，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年收入2.5億元，其收入結(jié)構(gòu)將發(fā)生根本性的變化。

（華航唯實(shí)IPO募集資金使用計(jì)劃） 

賣(mài)設(shè)備還是賣(mài)服務(wù)，這是教育行業(yè)一個(gè)古老的話題了。智能制造產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，系統(tǒng)集成市場(chǎng)年增速超過(guò)20%，應(yīng)用于智能制造的機(jī)器人系統(tǒng)集成設(shè)備編程學(xué)習(xí)與硬件結(jié)合愈加緊密，積極延伸制造業(yè)業(yè)務(wù)正是編程教育/機(jī)器人教育領(lǐng)域的方向。上文中提及的三向教儀定位為“教育教學(xué)儀器制造商與職業(yè)教育教學(xué)資源服務(wù)的提供商”，同樣緊跟智能制造的發(fā)展趨勢(shì)調(diào)整主打產(chǎn)品，2017年工業(yè)機(jī)器人類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入為4213.31萬(wàn)元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的58.19%，通用實(shí)訓(xùn)類(lèi)產(chǎn)品只占到21.36%。 

又比如，前文中的樂(lè)博教育，原本是韓國(guó)一家精于機(jī)器人研發(fā)和課程開(kāi)發(fā)的ROBOROBO公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“韓國(guó)樂(lè)博”）在中國(guó)的獨(dú)家代理商，其產(chǎn)品中積木機(jī)器人、單片機(jī)機(jī)器人等ROBOROBO品牌機(jī)器人教具都由韓國(guó)樂(lè)博提供。后來(lái)，盛通股份收購(gòu)樂(lè)博教育不久，干脆就直接入股韓國(guó)樂(lè)博，進(jìn)一步控制其青少年機(jī)器人編程教育軟硬件產(chǎn)品的研發(fā)端。（韓國(guó)樂(lè)博現(xiàn)已與韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司HANAMUST合并，盛通對(duì)合并后的公司持股13.80%） 

根據(jù)GGII的行業(yè)調(diào)研報(bào)告，截至2017年底，國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人企業(yè)數(shù)量約3700家，其中超過(guò)80%為系統(tǒng)集成企業(yè)。機(jī)器人系統(tǒng)集成商作為中國(guó)機(jī)器人市場(chǎng)上的主力軍，普遍規(guī)模較小，年產(chǎn)值不高，面臨強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。華航唯實(shí)想在這一領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破并讓工業(yè)應(yīng)用與職業(yè)教育板塊聯(lián)動(dòng)發(fā)展，恐怕成敗就系于此次關(guān)鍵的IPO一躍了。 

教育行業(yè)+A股+利潤(rùn)不足，上市能否成功？

 自2017年9月專(zhuān)注教育出版的世紀(jì)天鴻（300654.SZ）創(chuàng)業(yè)板上市之后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)迎來(lái)“史上最嚴(yán)”的第17屆發(fā)審委，一整年中IPO過(guò)會(huì)率屢創(chuàng)新低，單周過(guò)會(huì)率最低16.7%，也就是6家公司申請(qǐng)IPO，其中只有1家獲批，今年前11個(gè)月共有104家企業(yè)成功IPO過(guò)會(huì)，與2017年同期的361家相比降幅達(dá)71%。嚴(yán)審也讓一大批企業(yè)聞風(fēng)喪膽，撤回IPO上市申請(qǐng)，其中就包括辛苦排隊(duì)大半年的億童文教（430223.OC）、行動(dòng)教育（831891.OC）、五方教育等多家教育企業(yè)，A股教育IPO一度絕跡。 

2018年卻是美股和港股市場(chǎng)上教育公司上市大爆發(fā)的一年，這里不必贅述。不過(guò)，受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，海外上市數(shù)日內(nèi)即跌破發(fā)行價(jià)的戲碼都司空見(jiàn)慣。A股在2018年中整體下行，卻幾乎不影響新股接連漲停，個(gè)別破發(fā)都是很快被遺忘的傳說(shuō)。尤其是創(chuàng)業(yè)板的高市盈率至今仍然吸引著眾多擬上市公司。 

還有劇烈變動(dòng)的產(chǎn)業(yè)政策在大大影響著教育公司的上市決策，也影響投資者對(duì)已上市教育股的投資決策。有分析認(rèn)為，幼兒園徹底封死上市路，不僅是國(guó)家對(duì)敏感行業(yè)收緊政策的明確信號(hào)，更是對(duì)整個(gè)教育行業(yè)過(guò)分逐利的警示，其他細(xì)分領(lǐng)域會(huì)不會(huì)復(fù)制幼教的監(jiān)管政策？教育及相關(guān)產(chǎn)業(yè)在運(yùn)營(yíng)、投資中的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)刻懸在創(chuàng)業(yè)者、投資者的頭上。 

不過(guò)，樂(lè)觀遞交上IPO申請(qǐng)的華航唯實(shí)，在其招股書(shū)中列舉了13項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，唯獨(dú)沒(méi)有提及行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論職業(yè)教育還是工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域。 

就目前來(lái)看，由于明顯“帶病”的擬IPO企業(yè)紛紛逃走，留在排隊(duì)大軍中的企業(yè)普遍質(zhì)量較高，新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)的企業(yè)也獲得支持，A股IPO盡管費(fèi)時(shí)但前景明朗。在實(shí)施注冊(cè)制的科創(chuàng)板來(lái)臨的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)的審核仍不會(huì)放松。 

如上文所述，華航唯實(shí)股改剛滿(mǎn)1年后就來(lái)資本市場(chǎng)索取2.3億融資，是否存在公司治理和內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)被重點(diǎn)關(guān)注。此外，公司存貨規(guī)模逐年增長(zhǎng)問(wèn)題（最近一期數(shù)據(jù)顯示占流動(dòng)資產(chǎn)的52.03%）、供應(yīng)商集中（第一大供應(yīng)商ABB的采購(gòu)金額常年占采購(gòu)總額的40%以上）等問(wèn)題，都有待觀察。 

值得一提的是，此次華航唯實(shí)IPO的保薦機(jī)構(gòu)為華西證券，華西證券此前三年里完成IPO項(xiàng)目的數(shù)量分別為1家、3家、3家，2018年上半年僅完成1家。 

近一年多來(lái)A股IPO上市的企業(yè)中，創(chuàng)業(yè)板-凈利潤(rùn)5000萬(wàn)，主板和中小板-凈利潤(rùn)8000萬(wàn)基本是業(yè)界認(rèn)定的不可突破的門(mén)檻，華航唯實(shí)最近一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度2017年扣非后的凈利潤(rùn)僅3510.70萬(wàn)元，令人捏一把汗。 

但在今年10月23日，青島蔚藍(lán)生物以扣非凈利潤(rùn)6854.81萬(wàn)元（2017年）、6684.23萬(wàn)元（2016年）的“底色”獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過(guò)。隨后，上海證券交易所企業(yè)上市服務(wù)官微就表示，蔚藍(lán)生物的順利過(guò)會(huì)不僅打破了“最近一年扣非后凈利潤(rùn)要達(dá)到8000萬(wàn)方能在主板成功過(guò)會(huì)”的“江湖傳言”，也為更多具有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)新企業(yè)登陸主板市場(chǎng)樹(shù)立了典型，增強(qiáng)了信心。 

IPO堰塞湖逐步消退，2018年新申報(bào)企業(yè)數(shù)量大幅降低，按當(dāng)前發(fā)審委的審核速度，等排隊(duì)到華航唯實(shí)審核的時(shí)候至少也要過(guò)去半年以上，預(yù)披露材料也會(huì)更新。到那時(shí)必然會(huì)在更新后的招股書(shū)中披露2018年全年業(yè)績(jī)，究竟是騾子是馬，在發(fā)審委委員的火眼金睛前拉出來(lái)看看便可知曉。 

也有分析指出，唯實(shí)機(jī)器人IPO申報(bào)獲得證監(jiān)會(huì)受理（11月9日申報(bào)，11月16日獲得受理），可能是市場(chǎng)即將轉(zhuǎn)暖的風(fēng)向標(biāo)。同時(shí)，一旦確認(rèn)機(jī)器人編程教育賽道A股上市的渠道通暢，必然會(huì)激勵(lì)更多國(guó)內(nèi)資本投向這一領(lǐng)域。

作者：李北里，關(guān)注全球教育IPO。微信：fightage

*注：本文系作者投稿，不代表芥末堆觀點(diǎn)。